4.7. ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК

4.7.1. Связь процентной ставки с уровнем инфляции

Риск изменения покупательской способности денег, более из­вестный как инфляционный риск, предопределяется главным об­разом темпами инфляции в стране, что отрицательно сказывается на сбережениях граждан, а также на стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом.

Например, вы в возрасте 25 лет отложили 200 у.е. и инвести­ровали их из расчета 8% годовых. Вам приятно, что это вложе­ние — 200 у.е. к тому времени, когда вам исполнится 60 лет, воз­растут до Р/ = 200(1 + 0,08)³⁵ = 2957 у.е. Вместе с тем вещи, кото­рые вы покупаете сегодня, к тому времени будут стоить гораздо больше. Например, если цены на все товары и услуги, которые вы хотите купить, будут подниматься на 8% в год на протяжении пос­ледующих 35 лет, то на ваши 2957 у.е. вы сможете купить не боль­ше, чем на 200 у.е. сегодня, т.е. вы ничего не выиграете. Поэтому, для того чтобы принимать действительно разумное решение о дол­говременных инвестициях, вы должны учитывать как процент­ную ставку, так и уровень инфляции. Простые акции, дивиденды по которым не являются постоянной величиной, застрахованы от

инфляции, так как с ростом ее темпов увеличивается и прибыль, из которой выплачиваются дивиденды. Кроме того, действенным средством страховки (хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. По облигациям и сбережениям на счетах в банках выплачивается меньший доход по сравнению с простыми акциями, однако здесь и гораздо меньше риск потери первоначального капитала. Вместе с тем риск уменьшения поку­пательской способности денег вследствие инфляционного воздей­ствия для всех видов инвестиций весьма высок.

Для учета соотношения между процентной ставкой и уровнем инфляции следует различать номинальную процентную ставку /„, выраженную в той или иной валюте без поправки на инфляцию, и реальную процентную ставку корректирующую номинальную на уровень инфляции.

Общая формула, отображающая соотношение реальной став­ки доходности, номинальной процентной ставки и уроэня доход­ности, имеет следующий вид:

₁₊. 1 + '„      

^1р 1 +уровень инфляции                                                      (⁴-52)

или, соответственно,

'и ^- уровень инфляции

(4.53)

уровень инфляции

Если использовать соотношение годовых процентных ставок (APR) с непрерывным начислением процентов, то выражение (4.53) принимает вид:

i_p = i„ ^г уровень инфляции.                                               (4.54)

Так, если номинальная APR 8% годовых и уровень инфляции 6% (с учетом непрерывного начисления), то реальная ставка бу­дет равна i_p = 8 - 6 = 2% годовых, начисляемых непрерывно.

Инструмент с фиксированным доходом, который в номиналь­ном выражении является надежным, в реальном выражении несет определенную степень риска. Например, представим, что банк предлагает вкладчикам безрисковую годовую процентную ставку в размере 8%. Поскольку на текущий момент будущий уровень инфляции заранее неизвестен, в реальном выражении помещение денег на данный банковский счет будет рискованным.

 

Для нашего случая ожидаемая реальная ставка доходности будет:

или 1,89% годовых. Если же уровень инфляции окажется выше 6%, то и реальная ставка будет меньше 1,89%.

Итак, инфляционный риск — риск того, что полученные до­ходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупательской способности). Один из методов минимизации инфляционного риска — включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым опе­рациям размера инфляционной премии. В случаях, когда прогно­зирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным пере­счетом в национальную валюту по действующему валютному кур­су на момент проведения расчетов по финансовой операции.

В современных условиях в каждой отрасли промышленности господствуют несколько крупных компаний, которые, согласуя свою деятельность, диктуют условия на рынке. Особенно четко это проявилось в ценообразовании путем установления системы прейскурантных цен. Все крупные компании какой-либо отрасли ориентируются на цены, устанавливаемые наиболее крупной ком­панией.

Согласование уровня цен между компаниями и формирование их крупными компаниями на основе стремления к получению при­были приводит к постоянному повышению уровня цен. Они уста­навливаются с учетом издержек производства с такой накидкой на прибыль, которая обеспечила бы целевую норму прибыли при предполагаемых загрузке производственных мощностей, объеме производства и реализации продукции. В издержки монополии включают также выплачиваемые налоги, что ведет к росту цен.

4.7.2. Инфляционная премия

Пусть первоначальная сумма Р при заданной ставке процен­тов превращается за определенный период в сумму Р,, а в услови­ях инфляции она превращается в сумму Р_а, что требует уже иной процентной ставки.

р -р

Величина а = ^а ' называется темпом инфляции, а величи- ч

на 1_К = 1 + а называется индексом инфляции, то есть, если годо­вой уровень инфляции а, то через п лет первоначальная сумма превратится в Р_а =Р (1 + а)^п, что то же самое, что наращение сум­мы Р по сложной годовой ставке процентов а.

Пример 4.30. Пусть цены каждый месяц растут на 2%. Банки и финансовые компании часто вовлекают клиентов в рискованные вклады, к примеру, под 25% годовых, приводя такие расчеты уров­ня инфляции: 2% • 12 = 24%; и вроде бы есть выгода. На самом деле за 12 месяцев цены вырастут в (1 + 0,02)¹² = 1,268 раз, то есть годовой темп инфляции составляет 1,268 - 1 = 0,268, или 26,8%. Расчет показывает, что процентная ставка 25% годовых совсем не привлекательна и может лишь рассматриваться в плане миними­зации потерь от инфляции.

Если простая годовая ставка ссудного процента равна /, а став­ка ссудного процента, учитывающая инфляцию — /„, то с одной стороны

Р«=Р( 1 + /•«),

а с другой стороны Р_а -Р (1 + 00 ^{+ а})-

Из уравнения эквивалентности

Р(1 + /а) =Р (1 + 0(1 + ос)

следует:

/„ =;' + « + /а,                                                                      (4.55)

называемая формулой И. Фишера, в которой сумма (а + га) явля­ется величиной, которую необходимо прибавить к реальной став­ке доходности для компенсации инфляционных потерь. Эта вели­чина называется инфляционной премией.

Формула (4.55) позволяет избежать такой распространенной ошибки, когда для подсчета процентной ставки, учитывающей инфляцию, к величине реальной ставки доходности просто при­бавляют величину темпа инфляции, т.е. если I = 20% и а = 10%, то за процентную ставку, учитывающую инфляцию, принимается сумма I + а = 0,2 + 0,1 = 0,3, или 30%. Однако сюда нужно доба­вить еще слагаемое, равное /а = 0,2 • 0,1 = 0,02, или 2%. Этот мно­житель, умноженный на десятки тысяч у.е., дает значительную добавку к сумме инфляции.

4.7.3. Влияние инфляции на различные процессы

Здесь уместны рассуждения о том, почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции. Предположим, что вы взяли в банке 10000 у.е. под 8% годовых и через год должны вып­латить как основную сумму долга, так и проценты по нему. Если уровень инфляции установится на уровне 8% в год, то реальная процентная ставка по займу равняется нулю. Хотя вы и должны вернуть 10800 у.е., реальная стоимость этой суммы будет всего 10000 у.е. Проценты в размере 800 у.е. всего лишь компенсируют снижение покупательной способности долга в 10000 у.е. Другими словами, вы выплачиваете долг «подешевевшими» деньгами. По­этому, когда процентная ставка по займу установлена заранее, дебиторы рады непредвиденной инфляции, а кредиторы нет.

Рассмотрим инвестирование в депозитные сертификаты, за­щищенные от инфляции. Вы собрались инвестировать 10000 у.е. сроком на один год по одной из схем: купить обычный депозит­ный сертификат со сроком погашения через один год и с процент­ной ставкой 8% годовых или депозитный сертификат, процент­ная ставка по которому образуется путем добавления к 4% годо­вых уровня инфляции за год. Перед вами выбор одной из рисковых ситуаций, зависящий от прогнозов уровня инфляции на следую­щий год. Если вы уверены, что уровень инфляции составит 3% годовых, то номинальная процентная ставка по реальному депо­зитному сертификату (вторая схема) составит только 7% и вы, конечно, выберете номинальный депозитный сертификат (первая схема). Однако, если вы думаете, что уровень инфляции будет больше 4% годовых, то вы предпочтете реальный депозитный сер­тификат, например, при уровне инфляции в 5% ваша номиналь­ная процентная ставка по реальному депозитному сертификату составит 9%.

Рассматривая различные варианты долгосрочных сбережений с целью уменьшения рисков, важно принимать во внимание инф­ляцию. Сумма, откладываемая каждый год, будет расти вместе с общей стоимостью жизни, так как ваш доход, скорее всего, так же будет увеличиваться.

Предположим, что вашему ребенку 10 лет и вы планируете открыть счет для того, чтобы обеспечить его образование в уни­верситете. Плата за год обучения в университете сейчас составля­ет 5000 у.е. и ожидается ее увеличение на 4% в год. Вы кладете на банковский счет 3500 у.е. по ставке 6% годовых и через восемь лет у вас будет:

Р, = (1 + 0,Об)⁸ • 3500 = 5578 у.е.

Вроде бы сумма в 5578 у.е. вполне достаточная, чтобы запла­тить за первый год обучения. Но плата за обучение в прошлом увеличивалась, как минимум, на общий уровень инфляции. И, если инфляция поднимается до уровня 4% в год, то стоимость первого года обучения в университете будет:

Л„ = (1 + 0,04)⁸ 5000 = 6843 у.е.

Таким образом, ваших 5578 у.е. не хватит, чтобы заплатить за первый год обучения.

Эту же задачу поставим по другому. Сколько денег вам нужно положить на счет сейчас для того, чтобы хватило заплатить за первый год обучения через восемь лет, если вам удастся размес­тить деньги на условиях выплаты процентной ставки, которая превышает уровень инфляции на 2%?

Исходя из формулы (4.54) мы имеем реальную дисконтную ставку і_р = 0,02. Значит, вы можете рассчитать приведенную стоимость, дисконтируя 5000 у.е. при 2% годовых сроком на во­семь лет:

5000

Р =------------------------------------ _г = 4267 у.е.

(1 + 0,02)⁸

Отметим, что нельзя номинальную процентную ставку исполь­зовать при дисконтировании реальных денежных потоков или реальную процентную ставку при дисконтировании номинальных денежных потоков.

Если положить в банк сумму в 4267 у.е. вам тяжело, то вы мо­жете класть деньги на счет равными суммами (в реальном выра­жении) ежегодно на протяжении восьми последующих лет, чтобы накопить достаточно денег и через восемь лет заплатить за пер­вый год обучения. Если вы полагаете, что на свои деньги вы мо­жете получить реальную процентную ставку в размере 2%, то ка­кую сумму вам нужно ежегодно откладывать? Сколько денег вы фактически будете класть на счет каждый год, если уровень инф­ляции поднимется до 4%?

Для ответа на эти вопросы следует учитывать постоянные ре­альные платежи и реальную процентную ставку.

По формуле (4.32) при 5„ = 5000 у.е., Р = 0, 1 = 0,02 и / = 8 найдем сегодняшнюю покупательную способность:

_{5 = г}-(5_н-Р(1 ₊ ,У) ₌ 5000-0,02 _                               ^

(1 + 1)'-1 1,02⁸ -1

Таким образом, сумма ежегодного вклада должна быть такой, чтобы соответствовать по сегодняшней покупательной способ­ности 582,55 у.е.

При уровне инфляции 4% в год фактическая сумма, которая будет каждый год класться на счет, сведена в табл. 4.6.

 

В соответствии с этим планом сбережений номинальная сум­ма, поступающая на счет каждый год, должна корректироваться в соответствии с текущим уровнем инфляции. В результате, сум­мы, которая накопится на счете за восемь лет, хватит на оплату обучения. Таким образом, если уровень инфляции вырастет до 4% в год, тогда номинальная сумма на счету через восемь лет вырас­тет до 5000 - 1,04⁸ = 6843 у.е. Необходимая плата за обучение, ко­торая нам понадобится через восемь лет, составит в реальном вы­ражении 5000 у.е., а в номинальном выражении — 6843 у.е.

Для того, чтобы убедиться в том, что будущая стоимость со­ставит 6843 у.е. при условии, что уровень инфляции установится на 4% в год, мы можем рассчитать будущую стоимость номиналь­ных денежных потоков в последнем столбце таб. 4.7.

 

Из соотношения (4.52) найдем, что

1н = /_р + а + 1_Р- а,                                                                (4.56)

тогда г„ = 0,02 + 0,04 + 0,02 ■ 0,04 = 0,0608.

Вычисляя величину номинального ежегодного взноса при но­минальной процентной ставке (6,08%), как показано в табл. 4.7, мы определили, что общая номинальная будущая стоимость дей­ствительно равна 6843 у.е.

Учтите, что если ваш доход увеличивается на 4% в год, то доля номинального платежа в вашем доходе не увеличивается.

Если уровень инфляции поднимется до 8% и вы соответственно увеличите ваши номинальные взносы, номинальная сумма на сче­те через восемь лет будет равняться 5000 -1,08⁸ = 9255 у.е. Реальная стоимость этой суммы в сегодняшних деньгах составит 5000 у.е.

4.7.4. Меры по снижению инфляции

Основную особенность современных кризисов в развитых странах составляет не перепроизводство товаров, а перена­копление основного капитала. Это вызвано тем, что ради поддер­жания на желаемом уровне цен и нормы прибыли монополии в преддверии кризиса уменьшают предложение товаров, сокращая производство. Кроме того, еще до наступления кризиса уменьша­ются вложения в товарные запасы при одновременном увеличе­нии скорости их использования. Это приводит к относительно­му сокращению товарного перепроизводства и падению инвести­ционной активности. Чем активнее развиваются инфляционные процессы, тем реже предприниматели обращаются к новым инвестициям, а это приводит к обесценению неиспользуемого капитала.

В условиях инфляционных ожиданий предприниматели стре­мятся обезопасить себя от риска, в частности от предполагаемого роста цен на сырье, топливо, комплектующие. Чтобы избежать потерь, вызываемых обесценением денег, производители, постав­щики и посредники повышают цены, подстегивая тем самым ин­фляцию.

Инфляционный риск при осуществлении инвестиционных зат­рат может быть значительно снижен (и даже сведен на нет) в слу­чае правильно выбранного направления вложения средств. Пред­почтение в данном случае отдают предприятиям с быстрой оку­паемостью и высокой долей платежей в бюджет. При этом политика государства должна быть направлена на поддержку про­изводителя: предоставление ему на модернизацию производства различных форм кредитов, а также на поддержку лизинговых ком­паний и лизинговых операций.

Снижение инфляционного риска при осуществлении инвес­тиций может быть обеспечено за счет проведения некоторых организационных мер, например формирования сети инвести­ционных банков, специально созданных для предоставления кредитов на капитальные затраты на льготных условиях — под низкий процент, на сравнительно длительный срок с установле­нием обязательного контроля за использованием выданных средств.

При принятии инвестиционных решений учитывать инфля­цию столь же важно, как и при принятии решений о личных сбережениях. При инвестировании в такие виды реальных акти­вов, как недвижимость, заводы и оборудование, будущие де­нежные поступления от сделанных капиталовложений, скорее все­го, увеличатся в номинальном выражении из-за инфляции. Если вы не скорректируете соответствующим образом сложившуюся ситуацию, то можно упустить стоящие инвестиционные воз­можности.

При выборе альтернативных вариантов инвестиций, с точ­ки зрения минимизации рисков и максимизации прибыли, ни­когда не сравнивайте реальную ставку доходности с самой высо­кой номинальной доходностью по альтернативному виду инвес­тиций.

Проводимая государством налоговая политика должна учитывать особенности денежного обращения в условиях инфляции. Намечаемое снижение прямых налогов будет, естест­венно, сопровождаться повышением косвенных налогов, а это может привести к углублению экономического кризиса. Может активизировать инфляцию и расширение инвестиций, связанных с необходимостью закупки зарубежного оборудования и техно­логий.