Глава 29 МЕСТО И РОЛЬ КОРПОРАЦИЙ

В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ

В системе вертикальных и горизонтальных отношений нацио­нальной экономики корпорация характеризует их единство, потому что в корпорации взаимодействуют различия формы собственно­сти — государственные и рыночные, экономические и внеэкономи­ческие формы управления.

Корпорация может быть определена как форма организации част- 1 (ой и государственной предпринимательской деятельности в усло­виях рыночной экономики, характеризующаяся долевой собствен­ностью, особым юридическим статусом, разделением функций соб­ственника и управления и сосредоточением управленческих функиий в руках менеджеров, работающих по найму.

На долю крупных корпораций (5-10) приходится более половины рынка в ряде отраслей.

Когда речь идет о современных российских корпорациях, чаще псего имеются в виду крупные открытые акционерные общества IОАО) и закрытые акционерные общества (ЗАО), деятельность ко- юрых регламентируется законодательством, признающим за корпо­рацией статус юридического лица и закрепляющим отделение ответ-

[ ценности корпорации от ответственности ее членов (акционеров).

Корпоративная форма ведения бизнеса обладает рядом преиму­ществ по сравнению с партнерствами (товариществами), к которым счедует отнести;

максимальное обобществление капитала;

возможность быстрого привлечения необходимых для деятель­ности финансовых ресурсов;

ограниченная ответственность и юридическая независимость акционеров от рисков и последствий принятия рисковых реше­ний управляющими корпорации;

неограниченность масштабов бизнеса, максимально эффектив­ное использование эффектов экономии от масштабов произ- иодства и синергии;

козможность организации профессионального многоуровнево­го механизма управления;

козможность активного позиционирования на рынках, дивер­сификации и интеграции деятельности.

Кроме того, конкурентные преимущества корпораций обуслов­ила ются широкомасштабным финансированием научных исследо- " ,и нй, относительной легкостью получения кредитов, а также госу- , 11к I пенной поддержкой, так как многие крупнейшие корпорации считаются «национальным достоянием», подобным ОАО «Газпром», «Роснефть» и др.

29.1. АКЦИОНЕРНЫЙ МЕХАНИЗМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Корпорация может рассматриваться как форма организации биз­неса, в наибольшей мере соответствующая современному быстро меняющемуся рынку. Ее преимущества реализуются через акционер­ную форму организации бизнеса. Для привлечения капитала компа­ния выпускает акции, что в случае привлекательности бизнеса и тем более перспектив его развития обеспечивает приток новых собствен­ников компании, а следовательно, и финансовых средств.

Однако на пути расширения числа собственников путем дополни­тельной эмиссии акций есть и проблемы: увеличение числа собствен­ников, дробление пакетов акций, находящихся в одних руках, при­водит к снижению власти акционеров над менеджерами-директорами компании — по суги, м ентами, нанятыми акционерами для управле­ния корпорацией. В копне концов может получиться так, что инте­ресы акционеров и менеджеров будут довольно сильно различаться. Например, менеджеры в принципе незаинтересованы в глубоких, радикальных изменениях стратегии компании. Они сопряжены с рисками, отдача от них возможна только через несколько лет, они угрожают стабильности как социального, так и материального поло­жения менеджеров высшего звена компании. Эта ситуация получи­ла название «агентской проблемы».

Согласовывать интересы различных сторон призван совет дирек­торов (наблюдательный совет).

Основной принцип формирования совета директоров состоит В: создании управляющей группы, состоящей из лиц, не связанных' деловыми или иными отношениями с менеджерами, однако доста­точно компетентных, чтобы осуществлять надзорные функции ОС имени и по поручению акционеров, кредиторов и других заинтере­сованных групп.

Законодательство Российской Федерации к компетенции совета директоров относит:

определение приоритетных направлений деятельности корпо­рации;

размещение облигаций;

вопросы изменения уставного капитала;

определение дивидендов, выплачиваемых акционерам, премий и бонусов руководству корпорации и многое другое.

В мировой практике корпоративного управления представлены две модели советов директоров — американская, или унитарная^ и европейская континентальная, или система двойных советов.

В соответствии с традициями американской системы руководящий деятельностью корпорации совет директоров состоит как из менедже­ров. осуществляющих оперативное управление, так и из независимых директоров, не имеющих интересов в компании. Общая тенденция последнею десятилетия, призванная смягчить остроту «агентской проблемы» и лучше соблюсти баланс интересов различных заинтере­сованных групп, состоит в увеличении числа независимых директоров компании. Так, в большинстве крупных американских корпораций примерно 2/3 директоров являются независимыми директорами.

В отличие от американских, для европейских (прежде всего не­мецких) компаний характерно наличие наблюдательного и испол­нительного советов, полномочия которых разграничены законода­тельством: исполнительный совет подотчетен наблюдательному, а в состав наблюдательного совета входят представители служащих и банков, тесно связанных с корпорацией.

В других странах может осуществляться модель управления, про­межуточная между этими полюсами.

Например, в Японии, где формально реализуется американская модель корпоративного управления, большинство советов директо­ров состоят из действующих или бывших менеджеров высшего звена и не имеют в своем составе независимых директоров.

В России законодательно закреплена система двойных советов, по на практике представители высшего менеджмента, как правило, составляют большинство совета директоров, одновременно состоя членами осуществляющего оперативное руководство правления.

В том же ключе снижения потенциальной угрозы конфликта ин­тересов собственников и управляющих компании лежит широко распространенная практика создания закрытых акционерных об­ществ (ЗАО), число которых в России непропорционально велико но сравнению с другими странами (например, ЗАО «Евроцемент I руп», ЗАО «Евробетоп» и т.д.). Дело в том, что небольшое количе­ство акционеров при гарантии, что без их ведома распределение ак­ций между пайщиками не изменится, могут реально контролировать псе виды деятельности наемных топ-менеджеров, тем самым сводя шачсние «агентской» проблемы практически до нуля. Но такая си- |уация не является устойчивой в долговременной перспективе, так как, с одной стороны, законодательство РФ ограничивает макси­мальное количество акционеров ЗАО 50 членами, в противном слу­чае общество должно перейти на положение публичной компании и;|и открытого акционерного общества (ОАО), а с другой — ЗАО не чшуг использовать основное преимущество публичных компаний — возможность широкого привлечения значительных денежных ресур- ' он для реализации масштабных проектов путем выпуска (эмиссии) |кций и размещения их на рынке.

Однако решение о переходе к ОАО предполагает оценку выгод и издержек как для собственников компании, так и для перспектив ее развития.

С позиций акционеров-собственников выгоды могут быть представ­лены следующим образом:

обеспечение свободной реализуемости акций. В ЗАО акции мо­гут продаваться только одними членами общества другим; тре­тьим лицам, не входящим в состав акционеров, акции продают­ся только после получении письменного отказа всех членов об­щества от их приобретения. В ОАО собственник акций сам решает, когда, кому и по какой цене их продать или заложить для обеспечения ссуд;

рост рыночного курса акций. Часто бывает так, что курс акций после первичного предложения на рынке возрастает;

возможность диверсификации индивидуальных портфелей ак­ционеров. Последние могут продать часть акций сразу же после их публичного размещения и на вырученные средства приобре­сти активы других компаний, тем самым добиваясь рассеивания инвестиционного риска.

Наряду с этими вновь открывшимися преимуществами возника­ют и определенные проблемы для акционеров. В частности, внешние инвесторы обладают существенно меньшей информацией относи­тельно положения дел в компании. Поэтому акционеры находятся в неравном положении: одни обладают такой важной («инсайдер­ской») информацией, другие — нет. На этой основе возможно воз­никновение и даже обострение противоречий между акционерами, что, скорее всего, отрицательно скажется на качестве принимаемых стратегических решений. С другой стороны, прежние собственники могут полностью утратить контроль над компанией, если какой-ни­будь инвестор или группа инвесторов скупят на рынке достаточное количество акций для смены руководства. «Старые» акционеры мо­гут попытаться обезопасить себя от такой перспективы, обеспечив выпуск акций с ограниченным правом голоса, однако в этом случае привлекательность таких акций в глазах потенциальных инвесторов может быть существенно ниже.

Выгоды от преобразования компании в публичную получают не толь­ко ее собственники, но и собственно компания как самостоятельный субъект рыночных отношений. Они проявляются в следующем:

улучшение финансового положения. Продавая акции, компа­ния приобретает дополнительные средства, которые улучшают ее финансовое положение. Последнее позволяет брать кредиты на более выгодных условиях, а успешная продажа акций дает возможность дополнительного размещения акций, часто даже по более высокой цене;

появление надежного индикатора оценки стоимости компании. Если акции принадлежат 01раниченному и фиксированному кругу акционеров, стоимость компании может быть оценена весьма приблизительно и часто с большой долей субъективизма. Публичное размещение акций позволяет через их котировку на рынке не только выявить стоимость компании, но и отслежи­вать ее изменения;

рост нематериальных активов компании. Появление акций компании на рынке приводит к тому, что компания фигурирует в биржевых сводках, за ее деятельностью следят СМИ. Это об­стоятельство можно с успехом использовать для повышения гудвилла компании, т.е. превышения ее рыночной стоимости над чистой балансовой стоимостью в результате роста таких не­материальных активов, как репутация на рынке, поддержка со стороны ключевых стейкхолдеров, объем клиентской базы и других подобных факторов, позволяющих компании приносить прибыль, большую, чем нормальная или базовая ставка прибы­ли аналогичных компаний, имеющих меньший гудвилл;

использование акций для повышения мотивации менеджеров и других служащих компании. Здесь предполагается, что в каче­стве поощрения прежде всего менеджеры, а также другие служа­щие могут получать в виде премий акции компании, таким об­разом становясь ее собственниками;

использование акций для поглощения. Корпорации нередко ор­ганизуют дополнительную эмиссию акций с целью использова­ния их как средства поглощения. В таких случаях имеется дого­вор с собственниками поглощаемой компании, что в качестве компенсации они получат акции на льготных условиях (т.е. та­ких, которые обеспечат выгоду по сравнению с приобретением акций на рынке).

Преобразование компании в публичную наряду с несомненными преимуществами обладает и недостатками. В частности, изменение структуры управления и возникновение совета директоров приводит к утрате былого единства собственности и управления: руководители компании при принятии важных решений должны информировать совет директоров и испрашивать его разрешение на проведение та­ких решений.

В особо важных случаях (например, при слияниях, приобретени­ях других компаний, продаже активов, ликвидации бизнес-единиц и пр.) необходимо получить разрешение общего собрания акционе­ров, что замедляет процесс управления.

Также усложняет процесс управления требование открытости ин­формации акционерного общества, необходимость регулярной пуб- чикации отчетов о прибылях и убытках, балансовых отчетов, пока­зателей финансовой деятельности. Большая детализация этих сведе­ний способна усилить привлекательность компании для инвесторов, но в то же время создать проблемы в конкурентной борьбе, проявляя ее намерения и планы для конкурентов. Наконец, преобразование компании в публичную связано с высокими трансакционными из­держками. Так, например, комиссионное, выплачиваемые андеррай­терам, могут достигать 10% от цены предложения. Необходимо так­же учесть вознаграждения юристам, аудиторам-консультантам, ре­гистрационные пошлины, типографские расходы, которые зависят от сложности подготовки регистрационных документов, степени участия юрисконсультов и аудиторов в их подготовке.

Оперативное управление осуществляет правление акционерного общества. Возглавляет правление генеральный директор, который обеспечивает выполнение текущих задач и осуществляет контроль текущей деятельности акционерного общества.

В состав правления входят также директор по производству, ди-, ректор по финансам, секретарь общества, главный юрист, директору основных подразделений общества, а также другие лица, опыт и зна­ния которых имеют большое значение для общества.

Права возглавляющего правление генерального директора чрезч вычайно широки: он нанимает и увольняет сотрудников, за исклгсн чением должностных лиц, назначенных советом директоров, разра-1 батывает повестку дня заседаний совета директоров, организует ра­боту по выполнению решений совета директоров и представляем последнему отчеты о выполнении этих решений. Он также управляем собственностью общества, включая его денежные средства, в рамка* полномочий, установленных советом директоров и общим собра| нием акционеров, имеет право открывать банковские счета, необхоя димые для осуществления деятельности общества, действует от имей ни общества (включая подписание документов от имени обществ» и представляет общество без доверенности при осуществлении едя лок с внешними организациями, предприятиями и учреждениям^ связанными с деятельностью общества.

29.2. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРЕИМУЩЕСТВА КОРПОРАЦИЙ

Сложности и проблемы корпоративного управления по сравн^ нито с другими формами групповой организации собственности ( лихвой компенсируются экономическими преимуществами ТТубЛИЦ" ной компании, которые обеспечивает эффективное корпоративно^ управление и которые открывают перед компанией принципиальна новые возможности развития бизнеса.

Прежде всего эффективная система корпоративного управление выступает как главный инструмент создания акционерной стоим» сти. Чтобы понять, как это происходит, определим стоимость акцио­нерного капитала как стоимость компании за вычетом задолженно­сти и прочих обязательств. Стоимость компании определяется как сумма инвестированного капитала и дисконтированной величины прогнозируемой экономической прибыли.

Экономическая прибыль, или экономическая добавленная стои­мость (economic value added— EVA), в этом случае может быть опре­делена следующим образом:

Экономическая прибыль (EVA) = Инвестированный капитал/

(ROI — WACQ,

где ROI (return on investment) — рентабельность инвестированного капитала; iVACC (weighted average cost of capital) — средневзвешенная с тоимость привлеченного капитала (акционерного и заемного).

Отсюда следует, что акционерная стоимость компании определя­ется ее способностью минимизировать стоимость привлеченного капитала (WACQ и максимизировать отдачу от инвестированного капитала или собственных активов (ROI). Эффективное управление компанией предполагает использование обоих этих рычагов увели­чения EVA.

Если система управления компанией эффективна, инвесторы го- ювы покупать акции по значительно более высокой цене, чем сред­невзвешенная стоимость акций компаний, работающих в отрасли. Л это означает, что инвесторы соглашаются получать меньший воз- ират на капитал (ROI), вкладывая деньги в компании с эффективным корпоративным управлением, чем от вложений в компании с менее привлекательным имиджем корпоративного управления. Все это 11 тачает, что для компании снижается стоимость привлеченного ка- иитала (WACC). Это позволяет ей осуществлять проекты, недоступ­ные конкурентам из-за более высокой стоимости привлеченного л питала.

По этой же причине компании вынуждены раскрывать информа­цию о результатах своей деятельности и относительно аратегичсских 11 чанов, Такие «прозрачные» компании рассматриваются инвестора- чп как более надежные но сравнению с компаниями, скрывающими и опомическую информацию.

Улучшению финансовых показателей компании способствует , '•'«1 производительности или рентабельности инвестированного ка- '.п ила (ROI), например, за счет рационального распределения меж-

различными напраалениями бизнеса (бизнес-единицами) огра-

     re иных ресурсов компании, причем не только материальных (ма-

'.IIIмы, оборудование, средства связи и пр.), но и нематериальных 11 I мыт и опыт руководителей, знания и навыки персонала), или луч- • III -1 и управления рисками за счет большей прозрачности системы согласования интересов акционеров, кредиторов и менеджеров, со­здания системы сдержек и противовесов, что также является функ­цией эффективной системы корпоративного управления. Кроме того, компания, обладающая возможностями привлекать большие ресурсы инвесторов, обладает преимуществами по отношению к конкурентам относительно масштабов й скорости реализации при­влекательных с точки зрения прибыльности проектов, что, в свою очередь, ведет к созданию дополнительной акционерной стоимости.

Как показала практика, функционирование хозяйственных струк­тур в форме корпораций дает ряд преимуществ по сравнению с еди­ным унитарным предприятием:

возможность оптимизации технологической цепочки (от полу­чения сырья до производства и реализации конечной продукции);

экономию на торговых операциях (общецрименимые мате­риалы и оборудование, закупаемые оптовыми партиями);

хорошие перспективы диверсификации производства для сни­жения риска;

дотирование предприятий корпорации, ведущих разработку и освоение новой высокоэффективной продукции либо выходящих на новый рынок;

консолидация финансовой отчетности для выработки страте­гии минимизации затрат, в том числе выплаты наименьших налогов;

укрепление конкурентных позиций, создание олигополии кон­курентного преимущества совместно с партнерами и даже монопо­лии на рынке о пред еденного вида продукции и услуг,

29.3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНСТИТУТОВ КОРПОРАТИВНОГО

ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Для успешного функционирования корпораций в национальной экономике необходимо выполнение ряда условий: уважение к част­ной собственности; преобладание экономически активного населе­ния, готового личными вкладами участвовать в развитии корпора­тивного сектора экономики; сосуществование различных форм соб­ственности и их законодательная защита; наличие достаточного количества профессиональных менеджеров, специалистов в области корпоративного управления и квалифицированных работников; су» шествование в экономике институтов, обеспечивающих нормально® развитие корпораций (например, таких, как рынок ценных бумаг).

Рассмотрим основные этапы становления и развития корпора­тивного предпринимательства в постсоветской России.

Первый этап развития корпоративной (акционерной) формы соб* ственности охватывает период от конца 1990-х гг. до 1992 г. Он зна» менуется развалом командно-административной системы хозяйство» вания. Именно в этот период появляются первые крупные корпора­ции, такие, как «Газпром».

Корпорации этого периода возникали путем реорганизации круп­ных народнохозяйственных комплексов на базе созданных в совет­ское время активов, а корпоративная среда этого периода была по­добна системе партийно-хозяйственных активов, где все ключевые посты на предприятиях распределялись в соответствии с принци­пами принадлежности к партий но-хозяйствен ной номенклатуре и личными заслугами перед бюрократическим аппаратом управления советских времен.

На этом этапе закладывались основы корпоративных отношений между представителями директорского корпуса и структур, прибли­женных к партийно-номенклатурным Органам управления, но уже появились ростки нарождающейся корпоративной среды. Появились первые коммерческие банки и частные страховые общества, т.е. по­мимо промышленного в России зародился финансовый капитал, который также требовал развития корпоративных отношений и структур.

Второй этап (с 1992 по 1998 г.) характеризуется чековой привати- !ацией и денежной приватизацией и возникновением первых фи­нансово-промышленных групп.

Созданные входе приватизации крупных государственных пред­приятий акционерные общества уже можно было относить к корпо­рациям, но отсутствие акционерного законодательства, недооценен- иость имущества, а также неподготовленность менеджмента пред­приятий сводили корпоративное управление к традиционным методам упрааления, которые в исполнении плохо подготовленных к работе в условиях рынка менеджеров приводили к дальнейшему развалу и в конечном итоге к банкротству предприятий.

На основе взаимодействия банков, предприятий нефтегазового комплекса, других предприятий, продукция которых оставалась вос- 1рсбованной, начал складываться определенный корпоративный '•гильвзаимоотношений, характеризующийся отраслевым эгоизмом. )то сформировало негативное отношение населения к процессам реформирования экономики. Однако именно в этот период были чложены основы корпоративности среди новых предприниматель- ■ к их структур, созданных молодыми предпринимателями, которые пял и перед альтернативой: или войти в кооперацию с бывшими юоударственными структурами, или противопоставить им цивили- ">ванный бизнес, основанный на опыте зарубежных корпораций. I юму же на принимаемые в корпорациях решения начало влиять ю полученное зарубежное образование в новых для российской алшомики сферах: на финансовом и фондовом рынках, на рынке •иязательств, в маркетинге, менеджменте. Начавшееся активное взаимодействие западных и российских корпораций, их совместная работа на российском фондовом рынке неизбежно вели руководи­телей российских компаний к изучению и усвоению особенностей корпоративного управления.

В середине 1990-х гг. возникла законодательная база, обеспечи­вающая регистрацию вновь создаваемых акционерных обществ, функционирование рынка ценных бумаг, проведение денежной при­ватизации. В этот период активно формируется инфраструктура рын­ка: создаются инвестиционные корпорации и фонды, депозитарии и регистраторы, паевые инвестиционные фонды, страховые корпо­рации, аудиторские и консалтинговые фирмы, пенсионные фонды, а крупные зарубежные корпорации открывают в России свои фили­алы, представительства или создают совместные фирмы.

В этот период активно развивается корпоративное управление и в регионах России. Регионы принимают местные законы, облегча­ющие инвестиционный процесс, создаются «свободные экономиче­ские зоны» с льготным налоговым режимом, объектами купли-про­дажи в соответствии с принятыми региональными законами стано­вится земля и другие объекты недвижимости.

Третий этап развития корпоративного упрааления в России на­чался с внешнего и внутреннего дефолта в августе 1998 г. и продол­жается по настоящее время. Этот этап начался с массового бегства капиталов из России и сопровождался напряженностью на валютном рынке наряду с практически полным отсутствием рынка корпора?, тивных ценных бумаг, что сделало региональные финансовые ин^ струменты единственным способом защиты от инфляции и получе-1 ния дохода в России.

Сложность ситуации усугублялась слабой подготовлен ностый российских менеджеров высшего звена к использованию принципов стратегического управления, отсутствием навыков определения дол| госрочных перспектив, определения приоритетов при привлеченш капиталов и инвестиций, неумением понимать истинную мотивация партнеров по бизнесу. На этом фоне шел дальнейший раздел и пере дел собственности, но уже с активным участием понимающих сво) права акционеров.       >

Особые проблемы составляли коррупция, рейдерство, давленЦ ма бизнес криминалитета. Перед предпринимателями стояла не простая альтернатива: либо входить в контакт с мафиозными струя турами и постепенно терять управление, либо строить такую систем корпоративных отношений, которая позволяла бы сохранить и кони роль в управлении, и собственность. Практика показала, что первьо путь оказался не только неэффективным, но и гибельным для молКЦ дого корпоративного бизнеса, в то время как компании, строивш! свою деятельность на основе законов и норм, устаноаленных гос| царством, и развития государственно-частного партнерства, созда­вали «прозрачную» систему корпоративных отношений, задавая ориентиры для всей российской экономики.

Современными особенностями российских корпораций являют­ся взаимодействие и интеграция банковского и промышленного ка­питала.

Однако финансовые ресурсы в экономике страны ограниченны, а спрос на них предъявляет ме только промышленный сектор, но и сфера торговли, и другие отрасли экономики, имеющие различные риски и доходность. И именно расцветом торговли обеспечивался опережающий рост финансового сектора в (990-е гг. Однако в усло­виях замедления роста торгового сектора, обострения в нем конку­ренции и уменьшения прибыльности снизилась эффективность кре­дитования и повысились риски.

В настоящее время банки вынуждены обратить внимание на про­изводственный сектор и инфраструктуру. Вместе с тем, чтобы умень­шить риски, необходимо иметь как можно более подробную инфор­мацию о финансовом положении предприятий в целом и возмож­ность активного участия в их управлении. Организационная форма корпорации дает такую возможность. При этом, поскольку для бан­ков важны не только прямые вложения, но и портфельные инвести­ции, они заинтересованы в получении больших пакетов акций.

29.4. ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ КОРПОРАЦИЙ В РОССИИ

Одной из самых эффективных форм корпорации являются фи­нансово-промышленные группы (ФПГ) — объединения, представля- u >щие собой совокупность юридических лиц, полностью или частич- I ю объединивших свои материальные активы на основе договора о ' озлании финансово-промышленной группы.

Основой создания ФПГ, как правило, становится либо промыш- 'енная корпорация, либо банковская структура. Кроме этих двух "шовных составляющих в ФПГ имеются производственная и фи­нансовая инфраструктуры, обслуживающие деятельность первых тух. Все они объединены тем, что имеют выгоду от совместной ц'нтсльности. ФПГ имеют особую значимость при организацион­ных преобразованиях, поиске и подборе стратегических инвесто-

               диверсификации основной деятельности и учреждении новых

предприятий; усилении механизмов акционерного контроля за дея- '• И.НОСТЬЮ технологически сопряженных Производственных еди­ниц.

В развитых зарубежных странах среди огромного многообразия ■I">рм взаимодействия партнеров есть традиционные концерны во ■ i.nie с крупной промышленной корпорацией (GeneralMotors, General

Electric) и группы, сформированные вокруг кредитно-финансовых институтов (Morgan, Deutsche Bank AG).

В России первые ФПГ стали формироваться с 1993 г. В условиях инвестиционного голода в России ФПГ создавались преимуще­ственно в отраслях и под проекты, имеющие экспортную привлека­тельность, либо в высокомонополизированных (потенциально рен­табельных) секторах экономики.

Корпорации играют важную роль в интеграции научного и про­изводственного потенциалов. В развитых странах компаниями вы­полняется основной объем научных исследований и разработок: 80% — в Люксембурге, 77 — в Японии, 75 — в Корее, 68 — в Герма­нии, 65% - в США.

Федеральный закон «О финансово-промышленных группах» (вступивший в действие в ноябре 1995 г.) содержал положения о го­сударственной регистрации ФПК, государственных мерах под­держки. На начало XXI в. в целом совокупность ФПГ в России отли­чалась широкой диверсификацией. Охват ФПГ более 100 направле­ний деятельности в самых разнообразных отраслях содействовал стабилизации и оживлению российской экономики.

Сохранению и восстановлению производственных и коопераци­онных связей между Россией и ближним зарубежьем способствуют создаваемые транснациональные финансово-промышленные группы (ТФПГ). Они являются важнейшими из возможных путей восстанов­ления единого экономического пространства, рационального исполь­зование всего созданного совместными усилиями потенциала.

В Федеральном законе «О финансово-промышленных группах» 1995 г. содержатся такие понятия, как «транснациональная финан­сово-промышленная группа» и «межгосударственная финансово- промышленная группа» (МФПГ).

К первым относятся ТФПГ, участниками которых являются юри­дические лица, находящиеся под юрисдикцией государств — участ­ников СНГ, имеющие обособленные подразделения на территории указанных государств либо осуществляющие на их территории каж питальные вложения. В случае создания ТФПГ на основании меж­правительственного соглашения ей присваивается статус МФПГ.

В 2007 г. Федеральный закон «О финансово-промышленных груп* пах» 1995 г. был отменен. В настоящее время законодательством РФ не установлены дополнительные права или льготы для деятельности объединений юридических лиц, имеющих правовой статус ФПГ, Участники группы регистрируются как отдельные юридические лиц| в соответствии с Законом «О государственной регистрации юриди» ческих лиц и индивидуальных предпринимателей». Однако призна­ние Закона «О финансово-промышленных группах» утратившим силу не привело к ликвидации действующих ФПГ, деятельность ко­торых в настоящее время регламентируется положениями Граждан­ского кодекса РФ и иными законодательными актами.

В России формирование корпоративного сектора происходит пу­тем развития интегрированных бизнес-структур (ИБС). ИБС фор­мируются преимущественно в форме холдингов и стратегических альянсов, в которых доминируют корпорации сырьевого сектора эко­номики. В России, к сожалению, законодательное определение хол­динга до сих пор отсутствует.

Холдинги в определенной степени играют роль финансовых структур, призванных финансировать развитие производства в нау­коемких корпорациях. На сегодня это, по существу, единственный реально действующий механизм перехода капитала из экспортно- сырьевого сектора промышленности в обрабатывающий.

Накопленный иностранный капитал в экономике России (общий объем инвестиций, произведенных с начала вложения с учетом по­гашения и переоценки активов и обязательств) составил в 2009 г. 268,2 млрд долл., что на 1,4% больше по сравнению с 2008 г. Наи­больший удельный вес в накопленном иностранном капитале при­водился на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной ос­нове — 55,5% (на конец 2008 г. — 51,6%), доля прямых инвестиций составила 40,7% (46,3%), портфельных — 3,8% (2,1%).

Основными странами-инвесторами в 2009 г. стали Люксембург, Нидерланды, Кипр, Германия, Китай, Великобритания, Франция, Ирландия, Виргинские острова и Япония. На долю этих стран при­водилось 82,8% обшего объема накопленных иностранных инвести­ций.

Большинство крупнейших российских частных компаний либо значительная часть пакета их акций зарегистрированы в офшорах. Через офшорные зоны продается и значительная часть экспортной продукции. В результате корпорации уходят от налогообложения. Часть прибыли, осевшая в офшорах, затем возвращается в Россию в пиле иностранных инвестиций.

Уровень развития корпоративного управления оценивается меж­дународными консалтинговыми агентствами. Крупнейшим из дей­ствующих в России агентств, оценивающим рейтинги компаний, ишястся международное рейтинговое агентство 51ап({аг(}&Роог'$, ко­торое оценивает российские корпорации по таким признакам, как сияние акционеров на принятие решений, структура собственно- ■ 1И, информационная прозрачность, компетентность и независи­мость совета директоров, формально-процедурные аспекты управ- и ния и лр.

В последние годы в рамках проекта «Национальный рейтинг кор­поративного управления» российская компания Консорциум 1'ИД — Эксперт РА» разработала и ввела в действие собственную методику оценки. Национальный рейтинг корпоративного управле­ния присваивается по шкале от «НРКУ 1» (низшая оценка) до «НРКУ 10» (высшая оценка) (табл. 29.1).

Таблица 29.1 Шкала рейтинга корпоретивнегб управления

 

В конце 2007 г. были оценены более 70 компаний и лишь '/3 всех компаний были оценены на уровне «5» и выше. Рейтинг компаний за период 2008-2009 гг. представлен в табл. 29.2.

Эти данные свидетельствуют, что следует и в дальнейшем ожидать (по крайней мере в ближайшие годы) приток иностранных инвести» ций в отрасли нефте- и газодобычи, связи и в металлургические от* расли, и известная «сырьевая» тенденция будет сохраняться до тех пор, пока и в других отраслях не будет достигнут уровень корпори» тивного управления отраслей-лидеров.

Таблица 29.2

Компании с передовой и развитой практикой корпоретивного управления

 

Корпорации, находящиеся под контролем государства, сосредо­точены в основном в стратегически важных и связанных с экономи­ческой безопасностью отраслях экономики. К ним относятся, на­пример:

ОАО «Корпорация "Тактическое ракетное вооружение"». Объ­единяет предприятия оборонного комплекса, крупных разра­ботчиков вооружения. 100% акций принадлежит государству;

Объединенная авиастроительная корпорация (OAK). В рамках OAK будут объединены российские производители военной и Фажданской авиатехники. Доля государства в корпорации должна составлять не менее 75% плюс одна акция. На сегод­няшний день доля государства в созданной OAK составляет свыше 90%. Ожидается, что в целях оперативного управления OAK может быть поделена на три самостоятельных бизнес- структуры: гражданской, специальной и военной авиации;

Объединенная судостроительная корпорация (ОСК). Задача ОС К — стимулировать развитие гражданского и военного судо­строения. Формально она была создана в 2006 г., но включи­тельно до 2009 г. осуществляются организационные мероприя­тия, происходит консолидация активов. В ее рамках планирует­ся создать три государственных профильных холдинга, сформированных по территориальному принципу: ОАО «Запад­ный центр судостроения», ОАО «Северный центр судострое­ния» и ОАО «Дальневосточный судостроительный судоремонт­ный центр». Новая корпорация будет контролировать букваль­но все стороны судостроения, в качестве направлений ее деятельности определены разработка и реализация новых судо­строительных и судоремонтных технологий; технологическое обеспечение проектирования, строительства, ремонта и утили­зации кораблей и судов в России и за рубежом. 100% ее акций будут находиться в федеральной собственности;

Объединенная двигателестроительная корпорация, созданная в 2008 г. в составе промышленной группы <(Оборонпром», в кото­рой 51% акций принадлежит государству. В ее состав входят 15 крупнейших производителей двигателей для авиации, ракет- носитслей,газорепекачки.

Планируется, что на базе нижнетагильского Урал ва гон завода бу­дет создан государственный бронетанковый холдинг, который объ­единит ряд профильных оборонных предприятий. Прорабатывается вопрос о создании общенационального энергомашиностроительно­го холдинга.

Управленческой структурой создаваемых корпораций являются холдинги. Объединение государственного пакета акций управляющей компании позволит приступить к финансовому оздоровлению пред­приятий и создаст условия, чтобы научно-технический потенциал предприятий был поднят на должный уровень.

Консолидация государственных активов в рамках холдингов мо­жет осуществляться разными путями.

Во-первых, это объединение профильных активов — предприятий и акционерных обществ, контролируемых государством.

Во-вторых, государство выкупает необходимые ему активы по рыночной цене.

В-третьих, государство устанавливает контроль над корпорацией практически в любой отрасли, не выкупая контрольного пакета, а до­бившись лояльного управления ею через смену руководства, как это практически произошло на ОАО АвтоВАЗ. Реорганизация началась с введения в высший менеджмент АвтоВАЗа представителей государ­ственного «Рособоронэкспорта», затем была создана управляющая компания «Корпоративный центр АвтоВАЗ», а далее можно ожидать консолидации новых автомобилестроительных активов и преобразо­вания АвтоВАЗа в крупный автомобилестроительный холдинг.

Все это делается прежде всего с целью ускорения роста нацио­нальной экономики и повышения ее глобальной конкурентоспособ­ности. Это подтверждает легитимность государства в рыночной эко­номике — усиление государственного присутствия поможет испра­вить многие негативные последствия, связанные с провалом рынка. Прорыв России на мировые рынки могут совершить только крупные, сопоставимые с транснациональными, корпорации, либо созданные самим государством, либо работающие по правилам, согласованным с ним. Дальнейшее развитие корпораций будет во многом зависеть от целого ряда обстоятельств — от восприимчивости к инновацион­ной экономике, принципиально новой технике и технологии, от развития НИОКР и знаний; от эффективного использования ин­струментов рыночной экономики; от разрешения противоречий между капиталом-собственностью и капиталом-функцией; от каче­ства человеческого капитала и квалификации персонала; от мотива­ции персонала; от создания конкурентоспособной продукции; от социального потенциала корпораций.

29.5. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ ДОХОД КОРПОРАЦИЙ

Доходы, образующиеся в результате осуществления корпорацией своей деятельности, представляют собой совокупность дохода от ка­питала как собственности и капитала как функции. В инновацион­ной экономике обостря юте я противоречия между капиталом-собс­твенностью и капиталом-функцией.

В денежном выражении предпринимательский доход можно рас­считать исходя из данных отчета о прибылях и убытках — формы № 2 по Общероссийскому классификатору управленческой документа­ции (ОКУД). Согласно данной форме прибыль (убыток) компании до налогообложения складывается как прибыль (убыток) от продажи товаров, продукции, работ, услуг с учетом сальдо по операционным и внерелизационным доходам и расходам. Результирующей является строка о размере чистой (нераспределенной) прибыли (убытка) от­четного периода, т.е. прибыли за вычетом налога на прибыль и иных аналогичных платежей с учетом сальдо по чрезвычайным доходам и расходам.

В этой связи следует также отметить, что показатель доходов на­селения от предпринимательской деятельности, фигурирующий в официальной статистике денежных доходов населения, отражает лишь доходы от индивидуальной предпринимательской деятельно­сти, т.е. не имеет отношения к доходу корпораций.

В современной экономике России в крупных корпорациях воз­растает роль прибыли в единстве интересов собственников и менед­жеров, разрешении противоречий между ними. Можно выделить три этапа. На первом собственник и топ-менеджер существуют как еди­ное целое (собственник получает предпринимательский доход еди­нолично, а менеджер является наемным работником). На втором этапе при переходе к экономике инновационного типа функции соб­ственника и менеджера разъединяются, что ведет к противоречиям между ними (предпринимательский доход делится на доход соб­ственника — дивиденды, капитализация акций и доход менеджера — жалованье, бонус, опцион, фант акций). На третьем этапе при со­хранении этого противоречия усиливается необходимость интересов собственника и менеджера. Формы доходов собственников и менед­жеров дополняются новыми видами, такими, как опцион, гранты акций, а прежние формы доходов менеджеров и собственников на­полняются новым содержанием, которые обеспечивают это един­ство. Благодаря опционам и грантам менеджер из наемного работ­ника становится собственником, в таком случае он обеспечивает единство собственников и менеджеров, обеспечивает общность кор­поративных интересов и объединяет в своей деятельности интересы менеджера и для собственника в прибыли.

На втором и третьем этапах собственник не в состоянии самосто­ятельно контролировать усложняющиеся процессы производства, распределения, сбыта и управления, формирования бюджета корпо­рации и финансовых потоков. Наряду с рентой собственника у топ- менеджеров образуется особая рента — управленческая рента, основу которой составляет особая форма монополии — монополия управле­ния. Источником этого дохода является собственность на нематери­альные активы, куда включаются знания, квалификация и интеллек­туальная собственность. Эта рента является особой формой предпри­нимательского дохода. Управленческая монополия возникает как источник дополнительной прибыли корпорации, которая становится одним из важнейших доходов менеджеров.

Большую роль в формировании доходов топ-менеджеров занимают бонусы, размеры которых находятся в прямой зависимости отличного вклада менеджера в повышение эффективности работы корпорации.

Дивиденды объединяют все группы собственников корпорации, начиная от миноритариев и заканчивая элитой, которая обладает контрольными пакетами акций.

Опционы акций представляют собой права покупки определенного количества акций фирмы по обусловленной цене в течение опреде­ленного периода. Так, например, топ-менеджер имеет право держать акции у себя или продать их и получить разницу между ценой, по которой он их купил, и текущей рыночной ценой.

Высшей формой поощрения топ-менеджеров являются гранты на акции — форма права на приобретение этих акций по определен­ной цене в определенный момент в будущем. Недостаток грантов на акции заключается в том, что они подлежат налогообложению в мо­мент предложения, и стоят для корпорации за единицу больше, чем опционы акций.

В настоящее время в России значительная часть чистой прибыли олигархических корпораций идет на выплату дивидендов. В некото­рых случаях сумма выплаченных дивидендов превышает сумму при­были, а разница покрывается из резервного капитала. Особенно большие суммы дивидендов начислялись в начале финансово-эко­номического кризиса. В результате корпорации, оказавшиеся в тя­желом финансовом положении, различными путями получали по­мощь от государства.

В олигархических корпорациях очень высоки управленческие расходы: заработная плата и другие доходы высшего и среднего управленческого персонала, командировочные расходы, затраты на служебный транспорт, содержание офисов, представительские рас­ходы и т.п. Эти расходы часто превышают средства, затраченные на оплату труда всего остального многотысячного персонала, занятого в корпорации.

Возрастание роли прибыли как социального мотива корпорации неразрывно связано с развитием отношений социального партнер­ства. Прибыль используется в качестве источника решения социаль­ных тгроблем как внутри корпорации (льготное кредитование, оплата отпусков, предоставление автотранспорта, решение жилищных вопросов), так и за ее пределами, в рамках общенациональных, ре­гиональных и муниципальных программ. Формирование этих отно­шений зависит от создания на государственном уровне институцио­нальных условий, способствующих не только повышению конкурен­тоспособности корпораций, но и усилению социальной ориентации их деятельности. К их числу относятся льготы в области налогооб­ложения, разработка совместных государственно-частных программ социальных программ, федерального и регионального уровня, ак­тивное привлечение представителей крупного бизнеса к участию в системе первичного и непрерывного профессионального образова­ния.

Важное значение в повышении социальных обязательств корпо­рации как внутри корпорации, так и за сс пределами будет играть использование зарубежного опыта эндаументов — создание в России I ак называемых фондов целевого капитала, прибыль от коммсрчес- кой и инвестиционной деятельности которых илет исключительно на благотворительные цели и не облагается налогами. Законодатель­ное закрепление принципиально нового финансового организаци­онного института позволит людям заниматься благотворительнос­тью, гораздо более эффективно используя свои средства и делая это более «прозрачно».

Выводы

Переход к рыночной экономике в России характеризуется об­разованием корпораций как формы организации предприниматель­ской деятельности.

Корпорации, или крупные фирмы, находящиеся в коллективной собственности, характеризуются долевой собственностью, особым юридическим статусом, разделением функций собственника и управ­ления, сосредоточением управленческих функций в руках менедже­ров, работающих по найму. Высшей организационной формой кор­порации являются финансово-промышленные группы (ФПГ), транснациональные ФПГ и интегрированные бизнес-группы (НБГ) — холдинги, стратегические альянсы и др.

В связи с наличием конкурентных преимуществ корпораций по сравнению с партнерствами (товариществами) они рассматриваются как решающий фактор отраслевого, регионального, национального экономического развития, как форма организации бизнеса, в наи­большей степени соответствующая современному высокотехноло­гичному и быстро меняющемуся рынку.

Ее преимущества реализуются через акционерную форму органи­зации бизнеса.

За рубежом управление корпорациями наряду с менеджерами осуществляется также советами директоров (наблюдательными со^ ветами) и исполнительными советами. Советы директоров органи­зуются по американской (унитарной), европейской континенталь­ной (или системе двойных советов) или промежуточной модели.

В России законодательно закреплена система двойных советов. Оперативное руководство корпорацией осуществляет правление во главе с генеральным директором.

Эффективная система корпоративного управления выступает как главный инструмент создания акционерной стоимости.

Эффективный и устойчивый рост корпорации может быть до*« стигнут только в условиях благоприятной среды, на которую активно влияет корпорация.

Термины и понятия

Андеррайтеры

Корпорация

Финансово-промышленная группа Холдинг

Совет директоров

Акции

Дивиденды

Транзакиионные издержки Вопросы для самопроверки

Чем отличаются корпорации от других форм организации предприни­мательской деятельности? В чем их преимущества?

Что такое «агентская проблема» и как она может быть смягчена?

В чем состоят экономические преимущества корпораций? Почему «прозрачные» компании выглядят более привлекательными для инвес­торов?

Каковы причины возникновения и доминирования в корпоративном секторе экономики России финансово-промышленных групп?