Глава 7. СТАТИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

7.1. Социально-экономическая сущность рынка ценных бумаг, фондовых бирж и задачи статистического изучения

Предметом статистики ценных бумаг являются количественные и качественные показатели, характеризующие процесс и эффектив­ность движения ценных бумаг как финансовых продуктов; деятель­ность эмитентов, инвесторов, финансовых и информационных пос­редников, ведущих операции на биржевых и внебиржевых рынках ценных бумаг.

Задачи статистики ценных бумаг могут быть сформулированы следу­ющим образом:

а)    сбор и раскрытие полной и адекватной информации о видах и спе­цифике ценных бумаг как инвестиционном товаре, создание объектив­ных представлений об уровне их риска, доходности и ликвидности в ка­честве основы принятия инвестиционных решений;

б)     создание информационной базы и статистический анализ дея­тельности эмитентов, инвесторов, финансовых и информационных по­средников, действующих на фондовом рынке, а также разработка стра­тегии и политики развития и регулирования рынка;

в)    формирование информационного обеспечения для статистиче­ского анализа и управления социально-экономическими процесса­ми в той мере, в какой они отражаются или формируются на рынке ценных бумаг;

г)     разработка и совершенствование методологии сбора и анализа статистической информации о ценных бумагах и участниках фондо­вого рынка.

Ценные бумаги — это денежные или товарные документы, объединен­ные общим признаком, а именно - возможностью предъявления иму­щественных прав на получение определенной денежной суммы, доли прибыли, товара и пр. Экономическая роль ценных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммер­ческого и банковского капитала, бесперебойности движения бюджет­ных доходов и расходов, т.е. это форма существования капитала, отлич­ная от его товарной, производительной и денежной форм, которая мо­жет передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Основной целью создания и деятельности рынка ценных бумаг является оптимальное и эффективное перераспределение финансо­вых ресурсов. Аккумуляция и размещение временно свободных де­нежных средств осуществляются с помощью эмиссии ценных бу­маг. Особенность ценных бумаг состоит в том, что они являются стандартными, серийными и ликвидными финансовыми инстру­ментами.

Функциональные свойства ценных бумаг следующие:

•          обращаемость, т. е. способность продаваться и покупаться на первичном и вторичном фондовых рынках, а также выступать в качестве самостоятельного платежного документа (инстру­мента);

•ликвидность - способность быстро превращаться в денежные средства (в наличной и безналичной формах).

Рынок, на котором осуществляется покупка-продажа ценных бумаг, называется рынком ценных бумаг, или фондовым рынком. В последнее время все шире используется электронная форма покупки-продажи на фондовом рынке и в зависимости от частоты спроса на ценные бумаги определенных эмитентов различают следующие их виды:

•          ценные бумаги «альфа» — наиболее активно продаваемые или по­купаемые в течение определенного периода; их основные характе­ристики и динамика постоянно высвечиваются на мониторах фондовых бирж;

•          ценные бумаги «бета» обычно эмитируются компаниями рангом ниже, а сделки по ним совершаются реже. Цены на акции этих компаний также должны отражаться на мониторах, однако немед­ленного оповещения о сделках с ними не требуется: часто инфор­мация для брокеров (посредников) высвечивается только при нас­туплении неординарных ситуаций;

•          ценные бумаги «гамма» и «дельта» выпускаются сравнительно не­большими компаниями и малыми объемами. Сделки с ними осу­ществляются значительно реже, чем с указанными выше бумага­ми. Цены на них, показываемые на мониторах, носят индикатив­ный характер.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) обеспечивает мобильное перераспределение всех видов ресурсов (трудовых, реального основно­го капитала — основных фондов, оборотных материальных средств и финансовых ресурсов) из одних отраслей и секторов экономики в другие, а благодаря техническим средствам — и обмен необходимой информацией о движении капитала.

Фондовый рынок бывает первичным и вторичным. На первичных фондовых рынках происходит эмиссия ценных бумаг и их первич­ное размещение. Доход от реализации ценных бумаг поступает эми­тенту. На вторичном рынке осуществляется последующая их купля/ продажа.

Целью первичного рынка является организация размещения пер­вичного выпуска ценных бумаг.

К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся привлечение временно свободных ресурсов, активизация финансового рынка, а сле­довательно, и снижение темпов инфляции.

Основными функциями первичного рынка ценных бумаг являются организация выпуска ценных бумаг, их размещение и учет, а также под­держание баланса между спросом и предложением отдельных классов ценных бумаг.

К основным операциям, осуществляемым на первичных фондовых рынках, относят: эмиссию; определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг; определение их рыночной стоимости; оценку инвестиционного риска, связанного с конкретными ценными бумагами; государственную регистрацию каждого выпуска; размещение и регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг; назначение реестродержателя и хранение.

В рамках первичного фондового рынка различают «выдержанный» (размещение дополнительных выпусков уже существующих и хорошо известных ценных бумаг) и «невыдержанный» рынки.

Вторичный рынок ценных бумаг — это наиболее активная часть лю­бого фондового рынка, на котором осуществляется большинство опе­раций с ценными бумагами, за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка — обеспечить ре­альные условия для покупки, продажи и проведения прочих операций с ценными бумагами после их первичного размещения. Задачами раз­вития вторичного рынка в России являются повышение финансовой активности субъектов и физических лиц; развитие новых форм финан­совой практики; совершенствование нормативно-правовой базы; раз­витие инфраструктуры рынка; соблюдение принятых в практике пра­вил и стандартов.

Кроме этого, фондовый рынок бывает биржевым и внебиржевым (или рынком «торговли с прилавка», «уличной торговли» и пр.). Большинство сделок с ценными бумагами высокой ликвидности и высоким рейтингом осуществляется на биржевом рынке. На вне­биржевом рынке чаще всего обращаются ценные бумаги малоизвест­ных эмитентов, не допущенных по каким-либо причинам на бирже­вые торги.

Необходимо отметить, что хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает биржевому с точки зрения удобства совер­шения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвес­торами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информаци­ей, заключения сделок и осуществления расчетов, тем ближе внебирже­вой рынок к биржевому.

Основными инфраструктурными элементами организованного вне­биржевого рынка являются:

•         депозитарий, аккумулирующий денежные средства и ценные бу­маги в соответствии с депозитарным соглашением. Они выполня­ют расчетные функции с широким кругом депозитарных опера­ций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг про­тив платежа»;

•         один или несколько ведущих маркетмейкеров, котирующих цен­ные бумаги и поддерживающих рынок;

•         информационная и торговая система/системы для получения данных, выставления котировок и заключения сделок (например, системы В1оотЬег

•         , Кешегз ОеаНп

•         );

•         общие условия торговли и осуществления расчетов, включая по­рядок заключения сделок; размер минимального лота; сроки и по­рядок проведения расчетов.

Известны слудующие субъекты рынка ценных бумаг.

1.         Эмитенты — юридические лица, выпускающие (эмитирую­щие) ценные бумаги и от своего имени несущие обязательства по ним перед покупателями и владельцами. Эмитентами могут быть: государство - центральное правительство, республиканские и(или) муниципальные органы власти; учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой; частные предпри­ятия и организации; нерезиденты Российской Федерации; произ­водственные или финансовые акционерные институциональные единицы.

2.        Инвесторы - физические или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Со своей стороны, инве­сторы бывают:

а)     индивидуальные - физические лица;

б)     институциональные — государство, корпоративные инвесторы, специализированные институты (инвестиционные компании и инвес­тиционные фонды), специализированные финансовые учреждения (пенсионные фонды, страховые компании и пр.);

в) профессиональные участники рынка — банки и небанковские уч­реждения, а также фондовые посредники.

Каждый инвестор формирует собственный портфель ценных бумаг в зависимости от специфики стратегии, политики и тактики своей де­ятельности. Портфель ценных бумаг считается сбалансированным, если составлен таким образом, что инвестор получает оптимальное со­четание финансовой стабильности, доходности, уровня рисков.

В зависимости от целей инвестора различают портфели ценных бу­маг, направленных на получение дохода, прирост капитала или сохране­ние собственного капитала.

По характеру портфели ценных бумаг могут быть консервативными, агрессивными, бессистемными.

По составу они структурируются на фиксированные и меняющиеся портфели.

В зависимости от их содержания портфели могут быть однопро­фильные, если содержат только один вид ценных бумаг, или многопро­фильные.

Сроки действия содержащихся в портфеле ценных бумаг характери­зуют их как краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные.

Портфель ценных бумаг может быть структурирован в зависимости от эмитента и содержать иностранные ценные бумаги, национальные ценные бумаги или региональные ценные бумаги.

И наконец, портфель ценных бумаг может быть специализированным, если содержит ценные бумаги, относящиеся к одной отрасли экономики, или комплексным.

3.         Финансовые посредники являются связующим звеном между фон­довым и(или) финансовым рынком и субъектами финансового секто­ра и осуществляют свою деятельность в соответствии с приобретенной лицензией. Основные виды финансовых посредников — это брокеры, представители производителей, агенты-импортеры, компрадоры, дистрибьюторы, дилеры, джобберы и мелкие торговцы.

4.         Организации, обслуживающие рынок, к которым относятся:

•         фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка;

•         расчетные центры;

•        депозитарии - организации, предоставляющие услуги по хране­нию сертификатов ценных бумаг и(или) учету и переходу прав на ценные бумаги;

•         регистраторы - обеспечивают оперативную и достаточно досто­верную информацию о количестве акционерных обществ, имею­щих обращающиеся на рынке ценные бумаги; количественных

и качественных характеристиках обращающихся ценных бумаг; количестве операций по регистрации прав собственности; • информационные рейтинговые агентства — международные и на­циональные.

В международной практике существует ряд международных рей­тинговых агентств, формирующих так называемую индустрию рей­тинговых услуг в виде рейтинговых таблиц стран, регионов, кредит­ных учреждений и прочих эмитентов, а также конкретных ценных бу­маг. По направлению своей деятельности эти институты могут быть классифицированы на два типа.

К первому типу относится сравнительно небольшая группа меж­дународных аналитических агентств и служб, составляющих интег­ральные индексы. Их представляют 1п1егпа1юпа1 1пуез1ог - II, Есопогп131 1п1е1Пвепсе 11пК - ЕШ, служба журнала Еиготопеу и не­которые др.

Второй тип институтов, формирующих костяк рейтинговой инду­стрии, — это международные и национальные рейтинговые компании, предоставляющие услуги на коммерческой основе. Они оценивают надежность разного рода долговых обязательств и составляют кредит­ные рейтинги (рейтинги платежеспособности) эмитентов. Наиболее известны в мире рейтинговых агентств американские агентства Мооду'з, Зг-апёагс! апс! Роог'з, РКсп 1ВСА 1лд. и Тпотзоп Вапк\Уа1сп.

Кредитные рейтинги используются в основном для оценки инвес­тиционных качеств и риска облигаций, в первую очередь корпоратив­ных облигаций. Некоторые агентства присваивают рейтинги также и акциям.

Один из первых в мире кредитных рейтингов был опубликован еще в 1909 г. американским экономистом Джоном Муди, работавшим в компании Эип & Вгас!81гее1. Это была оценка риска вложений в по­пулярные тогда облигации железных дорог. Впоследствии автор кре­дитного рейтинга стал основателем компании Моойу'з 1пуезюг Зепчсез - первого в США рейтингового агентства. Позднее появи­лись и другие агентства. В 1916 г. издательство Роог'з РиЬНзЫпё Сотрапу стало публиковать свои собственные кредитные рейтинги, а в 1922 г. появилось статистическое бюро 51апаагс! ЗШтлзисз Сотрапу. Впоследствии эти две компании были поглощены крупным издатель­ством МСОГО\У — НШ Inc. и на их базе при издательстве было создано рейтинговое агентство Зшпс-ага' & Роог'з СогрогаНоп (5 & Р). В насто­ящее время 5 & Рявляется корпорацией,аМССГО\У-НШ — ее крупный акционер.

Целью рейтингов является оценка не столько прибыльности, сколько надежности инвестиций. Рейтинги ценных бумаг не меняют-

9 - 7396

ся ежегодно или через какой-либо промежуток времени. Они присва­иваются на длительный период времени, по крайней мере до тех пор, пока аналитики агентства не примут решение перевести ценные бу­маги конкретного эмитента в более высокую или более низкую груп­пу, а последнее зависит от финансовых показателей самого эмитента.

Чтобы корпоративные облигации попали в группу А, у эмитента должны быть очень хорошие финансовые показатели, в том числе — высокая норма прибыли, достаточная для того, чтобы выплатить про­цент; высокая ликвидность активов; достаточно высокий уровень фи­нансовой стабильности. Кроме того, деятельность конкретного эми­тента не должна существенно зависеть от колебаний процентной ставки, т. е. уровень процентного риска должен быть достаточно ста­билен. Облигации группы А рекомендуются для инвестиций физиче­ских лиц, страховых компаний, пенсионных фондов и институтов с высокой степенью надежности.

Облигации группы В и С относятся к так называемым ,1ипк Вопс1з («мусорным», или высокорискованным, облигациям). Это своеобраз­ное предупреждение о том, что потенциальными инвесторами в эти ценные бумаги являются те институты, которые по характеру своей деятельности не несут ответственности за средства вкладчиков, преж­де всего физических лиц, и потому их рискованные инвестиции не представляют угрозы для рынка в целом.

Облигации группы В называют также «облигациями для деловых людей». Они предназначены для тех, кто ищет доход выше среднего. Основные инвесторы в облигации группы В - инвестиционные ком­пании и фонды, венчурные фирмы. Российские облигации - как госу­дарственные, так и корпоративные — в настоящий момент входят в эту группу (опасные для инвестирования), хотя большинство из них до ав­густа 1998 г. имело рейтинг ВВ (умеренно рискованные).

Что касается группы С, то этот рейтинг является скорее предуп­реждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестиро­вания. Чаше всего к группе С относят облигации вновь созданных компаний, относительно стабильности или выживаемости которых имеются сомнения.

Оба рейтинговых агентства, прежде чем присвоить рейтинг облига­циям конкретного эмитента, тщательно изучают его финансовую отчет­ность, в том числе балансы за текущий и предыдущие годы, отчет о фи­нансовых результатах, дивидендную историю и политику, источники финансирования и т. д. Однако у аналитиков этих агентств разные под­ходы к изменению кредитных рейтингов. Так, аналитики Моойу'з 1пуезюг Зетсез придают большое значение амплитуде циклических ко­лебаний в отрасли эмитента (уровень отраслевого риска, выраженный коэффициентом) и соответственно устойчивости данного эмитента в пе­риоды неблагоприятных изменений на рынке своей продукции и(или) в условиях инфляции (риск инфляции). В то же время агентство Згяпйагс- & Роог'з до сих пор определяло рейтинги облигаций в основном на базе финансового состояния компании. Но на принятие этой статистической службой решения о понижении кредитного рейтинга российских и ази­атских предприятий повлияли именно внешние факторы, т. е. уровень внешних рисков - страновых, валютных и рисков форсмажорных обсто­ятельств, прежде всего кризис финансовых рынков 1997-1998 гг.

У «спекулятивных» облигаций (группы В и С) есть одна существен­ная черта - они отличаются высокой доходностью. Риск инвестиций в такие облигации оценивается в зависимости не только от финансово­го состояния эмитента и его устойчивости к макроэкономическим ко­лебаниям, но и от:

а)    спрэда между доходностью к погашению облигаций данной груп­пы и доходностью казначейских векселей США, которые являются об­разцом самого безрискового вложения капитала;

б)    процента (купона) по облигациям. Чем выше риск или инфляция в конкретной стране, тем выше и купонная ставка по облигациям дан­ного эмитента. Ставка процента по облигациям определяется кредит­ным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у правительст­ва его страны.

Кредитные рейтинги, используемые различными агентствами, в широком смысле сходны, хотя есть и небольшие различия (табл. 7.1).

Российская Федерация попала в международные рейтинговые спис­ки осенью 1996 г., но официальный кредитный рейтинг ей был присво­ен в начале 1997 г. С этой целью представители трех авторитетных агентств (Зг.апо'ап апа* Роог'з, Моойу'з и 1ВСА Ыс!) провели международ­ный аудит российских финансов совместно с ЦБ РФ, Минфином и не­которыми другими профильными ведомствами. В настоящее время два рейтинговых агентства Моосгу'з (в 2003 г.) и РксЬ 1ВСА (в конце 2004 г.) присвоили Российской Федерации рейтинги инвестиционного класса.

Интерес представляет и ежегодный рейтинг журнала Wall51гее1.1оигпа1 Еигоре, публикуемый в его приложении CenlralЕигореап Есопогшс КеУ1е\у. Анализ осуществляется по десятибалльной системе путем оценки следую­щих факторов: экономическая мощь страны, состояние платежного балан­са, этика бизнеса, степень интеграции страны в мировую экономику, уро- нсщ, ликвидности внешних и внутренних долговых обязательств, эффек­тивность существующей законодательной системы, стабильность уровня Цен и уровня инфляции, уровень производительности труда, стабильность национальной валюты и инвестиционный климат в экономике страны, политическая стабильность.

Параллельно с развитием финансовой системы в России также осу­ществляется анализ и ранжирование субъектов финансового сектора по их значимости для клиентов и финансового сектора.

Основными агентствами, формирующими и публикующими рей­тинги по своим методикам, являются:

•          ИЦ «Рейтинг»;

•         Агентство финансовой информации «Интерфакс («Интерфакс — АИФ» ), которое осуществляет анализ и регулярно публикует ре­зультаты рейтинговых оценок, рассчитанных по своей методике, с января 1996 г.;

•         Аналитический центр финансовой информации (АЦФИ), кото­рый строит свой рейтинг на базе коэффициента финансовой ста­бильности (РасЮг Ртапс1а1 81аЫ1ку — РР5);

•          МБО «Оргбанк», публикующий результаты своего анализа с начала 1994 г.;

•          «Коммерсант-ЭаПу» публикует свой рейтинг с 19 мая 1993 г.;

•          журнал «Деньги»;

•         Агентство банковской информации (АБИ) еженедельника «Эко­номика и жизнь».

Необходимо отметить, что национальные рейтинговые агентства почти незаметны на рынке рейтинговых услуг. Основные причины со­здавшегося положения следующие:

а)    часто они не имеют достаточного авторитета, основанного на со­ответствии их рейтингов реальному состоянию кредитных организа­ций;

б)    некоторые агентства предлагают продукты, интересные для ана­лиза макроэкономической ситуации в стране, но абсолютно непригод­ные для формирования лимитной политики;

в)    публикуемые в прессе списки банков, именуемые «рейтингами», на самом деле являются рейкингами — списками, ранжированными по определенному признаку. Рейкинги, в отличие от рейтингов, не дают совокупной оценки уровня стабильности финансовых учреждений и поэтому непригодны для принятия решений о применении к кон­кретному банку какой-либо меры.

Процедура выпуска ценных бумаг эмитентами следующая:

•          принятие решения о выпуске, в процессе которого определяются: предполагаемая сумма, которую эмитент получит от эмиссии и распространения ценных бумаг; количество и вид выпускаемых Ценных бумаг; их номинал; вид и тип подписки. Подписка может быть открытой и закрытой, когда эмитент не собирается выпус­кать ценные бумаги на первичном фондовом рынке;

•          подготовка проспекта эмиссии;

•             регистрация проспекта эмиссии, выпуск и реализация ценных бумаг;

•             регистрация и социально-статистический анализ итогов выпуска и публикация итогов выпуска.

На российском фондовом рынке постепенно складывается двух­уровневая система регулирования. Первый уровень — это Министер­ство финансов РФ, Банк России, Федеральная комиссия по ценным бумагам (переименована в Федеральную службу по финансовым рын­кам - ФС ФР).

Второй уровень представлен двумя саморегулируемыми организаци­ями, а именно Некоммерческой ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональной ассоциацией регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД).

Саморегулируемая организация (СРО) - это добровольное объеди­нение профессиональных участников рынка ценных бумаг, функцио­нирующее на принципах некоммерческой организации. Целями и зада­чами СРО являются обеспечение условий для профессиональной дея­тельности участников рынка и установление правил и стандартов про­ведения операций с ценными бумагами.