9.2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ДОЛЖНИКА

Сравнительный подход к оценке предприятия базирует­ся на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостями сопоставимых предприятий. В рамках этого на­правления используются следующие методы оценки стоимос­ти предприятия:

-     рынка капитала;

-      сравнительного анализа продаж;

-     отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым. Действуя по принципу замещения, инвестор может вложить средства либо в анало­гичное предприятие, либо в оцениваемое. Поэтому данные о стоимости сопоставимых аналогичных предприятий при соот­ветствующих коррективах могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для реа­лизации этой методики необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

Основное преимущество данной методики заключается в том, что она отражает текущую реальную практику хозяйство­вания. Однако эта методика основана на прошлых событиях и не принимает в расчет будущие условия хозяйствования пред­приятия, что является ее основным недостатком.

Метод сравнительного анализа продаж является частным случаем метода рынка капитала и основан на анализе цен при­обретения контрольных пакетов акций сопоставимых предпри­ятий или анализе цен приобретения предприятия целиком.

Основным отличием данного метода от метода рынка ка­питала является то, что первый определяет уровень стоимос­ти контрольного пакета акций, тогда как второй — стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов используется для ори­ентировочных оценок стоимости предприятий. Опыт западных фирм свидетельствует, что:

-      бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продают­ся соответственно за 0,5-0,7 годовой выручки;

-     заправочные станции — за 1,2-2,0 месячной выручки;

-      предприятия розничной торговли — за 0,75-1,5 суммы чистого годового дохода, стоимости оборудования и запасов;

-      рестораны и туристические агентства — за 0,25-0,5 и 0,04-0,1 годовой валовой выручки соответственно;

- машиностроительные предприятия — за 1,5-2,5 суммы чистого годового дохода и стоимости запасов.

Широко известно также "золотое правило" оценки пред­приятий для некоторых промышленных отраслей экономики: покупатель не заплатит за предприятие более четырехкратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.

Оценка рыночной стоимости активов предприятия при банкротстве должна осуществляться с преимущественным применением сравнительного (рыночного) подхода, поскольку она проводится для цели реализации объекта оценки.

Что же касается ликвидационной стоимости, то в общем случае она определяется обычно как рыночная стоимость объ­екта за вычетом скидки на вынужденный (ускоренный) ха­рактер продажи. Последняя может определяться различными способами и составляет обычно от 20 до 50%. Ситуация банк­ротства и ликвидации предприятия является чрезвычайной, и вероятность позитивного решения проблемы неплатежей, обычно связанной с этой ситуацией, зависит от ценности иму­щества данного предприятия. Решение не только проблемы неплатежей, но и многих социальных вопросов для работни­ков предприятия в определенной степени зависит от ценности имущества ликвидируемого предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситу­ации банкротства имеет ряд особенностей, обусловленных в основном характером самой ситуации. Эти особенности долж­ны учитываться экспертом-оценщиком, заказчиком и другими сторонами, заинтересованными результатами оценки.

В частности, этот вид оценки относится к так называе­мым активным видам, когда на основе полученных результа­тов многими заинтересованными сторонами принимаются со­ответствующие управленческие решения. К активным видам относятся оценки, связанные с конкретными сделками купли- продажи, страхования и др.

Необходимо отметить также высокую степень зависимос­ти третьих сторон от результатов оценки ликвидационной сто­имости предприятия. В большинстве случаев пользователем ее результатов является лишь заказчик, с которым эксперт- оценщик постоянно контактирует, согласовывает цены, функ­ции, предложения, консультируется и т. д.

В ситуации банкротства заказчиками и пользователями оценки являются, как правило, разные субъекты. Ими обычно бывают третьи стороны (кредиторы, инвесторы, судебные ор­ганы), которые не имели отношения к постановке задачи оцен­ки и постоянно полагаются на ее выводы в случае принятия уп­равленческих решений. Они не имеют постоянного контакта с экспертом-оценщиком и, не зная условий задания на оценку, могут негативно интерпретировать результаты этой оценки, выполненные экспертом.

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может по­лучить при ликвидации и раздельной распродаже его активов.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следу­ющих случаях:

-      при оценке доли собственности, составляющей конт­рольный пакет акций;

-      прибыль предприятия от производственной деятельнос­ти невелика по сравнению со стоимостью ее чистых активов;

-      принято решение о ликвидации предприятия;

-      предприятие находится в состоянии банкротства.

При упорядоченной ликвидации распродажа активов осуществляется в течение разумного периода, для того чтобы можно было получить высокие цены от продажи активов. У на­именее ликвидной недвижимости предприятия этот период со­ставляет около двух лет. Он включает в себя время подготовки активов и продажи, доведения информации о продаже до по­тенциальных покупателей, на обдумывание решения о покуп­ке, аккумулирование финансовых средств на покупку, собст­венно покупку, перевозку и т. д.

Упорядоченной ликвидации активов соответствует понятие "упорядоченная ликвидационная стоимость предприятия".

В отличие от упорядоченной существует принудительная ликвидация, когда активы распродаются так быстро, как это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. Принуди­тельной ликвидации соответствует принудительная ликвида­ционная стоимость.

В случае принятия решения о прекращении существова­ния предприятия определяется ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. При этом активы не продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое прогрессивное предприятие, спо­собное дать значительный экономический или социальный эффект. Здесь стоимость предприятия представляет собой от­рицательную величину, так как требует от владельца предпри­ятия определенных затрат на ликвидацию активов.

При расчете ликвидационной стоимости в случае ликвида­ции предприятия к скорректированной рыночной стоимости не­обходимо прибавить затраты на его ликвидацию. Они включают в себя комиссионные риэлторов, оценщиков и юристов, адми­нистративные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и вы­платы, расходы на перевозку проданных активов и др.

При расчете ликвидационной стоимости, вырученной от продажи активов, денежная сумма, очищенная от соответству­ющих затрат, дисконтируется на дату оценки по соответству­ющей ставке, учитывающей связанный с этой продажей риск. Как правило, ликвидационная стоимость предприятия как це­лого меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи его активов.

При формулировании окончательного вывода о ликви­дационной стоимости предприятия необходимо проанализи­ровать еще раз факторы, имеющие отношение к собственно имуществу, и расходы, связанные с уровнем управления пред­приятием.

Если банкротство предприятия обусловлено низким уров­нем управления, то это обстоятельство не должно негативно от­разиться на ликвидационной стоимости предприятия.

Если причинами банкротства являются высокая степень износа активной и пассивной частей активов предприятия, его местоположение, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия.

При оценке ликвидационной стоимости необходимо разо­браться в причинах банкротства, прежде чем формулировать окончательное мнение об оценке.