5.8. ПРИОБРЕТЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ

Информация играет важную роль в риск-менеджменте. Про­цесс управления всегда предполагает получение, передачу, пере­работку и практическое использование информации. Приобрете­ние надежной и достаточной в конкретных условиях информации играет главную роль, поскольку оно помогает принять правиль­но решение по действиям в условиях риска. Информационное обес­печение состоит из разного рода информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т.д.

В указанную информацию входят сведения о вероятности того или иного страхового случая, события, о наличии и величине спро­са на товары, на капитал, о финансовой устойчивости и плате­жеспособности своих клиентов, партнеров, конкурентов и т.п.

Тот, кто владеет информацией, в значительной мере владеет и рынком. Некоторые виды информации составляют предмет ком­мерческой тайны, другие могут быть одним из видов интеллекту­альной собственности, а значит вноситься в качестве вклада в ус­тавный капитал акционерного общества или товарищества. На­личие у ЛПР достаточной и надежной деловой информации позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие реше­ния, влияет на правильность таких решений. Это ведет к сниже­нию потерь и увеличению прибыли. При этом важное значение имеет качество информации, которое должно быть оценено при ее получении, а не при передаче, и время ее получения, так как информация быстро стареет. Важным обстоятельством является не только сбор и хранение, но и возможность быстро отыскать и применить нужную информацию. Для этих целей служит компь­ютер, обладающий одновременно и хорошей памятью, и возмож­ностью быстро найти нужную информацию.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты нео­пределенны и основаны на ограниченной информации. Естествен­но, что если бы у инвестора была более полная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Это делает ин­формацию ценным товаром, за который инвестор готов платить большие деньги, а раз так, то вложение капитала в информацию становится одной из сфер предпринимательства.

Как известно, основная задача корпоративного управления заключается в принятии таких решений, которые максимизируют стоимость фирмы в интересах акционеров. Главная проблема, возникающая при реализации этого критерия, состоит в получе­нии информации о том, каково будет наиболее вероятное влия­ние принятого решения на будущую стоимость фирмы. Задача менеджера значительно облегчается, если он имеет возможность следить за изменением рыночных цен на акции своей фирмы и других компаний.

Действительно, при отсутствии информации о рыночных це­нах трудно представить, как этот критерий вообще может быть реализован. Хотя целесообразно было бы предположить, что хо­роший менеджер лучше кого-либо другого осведомлен о производ­ственном процессе своей фирмы, такая внутренняя (с точки зрения фирмы) информация не может быть достаточной для принятия эф­фективных решений. При отсутствии фондового рынка менедже­рам потребуется такая внешняя (для фирмы) информация — в час­тности, сведения о богатстве, предпочтениях и других инвестици­онных возможностях собственников, — на приобретение которой (если ее вообще возможно купить) необходимы немалые средства.

Поэтому существование фондового рынка позволяет менед­жерам замещать тем «пакетом» внешней информации, которую относительно легко собрать — в частности, о ценах на акции и облигации, — тот, который получить практически невозможно: о богатстве акционеров, их предпочтениях и других инвестицион­ных возможностях. Таким образом, наличие хорошо развитых фондовых рынков способствует эффективной реализации отделе­ния прав собственности на фирму от процедуры управления ею.

Иногда курс акций компании «подскакивает» в ответ на пуб­личное сообщение о ее будущих перспективах. Предположим, на­пример, что фармацевтическая компания X объявила, что ее на­учные сотрудники открыли новое лекарство от насморка. В связи с этой новостью, вероятнее всего, курс акций компании резко воз­растет. Однако, если будет объявлено, что против X выдвинуто судебное обвинение, влекущее за собой возможные миллионные выплаты компенсаций покупателям одного из лекарств, выпус­каемых компанией, ее акции, скорее всего, упадут в цене.

Таким образом, можно говорить о том, что рынок акций реа­гирует на информацию, содержащуюся в таких заявлениях. Это подразумевает то, что, как минимум, некоторые из инвесторов, покупающие и продающие акции компании X, следят за основ­ными факторами, определяющими курс ее акций. При изменении таких факторов соответствующим образом изменяется и курс. В самом деле, если курс акций не изменился при оглашении какой- либо важной информации, многие аналитики финансового рын­ка могут заявить, что новость уже отражена в стоимости акций. Именно такого рода зависимость отражается гипотезой эффектив­ного рынка.

Гипотеза эффективного рынка (ГЭР) утверждает, что текущие рыночные цены активов полностью отражают общедоступную для всех инвесторов информацию о факторах, которые могут отра­зиться на стоимости активов.

Причины, объясняющие суть ГЭР, могут быть рассмотрены на следующем, отчасти упрошенном примере. Он описывает дей­ствия финансового аналитика при принятии решения относитель­но покупки акций какой-либо конкретной компании.

Сначала аналитик собирает информацию о компании и о лю­бых факторах, которые могут повлиять на ее деятельность. Затем он анализирует собранные на текущий момент (ТО) материалы и делает попытку оценить курс акций в будущем (71). Эту оценку предполагаемой цены акций обозначим как Р(1).

Исходя из текущего курса акций — Р (0), — аналитик может вычислить ожидаемую доходность вложений в эти акции — г:

Однако на этом работа аналитика не заканчивается. Понимая, что данные, которыми он оперирует, не совершенны (подверже­ны ошибкам или влиянию непредвиденных событий), он должен также определить диапазон, в котором возможно колебание ожи­даемого курса акций.

В частности, ему необходимо установить дисперсию значений из этого диапазона относительно наиболее точной оценки и веро­ятность отклонений заданных размеров от этой оценки. Такой анализ покажет возможные отклонения предполагаемых ставок доходности от ожидаемой доходности, а также вероятность воз­никновения таких отклонений. Очевидно, что чем точнее и пол­нее информация, тем меньше разброс возможных значений по от­ношению к вычисленной цене акций и, соответственно, меньше риск для инвестирования.

Теперь, на основании полученных предварительных значений по ожидаемой доходности и ее возможным отклонениям (диспер­сии), аналитик принимает решение о том, сколько акций необхо­димо продать или какую сумму денег можно инвестировать в по­купку акций данной корпорации. Объем предстоящих операций зависит как от соотношения доходности и риска этих ценных бу­маг по сравнению с альтернативными вариантами инвестирова­ния, так и от объема инвестируемых средств. Чем выше уровень ожидаемой доходности и больше средств имеет инвестор, тем боль­шее количество акций аналитик советовал бы купить или продать. И наоборот, чем больше дисперсия (т.е. чем менее точна имеюща­яся информация), тем меньше был бы рекомендуемый объем опе­раций с ценными бумагами.

Для того чтобы понять, как определяется рыночная цена ак­ций, рассмотрим совокупность оценок, предоставленных всеми аналитиками, и предположим, что рынок находится в состоянии устойчивого равновесия. Другими словами, на рынке акций уста­новилась равновесная цена, означающая, что спрос на них соот­ветствует предложению. Оценки аналитиков могут отличаться пр двум причинам:

1.     Они имеют доступ к разному объему информации (хотя предполагается, что доступ к свободно распространяемой инфор­мации возможен для всех).

2.    Они расходятся в толковании того, каким образом факто­ры, упомянутые в этой информации, повлияют на будущий курс акций.

Тем не менее, каждый из аналитиков пришел к определенному выводу относительно того, сколько ценных бумаг покупать или продавать по текущей рыночной цене Р (0). Совокупность этих решений сформирует общий объем спроса на акции компании по цене Р (0).

Предположим далее, что инвесторы начали выполнять реко­мендации финансовых аналитиков. В результате, если рыночный курс акций изначально был слишком низким, то спрос превыша­ет предложение и в этом случае следует ожидать роста котировок. И наоборот, если на рынке обращается большее количество ак­ций, чем это диктуется спросом, следует ожидать падения курса акций. Таким образом, рыночная цена акции формируется как среднее взвешенное значение всех мнений финансовых аналити­ков о том, какой она должна быть.

Ключевой вопрос состоит в том, какова природа такого взве­шивания? В связи с тем, что процесс «голосования» осуществля­ется долларами, аналитики с наибольшим влиянием среди клиен­тов будут контролировать большие суммы денег, а среди них, в свою очередь, наиболее востребованными будут мнения тех, кто обладает наиболее вескими суждениями о рыночной ситуации.

Примите во внимание также то, что аналитики с наиболее вес­кими, с их точки зрения, решениями полагают, что они владеют наиболее полной и точной информацией (что позволяет сузить дис­персию по отношению к предполагаемому значению доходности). Более того, те из них, которые часто ошибаются в своих оценках, рано или поздно потеряют своих клиентов, а те аналитики, кото­рые верят в безошибочность своей информации и чьи клиенты об­ладают большими инвестиционными возможностями, в конце кон­цов также могут потерпеть фиаско из-за своей самоуверенности.

Исходя из всего вышесказанного можно прийти к заключению, что рыночная цена акций будет соответствовать некоей средне­взвешенной цене, основанной на мнении тех финансовых анали­тиков, которые имеют наиболее веские и аргументированные суж­дения, владеют наибольшим объемом информации и к чьему мне­нию прислушиваются наиболее влиятельные инвесторы. Таким, образом, справедливое или истинное значение стоимости акций, выраженное в их рыночных ценах, будет более точным, чем сто­имостная оценка некоего среднего, типичного аналитика.

Теперь предположим, что вы занимаете должность финансо­вого аналитика и обнаружили акции, рыночная цена которых достаточна низка и в связи с этим предоставляется перспектива осуществления выгодной операции. Исходя из предыдущего об­суждения существует два варианта развития ситуации:

1.    Вы действительно можете провести выгодную операцию. Ваша оценка будущего курса акций более точна (т.е. вы обладае­те более точной информацией о возможных будущих событиях, которые отразятся на цене акций, или вы более скрупулезно об­работали и проанализировали имеющуюся информацию).

2.    Другие аналитики информированы более полно, чем вы или они лучше проанализировали доступную информацию, и ваша операция закончится провалом.

Существуют достаточно веские причины, чтобы считать, что уровень профессионализма экспертов и аналитиков очень высок:

1.    Получение огромных денежных вознаграждений теми из аналитиков, чьими рекомендациями остаются довольны состоя­тельные клиенты, вовлекают в эту работу большое количество умных и трудолюбивых людей.

2.    Сравнительная простота вхождения в этот бизнес подразу­мевает то, что конкуренция заставит аналитиков изыскивать дос­туп к наиболее полной и точной информации и разрабатывать более эффективные методы ее обработки.

3.    Фондовый рынок существует уже достаточно долго, чтобы эти конкурентные силы возымели свое действие.

Именно в связи с тем, что профессиональные аналитики кон­курируют друг с другом, рыночная цена все более точно отражает истинную, справедливую стоимость финансовых активов и все труднее находить выгодные возможности для реализации анали­тических разработок.

В процессе сбора и обработки информации по аспектам риска следует стремиться к достижению оптимальной соотносительно­сти между полнотой и качеством информации, с одной стороны, и стоимостью ее получения — с другой. Другими словами, следу­ет стремиться к достижению экономически оптимальной непол­ноты информации. В ряде случаев экономически целесообразно работать с неполной информацией, чем собирать практически полную, но крайне дорогую информацию, требующую к тому же недопустимых затрат времени.

Для этого следует соизмерить возможные потери в результате неполноты информации со стоимостью получения дополнительной информации в приемлемые для жизнеспособности проекта сроки.

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, ког­да имеется полная информация и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Пример. Предприниматель стоит перед выбором сколько за­купить товара: 400 единиц или 800 единиц. При закупке 400 еди­ниц товара затраты составят 100 руб. за единицу, а при покупке 800 единиц товара затраты составят 70 руб. за единицу. Предпри­ниматель будет продавать данный товар по цене 150 руб. за еди­ницу. Однако, он не знает будет ли спрос на товар. При отсут­ствии спроса ему придется значительно снизить цену, что нанесет убыток его операции. При продаже товара вероятность составля­ет «50» на «50», т.е. существует вероятность 0,5 для продажи 400 единиц товара и 0,5 для продажи 800 единиц товара.

Прибыль составит при продаже 400 единиц товара: (150 - 100) • 400 = 20000 руб.; при продаже 800 единиц товара — (150 - 70) • 800 = 64000 руб.; средняя ожидаемая прибыль: 20000 • 0,5 + 64000 • 0,5 = 42000 руб.

Ожидаемая стоимость информации при условии определен­ности составляет 42000 руб., а ожидаемая стоимость инфор­мации при неопределенности (покупка 800 единиц товара) — 64000 ■ 0,5 = 32000 руб. и тогда стоимость полной информации равна: 42000 - 32000 = 10000 руб.

Следовательно, для более точного прогноза необходимо по­лучить дополнительную информацию о спросе на товар, запла­тив за нее 10000 руб. Далее, если прогноз окажется не совсем точ­ным, все же выгодно вложить данные средства в изучение спроса и ранка сбыта, обеспечивающие лучший прогноз сбыта на перс­пективу.