Глава 7. СТАТИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
7.1. Социально-экономическая сущность рынка ценных бумаг, фондовых бирж и задачи статистического изучения
Предметом статистики ценных бумаг являются количественные и качественные показатели, характеризующие процесс и эффективность движения ценных бумаг как финансовых продуктов; деятельность эмитентов, инвесторов, финансовых и информационных посредников, ведущих операции на биржевых и внебиржевых рынках ценных бумаг.
Задачи статистики ценных бумаг могут быть сформулированы следующим образом:
а) сбор и раскрытие полной и адекватной информации о видах и специфике ценных бумаг как инвестиционном товаре, создание объективных представлений об уровне их риска, доходности и ликвидности в качестве основы принятия инвестиционных решений;
б) создание информационной базы и статистический анализ деятельности эмитентов, инвесторов, финансовых и информационных посредников, действующих на фондовом рынке, а также разработка стратегии и политики развития и регулирования рынка;
в) формирование информационного обеспечения для статистического анализа и управления социально-экономическими процессами в той мере, в какой они отражаются или формируются на рынке ценных бумаг;
г) разработка и совершенствование методологии сбора и анализа статистической информации о ценных бумагах и участниках фондового рынка.
Ценные бумаги — это денежные или товарные документы, объединенные общим признаком, а именно - возможностью предъявления имущественных прав на получение определенной денежной суммы, доли прибыли, товара и пр. Экономическая роль ценных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности движения бюджетных доходов и расходов, т.е. это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.
Основной целью создания и деятельности рынка ценных бумаг является оптимальное и эффективное перераспределение финансовых ресурсов. Аккумуляция и размещение временно свободных денежных средств осуществляются с помощью эмиссии ценных бумаг. Особенность ценных бумаг состоит в том, что они являются стандартными, серийными и ликвидными финансовыми инструментами.
Функциональные свойства ценных бумаг следующие:
• обращаемость, т. е. способность продаваться и покупаться на первичном и вторичном фондовых рынках, а также выступать в качестве самостоятельного платежного документа (инструмента);
•ликвидность - способность быстро превращаться в денежные средства (в наличной и безналичной формах).
Рынок, на котором осуществляется покупка-продажа ценных бумаг, называется рынком ценных бумаг, или фондовым рынком. В последнее время все шире используется электронная форма покупки-продажи на фондовом рынке и в зависимости от частоты спроса на ценные бумаги определенных эмитентов различают следующие их виды:
• ценные бумаги «альфа» — наиболее активно продаваемые или покупаемые в течение определенного периода; их основные характеристики и динамика постоянно высвечиваются на мониторах фондовых бирж;
• ценные бумаги «бета» обычно эмитируются компаниями рангом ниже, а сделки по ним совершаются реже. Цены на акции этих компаний также должны отражаться на мониторах, однако немедленного оповещения о сделках с ними не требуется: часто информация для брокеров (посредников) высвечивается только при наступлении неординарных ситуаций;
• ценные бумаги «гамма» и «дельта» выпускаются сравнительно небольшими компаниями и малыми объемами. Сделки с ними осуществляются значительно реже, чем с указанными выше бумагами. Цены на них, показываемые на мониторах, носят индикативный характер.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) обеспечивает мобильное перераспределение всех видов ресурсов (трудовых, реального основного капитала — основных фондов, оборотных материальных средств и финансовых ресурсов) из одних отраслей и секторов экономики в другие, а благодаря техническим средствам — и обмен необходимой информацией о движении капитала.
Фондовый рынок бывает первичным и вторичным. На первичных фондовых рынках происходит эмиссия ценных бумаг и их первичное размещение. Доход от реализации ценных бумаг поступает эмитенту. На вторичном рынке осуществляется последующая их купля/ продажа.
Целью первичного рынка является организация размещения первичного выпуска ценных бумаг.
К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся привлечение временно свободных ресурсов, активизация финансового рынка, а следовательно, и снижение темпов инфляции.
Основными функциями первичного рынка ценных бумаг являются организация выпуска ценных бумаг, их размещение и учет, а также поддержание баланса между спросом и предложением отдельных классов ценных бумаг.
К основным операциям, осуществляемым на первичных фондовых рынках, относят: эмиссию; определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг; определение их рыночной стоимости; оценку инвестиционного риска, связанного с конкретными ценными бумагами; государственную регистрацию каждого выпуска; размещение и регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг; назначение реестродержателя и хранение.
В рамках первичного фондового рынка различают «выдержанный» (размещение дополнительных выпусков уже существующих и хорошо известных ценных бумаг) и «невыдержанный» рынки.
Вторичный рынок ценных бумаг — это наиболее активная часть любого фондового рынка, на котором осуществляется большинство операций с ценными бумагами, за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка — обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения прочих операций с ценными бумагами после их первичного размещения. Задачами развития вторичного рынка в России являются повышение финансовой активности субъектов и физических лиц; развитие новых форм финансовой практики; совершенствование нормативно-правовой базы; развитие инфраструктуры рынка; соблюдение принятых в практике правил и стандартов.
Кроме этого, фондовый рынок бывает биржевым и внебиржевым (или рынком «торговли с прилавка», «уличной торговли» и пр.). Большинство сделок с ценными бумагами высокой ликвидности и высоким рейтингом осуществляется на биржевом рынке. На внебиржевом рынке чаще всего обращаются ценные бумаги малоизвестных эмитентов, не допущенных по каким-либо причинам на биржевые торги.
Необходимо отметить, что хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает биржевому с точки зрения удобства совершения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и осуществления расчетов, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому.
Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка являются:
• депозитарий, аккумулирующий денежные средства и ценные бумаги в соответствии с депозитарным соглашением. Они выполняют расчетные функции с широким кругом депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;
• один или несколько ведущих маркетмейкеров, котирующих ценные бумаги и поддерживающих рынок;
• информационная и торговая система/системы для получения данных, выставления котировок и заключения сделок (например, системы В1оотЬег
• , Кешегз ОеаНп
• );
• общие условия торговли и осуществления расчетов, включая порядок заключения сделок; размер минимального лота; сроки и порядок проведения расчетов.
Известны слудующие субъекты рынка ценных бумаг.
1. Эмитенты — юридические лица, выпускающие (эмитирующие) ценные бумаги и от своего имени несущие обязательства по ним перед покупателями и владельцами. Эмитентами могут быть: государство - центральное правительство, республиканские и(или) муниципальные органы власти; учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой; частные предприятия и организации; нерезиденты Российской Федерации; производственные или финансовые акционерные институциональные единицы.
2. Инвесторы - физические или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Со своей стороны, инвесторы бывают:
а) индивидуальные - физические лица;
б) институциональные — государство, корпоративные инвесторы, специализированные институты (инвестиционные компании и инвестиционные фонды), специализированные финансовые учреждения (пенсионные фонды, страховые компании и пр.);
в) профессиональные участники рынка — банки и небанковские учреждения, а также фондовые посредники.
Каждый инвестор формирует собственный портфель ценных бумаг в зависимости от специфики стратегии, политики и тактики своей деятельности. Портфель ценных бумаг считается сбалансированным, если составлен таким образом, что инвестор получает оптимальное сочетание финансовой стабильности, доходности, уровня рисков.
В зависимости от целей инвестора различают портфели ценных бумаг, направленных на получение дохода, прирост капитала или сохранение собственного капитала.
По характеру портфели ценных бумаг могут быть консервативными, агрессивными, бессистемными.
По составу они структурируются на фиксированные и меняющиеся портфели.
В зависимости от их содержания портфели могут быть однопрофильные, если содержат только один вид ценных бумаг, или многопрофильные.
Сроки действия содержащихся в портфеле ценных бумаг характеризуют их как краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные.
Портфель ценных бумаг может быть структурирован в зависимости от эмитента и содержать иностранные ценные бумаги, национальные ценные бумаги или региональные ценные бумаги.
И наконец, портфель ценных бумаг может быть специализированным, если содержит ценные бумаги, относящиеся к одной отрасли экономики, или комплексным.
3. Финансовые посредники являются связующим звеном между фондовым и(или) финансовым рынком и субъектами финансового сектора и осуществляют свою деятельность в соответствии с приобретенной лицензией. Основные виды финансовых посредников — это брокеры, представители производителей, агенты-импортеры, компрадоры, дистрибьюторы, дилеры, джобберы и мелкие торговцы.
4. Организации, обслуживающие рынок, к которым относятся:
• фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка;
• расчетные центры;
• депозитарии - организации, предоставляющие услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и(или) учету и переходу прав на ценные бумаги;
• регистраторы - обеспечивают оперативную и достаточно достоверную информацию о количестве акционерных обществ, имеющих обращающиеся на рынке ценные бумаги; количественных
и качественных характеристиках обращающихся ценных бумаг; количестве операций по регистрации прав собственности; • информационные рейтинговые агентства — международные и национальные.
В международной практике существует ряд международных рейтинговых агентств, формирующих так называемую индустрию рейтинговых услуг в виде рейтинговых таблиц стран, регионов, кредитных учреждений и прочих эмитентов, а также конкретных ценных бумаг. По направлению своей деятельности эти институты могут быть классифицированы на два типа.
К первому типу относится сравнительно небольшая группа международных аналитических агентств и служб, составляющих интегральные индексы. Их представляют 1п1егпа1юпа1 1пуез1ог - II, Есопогп131 1п1е1Пвепсе 11пК - ЕШ, служба журнала Еиготопеу и некоторые др.
Второй тип институтов, формирующих костяк рейтинговой индустрии, — это международные и национальные рейтинговые компании, предоставляющие услуги на коммерческой основе. Они оценивают надежность разного рода долговых обязательств и составляют кредитные рейтинги (рейтинги платежеспособности) эмитентов. Наиболее известны в мире рейтинговых агентств американские агентства Мооду'з, Зг-апёагс! апс! Роог'з, РКсп 1ВСА 1лд. и Тпотзоп Вапк\Уа1сп.
Кредитные рейтинги используются в основном для оценки инвестиционных качеств и риска облигаций, в первую очередь корпоративных облигаций. Некоторые агентства присваивают рейтинги также и акциям.
Один из первых в мире кредитных рейтингов был опубликован еще в 1909 г. американским экономистом Джоном Муди, работавшим в компании Эип & Вгас!81гее1. Это была оценка риска вложений в популярные тогда облигации железных дорог. Впоследствии автор кредитного рейтинга стал основателем компании Моойу'з 1пуезюг Зепчсез - первого в США рейтингового агентства. Позднее появились и другие агентства. В 1916 г. издательство Роог'з РиЬНзЫпё Сотрапу стало публиковать свои собственные кредитные рейтинги, а в 1922 г. появилось статистическое бюро 51апаагс! ЗШтлзисз Сотрапу. Впоследствии эти две компании были поглощены крупным издательством МСОГО\У — НШ Inc. и на их базе при издательстве было создано рейтинговое агентство Зшпс-ага' & Роог'з СогрогаНоп (5 & Р). В настоящее время 5 & Рявляется корпорацией,аМССГО\У-НШ — ее крупный акционер.
Целью рейтингов является оценка не столько прибыльности, сколько надежности инвестиций. Рейтинги ценных бумаг не меняют-
9 - 7396
ся ежегодно или через какой-либо промежуток времени. Они присваиваются на длительный период времени, по крайней мере до тех пор, пока аналитики агентства не примут решение перевести ценные бумаги конкретного эмитента в более высокую или более низкую группу, а последнее зависит от финансовых показателей самого эмитента.
Чтобы корпоративные облигации попали в группу А, у эмитента должны быть очень хорошие финансовые показатели, в том числе — высокая норма прибыли, достаточная для того, чтобы выплатить процент; высокая ликвидность активов; достаточно высокий уровень финансовой стабильности. Кроме того, деятельность конкретного эмитента не должна существенно зависеть от колебаний процентной ставки, т. е. уровень процентного риска должен быть достаточно стабилен. Облигации группы А рекомендуются для инвестиций физических лиц, страховых компаний, пенсионных фондов и институтов с высокой степенью надежности.
Облигации группы В и С относятся к так называемым ,1ипк Вопс1з («мусорным», или высокорискованным, облигациям). Это своеобразное предупреждение о том, что потенциальными инвесторами в эти ценные бумаги являются те институты, которые по характеру своей деятельности не несут ответственности за средства вкладчиков, прежде всего физических лиц, и потому их рискованные инвестиции не представляют угрозы для рынка в целом.
Облигации группы В называют также «облигациями для деловых людей». Они предназначены для тех, кто ищет доход выше среднего. Основные инвесторы в облигации группы В - инвестиционные компании и фонды, венчурные фирмы. Российские облигации - как государственные, так и корпоративные — в настоящий момент входят в эту группу (опасные для инвестирования), хотя большинство из них до августа 1998 г. имело рейтинг ВВ (умеренно рискованные).
Что касается группы С, то этот рейтинг является скорее предупреждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестирования. Чаше всего к группе С относят облигации вновь созданных компаний, относительно стабильности или выживаемости которых имеются сомнения.
Оба рейтинговых агентства, прежде чем присвоить рейтинг облигациям конкретного эмитента, тщательно изучают его финансовую отчетность, в том числе балансы за текущий и предыдущие годы, отчет о финансовых результатах, дивидендную историю и политику, источники финансирования и т. д. Однако у аналитиков этих агентств разные подходы к изменению кредитных рейтингов. Так, аналитики Моойу'з 1пуезюг Зетсез придают большое значение амплитуде циклических колебаний в отрасли эмитента (уровень отраслевого риска, выраженный коэффициентом) и соответственно устойчивости данного эмитента в периоды неблагоприятных изменений на рынке своей продукции и(или) в условиях инфляции (риск инфляции). В то же время агентство Згяпйагс- & Роог'з до сих пор определяло рейтинги облигаций в основном на базе финансового состояния компании. Но на принятие этой статистической службой решения о понижении кредитного рейтинга российских и азиатских предприятий повлияли именно внешние факторы, т. е. уровень внешних рисков - страновых, валютных и рисков форсмажорных обстоятельств, прежде всего кризис финансовых рынков 1997-1998 гг.
У «спекулятивных» облигаций (группы В и С) есть одна существенная черта - они отличаются высокой доходностью. Риск инвестиций в такие облигации оценивается в зависимости не только от финансового состояния эмитента и его устойчивости к макроэкономическим колебаниям, но и от:
а) спрэда между доходностью к погашению облигаций данной группы и доходностью казначейских векселей США, которые являются образцом самого безрискового вложения капитала;
б) процента (купона) по облигациям. Чем выше риск или инфляция в конкретной стране, тем выше и купонная ставка по облигациям данного эмитента. Ставка процента по облигациям определяется кредитным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у правительства его страны.
Кредитные рейтинги, используемые различными агентствами, в широком смысле сходны, хотя есть и небольшие различия (табл. 7.1).
Российская Федерация попала в международные рейтинговые списки осенью 1996 г., но официальный кредитный рейтинг ей был присвоен в начале 1997 г. С этой целью представители трех авторитетных агентств (Зг.апо'ап апа* Роог'з, Моойу'з и 1ВСА Ыс!) провели международный аудит российских финансов совместно с ЦБ РФ, Минфином и некоторыми другими профильными ведомствами. В настоящее время два рейтинговых агентства Моосгу'з (в 2003 г.) и РксЬ 1ВСА (в конце 2004 г.) присвоили Российской Федерации рейтинги инвестиционного класса.
Интерес представляет и ежегодный рейтинг журнала Wall51гее1.1оигпа1 Еигоре, публикуемый в его приложении CenlralЕигореап Есопогшс КеУ1е\у. Анализ осуществляется по десятибалльной системе путем оценки следующих факторов: экономическая мощь страны, состояние платежного баланса, этика бизнеса, степень интеграции страны в мировую экономику, уро- нсщ, ликвидности внешних и внутренних долговых обязательств, эффективность существующей законодательной системы, стабильность уровня Цен и уровня инфляции, уровень производительности труда, стабильность национальной валюты и инвестиционный климат в экономике страны, политическая стабильность.
Таблица 7.1
|
Классификация рейтингов долгосрочных обязательств |
Параллельно с развитием финансовой системы в России также осуществляется анализ и ранжирование субъектов финансового сектора по их значимости для клиентов и финансового сектора.
Основными агентствами, формирующими и публикующими рейтинги по своим методикам, являются:
• ИЦ «Рейтинг»;
• Агентство финансовой информации «Интерфакс («Интерфакс — АИФ» ), которое осуществляет анализ и регулярно публикует результаты рейтинговых оценок, рассчитанных по своей методике, с января 1996 г.;
• Аналитический центр финансовой информации (АЦФИ), который строит свой рейтинг на базе коэффициента финансовой стабильности (РасЮг Ртапс1а1 81аЫ1ку — РР5);
• МБО «Оргбанк», публикующий результаты своего анализа с начала 1994 г.;
• «Коммерсант-ЭаПу» публикует свой рейтинг с 19 мая 1993 г.;
• журнал «Деньги»;
• Агентство банковской информации (АБИ) еженедельника «Экономика и жизнь».
Необходимо отметить, что национальные рейтинговые агентства почти незаметны на рынке рейтинговых услуг. Основные причины создавшегося положения следующие:
а) часто они не имеют достаточного авторитета, основанного на соответствии их рейтингов реальному состоянию кредитных организаций;
б) некоторые агентства предлагают продукты, интересные для анализа макроэкономической ситуации в стране, но абсолютно непригодные для формирования лимитной политики;
в) публикуемые в прессе списки банков, именуемые «рейтингами», на самом деле являются рейкингами — списками, ранжированными по определенному признаку. Рейкинги, в отличие от рейтингов, не дают совокупной оценки уровня стабильности финансовых учреждений и поэтому непригодны для принятия решений о применении к конкретному банку какой-либо меры.
Процедура выпуска ценных бумаг эмитентами следующая:
• принятие решения о выпуске, в процессе которого определяются: предполагаемая сумма, которую эмитент получит от эмиссии и распространения ценных бумаг; количество и вид выпускаемых Ценных бумаг; их номинал; вид и тип подписки. Подписка может быть открытой и закрытой, когда эмитент не собирается выпускать ценные бумаги на первичном фондовом рынке;
• подготовка проспекта эмиссии;
• регистрация проспекта эмиссии, выпуск и реализация ценных бумаг;
• регистрация и социально-статистический анализ итогов выпуска и публикация итогов выпуска.
На российском фондовом рынке постепенно складывается двухуровневая система регулирования. Первый уровень — это Министерство финансов РФ, Банк России, Федеральная комиссия по ценным бумагам (переименована в Федеральную службу по финансовым рынкам - ФС ФР).
Второй уровень представлен двумя саморегулируемыми организациями, а именно Некоммерческой ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональной ассоциацией регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД).
Саморегулируемая организация (СРО) - это добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, функционирующее на принципах некоммерческой организации. Целями и задачами СРО являются обеспечение условий для профессиональной деятельности участников рынка и установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.
25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49
50 51 52 53 Наверх ↑