10.2. Валютный рынок и валютные операции в России

В условиях плановой экономики и валютной монополии валютный рынок в СССР отсутствовал.

Государство являлось монопольным владельцем иностранной валюты, которая концентрировалась в его руках и распределялась с помощью валют­ного плана. Оно имело исключительное право на совершение операций с ва­лютными ценностями и управление золотовалютными резервами. Принцип единства валютной кассы обязывал всех держать валюту на счетах во Внешэ­кономбанке СССР.

Развитие валютного рынка и валютных операций в стране нача­лось с конца 1980-х гг. Составной частью экономических реформ, направленных на переход к рыночной экономике, стали отмена го­сударственной монополии внешней торговли и валютной монопо­лии и введение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны.

Валютная реформа обеспечила переход от административного рас­пределения валютных ресурсов государственными органами к фор­мированию валютного рынка. Предприятиям и организациям в авгус­те 1986 г. впервые было предоставлено право оставлять в своем рас­поряжении значительную часть экспортной выручки на их валютных счетах и использовать эти средства по своему усмотрению. С ноября 1989 г. Внешэкономбанк СССР проводил аукционы по продаже ва­люты по рыночному курсу.

Объем операций на основных сегментах

(в среднем за день,

 

Согласно Закону СССР «О валютном регулировании» от 1 апреля 1991 г. предприятиям и организациям, а также гражданам было предоставле­но право продавать и покупать через уполномоченные коммерческие банки иностранную валюту в обмен на советские рубли. С апреля 1991 г. стали регулярно проводиться торги на валютной бирже Госбанка СССР по рыночному курсу.

После распада СССР на рубеже 1991-1992 гг. и образования Рос­сийской Федерации процесс формирования валютного рынка уско­рился. Это составная часть структурных экономических реформ.

Основными нормативными актами, регулировавшими функционирование российского валютного рынка, стали указы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» (15 ноября 1991 г.), «О формировании Республиканского валютного резерва РСФСР в 1992 г.» (30 декабря 1991 г.), Инструкция ЦБ РФ от 22 января 1992 г. «О порядке обязательной продажи предприятиями, организациями и гражданами валюты в Республиканский валютный резерв Российской Федерации, валют­ные фонды республик, краев и областей в составе Российской Федерации, ста­билизационный фонд Банка России». 14 июня 1992 г. последовал Указ Прези­дента РФ «О частичном изменении порядка обязательной продажи части ва­лютной выручки и взимания экспортных пошлин». 9 октября 1992 г. был принят Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» (№3615-1).

Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном конт­роле» от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЭ вступил в силу 18 июня 2004 г. и заменил соответствующий Закон РФ 1992 г., установил правовые осно­вы и базовые принципы валютного регулирования и валютного конт-

 

 

роля, полномочия органов валютного регулирования, а также опреде­лил права и обязанности резидентов и нерезидентов в отношении владе­ния, пользования и распоряжения валютными ценностями и нерезиден­тов - в отношении владения, пользования и распоряжения валютой Рос­сийской Федерации. Изложен порядок открытия и ведения валютных и рублевых (нерезидентами) счетов, механизмы осуществления и регули­рования валютных операций между участниками российского валют­ного рынка. Купля-продажа иностранной валюты и номинированных в валюте чеков производится в России только через уполномоченные ком­мерческие банки, имеющие лицензию Центрального банка РФ на про­ведение операций в иностранной валюте. Закон определил права и обя­занности органов и агентов валютного контроля.

Валютный рынок в структуре финансового рынка России. Валют­ный рынок стал первым и вначале практически единственным сегмен­том финансового рынка России. Объем этого рынка возрастал и в 1995 г. превысил уровень 1992 г. в 12-13 раз (табл. 10.1). Однако в 1996 г. объем операций сократился против 1995 г. в 1,6-1,7 раза, до 190­240 млн долл. в среднем за день. Одновременно стремительно разви­вался рынок государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в связи с хроническим дефицитом государственного бюджета.

Снижение доходности спекулятивных операций с валютой в ре­зультате введения в середине 1995 г. режима валютного коридора (см.

 10.4) уменьшило стимулы к инвестициям в иностранную валю­ту. В то же время замедление темпа инфляции в 1996-1997 гг. в ре­зультате жесткой кредитно-денежной политики повысило привлека­тельность рублевых финансовых инструментов, особенно государ­ственных ценных бумаг, в сравнении с иностранной валютой.

 

Вследствие этого валютный рынок по объему сделок уступил в 1996 г. первое место рынку государственных ценных бумаг, а его доля в опе­рациях на совокупном финансовом рынке России сократилась с 59% в среднем в 1995 г. до приблизительно 27% в 1996 г.

За 1997 г. в связи с массированным притоком в Россию иностран­ного капитала, привлеченного сверхвысокой доходностью государ­ственных ценных бумаг, объем валютного рынка стремительно вы­рос - более чем в 4 раза. В 1998 г. в условиях кризиса валютный ры­нок обслуживал движение иностранного капитала и его доля в операциях финансового рынка России возросла до 67%. Кризис рын­ка государственных ценных бумаг, резкое снижение уровня капита­лизации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад. Валютный рынок снова оказался до­минирующим сегментом этого рынка.

Последующую эволюцию российского валютного рынка определяли такие факторы, как стабилизация политической и экономической ситуа­ции в стране, послекризисное восстановление экономики и ускорение эко­номического роста, расширение внешней торговли, повышение доверия к государству. Объем операций на валютном рынке в среднем за день воз­рос с 0,9-1,0 млрд в 1998 г. до 3,6 млрд долл. в 2001 г., т.е. в 3,6-4 раза.

Тенденцию увеличения масштабов валютного рынка и его коли­чественное преобладание над остальными сегментами финансового рынка России подтверждают данные об объеме сделок на рынках ММВБ в 2002-2004 гг. Среднедневные обороты биржевого валютно­го рынка выросли с 259,5 млн долл. в 2002 г. до 584,6 млн долл. в 2003 г., т. е. в 2,2 раза, превысив показатель расширения рынка акций. Сум­марная годовая величина торгов возросла за то же время с 64,9 млрд долл. до 145,6 млрд долл. Но объемы рынков ГКО-ОФЗ и корпора­тивных и региональных облигаций увеличились в еще большей мере - соответственно в 4,5 и 4,8 раза (табл. 10.2).

 

Хотя доля валютного рынка в объеме сделок на рынках ММВБ уменьшилась с 56,1% в 2002 г. до 51,8% в 2003 г., тем не менее на него приходилось более половины этого объема. А в январе - мае 2004 г. доля валютного рынка снова возросла до уровня 2002 г. - 56,1%. Рост масштабов этого рынка обусловлен благоприятно сложившейся для России макроэкономической ситуацией, что выразилось в резком уве­личении объемов экспортной валютной выручки, значительном прито­ке иностранных инвестиций, укреплении курса национальной валюты. Расширению биржевой торговли иностранными валютами содейству­ют также меры по совершенствованию системы торгов, интенсивному внедрению новых информационных технологий.

Институциональная структура валютного рынка России вклю­чает три главных сегмента: биржевой; межбанковский внебиржевой; рынок наличной иностранной валюты (банкнот). Производимые на этом рынке валютные операции делятся по своим видам на две основ­ные группы: сделки с немедленной поставкой валюты (особенности их осуществления в России раскрываются при рассмотрении бирже­вого рынка) и срочные сделки с иностранной валютой - форвардные, сделки «валютный своп», операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами) (см.

 8.2).

Биржевой (организованный) валютный рынок. На первых порах специфика валютного рынка России состояла в преобладании торгов иностранной валютой на валютных биржах. Главную роль среди них играет ММВБ. Валютные биржи выполняют посреднические функции в качестве торговых площадок и функционируют по установленным правилам. Однако сама биржа не может выступать в качестве парт­нера по совершаемым сделкам.

Первая валютная биржа России - ММВБ - была создана 9 января 1992 г. Вначале торги проводились один раз в неделю, с июня 1993 г. ежедневно. До кризиса 1998 г. операции на ММВБ осуществлялись по принципу сделок по цене фиксинга на доллары США и марки ФРГ против рубля. Фиксинг при биржевой аукционной торговле валютой представлял собой процедуру после­довательного изменения межбанковского валютного курса рубля и соответ­ственно объема заявок на покупку и продажу валюты до тех пор, пока не опре­делялся курс, при котором эти заявки уравновешивали друг друга. В операци­ях биржи могли принимать участие банки - члены ММВБ по поручению своих клиентов и от собственного имени. Сделки по купле-продаже валюты произво­дились на условиях немедленной поставки. Активное участие в операциях бир­жи принимает Центральный банк РФ, в основном для валютных интервенций.

В 1992 г. были учреждены пять региональных валютных бирж: Санкт- Петербургская, Ростовская межбанковская, Уральская региональная в Ека­теринбурге, Сибирская межбанковская в Новосибирске и Азиатско-Тихо­океанская межбанковская во Владивостоке; в 1995 г. еще две биржи - Нижегородская валютно-фондовая и Самарская валютная межбанковская (табл. 10.3).

 

В ноябре 1993 г. была организована Ассоциация валютных бирж России. Ее цели: создание единой биржевой инфраструктуры валютного и фондового рынков; координированное развитие его новых сегментов в регионах стра­ны; унификация правил торгов и экспертиза нормативных актов, касающих­ся деятельности валютных бирж.

По мере экономической стабилизации относительно увеличилась доля ре­гиональной биржевой торговли - с 3% в 1992 г. до 45% в 1996 г. общего объема операций с долларом. Кризис 1998 г. повернул вспять наметившуюся тенденцию децентрализации биржевой торговли валютой, и доля ММВБ дос­тигла в 1998 г. 94%, т. е. вернулась на уровень 1992 г. По мере преодоления последствий кризиса доля региональных бирж в биржевой валютной торгов­ле вновь стала возрастать.

В сентябре 1998 г. на валютных биржах была введена утренняя спе­циальная торговая сессия. С предложением валюты выступали коммер­ческие уполномоченные банки, преимущественно по поручению экспор­теров, продававших в обязательном порядке часть своей валютной вы­ручки. Банки могли приобретать валюту по поручению клиентов только для следующих целей: оплата импортных контрактов; выплата диви­дендов и иных доходов по акциям в уставном капитале юридических лиц-резидентов; погашение юридическими лицами-резидентами финан­совых кредитов. Валюта продавалась на условиях «расчеты сегодня».

С 29 июня 1999 г. специальная торговая сессия была заменена утрен­ней единой торговой сессией {ETC). В торгах ETC (с июня 1999 г. по дол­лару США, с октября - также по евро) одновременно в режиме реального времени принимали участие все валютные биржи, связанные единой ин­формационно-торговой системой с ММВБ, которая являлась администра­тором ETC. Тем самым региональные биржевые валютные рынки объеди­нены в единую всероссийскую систему биржевой валютной торговли.

Возможность продавать и покупать иностранную валюту на ETC по­лучили, помимо банков - членов валютных секций межбанковских ва­лютных бирж, все коммерческие банки, имеющие валютную лицензию Центрального банка РФ. В итоге число участников валютных торгов ММВБ увеличилось с 401 на начало 2000 г. до 560 на 1 января 2004 г.

До 1 декабря 2002 г. все операции производились на условиях обяза­тельного предварительного 100%-ного депонирования на счетах бирж ва­лютных средств для продажи и рублевых средств для покупки валюты. С указанной даты с целью сокращения издержек конверсионных операций и привлечения на биржу участников рынка размер предварительного депо­нирования снизили до 1,5%. Комиссионное вознаграждение по сделкам доллар/рубль было уменьшено с 0,06% объема каждой сделки до 0,002%, т.е. в 30 раз (для банков с ежедневными объемами операций на ETC до 1 млн долл. включительно - 0,004%, или в 15 раз) и по евро - до 0,005%.

Благодаря этим мерам объем торгов ETC увеличился за 2003 г. в 27 раз и составил 63,7 млрд долл., или 43,8% общей величины валют­ного рынка.

Биржа осуществляет поставку приобретенных денежных средств банкам-участникам в день проведения торгов («сегодня»). С 15 апре­ля 2003 г. стали проводиться торги долларами США со сроком расче­тов «завтра». Этот сегмент биржевого валютного рынка рассматри­вается как наиболее ликвидный.

В торгах в качестве продавца и покупателя валюты принимает участие и Центральный банк РФ. Кроме того, он наделен полномочи­ями устанавливать пределы допустимого колебания валютного курса в течение торговой сессии.

На «дневной» торговой сессии банки производили операции как по поручениям клиентов, так и за собственный счет. В сентябре 2000 г. доступ к торгам на этой сессии получили банки, не являющиеся члена­ми валютной секции ММВБ. Торговля валютой на «дневной» сессии осуществлялась банками главным образом для кредитных операций, регулирования валютных позиций и прочих целей. Валюта торгова­лась со сроками поставки «сегодня», «завтра», «послезавтра» (на ус­ловиях спот), «через два дня» без предварительного депонирования валюты и рублевых средств. Дневные торги проходили на ММВБ и на региональных торговых площадках раздельно.

Большая часть операций на биржевом валютном рынке осуществ­лялась на «дневных» сессиях ММВБ. В 2003 г. их объем, включая валютный своп, составил окого 82 млрд долл., или 56,2% всего объе­ма валютных операций на ММВБ, эквивалентного 145,6 млрд долл.

С 31 мая 2004 г. произошло объединение в рамках ETC обеих тор­говых сессий ММВБ по всем операциям рубль/доллар и рубль/евро. Время совершения сделок с расчетом «сегодня» продлено до 14.00. Введены торги со сроком поставки «завтра» белорусским рублем, ка­захским тенге и украинской гривной. В то же время прекращены сдел­ки с расчетом на третий день после ее заключения. Объединение двух торговых сессий ММВБ устраняет различия в валютных курсах на один и тот же финансовый инструмент, содействует концентрации лик­видности биржевого валютного рынка, приводит к снижению опера­ционных затрат.

С 1997 г. операции с валютой производятся в системе электрон­ных лотовых торгов (СЭЛТ), которая заменила процедуру фиксинга. На торгах СЭЛТ каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем сделки. Заявки банков удов­летворяются при наличии аналогичных встречных заявок.

Отнесение сделок ETC к операциям ММВБ (табл. 10.3) статистически имело следствием увеличение доли ММВБ в общем объеме операций бирже­вого валютного (долларового) рынка в 1999-2000 гг. (в 2001 г. она осталась на прежнем уровне). Однако в действительности эта доля сократилась, а удель­ный вес региональных валютных бирж повысился. Доля операций участни­ков торгов в ETC через региональные биржи составила в 2003 г. 10,3%, в том числе на торгах по доллару - 9,2% и по евро - 49,9%. По итогам торгов ETC

по доллару в 1999-2003 гг. лидировали биржи Санкт-Петербурга (в 2003 г. - 41,5% объема операций всех региональных бирж) и Новосибирска (27,0%). На третьем месте - биржа в Екатеринбурге (18,5%).

23 апреля 2003 г. началась торговля валютой на фондовой бирже РТС (RTC Money).

Структура биржевых валютных операций. В 1992 г. осуществля­лась купля-продажа только долларов США. Однако в связи с дивер­сификацией валютных операций и увеличением числа котируемых валют доля доллара в структуре биржевого валютного оборота пони­зилась со 100% в 1992 г. до 87,4% в 1996 г. (табл. 10.4).

На ММВБ проводятся (в случае валют стран, вошедших в зону евро, - проводились) регулярные торги: с 10 февраля 1993 г. по немец­кой марке; с 10 июня 1993 г. - украинскому карбованцу (гривне); с 9 декабря 1993 г. - казахстанскому тенге; с 29 августа 1994 г. - бело­русскому рублю; с 14 декабря 1994 г. - французскому франку; с 9 янва­ря 1995 г. - фунту стерлингов; с 1997 г. - по швейцарскому франку, итальянской лире и японской иене. Кроме того, во Владивостоке коти­ровалась японская иена, в Санкт-Петербурге - финская марка. Однако лидировала лишь немецкая марка (в 1996 г. - 11,4% биржевого оборо­та), а сделки с остальными валютами измерялись ничтожно малыми величинами.

В 1997-1999 гг. доля доллара США вновь повысилась, достигнув 99,5% (за счет снижения додя марки ФРГ до 0,2%). Это было связано с требованйелГТ^ентрального банка РФ осуществлять обязательную про- дажу^части валютной выручки на биржевом рынке исключительно в дол­ларах независимо от валюты экспортных поступлений.

Доллар сохраняет доминирующие позиции в операциях на валют­ном рынке России, что отражает его ведущую роль в мировом валют­ном обороте и значительную степень долларизации российской эконо­мики. В 2003 г. на инструмент «доллар/рубль» пришлось 98,2% обще­го объема торгов на ММВБ, из которых 79,8% составили кассовые сделки и 18,4% - операции СВОП.

Однако с введением в начале 1999 г. единой европейской валюты она постепенно становится серьезным соперником доллара на миро­вом и на российском валютных рынках.

Торги по евро начались на ММВБ 19 января 1999 г. С 1 сентября 1999 г. были прекращены операции с немецкой маркой, французским франком, ита­льянской лирой, финской маркой, которые вначале проводились параллель­но с торгами по евро. С октября 1999 г. начались торги по евро в режиме ETC валютных бирж. В связи с этим экспортеры получили возможность продавать валютную выручку не только в долларах, но и в евро.

Евро рассматривается участниками российского валютного рынка как вторая по значимости после доллара валюта, выступающая в качестве меж­дународного платежного и резервного средства. Объем операций с евро на биржевом рынке возрос с 0,4 млрд в 1999 г. до 12,2 млрд евро в 2003 г., т. е. в

 

5,5 раза. Однако несмотря на это увеличение, доля евро в биржевом обороте пока не выходит за пределы 2. На межбанковском рынке эта доля составляет приблизительно 20-25%.

Расширение использования евро участниками внешнеэкономичес­кой деятельности делает эту валюту перспективным инструментом рос­сийского валютного рынка.

Межбанковский валютный рынок. Уполномоченные коммерческие банки осуществляют валютные операции также и помимо бирж - непос­редственно между собой, на основе устанавливаемых ими валютных курсов. Условия валютных операций на межбанковском рынке опре­деляются взаимной договоренностью участников и являются банков­ской тайной.

До кризиса 1998 г. произошло резкое увеличение валютных опера­ций на межбанковском рынке. В 1992 г. на этот сегмент валютного рынка приходилось 20-30% валютных операций, в 1993 г. - 40%, в 1994 г. - 60-70%, в 1995 г. - 85-90% и в 1996 г. - 97-98%*. Структура российского валютного рынка приблизилась к мировой практике, где преобладает межбанковский рынок.

Кризис 1998 г. привел к сокращению доли операций на межбан­ковском рынке до 5-10%) валютных сделок и соответствующему воз­растанию удельного веса оборота валютных бирж России. После кри­зиса 1998 г. предпринимались меры для активизации межбанковского внебиржевого валютного рынка. Банк России взял курс на более ин­тенсивное его использование, осуществляя сделки с уполномоченны­ми банками - ведущими участниками данного рынка. К концу 1999 г. оборот межбанковского рынка достиг 25% объема операций на ва­лютном рынке, а в 2000 г. превысил долю биржевой торговли. В 2002 г. эта доля снизилась уже до 5,4% (среднемесячное значение). Таким об­разом, соотношение между биржевыми и внебиржевыми валютными рынками России вернулось практически к предкризисным значениям. Восстановление межбанковского валютного рынка обеспечивает уча­стникам рынка большую гибкость в отношении объема, срока постав­ки и других параметров валютных сделок.

Использование технологии СЭЛТ практически стирает границу между традиционным биржевым и межбанковским валютными рын­ками. Валютные биржи предоставили банкам возможность осуществ­лять расчеты через биржу по сделкам, которые заключаются ими не­посредственно - вне биржевых торговых систем (внесистемные, или свитч - SWITCH - сделки). Участие бирж в таких операциях обеспе­чивает банкам гарантию исполнения обязательств при сохранении пре­имуществ внебиржевого рынка. Наибольшее распространение эта прак­тика получила на ММВБ. С апреля 1999 г. ММВБ предоставила бан­кам возможность осуществлять внесистемные сделки расчетами не только «завтра», как это было прежде, но и «сегодня», т.е. в день со­вершения сделки.

Однако биржевой валютный рынок России в обозримом будущем сохранит определенное значение, так как, во-первых, он в известной мере гарантирует выполнение сделок и, во-вторых, обеспечивает про­зрачность операций в отношении формирования спроса на валюту и ее предложения, а также динамики валютного курса.

Адаптации биржевой торговой системы к потребностям межбанков­ского валютного рынка содействуют развитие и совершенствование электронных технологий торговли валютой. Об этом свидетельствует введение в марте 2002 г. системы проведения электронных дилинговых операций (СПРЭДО), которая технологически интегрирована с СЭЛТ и использует ее развитую инфраструктуру. Совершенствуются систе­мы Интернет-доступа к валютным торгам и электронного документо­оборота. В 2003 г. число участников, использовавших Интернет-доступ к торгам иностранной валютой на ММВБ, возросло почти в 2,5 раза и составило 40 участников. Таким образом, в соответствии с мировыми тенденциями разделение российского валютного рынка на биржевой и межбанковский постепенно исчезает, и валютный рынок становится единым, целостным механизмом.

Рынок наличной иностранной валюты. С 1992 г. рынок наличной иностранной валюты в России постоянно расширялся по мере возрас­тания степени долларизации экономики. Развитие этого рынка было вызвано рядом факторов. В их числе - потери граждан от инфляцион­ного обесценения банковских вкладов, колебания валютного курса рубля, дефекты проводившейся властями финансовой, денежно-кре­дитной и валютной политики. Поэтому даже после снижения темпа инфляции и определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг. спрос на наличную иностранную валюту постоянно превышал ее пред­ложение, что стимулировало ее ввоз в страну.

Рынок наличной иностранной валюты в России (поступление и расходование валюты) достиг в 1997 г. объема в 104,3 млрд долл.Инфраструктуру данного рынка образует разветвленная сеть пунктов обмена валюты для населения.

Кризис 1998 г. стимулировал долларизацию экономики в связи с возросшим риском обесценения рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвести­рования сбережений. В 1999 г. на руках у населения на территории России находилось около 30 млрд долл. (по другим оценкам - 50­80 млрд долл). Эта сумма почти в 3,5 раза превышала обращавшуюся рублевую наличность. Долларизация экономики препятствует прове­дению властями независимой денежно-кредитной и валютной поли­тики, затрудняет регулирование денежной массы, подрывает позиции рубля.

Противодействие долларизации осуществляется по трем основным направлениям:

•   во-первых, установление ограничений на использование налич­ной иностранной валюты.

С начала 1994 г. был введен запрет на продажу гражданами товаров (ра­бот, услуг) за наличную иностранную валюту, который, однако, не препят­ствовал формированию накоплений в этой валюте. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» в редакции 2003 г. (ста­тья 9) запрещает валютные операции между резидентами, т. е. использование иностранной валюты на внутреннем рынке в функции средства обращения и платежа. Этот запрет относится и к сделкам с валютной наличностью. Ис­ключение составляют операции, связанные с расчетами в магазинах беспош­линной торговли, при реализации товаров и оказании услуг пассажирам в пути следования при международных перевозках, а также с посредническими сделками во внешнеэкономической деятельности. Кроме того, в соответствии с частью 3, статьи 14 физическим лицам-резидентам разрешены дарение и получение по праву наследования валютных ценностей, приобретение в це­лях коллекционирования единичных денежных знаков и монет, покупка у упол­номоченных банков и продажа банкам наличной иностранной валюты, об­мен, замена денежных знаков иностранных государств;

•    во-вторых, Федеральный закон «О страховании вкладов физи­ческих лиц в банках Российской Федерации» 2003 г. должен повы­сить доверие населения к банкам, содействовать увеличению рубле­вых депозитов и соответственно сокращению накоплений в иностран­ной валюте;

•   в-третьих, стабилизация экономики и денежно-кредитной систе­мы, создание благоприятного инвестиционного климата, обеспечение устойчивого активного сальдо платежного баланса стимулируют по­вышение доверия к рублю.

Доля расходов на покупку иностранной валюты в денежных дохо­дах населения уменьшилась с пикового значения 21,0% в 1997 г. до 5,6% в 2002 г. (в 2003 г. в результате увеличения доходов и сбережений - рост до 7,3%). После кризиса 1998 г. уменьшились объемы покупки фи­зическими лицами у банков иностранной валюты и стали возрастать размеры ее продажи. В этой связи ввоз валюты банками в Россию сни­зился (в нетто-исчислении - за вычетом вывоза - с 15,8 млрд долл. в 1998 г. до 8,6 млрд долл. в 2003 г.). В июне 2003 г. и в январе 2004 г. вывоз банками наличной валюты из России впервые превысил ее ввоз. Однако спрос населения на наличную иностранную валюту подвержен резким колебаниям. Эти колебания вызываются самыми разнообраз­ными причинами, в числе которых - фактическая и ожидаемая динами­ка курса доллара к евро и рублю, неуверенность населения в устойчи­вости коммерческих банков (проявившаяся, к примеру, в кризисе дове­рия к ряду банков летом 2004 г.), события в корпоративном секторе и на фондовом рынке, наконец, действие сезонных факторов.

В 1999 г. объем рынка наличной иностранной валюты в России понизился до 32,6 млрд долл., или в 3,2 раза, по сравнению с уровнем 1997 г. В последующие годы в связи с увеличением доходов населения этот объем возрос, достигнув в 2003 г. 82,4 млрд долл. Однако он все- таки был на 21% ниже показателя 1997 г. По отношению к ВВП (по официальному курсу доллара к рублю) емкость рынка наличной ва­люты находилась в 2003 г. на уровне 1999 г. (18,3%).

Рынок срочных валютных операций. Главной причиной развития дан­ного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и соверше­ния прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают либо экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, осуществляющие платежи за импорт. Участ­ники фьючерсного рынка - банки и небанковские организации, стремя­щиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г., когда отдельные коммерческие банки стали заключать с клиентами догово­ры о покупке и продаже долларов на срок. Он формировался в основ­ном как клиентский рынок. В дальнейшем рынок форвардных сделок периодически расширялся и сужался в зависимости от направления денежно-кредитной и валютной политики властей и изменения общей конъюнктуры валютного рынка.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля Банка России над динамикой валютного курса объемы форвард­ных операций заметно сократились. В 1996 г. этот рынок вновь активизиро­вался в связи с допуском нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг при условии покупки ими при обмене иностранной валюты на рубли форвардных контрактов (с обязательством обратного выкупа валюты по до­говорному курсу между нерезидентом и уполномоченным банком). Объем таких контрактов составлял, по оценкам, от 3 до 9 млрд долл. Однако кризис 1998 г. создал препятствия для исполнения банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

Преодоление кризиса создало предпосылки для восстановления форвардных сделок. Однако этому препятствовали, во-первых, про­блемы неисполненных контрактов, заключенных до августа 1998 г., во-вторых, отсутствие правовой регламентации использования рас­четных форвардных сделок (согласно Гражданскому кодексу РФ фор­вардные контракты являются «сделками пари» и поэтому не подле­жат судебной защите) и, в-третьих, ограниченность спроса клиентов на данный инструмент для хеджирования валютного риска. Тем не менее форвардные сделки проводились на межбанковском рынке (в небольших объемах - около 5 млн долл. в день в 2000 г.). 3/4 таких сделок заключалось на срок до 7 дней.

Значительную роль в развитии инфраструктуры российского ва­лютного рынка сыграло введение на ММВБ в марте 2001 г. сделок типа валютный своп. Они представляют собой инструмент кратко­срочного управления банковской ликвидностью в отдельных валютах.

Фьючерсный валютный рынок, являющийся одним из сегментов рынка производных финансовых инструментов, или стандартных кон­трактов, возник в России с введением плавающего валютного курса рубля с июля 1992 г.

Первые фьючерсные операции были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г., затем на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) с весны 1994 г., Западно-Сибирской фондовой бирже «Вес­та», Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ), Московской финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г., ММВБ с 12 сентября 1996 г. Участие в торговле фьючерсными контрактами принимают брокеры и уполномоченные банки, получившие на соответствующей бирже статус участников торгов.

Особенностью фьючерсного рынка являлся его преимущественно спекулятивный характер. Поэтому после введения валютного кори­дора с конца 1995 г. начался отток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение его оборотов. Одновременно уменьши­лась амплитуда колебаний фьючерсных котировок.

С отменой в 1998 г. валютного коридора и восстановлением режима плавающего валютного курса ММВБ возобновила торги фьючерсными контрактами в долларах в ноябре 2000 г., а с июля 2001 г. - в евро. Тор­говля этими инструментами производится и на Санкт-Петербургской ва­лютной бирже. Ряд региональных валютных бирж (Уральская, Нижего­родская, Сибирская и Самарская) подписали договоры о выполнении функций представителя на срочном рынке ММВБ. В декабре 2002 г. на­чались торги фьючерсами в долларах на фондовой бирже РТС.

Размер валютных фьючерсных контрактов на, ММВБ составляет 1000 долл. США и 1000 евро. С февраля 2002 г. в дополнение к фьючерсам на доллар и евро с исполнением через 1,2 и 3 месяца в обращение были введены фьючерсные контракты со сроками исполнения через 4, 5 и 6 месяцев. Одно­временно были установлены дифференцированные ставки депозитной маржи в зависимости от срока исполнения. По состоянию на конец 2002 г. депо­зитная маржа колебалась от 0,36 до 0,66 руб./долл. США и от 0,70 до 1,20 руб./евро.

Оборот рынка валютных фьючерсов составил 4,68 млрд руб., или 149 млн долл. (почти 150 тыс. контрактов), в 2002 г. на ММВБ. В 2002 г. оборот на всем российском рынке валютных фьючерсов превысил 6 млрд руб. (195 млн долл.), доля ММВБ составила 76,4%. 90% валютных фьючерсов осуще­ствляются в долларах. Сделки на срочном рынке пока незначительны по срав­нению с наличными валютными операциями.

Ряд факторов (отсутствие целостной нормативно-правовой базы, несовершенство налогообложения, относительная стабильность курса рубля, связанная с жестким контролем со стороны Центрального бан­ка РФ) делали валютные фьючерсные операции на российском рынке низкорентабельными. Это сдерживает спрос клиентов.

Рост нестабильности курса доллара по отношению к другим миро­вым валютам, увеличение неопределенности в прогнозах его динами­ки и соответственно усиление валютных рисков увеличивают потреб­ность в использовании валютных фьючерсов. Развитию рынка этих инструментов содействует образование летом 2003 г. в секции сроч­ного рынка ММВБ - пула крупных банков маркет-мейкеров в соста­ве Сбербанка России, МДМ-банка, Конверсбанка, Промстройбанка Санкт-Петербурга и Металлинвестбанка, которые с октября 2003 г. регулярно осуществляют двухсторонние котировки по фьючерсам на доллар США. Тем не менее преобладающим мотивом валютных фью­черсов пока остается не столько хеджирование валютных рисков, сколь­ко извлечение спекулятивного дохода.

ММВБ планирует ввести валютные опционы в долларах и евро. Расширение набора торгуемых производных валютных инструментов содействует увеличению видов операций, в том числе осуществлению межрыночного валютного арбитража с рынком «форекс».

С апреля 1998 г. торги по фьючерсным рублевым контрактам про­водятся за рубежом - на Чикагской товарной бирже (СМЕ). Их объек­том является курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Эти финансовые инструменты предназначены для страхования валютных рисков иностранных держателей рублевых активов и получения спе­кулятивного дохода.

В результате кризиса 1998 г. торги рублевыми фьючерсами на Чи­кагской бирже практически прекратились. Однако улучшение эконо­мической ситуации в России привело к значительному увеличению их объема. Этому способствовали принятые на себя Дойчебанком с янва­ря 2003 г. гарантии по исполнению рублевых фьючерсных контрак­тов. В итоге число контрактов возросло с 40 в январе до 222 в феврале 2003 г., а объем торгов - со 100 до 555 млн руб. (соответственно - с 3,17 до 17,57 млн долл.). К концу 2003 г. было открыто около 1000 длинных позиций на общую сумму приблизительно 80 млн долл. Стан­дартный размер лота составляет 2,5 млн руб. Расчеты по контрактам производятся четыре раза в год - в марте, июне, сентябре и декабре.

Формирование валютного рынка сыграло, несмотря на его кри­зисные потрясения, в целом позитивную роль в реформировании рос­сийской экономики. Этот рынок успешно развивается с точки зрения насыщенности современными средствами телекоммуникации и обра­ботки информации, квалификации участников, объема и видов валют­ных сделок, взаимосвязи с другими сегментами финансового рынка. Роль валютного рынка будет возрастать по мере усиления его глав­ной функции, которая состоит в обслуживании внешнеэкономической деятельности. Этому способствует расширение сферы конвертируемо­сти рубля, что открывает перспективу интеграции российского валют­ного рынка в мировой рынок.