16.2. Инструменты рынка ценных бумаг

После изучения параграфа вы сможете:

дать определение ценной бумаги, общую характеристику цен­ных бумаг;

классифицировать ценные бумаги по важнейшим признакам; сравнить инструменты рынка ценных бумаг по инвестиционным качествам.

На фондовом рынке обращается специфический объект купли-про­дажи, товар особого рода — ценные бумаги. Ценная бумага служит представителем реального капитала, подтверждает право ее держате­ля на собственность в виде имущества или денежной суммы. Она яв­ляется титулом собственности, особой формой капитала. Капитал, вы­раженный в ценных бумагах, называют фиктивным. Его движение обо­соблено от движения реального капитала. Это проявляется в динами­ке курсовой стоимости (рыночной цены) бумаг, складывающейся под воздействием спроса и предложения и испытывающей влияние мно­жества факторов, никак не связанных с движением реального капита­ла. В настоящее время в ряде стран обращаются акции, не имеющие номинальной стоимости, что наиболее наглядно свидетельствует о са­мостоятельном существовании фиктивного капитала.

В общем виде ценная бумага — это документ, удостоверяющий право владения или отношения займа, предусматривающий получение до­хода в виде дивиденда или процента и возможность передачи закреп­ляемых этим документом прав другим лицам. Такой документ опреде­ляет взаимоотношения между эмитентом и инвестором.

Всем требованиям классической ценной бумаги отвечают так на­зываемые эмиссионные ценные бумаги, которые характеризуются сле­дующими признаками:

5 закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществ­лению;

5 размещаются выпусками;

5 имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри од­ного выпуска вне зависимости от времени приобретения.

Указанные признаки подчеркивают сущность эмиссионных бумаг как биржевого товара. Прежде всего к ним относятся акции и облигации.

Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепля­ющую права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов; на участие в управлении акционерным обществом; на часть имущества после ликвидации об­щества. Облигация как эмиссионная бумага закрепляет права держа­теля на получение от эмитента в установленный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости.

Акции выпускаются только акционерными обществами и являют­ся корпоративными ценными бумагами. Отражая долю участия их вла­дельца в капитале корпорации, они считаются долевыми бумагами. Облигации могут быть также государственными, если их эмитирует государство. И в том и в другом случае они относятся к долговым бу­магам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента. Именно акции и облигации корпораций и государственные долговые обязатель­ства предоставляют возможность осуществлять долгосрочные инвес­тиции, поэтому могут называться инвестиционными. Это инструмен­ты рынка капиталов. Такие виды оборотных инструментов, как ком­мерческие или финансовые векселя, чеки, коносаменты и варанты, относимые российским законодательством к ценным бумагам, а так­же краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты, явля­ются инструментами денежного рынка. Их можно отнести к вспомога­тельным ценным бумагам, считая эмиссионные бумаги основными.

Ценные бумаги различаются по признаку принадлежности удосто­веряемых ими прав. Именные ценные бумаги выписываются на имя владельца, осуществление закрепляемых ими прав и их переход тре­буют идентификации владельца. Ведется реестр (список) владельцев, поэтому информация о них доступна эмитенту. Осуществление прав по предъявительским ценным бумагам не требует идентификации вла­дельца, их переход к другому лицу происходит путем простого вруче­ния ему ценной бумаги. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем передаточной надписи. Если права, закрепляемые ценной бума­гой, подтверждаются надлежащим образом оформленным и выпущен­ным эмитентом документом, она является документарной, удостовере­ние прав осуществляется на основании записей по специальным счетам в депозитарии. По бездокументарным (или безналичным) бумагам пре­доставление и передача прав фиксируются в регистрационном докумен­те и отражаются в системе ведения реестра или в депозитарии.

В зависимости от наличия ограничений на обращение ценные бу­маги являются рыночными (при отсутствии ограничений) и нерыноч­ными, если инвестор может продать их только эмитенту. Классифика­ция ценных бумаг приведена в табл. 16.2.1. Эмиссионные ценные бу­маги служат инструментами привлечения финансовых ресурсов для эмитента, а для инвестора — объектами вложения денежных средств, приносящими доход в определенном виде и объеме. Таким образом, эмитент может привлечь достаточно средств, только обеспечив реали­зацию целей инвестора. Успешное размещение первичной эмисии и последующих выпусков зависит от достижения баланса интересов эмитента и инвестора.

Как известно, государственные ценные бумаги выпускаются для покрытия временной потребности государства в заемных средствах для реализации определенных целей государственной политики и исполь­зуются для денежно-кредитного регулирования экономики. Как самый надежный должник государство обеспечивает исключительно высо­кую надежность своих бумаг, они относятся к безрисковым активам. Следовательно, их доходность может быть невысокой, и как инстру-

 

мент привлечения капитала ценные бумаги обходятся государству достаточно дешево, поэтому используются очень широко, оставаясь привлекательным объектом инвестиций для всех групп инвесторов.

Корпоративные ценные бумаги являются инструментом внешнего финансирования акционерных обществ (корпораций) в процессе фор­мирования рациональной структуры капитала и управления ею в рам­ках выбранной финансовой стратегии. Эффективность деятельности акционерного общества, возможность получения доходов неизбежно обусловлены существованием предпринимательских, финансовых и других видов рисков. Поэтому бумаги корпораций оцениваются как высокорисковые активы. Это учитывается при оценке их стоимости. Доход, ожидаемый инвесторами от вложения в корпоративные акции и облигации, соотносится с уровнем риска по ним.

Набор инвестиционных свойств любой ценной бумаги определя­ется видом и объемом предоставляемых ею прав. Сочетание прав в различных комбинациях позволяет учесть разнообразные интересы и

ожидания инвесторов и обусловливает многообразие ценных бумаг. Рассмотрим это подробнее на примере бумаг акционерного общества.

Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями. В полном объеме все права по акциям реа­лизуются в обыкновенной (или простой) акции, которая:

дает право голоса как возможность участия в принятии реше­ний, т.е. в управлении;

закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, вели­чина которого не гарантирована, как и само получение;

позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации об­щества.

С целью привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, инвес­торам предлагаются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах за счет расширения других. Привилегированная акция: не дает права голоса;

приносит гарантированный доход в виде фиксированной вели­чины;

позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации об­щества до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается (например, нет достаточной прибыли для выплаты дохода), эти права компенсируются другими, и владельцы могут получить право голоса. Класс привилегированных акций подразделяется на множество видов. Конвертируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или дру­гие привилегированные акции. Привилегированные акции с правом уча­стия при определенных, заранее оговоренных условиях дают возмож­ность претендовать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении. По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты дивидендов происходит их накопление. Ретрективные ак­ции этого класса могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.

С использованием корпоративных облигаций формируется заем­ный капитал акционерного общества. Облигации имеют ограничен­ный срок обращения, по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала. Права голоса они не предоставляют. Об­лигации могут быть обеспечены залогом в виде материальных акти­вов или ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, что удешевляет стоимость при­влекаемых ресурсов для эмитента. Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обмениваются на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. В качестве гарантии своевременного погашения облигаций создаются специальные фонды. Такие облигации называются фондированными. В целях учета обще­экономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и расширяемые займы, позволяющие менять срочность бумаг, эмитированных в рам­ках этих займов. Существуют корпоративные облигации с фиксиро­ванной, плавающей или равномерно возрастающей купонной ставкой. Для общей характеристики облигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и бескупонные (или с нулевым купоном).

Для достижения инвестиционных целей (получения высоких до­ходов или сохранения стоимости активов) с наименьшими потерями собственники денежных средств должны диверсифицировать свои вложения в ценные бумаги. Совокупность ценных бумаг, находящих­ся в распоряжении инвестора, представляет собой портфель ценных бумаг. Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соот­ношения уровня доходности и риска вложений. Процесс управления портфелем ценных бумаг требует оперативного принятия решений по изменению структуры портфеля на основе информации о состоянии фондового рынка. Такую информацию можно получить, используя тра­диционные методы фундаментального и технического анализа, позво­ляющие делать прогноз динамики цен на фондовые активы.

В рамках фундаментального анализа фондового рынка изучаются внешние для рынка факторы, определяющие курсовую стоимость бу­маг. К ним относятся показатели состояния национальной экономики, отрасли самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы развития последнего и служат ориентиром для принятия решений о покупке или продаже бумаг данного эмитента. Технический анализ заключается в изучении колебаний уровня цен и объемов про­даж определенного актива или рынка в целом с целью отслеживания момента изменения тенденции на противоположную. Наступление та­кого момента является сигналом для покупки или продажи ценных бумаг. Динамика колебаний описывается графически, и вид графика диктует оценку будущего состояния рынка.

Современные методы управления портфелем ценных бумаг основы­ваются на использовании таких методов выбора активов, составляющих портфель, которые позволяют оценить ожидаемые значения доходнос­ти и риска исходя из анализа статистической информации. В практике управления портфелем ценных бумаг используются также производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги, или дерива- тивы), которые представляют собой договор (контракт, или соглаше­ние) на поставку актива в будущем по заранее согласованной цене. Та­ким образом, это срочный контракт, инструмент срочного рынка. Если в основе классических ценных бумаг лежит имущественное право на долю в капитале или сумму денег и получение дохода от вложений в эти активы, то в основе производных — право на получение дохода от изме­нения цены какого-либо актива. Актив, лежащий в основе срочного конт­ракта, называется базисным.

Заключая обычный договор о купле-продаже ценных бумаг на спо- товом рынке, торговец вынужден учитывать риск изменения цены. Страховать этот риск {хеджировать) можно путем заключения сроч­ного контракта на эти же ценные бумаги, т.е. уже на срочном рынке. В этом случае возможные потери от изменения цен на обычном рынке будут компенсированы доходами от изменения цен на рынке срочных контрактов. От нежелательного изменения цен на бумаги в структуре портфеля также можно защититься с помощью заключения срочного контракта. К производным финансовым инструментам относятся фор­вардные, фьючерсные, опционные контракты и свопы. Они различа­ются по степени стандартизации и особенностям торговли самими контрактами, купля-продажа которых является настолько интенсив­ной, что срочный сегмент финансового рынка по объемам превосхо­дит все остальные.

Деривативы предоставляют возможность конструирования новых стратегий использования инструментов рынка ценных бумаг для хед­жирования и спекуляции — страхования ценовых и процентных рисков и получения дополнительной прибыли. Это современное направление развития фондового рынка называется финансовым инженирингом.

Это направление может быть реализовано в условиях значитель­ного увеличения оборотов российского рынка ценных бумаг, чему дол­жен способствовать рост капитализации российских акционерных ком­паний.

(?) ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ для САМОКОНТРОЛЯ

1. Приведите определение ценной бумаги.

2. Дайте характеристику эмиссионных ценных бумаг.

3.  Какие методы используются для управления портфелем ценных бумаг?

ЛИТЕРАТУРА

1.  О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 20 марта 1995 г. № 39-Ф3 (с изменениями и дополнениями).

2.   Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

3. Агарков ММ. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 1993.

4.   Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой и др. М.: Финансы и статистика, 1996.

5.  Буренин А.Н. Рынки ценных бумаг и производных финансовых инстру­ментов. М.: Финансы и статистика, 1998.

6.  Миркин ЯМ. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1995.

7.  Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и перс­пективы развития. М.: ИНФРА-М, 2000.

8.    Рынок ценных бумаг, шаг России в информационное общество / Под ред. Н.Т. Кмещева, А.А. Федулова, ВА. Симонова. М.: Экономика, 1997.

9.  Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. 2-е изд.,

доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2000.

***

После изучения материалов главы 16 вы должны отчетливо пред­ставлять, что фондовый рынок России развивается недостаточно эф­фективно, прежде всего, в связи с отсутствием доверия к нему со сторо­ны потенциальных инвесторов — домашних хозяйств, свободные средства которых пока успешно и на неконкурентной основе аккумулирует Сбере­гательный банк РФ, не перекрывая процентными начислениями по вкла­дам сложившиеся темпы инфляции. Целям расширения объемов нацио­нального фондового рынка могут служить также появление новых инст­рументов финансового рынка и соответствующие изменения в законодательстве, способные снизить риски инвесторов.