Глава 16 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

16.1. Структура и функции рынка ценнных бумаг

После изучения параграфа вы сможете:

определить роль и место рынка ценных бумаг в экономике; дать характеристику каждой из его составных частей; классифицировать участников рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг представляет собой важнейший сегмент фи­нансового рынка. Если последний рассматривать как механизм пере­распределения денежных средств между субъектами экономических отношений, то рынок ценных бумаг охватывает те отношения, в рам­ках которых накопления и сбережения с помощью ценных бумаг пре­вращаются в инвестиции. При этом в течение двух последних десяти­летий XX в. нарастает тенденция относительного замещения многих форм привлечения финансовых ресурсов, таких как банковский кре­дит и др., выпуском ценных бумаг. Данный процесс называется секъю- ритизацией и проявляется в том, что в мировом масштабе преоблада­ющая доля финансовых ативов существует в виде ценных бумаг. Ил­люстрацией этого могут служить следующие данные: в конце 1990-х годов величина ресурсов в виде наличных денег и средств на текущих и срочных счетах банков равнялась почти 20 трлн долл., размер миро­вого ВВП за 1999 г. достиг примерно 30 трлн, а объем мировых рын­ков ценных бумаг к началу 2000 г. составлял около 72 трлн долл..

Подобная ситуация объясняется той ролью, какую рынок ценных бумаг играет в условиях рыночной экономики. Он предоставляет эко­номическим субъектам широкий набор инструментов для привлечения денежных ресурсов или для их выгодного размещения на самых разных условиях, что позволяет учитывать все многообразие интересов и воз­можностей как тех, кто эмитирует (т.е. выпускает) ценные бумаги, так и тех, кто инвестирует (т.е. вкладывает) в них свои средства.

Значение рынка ценных бумаг для обеспечения экономического роста раскрывается в его функциях. К ним относятся:

.инвестиционная, сущность которой заключается в мобилизации накоплений и сбережений и перераспределении их в виде инвестици­онных ресурсов между отраслями и сферами экономики;

5 страховая, обеспечивающая перераспределение рисков и вырав­нивание цен в ходе торговли активами разного вида на основе исполь­зования срочных инструментов рынка ценных бумаг;

5 информационная, отражающая влияние информации о ходе ре­гулярных торгов ценными бумагами на организованных рынках на уро­вень деловой активности и обратное влияние экономической конъюнк­туры на котировки ценных бумаг.

Наряду с этими функциями рынок ценных бумаг выполняет и роль, присущую любому рынку, а именно: коммерческую, ценовую, регули­рующую. Реализация функций фондового рынка обеспечивается раз­личными категориями его участников в процессе их взаимодействия. Совокупность участников можно разделить на две группы, в одну из которых можно объединить эмитентов и инвесторов, в другую — про­фессиональных участников, т.е. посредников рынка ценных бумаг, со­ставляющих элементы его инфраструктуры.

Эмитентом могут выступать государство в лице органов централь­ной или местной власти и негосударственные предприятия и органи­зации, относящиеся к производственному или финансовому сектору и существующие чаще всего в организационно-правовой форме акци­онерного общества. К инвесторам относятся юридические или физи­ческие лица, осуществляющие вложения в ценные бумаги. В качестве инвестора может фигурировать и государство, но в основном инвесто­рами на российском фондовом рынке являются физические лица, т.е. преобладает индивидуальный инвестор, тогда как основным эмитен­том является государство. Инвестору ценные бумаги принадлежат на праве собственности (или ином вещном праве), а эмитент несет перед инвестором обязательства по осуществлению прав, удостоверяемых ценной бумагой. Особая роль принадлежит институциональным ин­весторам, т.е. таким специализированным кредитно-финансовым ин­ститутам, как коммерческие и инвестиционные банки, страховые ком­пании, пенсионные и взаимные фонды. Сосредоточение у них значи­тельного объема ценных бумаг способствует большей стабильности и устойчивости фондового рынка.

К категории профессиональных участников рынка ценных бумаг принадлежат организации и лица, обеспечивающие заключение и ис­полнение операций {сделок) с ценными бумагами между эмитентами и инвесторами, а также между группами и внутри групп самих профес­сиональных участников. В их состав входят организаторы торговли ценными бумагами. Они могут существовать в форме биржи или не­биржевой организации и предоставляют услуги, непосредственно спо­собствующие заключению сделок. К профессиональным участникам относятся также брокеры, дилеры, фондовые управляющие, расчетно- клиринговые организации, депозитарии и регистраторы. Брокером мо­жет быть юридическое или физическое лицо, действующее на основа­нии договора поручения или комиссии за счет клиента. Чаще всего это брокерская компания. Дилер — юридическое лицо, совершающее опе­рации купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. Фондовый управляющий совершает операции с ценными бумагами в интересах клиента от свое­го имени и за вознаграждение в течение определенного срока. В рас- четно-клиринговой организации в ходе сверки и корректировки инфор­мации по заключенным во время торгов сделкам определяются и зачи­тываются взаимные обязательства сторон по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Депозитарии оказывают услуги по хранению сер­тификатов ценных бумаг и (или) по переходу прав собственности на ценные бумаги. Регистраторы занимаются деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, которая заключается в сборе, фикса­ции, обработке, хранении и предоставлении данных о реестре, т.е. о списке владельцев ценных бумаг на определенную дату

Осуществляя операции с переданными ему на время ценными бу­магами клиентов, профессиональный участник получает статус номи­нального держателя — лица, на которое в реестре записано некоторое количество бумаг, собственником коих он не является.

Сегмент фондового рынка, охватывающий взаимоотношения эми­тентов и инвесторов с профессиональными посредниками, называет­ся розничным. Оптовый сегмент включает отношения между профес­сиональными торговцами. С учетом специфики эмитента фондовый рынок делится на рынок государственных бумаг и рынок корпоратив­ных бумаг (ценных бумаг акционерных обществ). Если продолжить классификацию по видам бумаг, следует выделить рынок акций и ры­нок облигаций. По признаку организатора торговли рынок делится на биржевой и небиржевой, по времени исполнения сделок — на спото- вый и срочный. Исключительно важным является деление фондового рынка на первичный и вторичный.

Первичный рынок представляет собой рынок размещения новых эмиссий (выпусков) ценных бумаг. Это рынок эмитентов и инвесто­ров, его основная функция реализуется в аккумуляции денежных средств и их перераспределении. В странах с развитой экономикой доля первичного рынка не превышает 5—15%, его ресурсы используются для регулирования структуры капитала корпораций и размещения бумаг в ходе слияний и поглощений. В структуре российского фондо­вого рынка первичный рынок преобладает, что объясняется его воз­никновением в процессе приватизации, служившей основным спосо­бом разгосударствления собственности, и сложностями в размещении повторных эмиссий акционерными предприятиями.

Обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке в виде их первой и последующих перепродаж. Основными участниками здесь выступают профессионалы, значительную долю которых представля­ют спекулянты как торговцы, готовые принять на себя риск, их дейст­вия на рынке придают ему большую ликвидность. В процессе пере­распределения собственности происходит постоянная структурная пе­рестройка экономики. Слабое развитие вторичного рынка затрудняет перепродажу бумаг и в целом ослабляет стимулы к вложению в цен­ные бумаги, существенно ограничивая поступление финансовых ре­сурсов в реальный сектор.

Вторичный рынок делят на организованный и неорганизованный. Организованный рынок представлен прежде всего фондовой биржей как в классическом виде специально оборудованного строения, так и в виде компьютерной сети с подключенными к ней терминалами участ­ников торгов. Неорганизованный, розничный, «уличный» рынок, на­зываемый еще торговлей «через прилавок», представлен множеством торговцев и характеризуется отсутствием единого курса одних и тех же бумаг и относительно небольшими объемами сделок, заключаемых инвестором непосредственно с торговцем за пределами торговой сис­темы (например, через банк).

Важнейшей характеристикой вторичного рынка является ликвид­ность, отражающая не только объем торгов, но также многообразие сделок, число торгуемых бумаг и количество профессиональных тор­говцев. В условиях высокой ликвидности разрыв между ценой пред­ложения и спроса на рынке ценных бумаг (спрэд) является минималь­ным при незначительном колебании цен от сделки к сделке, что обес­печивается высокой концентрацией спроса и предложения. Это способствует установлению цены, которая воспринимается держате­лями бумаг и потенциальными покупателями как справедливая. Она стимулирует активную куплю-продажу.

Механизмом, гарантирующим самую высокую ликвидность фондо­вого рынка, считается фондовая биржа. По российскому законодатель­ству фондовой биржей признается организатор торговли, предоставля­ющий своим членам место для торгов ценными бумагами, определяю­щий время и правила торгов. Она создается в форме некоммерческого партнерства. В ходе биржевых торгов происходит котировка — уста­новление рыночной цены обращающихся на бирже бумаг. На биржу допускаются бумаги крупных и надежных эмитентов, прошедшие лис­тинг, т.е. процедуру включения в список торгующихся на данной бир­же бумаг в соответствии с ее требованиями к эмитенту. Поэтому бир­жевые цены являются индикатором общеэкономической конъюнкту­ры. Особенностями организации и деятельности биржи определяются ее функции:

выявление равновесных биржевых цен в процессе котировки; перераспределение прав собственности на основе аккумуляции и перераспределения временно свободных денежных средств;

поддержание ликвидности и надежности рынка ценных бумаг на основе жесткой стандартизации условий сделок и создания меха­низмов гарантирования исполнения сделок;

5 поддержание конкуренции на фондовом рынке на основе рас­пространения информации об объемах торгов и динамике цен путем обязательной публикации информации.

Биржа стала местом оптовой торговли ценными бумагами в связи с тем, что последние наделены всеми свойствами биржевого товара: эмитируются в массовых масштабах, отличаются стандартностью, взаи­мозаменяемостью и постоянным колебанием цен. Ценные бумаги как биржевый товар являются предметом биржевых сделок, которые зак­лючаются через профессионального посредника — члена биржи, соот­ветствующим образом оформляются и регистрируются. Система орга­низации биржевых торгов ориентирована на качественное выполне­ние членами биржи заявок клиентов на куплю-продажу бумаг. Виды заявок, как и виды контрактов на заключение сделок, строго стандар­тизированы.

Участники торгов, прогнозирующие повышение цен, покупают цен­ные бумаги. Заключая сделку на их приобретение по текущей (пока низкой) цене, они учитывают возможность в дальнейшем перепродать бумаги по более высокой цене. Такие биржевые игроки называются «бы­ками». Активно продают бумаги те, кто прогнозирует снижение их ры­ночной цены. Заключив договор на продажу бумаг по текущей цене, торговец может приобрести их позже, когда цена уже упадет. В момент наступления срока исполнения сделки он получит за предоставленные им покупателю бумаги более высокую цену, существовавшую на момент заключения сделки. Такие игроки называются «медведями»*.

Факт одновременного существования покупателей и продавцов одних и тех же бумаг свидетельствует о наличии полярно противопо­ложных оценок тенденции изменения цен. Тот, чей прогноз подтвер­дится, окажется в выигрыше, а его партнер по сделке понесет потери. Когда-то это приводило к постоянным резким и необоснованным ко­лебаниям конъюнктуры, делало торговлю ценными бумагами сверх­рисковым занятием. Возможные сверхдоходы не всегда компенсиро­вали риски потерь. Постепенно все более широкое распространение получали сделки, условия которых позволяли смягчать негативные последствия неверного прогноза. Разумеется, приведенная схема дос­таточно условна, поскольку бумаги продаются и покупаются не толь­ко в связи с возможным изменением их цены, спекулянты часто осу­ществляют куплю-продажу, казалось бы, вопреки прогнозу цен. Одна­ко она в целом объясняет причины многообразия сделок с ценными бумагами.

Одним из основных признаков классификации сделок с ценными бумагами является механизм заключения сделки. С этой точки зре­ния сделки подразделяются на кассовые, к которым относятся прос­тые кассовые и маржевые сделки, и срочные, которые бывают простыми, условными и пролонгационными (см. рис. 16.1.1). Кассовые сделки иначе называются наличными. Они подлежат исполнению немедлен­но или в течение нескольких дней, количество которых отражает нор­мативный срок завершения расчетов. Простые кассовые сделки не со­провождаются дополнительными условиями. Маржевые сделки (сдел­ки с маржей) в качестве дополнительного условия предполагают возможность покупки ценных бумаг с оплатой части их стоимости за счет заемных средств с обязательным внесением залога под получен­ные средства; другой вид таких сделок — продажа бумаг, взятых взаймы.

Срочные сделки заключаются на поставку ценных бумаг в будущем по заранее установленной цене. При заключении простых (твердых) срочных сделок объемы и сроки поставки ценных бумаг (как и любого другого актива) соответствуют индивидуальным потребностям участ­ников сделки. Фьючерсные сделки стандартизированы по объемам и срокам поставки и по видам ценных бумаг. Для всех участников фью­черсной торговли контрагентом по каждой сделке является расчетно- клиринговая структура в составе биржи, что служит дополнительной гарантией своевременного завершения расчетов в полном объеме. До­полнительным условием опционной сделки является право одного из контрагентов отказаться от исполнения сделки, если его не устраивает динамика цен на торгуемый актив. Такое право оплачивается премией. Фьючерсные и опционные сделки относятся к условным сделкам.

Условием заключения пролонгационной сделки является возмож­ность продления ее срока в случае, если момент достижения ценой прогнозируемого уровня задерживается. Эта возможность реализует­ся в виде привлечения промежуточного участника сделки, которому по истечении срока сделки ценные бумаги продаются на определен­ный срок с условием обратного выкупа по более высокой цене в на­дежде, что затем их можно будет продать еще более выгодно, посколь-

ку цена поднимется до прогнозируемой величины. Это сделка РЕПО. Ее еще называют сделкой купли-продажи с обратным выкупом. Сдел­ка ДЕПО является обратной сделке РЕПО.

Динамика биржевых цен, складывающихся в ходе заключения сде­лок, отражает состояние не только самого фондового рынка. Их об­щий уровень, выраженный индексом, служит важным индикатором состояния национальной экономики. Фондовый индекс фиксирует рыночную стоимость набора ценных бумаг, которая вычисляется од­ним из методов расчета средней величины, по итогам торгового дня. Поскольку в качестве цены используются биржевые котировки, фон­довые индексы иначе называются биржевыми. Для каждого националь­ного рынка рассчитывается несколько индексов. К основным индек­сам на наиболее развитых фондовых рынках относятся:

индекс Доу-Джонса, он рассчитывается в США на основе цен акций 30 ведущих промышленных компаний;

индекс БТ-8Б-100 (ФУТСИ-100) на основе акций 100 эмитен­тов в Великобритании;

индекс Никкей в Японии, рассчитанный по акциям 225 компа­ний;

—     индекс немецких акций DAX на основе 30 компаний;

—     индекс Ханг-Сенг в Гонконге, рассчитанный по 33 компаниям.

В России к наиболее известным можно отнести индексы агентств

Интерфакс и АК&М. Анализ динамики важнейших индексов являет­ся элементом инвестиционного анализа на фондовом рынке.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется со стороны как государства, так и добровольных организаций — профессиональных участников в виде саморегулирования. Оно происходит в процессе создания нормативно-правовой базы как системы регламентирования деятельности всех участников рынка и организации контроля за вы­полнением участниками установленных норм и правил. Система ор­ганов регулирования российского рынка ценных бумаг не сложилась окончательно. В сфере обращения государственных ценных бумаг функция регулирования реализуется прежде всего Министерством фи­нансов РФ, Центральным банком РФ. В корпоративном секторе — эти­ми же органами и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Контролируют ситуацию на фондовом рынке Государственный коми­тет по антимонопольной политике и органы валютного контроля.

(?) ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ для САМОКОНТРОЛЯ

1. Назовите основные элементы инфраструктуры фондового рынка.

2.  Какие факторы определяют ликвидность рынка ценных бумаг?

3.   Какие функции фондового рынка реализуются в деятельности фондо­вой биржи?