6.9. ВЫВОДЫ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ЭФФЕКТИВНОГО ПОРТФЕЛЯ

Не существует «единственно верной» стратегии выбора инве­стиционного портфеля, которая одинаково подходила бы всем инвесторам без исключения.

Стадия жизненного цикла, на которой в данный момент нахо­дится инвестор, является важнейшим определяющим фактором при выборе оптимального состава портфеля активов и обяза­тельств данного инвестора.

При выборе портфеля очень важен временной период. Мы различаем три вида временных периодов — период планирова­ния, период пересмотра решений и период биржевых торгов.

При принятии решений о составе портфеля инвестор достиг­нет более высокой ожидаемой (средней) доходности, только если согласится на более высокую степень риска.

Иногда можно снизить степень риска инвестиций, не снижая ожидаемой доходности, за счет более полной диверсификации как в пределах одного класса активов, так и среди нескольких разных классов активов.

Способность за счет диверсификации снизить рискованность портфеля инвестора зависит от корреляции между активами, со­ставляющими портфель. На практике подавляющее большинство активов имеет между собой положительную корреляцию, потому что на них влияют одни и те же экономические факторы. Следо­вательно, возможность снижения риска за счет диверсификации среди рискованных активов без снижения ожидаемого уровня до­ходности ограничена.

Несмотря на то, что в принципе инвесторы при составлении портфела могут выбирать среди тысяч разнообразных активов, на практике их «меню» ограничено несколькими продуктами, ко­торые предлагают им финансовые посредники. К ним относятся банковские счета, взаимные фонды, состоящие из акций и обли­гаций, а также недвижимость. При разработке и составлении «меню» активов, предлагаемых клиентам, компании-посреднщи используют новейшие достижения финансовых технологий.

Существует широко распространенное — хотя и ошибоч­ное — мнение, что риск, связанный с инвестициями в акции, сни­жается с увеличением срока владения ими. Из этого убеждения следует общий вывод: чем дольше вы собираетесь владеть акция­ми, тем больше денег следует в них вкладывать.

Для убеждения скептиков в том, что так называемый «эффект времени в диверсификации» действительно имеет место, существу­ет два доказательства.

Чем дольше период, в течение которого инвестор собирается владеть акциями, тем меньше стандартное отклонение доходнос­ти акций, взятое в годовом исчислении.

Чем дольше период, в течение которого инвестор собирается владеть акциями, тем меньше вероятность того, что ставка доход­ности акций окажется ниже соответствующей процентной ставки для безрисковых облигаций.

Эти доказательства, хотя и верны по сути, не являются убеди­тельной аргументацией для утверждения о том, что акции — это менее рискованные активы, если владеть ими в течение длитель­ного времени, или что вам следует больше инвестировать в ак­ции, потому что вы предполагаете вкладывать средства на дли­тельный срок. Сейчас объясним почему.

Во-первых, тот факт, что стандартное отклонение ставки до­ходности акций, приведенной к годовому исчислению, уменьшает­ся по мере увеличения периода владения ими, является просто ар­тефактом, следующим из применяемой методики ее исчисления. В такой ситуации нет подлинной диверсификации. Дело в том, что не уменьшается стандартное отклонение вашего богатства, кото­рое вы будете иметь к концу периода владения акциями. Сравните, например, результаты инвестирования в акции и в безрисковые облигации сроком на один год и на 25 лет. Пусть даже стандартное отклонение вашей ставки доходности (приведенной к годовому исчислению) для 25-летнего периода составляет приблизительно одну пятую по сравнению с ее значением для годичного периода. Все равно стандартное отклонение вашего итогового уровня бла­госостояния по истечении 25-летнего периода владения акциями в пять раз больше, чем стандартное отклонение для года.

Во-вторых, верно, что чем дольше период владения акциями, тем меньше вероятность дефицита. Этот термин означает, что доходность портфеля акций меньше, чем процентная ставка без­рисковых активов за тот же период. Однако риск дефицита зави­сит от того, насколько этот дефицит, если он возникнет, серьезен, а также от вероятности его наступления. Если мы рассматриваем систему измерения риска, при которой учитываются и серьезность, и вероятность дефицита, то с увеличением срока владения этот риск не уменьшается. Например, если считать мерой риска цену страховки портфеля инвестиций от дефицита, то эта цена увели­чивается вместе с продолжительностью владения акциями.