5.2. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Под диверсификацией понимается процесс распределения ин­вестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискован­ными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает нашу подверженность риску, связанному с одним-единственным видом активов.

Рассмотрим, например, диверсификацию рисков в сфере бизне­са. Предположим, что мы склоняемся к тому, чтобы вложить 100000 у.е. в биотехнологии, поскольку считаем, что появление новых, ос­нованных на генной инженерии, препаратов связано с возможнос­тью получить большой доход в течение ближайших нескольких лет. Если мы вложим 100000 у.е. исключительно в одну из компаний, которая разрабатывает новый препарат, то наши инвестиции в биотехнологии концентрируются, а не диверсифицируются.

Диверсификация вложений может быть выполнена индивиду­альным инвестором как на фондовом рынке (самостоятельно или с помощью финансовых посредников), так и путем прямых инве­стиций. Вот как мы можем диверсифицировать свои инвестиции в биотехнологии: инвестировать в несколько компаний, каждая из которых производит только один новый препарат; инвестиро­вать в одну компанию, которая производит много различных пре­паратов; инвестировать во взаимный фонд, который владеет ак­циями многих компаний, выпускающих новые препараты.

Теперь проиллюстрируем, как диверсификация уменьшает наш риск. Для этого сравним две ситуации: в первой мы вложили 100000 у.е. в разработку одного нового препарата, во второй — по 50000 у.е. в разработку двух разных препаратов. Предполо­жим, что в обеих ситуациях в случае успеха мы получаем в четыре раза больше, чем вложили, а в случае неудачи теряем всю инвес­тированную сумму. Тогда, вложив 100000 у.е. в разработку един­ственного препарата, мы получим либо 400000 у.е., либо вообще ничего.

Если мы диверсифицировали свои вложения, инвестировав по 50000 у.е. в два препарата, то результат, в принципе, не отличается от первой ситуации, —либо мы получаем 400000 у.е., либо ничего (если неудача постигнет разработчиков обоих препаратов). Одна­ко здесь существует определенная, допустим, средняя, вероятность того, что неудачным будет один препарат, а второй все же добьет­ся успеха. При таком исходе событий мы получим 200000 у.е. (дру­гими словами, сумма в 50000 у.е., которую мы вложим в успеш­ный препарат, увеличится в четыре раза, а деньги, инвестирован­ные во второй препарат, будут потеряны).

Диверсификация не уменьшает нашего риска, если оба препа­рата, в которые мы вложили деньги, либо вместе достигнут успе­ха, либо вместе потерпят неудачу. Другими словами, если в ситу­ации с двумя препаратами нет никаких шансов, что один препа­рат будет удачным, а второй нет, то для нас с точки зрения риска не будет никакой разницы, вложить все 100000 у.е. в один препа­рат или распределить эту сумму между двумя. Тогда имеется лишь два возможных исхода событий — либо мы получаем 400000 у.е. (от разработки удачного препарата), либо теряем всю вложенную сумму (поскольку оба препарата окажутся неудачными). В этом случае говорят, что риски коммерческого успеха для каждого из препаратов абсолютно коррелируют друг с другом. Для того, что­бы диверсификация уменьшила наш риск, эти два риска не долж­ны полностью коррелировать друг с другом.

Диверсификация предполагает включение в финансовую схему различных по своим свойствам активов. Чем их больше, тем, в силу закона больших чисел, значительнее (из-за взаимопогашения рис­ков-уклонений) их совместное влияние на ограничение риска.

Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Например, приобретение ин­вестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им средне­го дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска [12, с. 64].

Однако это утверждение мы можем оценить более точно. Пусть 01, Ог,..., О_п—некоррелированные операции с эффективностями

Ег,..., Е_п и рисками Я \, Яг, • • •, Я_п, тогда операция «среднее ариф­метическое»

0 = (01 +...+О_п)/п                                                               (5.2.1)

имеет эффективность

(Е_{+ ...+ Е_п)1п                                                                    (5.2.2.)

и риск

/г = _д//г,²+...+/г„² /«,                                                         (5.2.3)

что следует их свойств математического ожидания и дисперсии.

Обоснуем математически эффект диверсификации (разнооб­разия). Пусть операции некоррелированы и а = и Ь << с для всех 1 = 1,п. Тогда эффективность операции «среднее арифмети­ческое» не меньше а (т.е. наименьшей из эффективностей опера­ций), а риск удовлетворяет неравенству

(5.2.4)

л/И л/л

и, таким образом, уменьшается при увеличении п. Итак, при уве­личении числа некоррелированных операций их среднее арифме­тическое имеет эффективность из промежутка эффективностей этих операций, а риск однозначно уменьшается.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности един­ственно разумное правило работы на финансовом и других рынках. Принцип диверсификации гласит, что нужно прово­дить разнообразные, несвязанные друг с другом операции, тогда эффективность окажется усредненной, а риск однозначно умень­шится.

Диверсификация может улучшить благосостояние домохо­зяйства, уменьшив опасность любой рискованной сделки, какие случаются в каждой семье. Однако диверсификация сама по себе не уменьшает общей неопределенности развития событий. Дру­гими словами, если каждый год создается 1000 новых препара­тов, совокупная неопределенность относительно того, сколько из них станут коммерчески выгодными, не зависит от того, в ка­кой степени сомневаются в успехе препаратов акционеры фар­мацевтических компаний. Однако диверсификация уменьшает неблагоприятное влияние неопределенности на благосостоя­ние семьи.

При сравнении, после свершившегося, размеров прибыли, по­лученной инвесторами с диверсифицированными вложениями, и теми, кто этого не делал, выясняется, что самые крупные доходы получили представители второй группы. Но среди них и больше всего тех, кто понес самые значительные потери. Если вы дивер­сифицировали инвестиции, то ваши шансы попасть в обе группы снижаются.

Конечно, каждому хочется сорвать самый большой куш и про­слыть гением. Но для этого приходится принимать решение, ос­новываясь на предположениях, результатом которого будет либо большой доход, либо большие убытки. Возможно, лучше все же выбрать некий средний вариант.

Такой подход представляется очевидным, и тем не менее люди обычно его игнорируют. Удача часто трактуется как высочайший профессионализм. Сообщения о необыкновенных успехах инвес­торов, которые не диверсифицировали свои вложения, а сконцен­трировали их в акциях одной корпорации, все же редко встреча­ются в прессе. Не исключено, что это действительно гении инвес­тиционного бизнеса, и все-таки куда более вероятно, что им просто повезло.

Также нечасто встречаются истории и об инвесторах, которые потерпели большие убытки и которых изображали бы как глуп­цов по той причине, что они не выбрали акции, которые принес­ли бы им максимальный доход. Более уместна здесь критика за то, что они не диверсифицировали свои вложения.

Распределение риска—одно из важных соображений при эмис­сии ценных бумаг. Не случайно компании выпускают и облига­ции, и акции — ведь эти два вида ценных бумаг различаются по характеру риска, который с ними связан. Выбирая, во что инвес­тировать — в облигации, в акции, или и в то, и в другое, — инве­сторы выбирают риск, на который они готовы пойти.

За последние несколько десятилетий значительно повысилась скорость внедрения инноваций, которые облегчают управление риском. Причина тому — изменения, которые произошли, с од­ной стороны, в области спроса, а с другой — в области предложе­ния на рынках, связанных с распределением риска. Новые откры­тия в области телекоммуникаций, обработки информации и фи­нансовой теории значительно снизили издержки достижения более масштабной диверсификации и специализации при принятии рис­ка. В то же время возросшая изменчивость валютных курсов, про­центных ставок и товарных цен повысили спрос на адекватные способы управления риском. Таким образом, стремительное и повсеместное развитие фьючерсов, опционов и свопов, которое началось в 70—80-е годы, в значительной степени можно объяс­нить реакцией рынка. Наряду с удешевлением затрат на исполь­зование инструментов по управлению риском, произошло увели­чением спроса на них.

Но гипотетический идеал рынка, совершенного в отношении распределения риска среди его участников, никогда не будет дос­тигнут, потому что в реальном мире существует огромное коли­чество ограничивающих факторов, которые никогда не удастся преодолеть полностью. К двум ключевым факторам, ограничива­ющим эффективное распределение риска, относятся операцион­ные издержки и психологические проблемы.

Операционные издержки включают в себя расходы на учреж­дение и функционирование таких институтов, как страховые ком­пании и фондовые биржи, плюс расходы на заключение и испол­нение контрактов. Эти институты не появляются до тех пор, пока финансовые преимущества от их создания не превысят связанных с ними издержек.

Психологические проблемы, стоящие на пути создания инсти­тутов для эффективного разделения риска, это в первую очередь безответственность и неблагоприятный выбор. Проблема безот­ветственности возникает, когда приобретение страховки от како­го-либо вида риска заставляет застрахованного сильнее подвер­гать себя этому риску или меньше заботиться о принятии мер для предотвращении события, от которого он застраховался. Возмож­ная безответственность клиента может привести к нежеланию со стороны страховой компании страховать от какого-либо типа риска.

Вторая группа психологических проблем — это проблемы не­благоприятного выбора: те люди, которые приобретают страхов­ку от риска, подвержены этому риску больше, чем остальная часть населения.

Применение принципа диверсификации требует определенной осторожности. Так, нельзя отказаться от некоррелированности операций. Возможна и следующая ситуация. Предположим, что среди операций есть ведущая, с которой все остальные находятся в положительной корреляционной связи. Тогда риск операции «среднее арифметическое» не уменьшается при увеличении числа суммируемых операций.

Пример. Предположим, что ЛПР, играя на бирже, имеет воз­можность составить операцию из четырех некоррелируемых опе­раций, эффективности и риски которых даны в табл. 5.1.

 

Рассмотрим несколько вариантов составления комбинаций (операций) из этих операций с равными весами.

Операция составлена только из 1-ой и 2-ой операций. Тогда

Операция составлена из 1-ой, 2-ой и 3-ей операции. Тогда

3+5 + 8 V2² +4² +6² Ет = —^— = 5,33, К₁₂₃ =                                                        = 2,49.

Операция составлена из всех четырех операций. Тогда

„ _ 3 + 5 + 8 + 10_._     л/2² +4² +6² +8² _

¹1234 -------------- л------- 0,5, К,234 ----------------------------  2, /4.

Видно, что при составлении операции из все большего числа операций риск растет весьма незначительно, оставаясь близко к нижней границе рисков составляющих операции, а эффективность каждый раз равна среднему арифметическому составляющих эф- фективностей.

Принцип диверсификации применяется не только для усред­нения операций, проводимых одновременно, но в разных местах (усреднение в пространстве), но и проводимых последовательно во времени, например, при повторении одной операции во време­ни (усреднение во времени).

Вполне разумной является стратегия покупки акций какой- нибудь стабильно работающей компании 20-го января каждого года. Неизбежные колебания курса акций этой компании благо­даря этой процедуре усредняются и в этом проявляется эффект диверсификации.

Теоретически эффект диверсификации только положителен — эффективность усредняется, а риск уменьшается.