10.5. Управление капиталом предприятий

Как уже отмечалось, финансы предприятий (организаций) охваты­вают круг денежных отношений, связанных с формированием и ис­пользованием их капитала. Финансовый менеджмент изучает законо­мерности движения капитала по стадиям кругооборота с целью выбо­ра форм и способов оптимизации данного процесса. Именно поэтому теория капитала наряду с теорией портфеля представляет собой серд­цевину науки и практики управления финансами. Традиционно в эко­номической теории под капиталом подразумевается стоимость средств, вложенных в формирование активов организации для осуществления ею экономической деятельности с целью извлечения прибыли. Следо­вательно, капитал является основным источником формирования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.

Для успешного управления капиталом руководством организации могут применяться разнообразные методы, в том числе:

♦    выбор политики в отношении формирования и использования отдельных компонентов собственного капитала: резервного, добавоч­ного, нераспределенной прибыли;

♦    использование возможностей фондового рынка для операций с собственными акциями, а также выпуска облигаций;

♦    проведение продуманной политики привлечения средств из за­емных источников, поиск наиболее дешевых способов;

♦   разработка политики дивидендов, направленной на поддержание благосостояния акционеров.

В соответствии с действующими в Российской Федерации стандар­тами бухгалтерского учета и отчетности под капиталом организации понимается только его часть, сформированная за счет собственных средств, или собственный капитал. Так, в новом Плане счетов бухгал­терского учета, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 31 октября 2000 г. № 94н, в разд. VII «Капитал» предусмотрены счета с 80 по 89 для отражения основных составляющих собственного капитала: уставного капитала, резервного капитала, добавочного ка­питала, нераспределенной прибыли и целевого финансирования. Ана­логичную картину можно видеть в бухгалтерском балансе, а также в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала». Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирова­ния. Именно по величине собственного капитала судят о масштабах деятельности организации. Собственный капитал характеризует так­же потенциал привлечения заемных средств. Рыночная оценка соб­ственного капитала (рыночная капитализация), которая, как правило, выражается через курсовую стоимость обыкновенных акций, служит одним из важнейших показателей финансовой эффективности. В то же время согласно теории финансового менеджмента в состав капита­ла организации включаются не только собственные, но и заемные сред­ства. Это следует иметь в виду специалистам, практикующим в облас­ти финансового управления. Важнейшие финансовые коэффициенты рассчитываются на основе собственного (чаще всего уставного) капи­тала: чистая прибыль на обыкновенную акцию, рентабельность соб­ственного капитала, цена обыкновенной акции к доходу на акцию и др. Однако не меньшее значение придается и таким показателям, как рентабельность вложенного капитала, коэффициент покрытия заем­ного капитала, для расчета которых необходимо учитывать и динами­ку заемных средств.

Заемный капитал также выполняет существенные функции в кру­гообороте средств организаций. Во-первых, он обеспечивает получе­ние дополнительной прибыли за счет расширения масштабов деятель­ности. Во-вторых, привлечение заемных средств расширяет инвести­ционные возможности организации. Разумное использование кредитов позволяет за счет эффекта финансового рычага повысить рентабель­ность собственного капитала.

Процесс формирования капитала организации начинается с опре­деления величины его уставного (складочного) капитала в соответ­ствии с учредительными документами и в зависимости от выбранной организационно-правовой формы. Уставный капитал отражает денеж­ную оценку средств, вложенных в организацию ее учредителями и уча­стниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, определенным учредительными документами. Государственные и муниципальные унитарные предприятия вместо уставного (складоч­ного) капитала формируют уставный фонд. Величина уставного ка­питала является важнейшей экономико-правовой характеристикой организации, поскольку отражает минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому, руководствуясь эко­номическими реалиями, а также в соответствии с требованиями дей­ствующего законодательства и финансово-производственной целесо­образностью организация может увеличивать или уменьшать свой ус­тавный капитал, а также изменять его структуру.

Юридические лица, созданные в форме производственных коопе­ративов, хозяйственных товариществ, достаточно редко прибегают к изменениям уставного капитала. Такая необходимость может возник­нуть у них в том случае, если по окончании второго и последующих лет стоимость чистых активов окажется меньше величины уставного капитала. Организации в этом случае обязаны зарегистрировать это уменьшение в установленном порядке.

Порядок изменения величины уставного капитала акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью регламентиру­ется соответствующими федеральными законами. Так, акционерные общества имеют право принимать решение по увеличению уставного капитала только после того, как будут полностью оплачены ранее объявленный уставный капитал и все зарегистрированные выпуски акций и облигаций. При этом увеличение может производиться дву­мя способами: путем конвертации ранее размещенных акций в акции с большей номинальной стоимостью и путем выпуска дополнитель­ных акций. При конвертации решение об увеличении уставного капи­тала принимается общим собранием акционеров и изменение в уставе регистрируется в установленном порядке. Конвертация в акции с боль­шим номиналом согласно законодательству должна осуществляться только за счет других элементов собственного капитала: эмиссионно­го дохода, полученного от продажи собственных акций сверх их номи­нальной стоимости; средств переоценки основных фондов; нераспре­деленной прибыли. Конвертироваться могут как все размещенные ак­ции, так и акции определенных типов. Однако в процессе такой конвертации они не могут переходить в акции другого типа.

В случае увеличения уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций действует иной порядок. После регистрации в финан­совых органах решения о выпуске акций общество приступает к их размещению. После окончания срока размещения утверждается отчет об итогах. И только поле этого принимается решение об увеличении уставного капитала общества на сумму размещенных акций и внесе­нии соответствующих изменений в устав. Согласно п. 1 ст. 36 Феде­рального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» оплата дополнительно выпущенных акций производится по рыночной стоимости, но не ниже номинальной. Этот порядок име­ет следующие исключения:

— действующие акционеры могут приобрести эти акции на пре­имущественных правах по цене ниже рыночной, но не более чем на 10%;

—  при размещении дополнительных выпусков с участием посред­ника цена размещения акций может быть ниже их рыночной стоимос­ти на размер посреднического вознаграждения.

Размещение дополнительных акций может осуществляться в воз­мещение выплаты дивидендов. В этом случае говорят о капитализа­ции дивидендов. При этом пропорции соотношения стоимости вло­жений различных акционеров остаются неизменными. Уменьшение уставного капитала акционерного общества может производиться как по желанию самого общества, так и в соответствии с требованиями законодательства о соответствии уставного капитала величине чистых активов. Возможны два способа уменьшения уставного капитала:

— конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

—  выкуп собственных акций.

При конвертации акций номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одного типа уменьшается на одинаковую сумму. Решение о конвертации привилегированных акций, размер по которым определен в процентах к их номиналу, может быть принято только с участием владельцев этих акций. Те из них, которые не уча­ствовали в голосовании или голосовали против решения о конверта­ции, могут требовать у общества выкупа принадлежащих им акций. Уменьшение уставного капитала путем выкупа акций разрешено за­коном только в том случае, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. При этом номинальная стоимость акций, остающих­ся в обращении, не должна быть меньше минимального размера ус­тавного капитала, а номинал привилегированных акций не должен пре­вышать 25% уставного капитала. Управление уставным капиталом ак­ционерного общества связано не только с изменением его величины, но и с изменением его структуры, которое может быть достигнуто пу­тем конвертации нескольких акций в одну (консолидация); конверта­ции одной акции на несколько (дробление); конвертации акций в ак­ции с иными правами.

Консолидация акций используется чаще всего для увеличения ры­ночной стоимости акции, если руководство общества расценивает ее как заниженную. При дроблении акций их число возрастает благода­ря пропорциональному сокращению номинала. Величина собственного капитала при этом остается прежней. Главная цель дробления — при­влечение новых, более мелких инвесторов. Разрозненность массовых инвесторов позволяет держателям контрольного пакета акций сохра­нять преимущество при принятии важнейших решений на собрании акционеров. Конвертация акций из обыкновенных в привилегирован­ные тоже применяется для сохранения контроля при принятии реше­ний, а также повышения курсовой стоимости обыкновенных акций и значений показателя чистой прибыли на обыкновенную акцию.

Наряду с уставным капиталом важнейшим гарантом обеспечения прав инвесторов и кредиторов является резервный капитал. Законо­дательство обязывает как российские акционерные общества, так и предприятия с иностранным капиталом формировать резервный ка­питал. Объем обязательного резервирования для отечественных ак­ционерных обществ должен быть не менее 15% от их уставного капи­тала, а для предприятий с иностранными инвестициями — 25%. Ре­зервный капитал предназначен для покрытия убытков от хозяйствен­ный деятельности, а в акционерных обществах (в случае отсутствия иных средств) — для погашения облигаций общества и выкупа соб­ственных акций.

Специфику формирования собственного капитала в РФ определя­ет добавочный капитал, т.е. источники увеличения стоимости имуще­ства организации, а также источники поступления различных ценнос­тей. Добавочный капитал возникает в результате: прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки; эмиссионного дохода от продажи акций при первичном размещении; безвозмездного получе­ния имущества и денежных средств; начисления износа с применени­ем индексов-дефляторов при реализации основных средств.

В конечном счете вопрос в том, что включать в добавочный капи­тал и как его использовать, решают собственники предприятия. Чаще всего он может быть использован на покрытие уценки имущества либо безвозмездную передачу имущества другим организациям. Средства добавочного капитала также могут быть направлены на погашение убытков и увеличение уставного капитала.

Начиная с 2000 г. в бухгалтерском учете и отчетности существен­ные изменения претерпел порядок формирования и использования нераспределенной прибыли. Возросло значение данного показателя. До настоящего времени нераспределенной признавалась часть чистой прибыли, которая не была направлена на формирование резервов и фондов специального назначения. В соответствии с приказом Мини­стерства финансов РФ от 28 июня 2000 г. № 60н в группу статей «Не­распределенная прибыль прошлых лет» включены остатки фондов спе­циального назначения. Величина показателя нераспределенной при­были отчетного года исчисляется как разница между финансовым результатом (прибылью) отчетного года и суммой причитающихся к уплате налогов и иных обязательных платежей (включая штрафные санкции за нарушение налогового законодательства) за счет прибыли.

Нераспределенная прибыль отчетного года является основой для раскрытия информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, в

виде базовой прибыли (убытка) на акцию. В соответствии с приказом Министерства финансов РФ от 21 марта 2000 г. № 29н «Об утвержде­нии методических рекомендаций по раскрытию информации о при­были, приходящейся на одну акцию» базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчет­ного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая при­быль (убыток) отчетного периода определяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в рас­поряжении организации после налогообложения и других обязательств платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.

Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящих­ся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем сум­мирования количества таких акций, находящихся в обращении на пер­вое число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном перио­де. Обыкновенные акции включаются в расчет их средневзвешенного количества с момента возникновения прав на обыкновенные акции у их первых владельцев. Для расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, используются дан­ные реестра акционеров общества на первое число каждого календар­ного месяца отчетного периода. При размещении обыкновенных ак­ций по цене ниже их рыночной стоимости для целей расчета базовой прибыли (убытка) на акцию все обыкновенные акции, находящиеся в обращении до размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже рыночной стоимости при соответствующем увеличении их количества.

Количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, кор­ректируется в зависимости от соотношения рыночной стоимости на дату окончания указанного размещения и средней расчетной стоимо­сти обыкновенных акций, находящихся в обращении:

рс

Количество обыкновенных акций =-------------------- ,

срс

где РС — рыночная стоимость обыкновенных акций на дату оконча­ния размещения;

СРС — средняя расчетная стоимость обыкновенной акции на сле­дующую после окончания размещения дату.

Исходя из этого, средняя расчетная стоимость обыкновенных ак­ций, находящихся в обращении, определяется как частное от деления совокупной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обраще­нии на дату, следующую за датой окончания размещения, на их коли­чество.

При этом совокупная стоимость обыкновенных акций складывает­ся из рыночной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обра­щении до размещения; средств, полученных от размещения обыкно­венных акций по цене ниже рыночной стоимости.

(Д1+Д₂) срс =-------------- ,

КА

где Д, — рыночная стоимость обыкновенных акций, находящихся в обращении до размещения, которая определяется как произведение рыночной стоимости обыкновенной акции на дату окончания разме­щения (РС) на количество обыкновенных акций, находящихся в об­ращении до начала указанного размещения;

Д₂ — средства, полученные от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости;

КА — количество обыкновенных акций, находящихся в обращении на следующую после окончания размещения дату.

Как уже отмечалось, заемный капитал также играет немаловажную роль в составе источников средств предприятия. В финансовом ме­неджменте заемным капиталом считаются долгосрочные кредиты бан­ков и иных кредитных организаций, облигационные займы и займы других юридических лиц, бюджетные ссуды, выделенные на строго определенные цели. Краткосрочная кредиторская задолженность в финансовом менеджменте не включается в состав заемного капитала, поскольку по своему экономическому содержанию она служит для поддержания необходимого уровня оборотных средств предприятия, а кроме того, нормальная, непросроченная задолженность является для организации бесплатным источником средств. Такое же трактование кредиторской задолженности существует и в финансовом анализе. Для построения аналитического баланса, как правило, величина оборотно­го капитала показывается за вычетом кредиторской задолженности.

Величина заемного капитала, в особенности его доля в структуре источников средств предприятия, характеризует финансовую устой­чивость организации. Традиционно считается, что идеальным соотно­шением собственного и заемного капитала является 50:50, однако в практической деятельности необходим индивидуальный подход к оценке величины долговой нагрузки предприятия. Для этих целей не­обходимо рассмотреть не только долю заемных средств, но и условия их предоставления: сроки, ставки процента, налогообложение процент­ных выплат.

Согласно законодательству суммы процентных выплат в пределах ставки рефинансирования и банковской маржи выводятся из-под на­лога на прибыль или обладают «налоговым щитом». За счет налогово­го щита возникает так называемый эффект финансового рычага, или увеличение рентабельности собственного капитала организации. Од­нако финансовый рычаг действует положительно лишь до тех пор, пока ставка за кредит не превысит величину экономической рентабельнос­ти самой организации. С этой точки зрения при управлении структу­рой капитала решающее значение имеют не столько соотношение соб­ственных и заемных средств, сколько условия предоставления креди­та. В то же время большая доля заемных источников означает и существенное отвлечение средств на выплату процентов, а следователь­но, снижает платежеспособность организации и увеличивает риск для кредиторов. Для оценки величины долговой нагрузки в данном слу­чае может быть использован коэффициент покрытия процентных вып­лат прибылью, нормальное значение которого 3.

Таким образом, управление капиталом организации — сложный мно­гогранный процесс, направленный на оптимизацию его структуры, под­держание необходимой величины собственного капитала и повышение его рыночной стоимости.

(?) ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Перечислите основные методы управления капиталом.

2.  Дайте определение уставного капитала.

3.  Назовите способы уменьшения уставного капитала.

4.  Что такое резервный капитал, добавочный капитал, заемный капитал?

5.  Как определяется средневзвешенное количество обыкновенных акций?

6.  Определите понятие «эффект финансового рычага», за счет чего он воз­никает?

7.   Какое значение при управлении структурой капитала имеют условия предоставления кредита?

ЛИТЕРАТУРА

1.0 некоммерческих организациях: Федеральный закон от 12 января 1996 г. № 7-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

2.  Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

3.   Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

4.  Об утверждении методических рекомендаций по раскрытию информа­ции о прибыли, приходящейся на одну акцию: Приказ Министерства финан­сов РФ от 21 марта 2000 г. № 29н.

4.  Об утверждении Плана счетов бухгалтерского учета финансово-хозяй­ственной деятельности предприятия и Инструкции по его применению: При­каз Министерства финансов РФ от 31 октября 2000 г. № 94н.

5.   Об утверждении примерного устава федерального государственного унитарного предприятия: Распоряжение Министерства государственного имущества РФ от 16 февраля 2000 г. № 188-р.

6.  Бланк ИА. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. Киев: Ника-Центр: Эльга, 1999.

7.  БригхэмЮ., ГапенскиЛ. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2 т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: СПбГУЭиФ: Экономическая шко­ла, 1997.

8.  Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвес­тиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997.

9.  Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятий: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1996.

10.  Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Г.Б. Поляка. М.: Финан­сы: ЮНИТИ, 1997.

11.  Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред. В.К. Сен- чагова и А.И. Архипова. М.: Проспект, 2000.

12.  Финансы предприятий: Учебник / Под ред. М.В. Романовского. СПб.: Бизнес-пресса, 2000.

13.  ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами / Пер. с англ. под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 1996.

20-5757