10.4. Управление финансами предприятий

В условиях рыночной экономики управление финансами становит­ся важнейшей задачей любого предприятия независимо от вида и мас­штабов его деятельности. На российских предприятиях эффективное управление финансами требует коренной перестройки механизма уп­равления всего предприятия в целом. Это объясняется прежде всего тем, что на крупнейших предприятиях в значительной степени сохранился стиль управления, характерный для плановой экономики. В условиях административно-командной системы имели место тотальное государ­ственное планирование, лимитированность ресурсов, что предусматри­вало введение жесткого их нормирования. Переход к рынку, создание предпринимательской среды значительно расширили круг финансовых отношений предприятий, выдвинув на первый план управление соб­ственным и привлеченным капиталом, определение его цены и струк­туры, обоснование эффективности проектов, разработку дивидендной политики и финансовой стратегии, т.е. все то, что уже давно составляло предмет западной теории финансового менеджмента.

Как наука управление финансами появилось и получило развитие в XX в. в западных странах, где для этого сложились основные пред­посылки:

♦. были созданы основы общей экономической теории; ♦. производство и уровень его организации достигли точки наи­высшего развития, отмеченной созданием индустриального общества, в основе которого лежат крупное промышленное производство и ак­ционерная форма собственности;

сформировались эффективная система правовых институтов и рыночная инфраструктура;

. возникла развитая система национальных и международных фондовых рынков и финансовых посредников.

Таким образом, зарубежная школа финансового менеджмента ста­ла складываться в начале XX в. в связи с развитием корпоративной формы собственности, усилением роли финансового капитала и фор­мированием фондового рынка. Именно в это время управление фи­нансами становится отдельной функцией управления и обособляется организационно в структуре компаний. Современная прикладная наука управления финансами предприятия сложилась в результате эволю­ции экономической науки в целом, теории финансов, управления, бух­галтерского учета и анализа. Ее фундаментом является ряд концеп­ций и теорий.

Теория портфеля. Настоящее развитие теория финансового менед­жмента получила в послевоенный период, когда сформировалась сис­тема мировых фондовых рынков, связанных между собой глобальны­ми компьютерными сетями. В 1950—1960-е годы были созданы тео­рия портфеля и теория структуры капитала. Первые послевоенные работы были основаны на неоклассических представлениях о фирме как организации, имеющей целью максимизацию прибыли. Перево­рот в теории фирмы произошел после опубликования работы ГА. Сай­мона «Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении» (1959). Саймон провозгласил лозунг «удовлетворение про­тив максимизации» и обосновал «удовлетворение интересов собствен­ников» как основную цель в бизнесе. Постепенно эта идея стала осно­вополагающей в современной микроэкономике вообще и финансовом менеджменте в частности. На ней базируются «краеугольные камни» финансового менеджмента — теории портфеля, структуры капитала, дивидендов.

Одно из правил работы с финансовыми инструментами, гласящее, что нельзя вкладывать все средства в активы одного вида, опирается на концепции дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля, родоначальником которой является Г. Маркович (нобелевс­кий лауреат 1990 г.). Под инвестиционным портфелем принято пони­мать некую совокупность ценных бумаг, принадлежащую физическому или юридическому лицу и выступающую как целостный объект управ­ления. Структура портфеля выражает определенное сочетание интере­сов эмитентов и инвесторов, а также консолидирует риски по отдель­ным видам ценных бумаг (акциям, облигациям и т.д.). Смысл формиро­вания портфеля состоит в максимизации благосостояния акционеров путем улучшения условий инвестирования, т.е. придания инвестици­онному процессу характеристик, которые недостижимы при вложении средств в ценные бумаги одного вида. Состав и структура портфеля ставятся в зависимость от целей инвесторов, их предпочтений. Опти­мальным считается портфель, включающий до 15 видов ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к снижению качества уп­равления портфелем.

Концепция дисконтирования. Появление понятий «неопределенность» и «риск» потребовало создания адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозиро­ванием будущих поступлений или выплат. Впервые методика анализа дисконтированных денежных потоков была изложена Д.Б. Ульямсом в работе «Теория стоимости инвестиций» (1938). М.Дж. Гордон в 1960-е годы впервые применил этот метод в управлении финансами корпора­ций для моделирования цены собственного капитала.

Концепция временной стоимости денег, или дисконтирования, ба­зируется на трех основных понятиях: цена капитала, риск и инфля­ция. При определении цены капитала предлагается исходить из оцен­ки упущенных возможностей от альтернативных способов вложения капитала. Степень риска инвестиций оценивается с помощью методов математической статистики. Инфляция как макроэкономическое яв­ление представляется в виде национальных индексов.

Теория структуры капитала. Трактовка цели фирмы как удовлет­ворения интересов собственников с развитием фондового рынка при­обретает более конкретный вид и формулируется как максимизация цены акций или цены компании. Исследования факторов, влияющих на цену компании, привели нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмы определяет­ся исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. Подход к структуре капитала с точки зрения его источни­ков важен именно для принятия финансовых решений, поскольку поз­воляет ответить на основные вопросы управления финансами: откуда получить и как разместить финансовые ресурсы. Вывод Миллера и Модильяни был сделан для предприятия, действующего в условиях

идеального рынка капиталов при значительном количестве ограниче­ний. Впоследствии теория структуры капитала была усовершенство­вана, однако и в настоящее время признается, что в развитии этого научного направления сделаны лишь первые шаги.

Теория агентских отношений. Идея о воздействии общественных институтов на распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла свое отражение и дальнейшее развитие в другой основополага­ющей области финансового менеджмента — теории агентских отно­шений и теории асимметричной информации. Эти теории нацелены на разрешение проблемы разделения функций владения собственнос­тью и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенцию которых входит принятие важных управленческих решений, облада­ют большим объемом информации о предприятии и далеко не всегда действуют в интересах максимизации благосостояния собственников (или принципалов). В результате возникают так называемые «агентс­кие конфликты». Другим источником такого рода конфликтов явля-" ется дифференциация интересов собственников и кредиторов.

Основные положения теорий агентских отношений и асимметрич­ной информации были разработаны в трудах Е.Ф. Фама, М. Джессин- га, У. Меклинга. Наиболее полно и подробно новейшие теории управ­ления финансами освещены в зарубежных учебниках и монографиях, многие из которых переведены на русский язык, в частности труды Ю. Бригхэма, Л. Гапенски, Дж.К. ван Хорна, У. Шарпа и др. В то же время сегодня в России ощущается недостаток в разработках отече­ственных авторов, учитывающих особенности национального эконо­мического, политического и корпоративного развития. Правда, пер­вый успешный опыт уже есть. Это учебники под редакцией Е.С. Стоя­новой, В.В. Ковалева и ряда других.

В общем виде управление финансами можно определить как специ­фическую область управленческой деятельности, связанную с целена­правленной организацией денежных потоков предприятия, формиро­ванием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для дости­жения стратегических целей развития предприятия. Объект управле­ния — финансовые отношения, финансовые ресурсы и их источники.

В функции финансового менеджмента входят:

—» планирование — стратегическое и текущее финансовое плани­рование; составление различных смет и бюджетов для любых меро­приятий; участие в определении ценовой политики, прогнозировании сбыта, формировании условий договоров (контрактов); оценка воз­можных изменений структуры (слияний или разделений);

19-5757

—     организация — создание органов управления финансами, финан­совых служб, установление взаимосвязи между подразделениями фи­нансовых служб, определение их задач и функций;

—      регулирование — воздействие на объект управления в целях ус­транения возникших отклонений от запланированных и прогнозиру­емых значений;

—      учет, контроль и анализ — установление учетной политики; об­работка и представление учетной информации в виде финансовой от­четности; анализ и интерпретация результатов; сопоставление отчет­ных данных с планами и стандартами; внутренний аудит.

В условиях рыночной экономики происходит смещение акцента с производственного планирования на финансовое. В стремлении мак­симизировать прибыль любому предприятию независимо от размеров необходимо планировать и регулировать свои доходы и расходы, ведь для поддержания, а тем более развития любого бизнеса непрерывно требуются средства, чтобы профинансировать капитальные затраты, расходы на зарплату, материалы, товары и другие прямые и наклад­ные расходы.

Основными задачами управления финансами предприятия при­нято считать:

•     обеспечение сбалансированности движения материальных и де­нежных потоков;

•     достижение финансовой устойчивости и финансовой независи­мости;

•     обеспечение источниками финансирования, поиск внутренних и внешних кратко- и долгосрочных источников финансирования, наи­более оптимального их сочетания, минимизирующего финансовые издержки и увеличивающего рентабельность собственного капитала;

•     эффективное использование финансовых ресурсов для достиже­ния стратегических и тактических целей предприятия.

Решение комплекса поставленных задач приводит к необходимос­ти финансового планирования и формирования системы бюджетиро­вания на предприятии, которая включает составление бюджета дохо­дов и расходов, формирование бюджета движения денежных средств (кассовый бюджет) как детальный график денежных выплат и поступ­лений во времени на основе точных дат выплат кредиторам и инкасса­ции поступлений. Конкретные формы и методы реализации назван­ных функций определяются финансовой политикой предприятия, основными элементами которой выступают:

. учетная политика; . кредитная политика;

. политика управления денежными средствами; .политика управления издержками; . дивидендная политика.

Свою учетную политику предприятие должно строить в соответ­ствии с национальными стандартами бухгалтерского учета. При опре­делении кредитной политики решается вопрос об обеспеченности обо­ротными средствами, в частности, о размере собственных оборотных средств и потребности в заемных средствах (коммерческих, кратко­срочных, банковских кредитах). В случае необходимости привлечения долгосрочного кредита изучают структуру капитала и финансовую устойчивость предприятия. Политика управления денежными сред­ствами устанавливает систему планирования и контроля за поступ­лениями и выплатами. Дивидендная политика должна уравновешивать интересы собственников с интересами менеджеров и кредиторов в со­ответствии с теорией агентских отношений и целью максимизации цены предприятия. Практикуются следующие варианты метода ди­видендной политики:

—» выплаты постоянного процента от прибыли — преимущество это­го варианта заключается в простоте: он выгоден акционерам в период роста прибыли, так как с ее увеличением поднимаются дивиденды, но противоречит их интересам при снижении прибыли (дивиденды па­дают), т.е. выплата дивидендов в виде постоянного процента от при­были предпочтительна, когда прибыль компании устойчива и обнару­живает тенденцию к росту;

—> фиксация размера дивидендных выплат на каждую акцию — в пользу этого метода также говорит его простота и то, что он сглажива­ет рыночные колебания;

—> выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов; —» выплата дивидендов по остаточному принципу — характерна для РФ и других стран с недостаточно развитым фондовым рынком, эко­номика которых переживает тяжелый финансовый кризис;

—» постоянное увеличение дохода на одну акцию — оправдывает себя в период высокой инфляции;

-> выплата дивидендов акциями (капитализация дивидендов) — об­легчает решение проблем ликвидности и инвестиций.

Основой при разработке финансовой политики предприятия может служить приказ Министерства экономики РФ от 1 октября 1997 г.

№ 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой поли­тики предприятия».

Основное назначение финансового менеджмента — построение эффективной системы управления финансами, обеспечивающей дос­тижение тактических и стратегических целей деятельности предприя­тия. Организация управления финансами на конкретных предприя­тиях зависит от ряда факторов: формы собственности; организацион­но-правового статуса; отраслевых и технологических особенностей; размера предприятия. В соответствии с объемом и сложностью решае­мых задач финансовая служба предприятия может быть представлена финансовым управлением (на крупных предприятиях), финансовым отделом (на средних предприятиях) либо финансовым директором или главным бухгалтером, который занимается не только вопросами бух­галтерского учета, но и финансовой стратегией (на малых предприя­тиях). Примерная структура финансовой службы включает, как пра­вило, подразделения, указанные на рис. 10.4.1.

Качество финансового управления в значительной мере определя­ется уровнем бухгалтерского и управленческого учета. Для того что­бы управление было эффективным, оно должно опираться на разно­образную и достоверную информацию о состоянии как внутренней, так и внешней среды, быстро реагировать на все происходящие в ней изменения. Учет должен строиться таким образом, чтобы оперативно сводить разрозненную финансовую информацию воедино, определять влияние отдельных факторов среды на общее финансовое положение, своевременно определять отклонения в плановых показателях от ре­альных. Сосредоточивая свое внимание на отклонениях, менеджеры могут управлять ими, т.е. заниматься именно теми показателями, ко­торые больше всего нуждаются в улучшении.

Аналитический отдел занимается анализом и оценкой финансово­го состояния предприятия, в том числе выполнения плановых зада­ний по прибыли и объемам реализации, ликвидности и рентабельнос­ти. В задачу этой службы также входит прогнозирование финансовых показателей, исходя из конъюнктуры рынка, деятельности предприя­тий-аналогов и предприятий-контрагентов. Специалисты данного от­дела могут оценивать предполагаемые инвестиционные проекты.

Отдел финансового планирования (как краткосрочного, так и дол­госрочного) разрабатывает основные плановые документы: баланс до­ходов и расходов, бюджет движения денежных средств, плановый ба­ланс активов и пассивов. Информационной основой планирования выступают данные аналитического и оперативного отделов, бухгалте-

Финансовый директор

Бухгалтерия _{Аналитичес}- Отдел финан- ^Отд^ел сшер^а-           °тде^л

(финансовый _{кий отдел} сового плани- ^тивного цежьж ^бум^ак учет)            рования          управления    и валют

Рис.10.4.1. Примерная структура финансовой службы

рии, других экономических служб предприятия, а также нормативные и инструктивные материалы.

Оперативный отдел инкассирует счета, накладные и т.п., отслежи­вает их оплату и в условиях регулирования государством наличного обращения следит, чтобы расчеты наличными деньгами между юри­дическими лицами не превышали установленного лимита. Этот отдел контролирует также взаимоотношения с банками по поводу безналич­ных расчетов и получения наличных денежных средств. Претензион­ная группа в составе оперативного отдела решает споры, возникаю­щие между предприятием и его контрагентами (поставщиками, поку­пателями), государством (налоговой инспекцией, налоговой полицией) и внебюджетными фондами по поводу уплаты штрафов, неустоек, на­числения пеней и других мер экономического воздействия на пред­приятие, которые вытекают из условий договоров и нормативной базы, регулирующей деятельность предприятия.

Отдел ценных бумаг и валют формирует портфель ценных бумаг и управляет им, поддерживая его оптимальность с позиций доходности и риска. Он также принимает участие в работе валютных и фондовых бирж в целях удовлетворения текущих нужд предприятия в рублевых или валютных средствах.

В процессе организации финансовой деятельности используются следующие финансовые инструменты:

♦    финансовые активы — денежные средства; контрактное право получать от другого предприятия денежные средства; контрактное право обмена с другими предприятиями финансовыми инструмента­ми на взаимовыгодных условиях; договорное контрактное право ус­тупки или переуступки прав требования; контрактные права по дове­рительному трастовому управлению;

♦  финансовые обязательства — контрактные договорные обязатель­ства по выплате денежных средств, предоставлению другого вида ак­тивов другому предприятию, обмену финансовыми инструментами с другими предприятиями на потенциально выгодных условиях.

Финансовые инструменты подразделяют на первичные (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженность и т.д.) и производные (опционы, фьючерсы). В ходе управления фи­нансами применяют разнообразные методы, основными из которых являются: анализ, прогнозирование, планирование, оптимизация, на­логообложение, страхование, кредитование, применение финансовых санкций и рычагов экономического воздействия, стимулирование, це­нообразование, инвестирование, лизинг, аренда. Для реализации пе­речисленных методов используются такие инструменты финансового управления, как кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, ко­тировки валютных курсов, дисконт.

Любая система управления финансами функционирует в рамках действующей нормативной базы, начиная с законов и указов Прези­дента и кончая ведомственными указаниями и инструкциями. Кроме того, управление подразумевает использование информации финан­сового характера, содержащейся в бухгалтерской отчетности, посту­пающей с товарно-фондовых бирж и кредитной системы.

Только эффективное использование всех инструментов и методов управления финансами позволяет эффективно решать стратегичес­кие задачи предприятия:

—     улучшение финансового положения, избежание банкротства и финансовых неудач;

—    рост объемов производства и реализации продукции;

—    лидерство в борьбе с конкурентами (с точки зрения финансис­та, конкурентоспособность выражается показателем рентабельности капитала, т.е. прибыли на единицу капитала);

—   максимизация цены компании.

Однако следует иметь в виду, что такая цель финансового менедж­мента, как максимизация цены компании, может быть достигнута лишь в том случае, если на рынке капитала нет никаких ограничений и ка­кой-либо дискриминации в установлении цен на ценные бумаги.

Результатом формирования стратегии развития предприятия яв­ляется определение суммы долгосрочных инвестиций во внеоборот­ные активы и источники их финансирования. Вопрос по источникам долгосрочного финансирования решается в рамках стратегии разви­тия предприятия. К источникам долгосрочного финансирования от­носятся долгосрочные кредиты (займы), долговые обязательства дол­госрочного характера, а также акционерный (собственный) капитал.

Эти источники финансирования должны, как минимум, покрывать по­требность в инвестициях долгосрочного характера.

Тактические цели, достижение которых должно обеспечивать уп­равление финансами, это:

— сбалансированность сумм и сроков поступления и расходова­ния денежных средств;

достаточность объемов денежных поступлений; рентабельность продаж (конкурентоспособность на оперативном уровне).

Следовательно, первоочередной задачей оперативного управления финансами предприятия выступает обеспечение его ликвидности. Опасными последствиями неплатежеспособности являются объявле­ние о банкротстве и прекращение существования предприятия. Все стратегические и оперативные решения нужно проверять на предмет того, способствуют ли они сохранению равновесия или нарушают его. Для поддержания платежеспособности предприятия необходимо эф­фективно управлять его денежными потоками. Денежные средства — наиболее ограниченный ресурс в условиях перехода к рыночным ме­ханизмам хозяйствования, и успех предприятия во многом определя­ется эффективностью их использования. Поэтому задачи планирова­ния и контроля потоков (движения) денежных средств предприятия приобретают исключительное значение.

Денежный оборот предприятия складывается из движения денеж­ных средств в связи с различными хозяйственными операциями, кото­рые, как уже отмечалось, можно подразделить по экономическому со­держанию на три основные категории: текущие, инвестиционные и финансовые. Такая группировка позволяет выявить финансовый ре­зультат от каждого из трех направлений деятельности предприятия. Сумма этих результатов определяет чистое изменение денежных средств за период и сверяется с начальным и конечным сальдо денежных средств по бухгалтерскому балансу.

Следует подчеркнуть приоритетное значение денежных потоков, связанных с текущей деятельностью. Положительный из года в год денежный поток по текущим операциям — это первостепенное усло­вие успешной работы предприятия и свидетельство его финансовой устойчивости. Он означает, что поступлений от текущей деятельнос­ти хватает не только на простое, но и на расширенное воспроизвод­ство. Устойчивые отрицательные результаты текущей деятельности ведут к неплатежеспособности, а в конечном счете — к банкротству.

К тактическим (текущим) проблемам относится определение сумм инвестиций в оборотные активы и источников их финансирования. Раз­мер оборотных активов зависит от масштабов текущей деятельности — от объема производства и (или) продажи — и тактики управления пред­приятием. Поскольку текущие инвестиции требуют соответствующего источника, то финансовый менеджер определяет их структуру с пози­ций выбранной им тактики управления предприятием. Краткосрочное финансирование обеспечивается за счет краткосрочных займов и кре­дитов банков, а также всех видов кредиторской задолженности. За счет этих источников финансируется текущая деятельность.

Таким образом, управление финансами предприятия предполагает контроль за основными характеристиками баланса: долгосрочными и краткосрочными инвестициями, долгосрочными и краткосрочными источниками финансирования во взаимосвязи с текущей деятельнос­тью и перспективами развития предприятия.

Совершение сделок на финансовом рынке предполагает в первую очередь умение проводить операции на фондовых биржах и во вне­биржевом обороте. Каждая фирма, выходя на рынок, размещает сво­бодные денежные средства или свои ценные бумаги. Тем самым она влияет на фондовый рынок и сама испытывает его влияние. Финансо­вый менеджер принимает решение о финансировании активов, выби­рая наилучший вариант. Если удается это делать успешно, то цена ком­пании увеличивается и одновременно растет благосостояние акцио­неров. Логика современного экономического развития приводит к тому, что в управлении крупным предприятием (корпорацией) все большую роль начинает играть финансовый аспект. Практически во всех разви­тых странах финансовые институты управляют пакетами акций про­мышленных компаний. Таким образом, роль фондового рынка и фи­нансовых посредников в управлении экономикой в последнее время продолжает увеличиваться.

(?) Вопросы и ЗАДАНИЯ для САМОКОНТРОЛЯ

1.   На базе каких теоретических положений сформировались современные подходы к управлению финансами корпораций?

2.   Перечислите основные задачи финансового менеджмента.

3.   Какова организационная структура управления финансами крупного предприятия?

4.  Какие компоненты включает в себя финансовая политика предприятия?

5.   Назовите способы выплаты дивидендов на предприятии.