17.3. Валютный курс. Факторы его формирования

Каждая денежная единица имеет законную платежную силу толь­ко в рамках национальных границ, поэтому осуществление междуна­родных расчетов делает неизбежным обмен национальных валют друг на друга. Обмен валют производится в определенной пропорции. Эта пропорция называется валютным курсом. Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Если придерживаться трудовой теории стоимости и считать, что в основе цены лежит стоимость товара, то очевидно, что валютный курс должен иметь свою стоимостную основу и, так же как и цена любого другого товара, колебаться вокруг этой основы в зави­симости от спроса на валюту и ее предложения.

В условиях золотого стандарта наличие такой стоимостной осно­вы у валютного курса было очевидно. Курсообразующим фактором служило весовое содержание металла в денежных единицах. Непо­средственная стоимостная основа валютного курса — валютный или монетный паритет, представляющий соотношение весового количества золота в денежной единице одной страны к весовому содержанию золо­та в денежной единице другой страны. Поскольку при золотом обра­щении весовое содержание золота в денежной единице является ста­бильным, и монетный паритет был стабильным. Следовательно, сама стоимостная основа валютного курса также была стабильна. Однако валютный курс не был стабильным. Он, подобно цене обычных това­ров, колебался вокруг стабильного монетного паритета в зависимости от спроса и предложения на валюту.

Так как спрос и предложение на валюту определялись исключитель­но состоянием платежного баланса, фактический валютный курс коле­бался вокруг монетного паритета в зависимости от состояния платеж­ного баланса. При активном платежном балансе, когда предложение иностранной валюты превышало спрос на нее со стороны владельцев национальной валюты, курс иностранной валюты снижался по сравне­нию с паритетом. При пассивном платежном балансе, когда объем пла­тежей за границу превышал предложение иностранной валюты, ее курс повышался по сравнению с паритетом. Однако эти колебания были весьма незначительны и ограничивались «золотыми точками». Валют­ный курс не мог превысить паритет на 1% и упасть ниже паритета на 1%. В условиях золотого обращения каждый участник международно­го оборота имел возможность выбора средств платежа по международ­ным долгам. Обычно для погашения своих долговых обязательств пе­ред заграницей использовалась иностранная валюта. При значитель­ном дефиците платежного баланса, когда курс иностранной валюты повышался, платеж за границу осуществлялся золотом. Для этого дос­таточно было разменять определенное количество национальных бан­кнот на золото в соответствии с официальным золотым содержанием и переслать это золото за границу. Расходы по перевозке золота состав­ляли не более 1% стоимости пересылаемого золота, следовательно, курс иностранной валюты не мог подняться выше паритета, а националь­ной — упасть по сравнению с паритетом более чем на 1%. При дости­жении курсом указанного уровня начинался вывоз золота из страны, и спрос на иностранную валюту падал. Таким образом, в условиях золо­того обращения колебания валютного курса вокруг стабильного пари­тета были незначительными, и валютный курс был фактически фикси­рованным.

С переходом к бумажным деньгам, неразменным на золото, видимая основа формирования валютного курса исчезает. В этих условиях воз­никает несколько теорий валютного курса. Наиболее распространенной и обоснованной теорией валютного курса является в настоящее время теория паритета покупательной способности (ППС). В отличие от других теорий она достаточно точно определяет движение валютного курса в долгосрочном периоде. При этом теория ППС приемлема и с позиций трудовой теории стоимости, которая рассматривает покупа­тельную способность валюты как отражение той стоимости, которую она реально представляет. Кредитные деньги, обслуживающие сегод­ня процесс обращения, обладают меновой стоимостью или покупатель­ной способностью. Покупательная способность валюты по отношению к товарам на внутреннем рынке и является стоимостной основой для обмена валют. Иными словами, если определенный набор товаров сто­ит в США 100 долл., а в России 2920 руб., то пропорция обмена долла­ров на рубли составит 1 долл. = 29,2 руб. Таким образом, в современ­ных условиях валютный паритет выступает как паритет покупатель­ной способности валют. Он является той стоимостной основой, на которой формируется рыночный курс валюты. При этом ППС опре­деляет только меновые пропорции обмена валют, а не их стоимост­ное содержание.

Поскольку ППС определяется соотношением уровня цен, валют­ный курс является функцией относительных цен, и согласно теории ППС курсы валют должны изменяться вместе с изменением цен на внутреннем рынке, т.е. под влиянием инфляции.

где Х_в - валютный курс в начале периода;

X, — валютный курс в конце периода;

Ра_й, РЬ₀ Ра! РЬ_Х - уровень цен в странах а и Ь в начале и конце пе­риода;

I - уровень инфляции в разных странах в долях единицы.

Колебания цен практически суммируют, но не исчерпывают всего многообразия процессов, происходящих в реальной экономике. В дол­госрочном плане динамика реальной покупательной способности ва­люты определяется показателями эффективности использования фак­торов производства — производительности труда, материалоемкости, капиталоемкости, энергоемкости и т.п. Существенное влияние на ди­намику покупательной способности оказывают характер экономичес­кого роста, структурная перестройка национальной экономики, соот­ношение между первичным и вторичным сектором общественного производства, между капиталоемкими и трудоемкими отраслями хо­зяйства, текущая фаза промышленного цикла, общая конкурентоспо­собность на мировых рынках. Следовательно, и ППС формируется под влиянием самых разнообразных экономических и политических фак­торов как внутреннего, так и внешнего характера. В этих условиях по­лучить достоверную информацию о ППС трудно, и она действитель­на только на конкретный момент, ибо цены на товары испытывают постоянные колебания. Фактически ППС имеет скорее теоретическое, нежели практическое значение.

Зависимость ППС от уровня инфляции, темпы которой в разных странах не совпадают и при этом постоянно меняются, приводит к тому, что и ППС испытывает постоянные колебания. А это означает, что сама основа валютного курса в современных условиях нестабильна. ППС, его динамика определяют движение валютного курса только в долго­срочном периоде. В краткосрочном периоде динамика ППС может не совпадать с динамикой валютного курса, и, более того, в отдельных случаях они могут иметь противоположное направление.

В условиях обращения неразменных кредитных денег сохраняется зависимость валютного курса от соотношения спроса и предложения валюты на рынке. Но если в условиях золотого обращения это соотно­шение определялось исключительно состоянием платежного баланса, то в настоящее время возникает целый ряд новых факторов, форми­рующих соотношение спроса и предложения валюты. Это уровень и динамика инфляции; величина денежной массы в обращении; уро­вень процентных ставок; объем и темпы роста ВВП; степень развития финансового рынка; политические и даже психологические факторы. В значительной степени эти факторы определяют и ППС. Поэтому в настоящее время формирование валютного курса рассматривается как многофакторный процесс. Данные факторы носят экономический, по­литический, структурный, конъюнктурный, правовой, психологичес­кий характер и воздействуют на формирование валютного курса как прямо, так и косвенно.

Сила и постоянство действия различных факторов, определяющих валютный курс, все время меняются. Однако при любых обстоятель­ствах наиболее значимыми факторами выступают динамика ВВП, инф­ляции, денежной массы, платежный баланс.

Важнейший фактор формирования валютного курса национальной денежной единицы — динамика ВВП. Именно она определяет ее сто­имостное наполнение, и согласно теории чистой конкуренции увели­чение ВВП страны на 1% приводит при прочих равных условиях, к удорожанию национальной валюты на 1%. Снижение объема ВВП вызывает соответствующее обесценение валюты. Столь же важным фактором формирования валютного курса является величина денеж­ной массы, обращающейся в стране (М₂). Прямым результатом сокра­щения денежной массы является падение цен и удорожание нацио­нальной валюты. Увеличение денежной массы приводит к росту цен и обесценению национальной валюты. Согласно теории изменение денеж­ной массы на 1% всегда вызывает соответствующее изменение курса.

На формирование валютного курса сильнейшее влияние всегда оказывает темп инфляции. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к паде­нию их курса по отношению к валютам стран, в которых темп инфля­ции ниже. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс валюты. Темпы инфляции определяют и инфляционные ожидания населения. В ожидании изменения курса валюты под влиянием инфляции может возникнуть как ажиотажный спрос, так и массовое бегство от валюты, результатом которых бывает неоправданное завышение или заниже­ние курса. В формировании курса национальной валюты важную роль играет фактор занятости населения, который характеризуется через уровень безработицы. При этом уровень безработицы и валютный курс находятся в обратной зависимости. Рост безработицы приводит к сни­жению валютного курса, так как обусловливает снижение ВВП, умень­шение безработицы имеет своим результатом повышение курса наци­ональной валюты вследствие роста ВВП.

Один из важнейшим факторов, формирующих валютный курс, — платежный баланс, поскольку он выступает итоговым документом всей внешнеэкономической деятельности страны за определенный период и непосредственно определяет объем предложения валюты на рынке и спрос на нее. Традиционно наибольшее влияние на формирование ва­лютного курса оказывали те статьи платежного баланса, которые отра­жали текущие операции, и в частности результаты торговли. Дефицит торгового баланса, как правило, свидетельствует о низкой конкуренто­способности национальных товаров на мировом рынке и привлекатель­ности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае спрос на иностранную валюту значительно превосходит ее предложе­ние, возникает устойчивая тенденция к снижению курса национальной валюты. При активном сальдо торгового баланса складывается проти­воположная ситуация. В современных условиях все большее влияние на формирование валютного курса оказывает движение капитала.

Как уже отмечалось, основная часть мирового платежного оборота связана не с торговлей, а с движением капиталов. Поэтому один из са­мых важных кур сообразующих факторов в современных условиях — уровень процентных ставок. Чем выше уровень реальной процентной ставки, тем привлекательнее вложение капитала в валюте данного го­сударства, если одновременно обеспечивается надежность этих вло­жений. Правительства различных стран широко манипулируют про­центными ставками с целью воздействия на курс национальной валю­ты. Государственное регулирование валютного курса может быть на­правлено либо на его повышение, либо на понижение в зависимости от задач валютно-экономической политики и реального состояния эко­номики. Рост курса национальной валюты далеко не всегда выгоден государству, так как снижает конкурентоспособность национальных товаров на мировом рынке и стимулирует импорт, в то время как по­нижение курса создает стимул для расширения экспорта и ограничи­вает импорт (эта закономерность соблюдается только при условии эластичности цен как на экспортные, так и на импортные товары).

На формирование валютного курса большое влияние оказывает государство. Свое воздействие на валютный курс оно осуществляет посредством эмиссионной и кредитной политики, регулирования цен, введения налогов, пошлин, квот на ввозимые и вывозимые товары, выдачи лицензий, издания законодательных и нормативных докумен­тов. Инструментами специального государственного воздействия на валютный курс являются валютная интервенция национального бан­ка, девальвация и ревальвация.

Важным фактором, воздействующим на краткосрочные колебания валютного курса, являются спекулятивные операции на валютном рын­ке. В принципе они могут оказывать на валютный курс стабилизирую­щее влияние. Однако преобладает дестабилизирующее воздействие, так как участники валютного рынка в целях получения спекулятивной при­были ведут игру либо на повышение, либо на понижение валютного курса. Таким образом, формирование валютного курса — сложнейший экономический процесс, в котором отражаются взаимоотношения го­сударства с мировым рынком и его связь с экономикой страны.

Факторы, формирующие валютный курс, степень их воздействия не остаются постоянными. Согласно общепризнанным критериям хро­нический дефицит платежного баланса неизбежно имеет своим резуль­татом снижение курса валюты. Однако, несмотря на хронический ха­рактер дефицита платежного баланса США, который в 1999 г. соста­вил 338,4 млрд долл., курс доллара укрепляется. Одновременно положительное сальдо платежного баланса зоны евро в 1999 г. состави­ло 45,8 млрд долл.¹, однако рыночный курс евро систематически был ниже курса паритетного равновесия, который составляет 1 долл. = 0,75 евро. На протяжении длительного времени усиление или ослабление валюты в краткосрочном периоде зависело от решения ЕЦБ повысить

Деньги и кредит. 2000. № 5. С. 55.

или понизить учетную ставку. В современных условиях эта законо­мерность уже не действует. Когда в феврале 2000 г. ЕЦБ поднял учет­ную ставку, евро вопреки устоявшейся модели поведения резко упало по отношению к доллару.

Сегодня, в условиях низкой инфляции в развитых странах валют­ные курсы определяются под влиянием движения финансовых потоков. В связке «курс национальной валюты, фондовый рынок, экономичес­кая конъюнктура» ключевым элементом в современных условиях вы­ступает фондовый рынок. Он обеспечивает и определяет инвестици­онную активность, динамику и объем общественного производства, движение финансовых потоков из страны в страну и в конечном счете курс валюты, ее положение на мировом валютном рынке. На совре­менном финансовом рынке прослеживается заметная корреляция меж­ду динамикой курса валют развитых стран и индексом курса акций на фондовом рынке.

Корреляция валютного курса с фондовыми индексами определя­ется следующим обстоятельством. Когда иностранцы приобретают контроль над национальными компаниями, им для того, чтобы опла­тить данное приобретение, приходится менять свои валюты на валю­ту данной страны. Спрос на валюту повышается, ее курс растет. Одно­временно курс иностранной валюты падает. Так, в 1999 г. инвесторы из США и Западной Европы усиленно скупали японские акции, делая ставку на то, что продолжительный период реструктуризации японс­кой экономики приведет к росту корпоративных прибылей. Чистый приток капитала в Японию составил 95 млрд долл., подняв индекс фондового рынка Никкей приблизительно на 40% по сравнению с ян­варем 1999г. и курс йены на высокий уровень (1 долл. = 108 йен). Весь­ма привлекательными как для прямых, так и портфельных инвести­ций в 1999 г. наряду с Японией были США. Поэтому европейские ком­пании потратили 180—190 млрд долл.¹ на финансовых рынках США и Японии в погоне за более высокими прибылями с целью слияния с американскими и японскими фирмами. Это и обусловило динамику курса евро по отношению к доллару, который непрерывно снижался.

Таким образом, в долгосрочном периоде важнейшими факторами, формирующими валютный курс, безусловно, остаются динамика и объем ВВП, инвестиции, их структура, инфляция. В краткосрочном периоде всевозрастающее влияние на динамику валютного курса оказывает мировой фондовый рынок. Потоки капитала стали опреде­ляющей движущей силой формирования валютных курсов.

¹ Валютный спекулянт. 2000. № 3. С. 4, 5. 30-5757

(?) ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ для САМКОНТРОЛЯ

1.  Что такое валютный курс, валютный паритет? Каковы различия между ними?

2.  Дайте определение паритета покупательной способности.

3.  Почему рыночный курс валюты не совпадает с паритетом покупатель­ной способности?

4.  Чем определяется соотношение спроса и предложения валюты в совре­менных условиях?

5.  Перечислите основные факторы, влияющие на формирование валютно­го курса.

6.  Какие новые факторы формирования валютного курса возникли в кон­це 1990-х годов?

7.  Почему валютный курс в условиях бумажно-денежного обращения под­вержен колебаниям?