4.5 КРЕДИТНЫЕ РИСКИ

4.5.1. Факторы, способствующие возникновению кредитных рисков

Важнейшим отделом банка является кредитный. При выдаче кредита (или ссуды) всегда есть опасение, что клиент не вернет кредит. Конечно, в цивилизованных странах возврата кредита можно потребовать через суд, но во многих ситуациях банки не идут этим путем. А ведь невозврат кредита — это прямые потери банка, которые вполне могут сказаться и на зарплате работни­ков, а то и привести к банкротству банка. Поэтому предотвраще­

ние невозврата, уменьшение риска невозврата кредитов — это важнейшая задача кредитного отдела.

Кредитный риск для банков складывается из сумм задолжен­ности заемщиков по банковским ссудам, а также из задолженнос­ти клиентов по другим сделкам. Компании тоже могут подвер­гаться определенному кредитному риску в своих операциях с бан­ком. Если компания имеет много свободных средств, которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении риска ликвидации банка компания потеряет большинство своих вкла­дов. Существует также процентный риск при размещении слиш­ком большого депозита в одном банке, ибо этот банк, осознавая, что компания является регулярным вкладчиком, может не пред­ложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, какую компания могла бы получить в другом банке.

Подверженность кредитному риску существует в течение все­го периода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает с момента продажи и остается до момен­та получения платежа по сделке. При банковской ссуде период подверженности кредитному риску приходится на все время до наступления срока возвращения ссуды. Величина кредитного риска — сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенци­альный убыток — это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к пря­мым убыткам, а возникают косвенные убытки, представляющие собой издержки по процентам (из-за необходимости финанси­ровать дебиторов в течение более длительного времени, чем необходимо), или потерю процентов, которые можно было бы получить, если бы деньги были возвращены раньше и помеще­ны на депозит. Несмотря на то, что кредитный риск велик для кредитов, компаниям, находящимся в сложном положении, бан­ки все же вынуждены их представлять, дабы не терять возмож­ные прибыли.

Пример 4.25. Обработка статистических данных показала, что запросы кредитов в банке следующие: 15% — государственные органы, 25% — другие банки и остальные юридические лица. Ве­роятность невозврата взятого кредита соответственно такова: 0,03; 0,06 и 0,15.

Найдем вероятность невозврата очередного запроса на кре­дит по формуле полной вероятности. Если В\ — запрос поступил от госорганов, Вг — от банка, Вт, — от юридического лица и А — невозврат очередного кредита, то:

Р(А) = Р(В, )Р_В, (А) + Р(В_г)- Р_Вг (А) + Р(В₃)Р_в3 (А) = = 0,15 • 0,03+0,25 • 0,06 + 0,6 0,15 = 0,1095.

После сообщения о невозврате кредита, было установлено, что данные клиента в факсе нечеткие. Какова вероятность, что дан- ньщ кредит не возвращает какой-то госорган?

По формуле Байеса имеем:

р _ГВ ^Р(В'^)Р*»^(Л) - °'¹⁵-°'⁰³-00111

Кредитный риск измеряется с помощью коэффициента зависи­мости. Гиринг — это коэффициент, суть которого состоит в опре­делении соотношения размера заемного капитала, по которому начисляются проценты, и акционерного капитала. Для определе­ния гиринга нужно определить акционерный и заемный капиталы.

Акционерный капитал — капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая сто­имость резервов. Заемный капитал — капитал, состоящий из бан­ковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.

Считается, что гиринг компании высок, если он превышает 100%. Это происходит в том случае, когда заемный капитал явля­ется главным источником финансовых средств, необходимых для бизнеса.

Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске. Однако не существует определенного уровня гиринга, превышение кото­рого означает, что кредитование компании становится непремен­но рискованным. Изменения гиринга увязывают с изменением экономической ситуации в стране и ситуации на рынке.

4.5.2. Анализ кредитных рисков

Несмотря на различия в основных принципах и практических нормах финансового и бухгалтерского учета, финансовая отчет­ность фирмы нередко содержит данные относительно ее финан­сового положения и сведения об эффективности ее хозяйственной деятельности в прошлом, которые могут пригодиться руководи­телям для анализа и прогнозирования будущей работы компании. При проведении анализа финансовых результатов деятельности фирмы на основе ее финансовой отчетности используется ряд спе­циальных коэффициентов, с помощью которых можно сравнивать показатели разных компаний или данные по одной и той же ком­пании за разные периоды времени.

Воспользовавшись этими коэффициентами, можно проанали­зировать пять основных аспектов деятельности фирмы: рентабель­ность, оборачиваемость активов, финансирование из собственных и заемных средств или финансовый «рычаг» (финансовый ливе- ридж), ликвидность и рыночную стоимость.

Одним из самых важных коэффициентов при анализе кредит­ного риска является процентное покрытие. Его суть заключается в сопоставлении процентных выплат компании с суммами ее при­были, из которых делаются эти выплаты. Этот коэффициент от­ражает способность компании выполнять свои обязательства по выплате процентов за кредит. Именно в возможности того, что компания не сможет выплатить процент, и заключается опасность при высоком гиринге.

Коэффициент покрытия процентов (КПП) определяется как отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT — earnings before interest and taxes) к затратам на выплату процентов:

КПП =-------------------------------- —----------------------------- (4.41)

затраты на выплату процентов

Двойное и меньшее процентное покрытие считается очень низким, тройное покрытие является предельным, и лишь после того, как оно будет превышено, затраты на выплату процентов будут считаться приемлемыми. Однако низкое процентное по­крытие в одном году может быть лишь временным явлением, которое исчезнет, если возрастет прибыль идда снизятся затраты на проценты.

Низкое и ухудшающееся из года в год процентное покрытие вызывает большую тревогу у компании. При анализе кредитос­пособности можно использовать еще один показатель — коэффи­циент задолженности (КЗ). Он фиксирует ту часть общей стоимо­сти активов компании, которая финансируется за счет кредита и рассчитывается следующим образом:

Общая сумма задолженности

Ко =-------------------------------------- ——-------------- —

Чистая стоимость Общая стоимость

фиксированных + текущих активов          активов

_ Суммарная задолженность

Суммарные активы                                                               (4.42)

Более высокий коэффициент говорит о более высоком кредит­ном риске. Значение коэффициента, превышающее 50%, указыва­ет на высокий уровень общей задолженности.

4.5.3. Приемы уменьшения кредитных рисков

Существует четыре потенциальных источника денежных средств для уплаты долгов: коммерческие операции; продажа фик­сированных активов; изыскание новых средств; гарантии третьей стороны. Основным источником средств являются обычно денеж­ные поступления от проводимых компанией коммерческих опе­раций. Один из основных способов снижения риска неплатежа по ссуде—тщательный отбор потенциальных заемщиков. Существу­ет множество методик анализа финансового положения клиента и его надежности с точки зрения своевременного погашения дол­га банку. В практике американских банков применяется «прави­ло пяти си», где критерии отбора клиентов обозначены словами, начинающимися на букву «си»: character (характер заемщика); capacity (финансовые возможности); capital (капитал, имущество); collatéral (обеспечение); conditions (общие экономические условия). Под характером заемщика понимаются: его репутация, степень ответственности, готовность и желание погашать долг. Банк стре­мится прежде всего выяснить, как заемщик (фирма или частное лицо) относился к своим обязательствам в прошлом, были ли у него задержки в погашении займов, каков его статус в деловом

мире. Банк стремится получить психологический портрет заем­щика, используя для этого личное интервью с ним, досье из лич­ного архива, консультации с другими банками и фирмами и про­чую доступную информацию.

Финансовые возможности заемщика, его способность погасить кредит определяются с помощью тщательного анализа его дохо­дов и расходов и перспектив изменения их в будущем.

К способам уменьшения кредитного риска можно отнести сле­дующие:

•    кредитный отдел должен постоянно систематизировать и обобщать информацию по выданным кредитам и их возвраще­нию. Информация по выданным кредитам должна быть система­тизирована по размерам выданных кредитов, должна быть пост­роена классификация клиентов, которые взяли кредит (физи­ческие лица, государственные органы, предприятия, другие банки и т.п.);

•   банк в целом должен вести кредитную историю своих клиен­тов, в том числе и потенциальных (т.е. когда, где, какие кредиты брал и как их возвращал клиент). Пока в России большинство клиентов не имеют своей кредитной истории. Кроме того, обыч­но оценивается возможность возврата клиентом кредита с помо­щью анализа его баланса — если это банк; планов и технического уровня производства, перспектив развития — если это предприя­тие, и т.п.;

•    в банке должна быть четкая инструкция по выдаче кредита (кому какой кредит можно выдать и на какой срок);

•    должны быть установлены четкие полномочия по выдаче кредита, чем выше ранг работника банка, тем большую сумму кредита он может подписать;

•   есть различные способы обеспечения кредита, например кли­ент отдает что-то в залог, и если не возвращает кредит, то банк становится собственником залога;

•    для выдачи особо больших и опасных кредитов объединя­ются несколько банков и сообща выдают этот кредит;

•   существуют страховые компании, которые страхуют невозв­рат кредита (но есть точка зрения, что невозврат кредита не под­лежит страхованию — это риск самого банка);

•    существуют внешние ограничения по выдаче кредитов (на­пример, установленные Центральным банком); скажем, не разре­шается выдавать очень крупный кредит, одному клиенту, и т.д.

•     

Потери от непогашения ссуд — неизбежный продукт активной деятельности любого банка. Их нельзя полностью ликвидировать, но возможно свести к минимуму. В американских коммерческих банках существует система, помогающая выявить причины возник­новения проблемных кредитов, а также спрогнозировать само их появление. Согласно этой системе к возникновению сомнительных кредитов приводят факторы, зависящие и не зависящие от банка. К первым относятся все аспекты, связанные с кредитным процес­сом, т.е. с адекватным анализом кредитной заявки, кредитной до­кументацией и т.д. Самостоятельные факторы—неблагоприятные экономические условия, в которых оказался заемщик, стихийные бедствия.

Большое внимание американские коммерческие банки уделя­ют прогнозированию проблемных кредитов на этапах анализа кредитной заявки и ее исполнения.

4.5.4. Платежи по кредитам

Многообразие форм кредитования и инвестирования обуслов­ливает необходимость нахождения критерия наиболее выгодного помещения капитала. Поясним: нам встречается два рекламных объявления; один банк предлагает 15,5% ежеквартально, а дру­гой —15,2% ежемесячно. Что лучше? Для того чтобы ответить на этот и подобные вопросы, вводится вспомогательное понятие — эффективная процентная ставка.

Если на основной вклад Р в течение года т раз начисляются сложные проценты, то при годовой процентной ставке г ожидае­мый вклад Р, через год составит:

1 +

100т

Эффективная годовая процентная ставка г₃ определяется из условия:

 

Р₃=Р

 

т.е. это процент, начисляемый за год лишь один раз и дающий тот же результат, что ц сложные проценты с начислением т раз в году.

Приравнивая правые части уравнений,

 

100

ч

 

окончательно находим

 

г =100

 

В отличие от эффективной ставки г_э первоначальная ставка г с »1-кратным начислением называется номинальной. Теперь мы го­товы ответить на вопрос, какое предложение выгоднее: 15,5% ежек­вартально или 15,2% ежемесячно. В первом случае

г = 15,5; т = 4.

Отсюда, используя полученную формулу (4.43), находим г_э = 16,4244%.

Во втором случае

г = 15,2; т - 12.

По той же формуле

г₃ = 16,3049%.

Таким образом, 15,5% ежеквартально дает больший годовой доход, чем 15,2% ежемесячно.

Полученная формула (4.25) имеет еще одно полезное приме­нение: расчет платежей погашения по заданной величине креди­та. Самый простой пример — взятие ссуды в банке для покупки какой-либо вещи с последующим погашением долга периодичес­кими равными платежами. Положим, вы берете в банке 5000 для приобретения автомобиля. У банка должен быть свой «интерес», поэтому его условия таковы: срок погашения кредита 3 года, про­центная ставка — 12% годовых ежемесячно. Напомним, что фра­

за «12% годовых ежемесячно» означает сложные ежемесячные про- центы в размере -у^- = 1%.

Спрашивается, каковы должны быть ваши ежемесячные пла­тежи, если по условию они одинаковы по величине. Для решения этой и подобных задач удобно формулу (4.25) представить в виде

 

1-(1 + 0"

 

где             Р — величина кредита,

г = I • 100            — процентная ставка:

Л                   — искомый размер платежа;

п                    — общее число платежей.

Применим полученную формулу для решения примера о по­купке автомобиля. Подставляя численные значения

Р = 5000; г = 1; и = 3 ■ 12 = 36,

с помощью калькулятора легко находим размер платежа

= 166,07.

Следует заметить, что общая сумма ваших платежей составит:

36 • 166,07 = 5978,52,

т.е. превышает (и существенно) стоимость автомобиля, равную 5000. Это превышение и есть «интерес» банка.

Если по условиям займа должник обязуется вернуть сумму долга в конце срока в виде разового платежа, то он должен пред­принять меры для обеспечения этого. При значительной сумме долга обычная мера заключается в создании погасительного фон­да, который создается из последовательных взносов должника (например, на специальный счет в банке), на которые начисляют­ся проценты. Таким образом, должник имеет возможность после­довательно инвестировать средства для погашения долга. Очевид­но, что сумма взносов в фонд вместе с начисленными процента­ми, накопленная в погасительном фонде к концу срока долга, должна быть равна его сумме. Взносы могут быть как постоян­ными так и переменными во времени. Задача заключается в опре­делении размеров срочных уплат и составляющих их элементов в зависимости от конкретных условий займа.

 

Пример 4.26. Кредит в сумме 100000 у.е. выдан на пять лет по ставке 12% годовых. Проценты на кредит должны выплачиваться в конце каждого полугодия. Найти необходимую величину выплат в фонд погашения долга, если проценты на выплаты начисляются по ставке 8% годовых. Каким будет размер фонда к концу третьего года?

Решение. Проценты на выплаты фонда начисляются по ставке 8% годовых или 4% полугодовых, поэтому, чтобы к концу пятого года фонд содержал ЮООООу.е., величина выплат должна быть равна (4.23):

Р = —-------------------------------------- Р,

(1+0-1 '

здесь Р, = 100000 у.е., г = 0,04; и = 10 — число выплат, тогда

Я =------------------------ №' ----- Ю0000 = 8329,1 у.е.

(1 + 0,04) -1

Проценты на долг в конце каждого полугодия составляют 6% от 100000 у.е., то есть 6000 у.е. Полный годовой расход по долгу составляет:

8329,1 + 6000 = 14329,1 у.е.

В конце третьего года фонд содержит из формулы (4.24):

Р₃ =111^.^1^1.8329,1=55246,7у.е.

³ г                                            0,04

Ясно, что рассматриваемый способ погашения долга -— созда­ние фонда — выгоден должнику только тогда, когда проценты по ставке больше, чем процент выплат за долг.

4.5.5. Наращение и выплата процентов в потребительском кредите

Одной из распространенных форм кредитования являются потребительские кредиты. Это, как правило, краткосрочные сум­мы, выдаваемые на покупку автомобилей, телевизоров, бытовой техники и других предметов широкого потребления. Для потре­бительского кредита выплаты осуществляются в виде последова­тельности периодических платежей.

В потребительском кредите проценты, чаще всего, начисля­ются на всю сумму кредита и присоединяются к основному долгу уже в момент открытия кредита. Погашение долга с процентами производится частями (обычно равными суммами) на протяже­нии всего срока кредита. В таком случае наращенная сумма долга равна:

Р₍ = Р(1 + ш),

а величина разового погасительного платежа И составит:

(4.45)

тп тп

где л — срок кредита в годах; т — число платежей в году.

Отметим, что проценты начисляются на первоначальную сум­му долга, в то время как его фактическая величина систематичес­ки уменьшается во времени. В связи с этим действительная сто­имость кредита заметно превышает договорную процентную став­ку, что следует учитывать при оценке риска.

Пример 4.27. Кредит для покупки товара на 300000 у.е. открыт на три года, процентная ставка — 10%, выплата в конце каждого месяца.

Сумма долга с процентами:

Р, = 300000(1 + 3 • 0,1) = 390000 у.е. Ежемесячные платежи:

я = 39|Ю0₌ 10833,33 у.е.

Пример 4.28. Кредит в размере 10000 у.е. получен под 12% го­довых. Долг должен быть погашен ежемесячными выплатами в течение года. Найти размер погасительных платежей при равно­мерной выплате процентов.

Решение. Если проценты за год обозначим через П, то

П= 10000-0,12- 1 = 1200 у.е. 5 = 10000 + 1200 = 10000 (1 + 1 • 0,12) = П200 у,е Я= 11200: 12 = 933,3 у.е.

Причем, 833,3 у.е. из каждой выплаты идет на погашение основ­ного долга (10000 у.е.) и 100 у.е. на погашение процентов (1200 у.е.)

Подчеркнем еще раз следующий важный момент. Если действи­тельно предполагать, что процентная ставка, по которой выпла­чиваются проценты за пользование кредитом, составляет 12% го­довых, то это глубоко ошибочное предположение, так как эта став­ка намного больше.

Нетрудно показать, что при равномерной выплате процентов действительная годовая процентная ставка APR (annual percentage rate) определяется по формуле:

др^ _ 2т/I _ 2mni

~ Р(тп +1) ~ тп +1                                                            (⁴-⁴⁶)

Данная формула включает проценты на невыплаченный оста­ток основного долга.

Для нашего примера:

^-ti^f?'=0.2215(^22%).

10000-13                                                 ^v '

Это значение процента значительно выше предполагае­мых 12%.

Рассмотрим проблему определения остатка задолженности на любой промежуточный момент времени срока кредита. Для ре­шения этой задачи следует разбить величину R на проценты и сум­му, идущую на погашение основного долга.

Если предположить равномерное распределение выплат про­центов, то деление расходов на постоянные суммы процентов и погасительные платежи можно представить как:

о „ „ Pi Р

r = r +r = — +—,                                                            (4.47)

т пт                                                                                                '

где Ri и Rj проценты и размер погашения основного долга.

За рубежом подобное разбиение проводят основываясь на пра­виле 78 (Rule of 78), которое получило свое название из-за того, что сумма порядковых номеров месяцев в году равна 78. Пусть срок кредита равен одному году. Тогда, согласно правилу 78, доля

12

процентов в сумме расходов в первом месяце равна —, во вто-

78

И                                                                           1

ром— — и последняя уплата процентов равна —, т.е. доля про- 78     /о

центов линейно убывает. При погашении основного долга сумма списания последовательно увеличивается. Тогда для годового сро­ка имеем:

Предположим теперь, что имеем кредит со сроком М месяцев. Последовательные номера месяцев в обратном порядке есть пос­ледовательность {?}:

М,М—\,М — 2, ..., 1, сумма чисел которой равна:

(М+1)М 2

Доли от общей суммы начисленных процентов находятся как ■JJ-. Следовательно,

R₂=R~Pin.                                                                        (4.48)

N                          N

Отсюда видно, что в каждом месяце выплаты процентов со- Pin

кращаются на величину —-, на такую же сумму увеличиваются

суммы списания основного долга.

Пример 4.29. Потребительский кредит в сумме 10000 у.е. вы­дан на 3 года при разовом начислении процентов по ставке 12% годовых. Погашение задолженности помесячное. Решение. Общая сумма задолженности

Р, = Р(1 + пк) = 10000(1+3 ■ 0,12) = 13600 у.е. Сумма расходов по обслуживанию долга

mti 1 Z-i

Сумма номеров месяцев

^ _ (Л/+1)Л£ _ (36 + 1У-36 _ ₆₆₆_ , _{= 36) 35} д

Для первого месяца находим:

о/:

/?, = — -10000-0,12-3 = 194,59 у.е., 666

И₂ =377,78-194,59=183,19у.е.

Если проценты и суммы погашения определять по формуле (4.47), то

„ 10000-0,12 _1ЛЛ „ 10000

Я. =------------------ = Ю0 у.е.; /?₂ = = 277,78 у.е

Аналогично определяются проценты и суммы погашения дол­га для каждого месяца. Анализ этих результатов показывает, что при равномерном списании долга остаток долга меньше при спи­сании по правилу 78, т.е. равномерное списание приводит к более быстрому списанию задолженности.

Также следует отметить, что в потребительском кредите при разовом начислении процентов должник фактически выплачива­ет проценты и за списание суммы долга. А это означает, что, если бы проценты начислялись на остатки долга, то кредит обошелся бы заметно дешевле при одинаковой процентной ставке.

4.5.6. Кредитные гарантии

Функционирование механизма выдачи гарантий по кредитным рискам распространяется на все элементы финансовой системы и играет важную роль в корпоративных и государственных финан­сах. Родительские компании обычно гарантируют долговые обя­зательства своих дочерних подразделений. Коммерческие банки и страховые компании предлагают за соответствующую плату гарантии для широкого ряда финансовых инструментов, начиная с традиционных аккредитивов и заканчивая процентными став­ками и валютными свопами.

 

В качестве самых крупных гарантийных учреждений, как пра­вило, выступают правительства и правительственные структуры. Даже в США, где доминирует философия ограниченного вмеша­тельства государственных структур в частный сектор, федераль­ные и местные органы власти предоставляют широкий спектр финансовых гарантий. Самым важным среди них, как в экономи­ческом, так и политическом отношении, является страхование банковских вкладов. Однако гарантии широко используются и в других случаях. В корпоративном секторе правительство гаран­тирует долги малого бизнеса, в некоторых случаях это было сде­лано и для очень крупных предприятий.

Однако механизм гарантий распространен даже шире, чем можно предположить, по такому перечню явных гарантий. Каж­дый раз при заключении кредитной сделки ее участники предус­матривают неявное гарантирование этой сделки. Для того чтобы убедиться в этом, рассмотрим базовое тождество, выполняющее­ся как с формальной, так и с фактической точки зрения.

Таким образом, каждый раз, когда в Америке кредиты (в дол­ларах) предоставляются кому-либо за исключением правительства США, кредиторы неявным образом также продают и гарантии данных кредитов. В свете этого осуществление кредитных опера­ций состоит из двух, различных в функциональном отношении, сделок: предоставления безрискового кредиті и принятия креди­тором на себя риска неуплаты по нему.

Для более детального рассмотрения этого момента может ока­заться полезным разбить кредитную деятельность на два этапа: (1) приобретение гарантии и (2) получение займа. Предположим, что гарант и кредитор — два разных субъекта. На первом этапе заем­щик покупает у гаранта за 10 у.е. гарантию возврата кредита. На втором этапе заемщик предъявляет эту гарантию кредитору и по­лучает заем в 100 у.е. под безрисковую процентную ставку в 10% годовых. Заемщик в результате получает чистую сумму в 100 у.е. — 10 у.е. = 90 у.е. в обмен на обязательство вернуть через год 110 у.е.

 

Безусловно, часто в качестве кредитора и гаранта выступает один и тот же субъект, например коммерческий банк, и заемщик просто получает 90 у.е. в банке, обязуясь выплатить через год 110 у.е. Обещанная процентная ставка по такому займу составля­ет в таком случае 22,22%, и определяется следующим образом: (110 у.е. — 90 у.е.)/90 у.е. Эта предлагаемая ставка отражает как безрисковую процентную ставку, так и плату за предоставление гарантии. Для того, чтобы убедиться, что здесь присутствуют два различных действия, обратите внимание на тот факт, что облада­тель рискованного долга может купить гарантии у третьей сторо­ны за 10 у.е. Совокупные инвестиции кредитора в этом случае со­ставят 90 у.е. + 10 у.е. = 100 у.е., а гарантированный платеж соста­вит 110 у.е.

Таким образом, в реальности получение любого кредита по своей сути эквивалентно получению собственно безрискового кре­дита и одновременному предоставлению гарантии погашения дан­ного кредита. В сущности, кредитор выдает безрисковый кредит, одновременно уменьшая его на величину гарантии, требуемой для обеспечения его возврата. Соотношение гарантии и безрискового кредита может сильно меняться.

Гарантия присутствует также и при заключении других фи­нансовых контрактов, а не только займов. Например, при заклю­чении своп-контрактов гарантии выполнения его сторонами взя­тых на себя обязательств часто предоставляются третьей сторо­ной, выступающей в качестве финансового посредника. Если такая гарантия не предусмотрена, каждая из сторон обеспечивает де- факто гарантии выполнения обязательств. Поскольку фирмы, не специализирующиеся на финансовой деятельности, все шире ис­пользуют такие контракты, их менеджерам необходимо лучше понимать методы эффективного управления связанными с ними явными и неявными гарантиями.

Для анализа управления такими гарантиями можно использо­вать теорию ценообразования опционов. Гарантии подобны оп­ционам «пут». Гарант (поручитель) должен осуществить предус­мотренный финансовым инструментом денежный платеж, если его эмитент не способен это сделать. Потери, которые несет поручи­тель, равны разности между обязательствами по контракту, кото­рый он гарантировал, и выручкой от продажи подлежащих реа­лизации активов должника, выступающих в качестве его обеспе­чения или залога по данному обязательству. Эта разность называется дефицитом. Обычно о неплатежеспособности долж­ника свидетельствует положительный дефицит.

Рассмотрим, например, прибыль, получаемую при предостав­лении какой-либо отдельной гарантии. Если стоимость залога, включающего активы V, превышает предусмотренные по гаранти­рованным обязательствам платежи Е, поручитель оставляет себе эту разность и ничего не платит из своих средств. Однако в том случае, если стоимость активов меньше, чем следующие по обяза­тельствам платежи, поручитель должен выплатить разность Е-V. Максимальный доход, получаемый поручителем, равен премии плюс проценты, получаемые при вложении премии до момента выплаты убытков или окончания срока действия гарантии. Этот максимальный доход снижается за счет дефицита или потерь, сле­дующих в результате неплатежеспособности получателя кредита. Максимальные потери для поручителя могут сравняться с величи­ной платежа, следующего по обязательствам. Таким образом, функ­ция, определяющая доход поручителя, имеет вид Р - max (О, Е- V), где Р — премия плюс проценты, получаемые от ее вложения.