8.2. Валютные рынки и валютные операции

Международные отношения - экономические, политические и культур­ные - порождают денежные требования и обязательства юридических лиц и граждан разных стран. Специфика международных расчетов зак­лючается в том, что в качестве валюты цены и платежа используются обычно иностранные валюты, так как отсутствуют общепризнанные мировые кредитные деньги, обязательные для приема во всех странах. Между тем в каждом суверенном государстве в качестве законного пла­тежного средства используется его национальная валюта. Поэтому воз­никает необходимость покупки или продажи иностранной валюты на национальную.

Валютные рынки - рынки, где совершается купля-продажа иност­ранных валют на национальную по курсу, складывающемуся на ос­нове спроса и предложения.

Валютный рынок, в широком смысле слова, - это сфера экономи­ческих отношений, возникающих при осуществлении операций по куп­ле-продаже иностранной валюты. На валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценнос­тей. С организационно-технической точки зрения валютный рынок - форма организации валютных торгов через совокупную сеть совре­менных средств связи, соединяющих национальные и иностранные банки и брокерские фирмы.

Операции по обмену валют существовали с незапамятных времен в форме меняльного дела в древнем мире и средние века. Однако ва­лютные рынки в современном понимании сложились в XIX в.

Этому способствовали следующие предпосылки:

•                развитие международных экономических связей;

•                создание мировой валютной системы, возлагающей на страны-участ­ницы определенные обязательства по соблюдению ее принципов;

•                широкое распространение кредитных средств международных расчетов;

•                усиление концентрации и централизации банковского капитала, разви­тие корреспондентских отношений между банками разных стран, распрост­ранение практики ведения корреспондентских счетов в иностранной валюте;

•                совершенствование средств связи - телеграфа, телефона, телекса, по­зволивших упростить контакты между валютными рынками и снизить риски;

• развитие информационных технологий, Интернета, скоростная пере­дача сообщений о курсах валют, банках, состоянии их корреспондентских счетов, тенденциях в экономике и политике.

Развитие мирового валютного рынка обусловлено тремя основны­ми факторами: возросшим объемом валютных операций в условиях глобализации экономики; расширением валютной либерализации по мере отмены валютных ограничений по текущим и финансовым счетам платежного баланса; совершенствованием банковских технологий.

Современный мировой валютный рынок характеризуется следую­щими основными особенностями.

1.    Глобализация валютного рынка на основе усиления интернаци­онализации хозяйственных связей.

2.    Операции совершаются непрерывно в течение суток поперемен­но во всех частях света.

Работа на валютных рынках в соответствии с календарными сутками по отсчету часовых поясов от нулевого меридиана, проходящего через Грин­вич - Greenwich Meridian Time (GMT), начинается в Новой Зеландии (Вел­лингтон) и проходит последовательно часовые пояса в Сиднее, Токио, Гон­конге, Сингапуре, Москве, Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Нью-Йорке и Лос-Анджелесе.

3.    Технологическое переоснащение валютных рынков с переходом на электронные системы - дилинговые (с 1981 г. по инициативе аген­тства «Рейтер») и брокерские (с 1990-х гг.). Новые поколения элект­ронных технологий дали возможность осуществлять валютные торги с удаленных терминалов и направлять информацию в систему сверки валютных позиций и управления рисками.

4.    На базе электронного соединения информационно-торговой си­стемы ведущих банков сформировался глобальный межбанковский валютный рынок, отмежевавшийся от клиентского рынка (с торгово- промышленной клиентурой). На долю первого приходится примерно 2/3 операций мирового валютного рынка, второго - 1/3. С усилением прозрачности валютных операций сузилась курсовая разница и обо­стрилась конкуренция банков за качество своих операций и услуг.

Появились сложные информационно-аналитические программные продукты, позволяющие синхронно обслуживать операции на валют­ном и фондовом рынках, способствовать их интеграции, снижать ва­лютный риск, рассчитывать среднюю доходность этих операций.

С середины 1990-х гг. на валютный рынок внедряются интернет- технологии, с 2000 г. создаются сайты интернет-контакт с информа­цией о валютных котировках банков и предложениями заключить сдел­ки. По оценке, до половины валютных операций осуществляется с использованием интернет-технологий. На этой основе меняется струк­тура мирового валютного рынка по линии развития сегмента прямых розничных услуг (для нефинансовых компаний).

5. Мощный и ликвидный мировой валютный рынок нестабилен и крайне чувствителен к экономическим и политическим новостям. По объему ежедневного оборота валютный рынок (2 трлн долл.) значи­тельно превосходит рынок облигаций и акций. 40% мировых валют­ных операций осуществляется на валютных рынках Европы, 40% - США, 20% - Азии. Лидирует Лондонский валютный рынок (30% сде­лок), обгоняя в 2 раза Нью-Йорк, в 5 раз Франкфурт-на-Майне, в 9 раз - Париж.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают:

•     своевременное осуществление международных расчетов;

•     страхование валютных и кредитных рисков;

•      взаимосвязь всех сегментов мировых финансовых рынков;

•     диверсификацию валютных резервов банков, предприятий, го­сударства;

•     регулирование валютных курсов (рыночное и государственное);

•     получение спекулятивной прибыли их участниками в виде раз­ницы курсов валют;

•     проведение валютной политики.

Инструменты сделок на валютном рынке. Инструментами валют­ных операций издавна служили переводные коммерческие векселя (тратты) - требования, выписанные экспортером или кредитором на иностранного импортера или должника. С развитием банков они стали вытесняться банковскими векселями и чеками, а со второй по­ловины XIX в. - переводами. Банковский вексель - вексель, выстав­ленный банком данной страны на своего иностранного корреспонден­та. Купив эти векселя у национальных банков, должники (импортеры) пересылают их кредиторам (экспортерам), погашая таким образом свои долговые обязательства. Банковский чек - письменный приказ банка-владельца авуаров за границей своему банку-корреспонденту о перечислении определенной суммы с его текущего счета держате­лю чека.

Перевод - приказ банка банку-корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную сумму в иност­ранной валюте со своего счета. При совершении перевода банк про­дает клиенту иностранную валюту в обмен на национальную. Теле­графные переводы позволяли ускорить расчеты, сократить использо­вание кредита и оградить от валютных потерь. С развитием системы СВИФТ для переводов используются электронные средства.

Инструменты сделок на валютном рынке претерпели значитель­ные изменения в связи с широким распространением производных фи­нансовых инструментов - срочных валютных контрактов с опреде­ленным сроком исполнения (форвард, фьючерс, опцион, комбиниро­ванные свопы). Будучи производными от базисного актива - валюты, они получили название производных финансовых, или деривамивных, инструментов (англ. derivatives) и используются для хеджирования, арбитражных и спекулятивных операций.

С институциональной точки зрения валютные рынки - это сово­купность банков, брокерских фирм, корпораций, особенно ТНК. Бан­ки совершают 85-95% валютных сделок между собой на межбанков­ском рынке, а также с торгово-промышленной клиентурой.

В соответствии с национальным законодательством права банков осуще­ствлять международные операции и валютные сделки при валютных ограниче­ниях сокращаются или для них требуется специальное разрешение (лицензия).

Банки, которым предоставлено право на проведение валютных операций, называются уполномоченными (девизными). Величина бан­ка, его репутация, степень развития зарубежной сети отделений и фи­лиалов, объем его международных операций - эти факторы в значи­тельной мере определяют его роль на валютных рынках. Поэтому наи­больший объем валютных операций приходится на долю ТНБ. Эти банки совершают сделки на крупные суммы (100-500 млн долл.), тог­да как стандартная сделка от 1 до 10 млн долл., что оказывает ощути­мое воздействие на состояние валютного рынка и дает конкурентное преимущество в борьбе за выгодные сделки. Обладая сетью зарубеж­ных отделений, они круглосуточно проводят валютные операции по­переменно через свои зарубежные отделения.

С переходом на интернет-технологии снижается функция банков как посредников между клиентами и валютным рынком и развивает­ся их новая функция как организаторов валютных торгов с целью уменьшения издержек, привлечения клиентов, повышения качества их валютного обслуживания. На этой основе появилась тенденция к фор­мированию альянсов и созданию международной интернет-биржи ве­дущими банками ряда стран.

Участники фондового рынка, инвестиционные компании и фонды осу­ществляют диверсифицированное управление портфелями активов, раз­мещая валюты в высоколиквидные и надежные ценные бумаги прави­тельств и корпораций различных стран. Наиболее известны фонд «Quantum» Джорджа Сороса, фонд «Dean Witter», международный хедж- фонд «Long-Term Capital Management». В условиях валютной либерали­зации их участие в операциях валютных рынков связано с необходимос­тью страховать возросшие валютные и кредитные риски. В хедж-фондах сосредоточиваются значительные суммы, позволяющие не только стра­ховать риски, но и заключать крупные спекулятивные сделки, способные снизить курс валют. Так произошло с валютами Мадайзии, Индонезии и Гонконга летом 1998 г., что вызвало резкую реакцию этих стран и запрет на действия таких крупных спекулянтов на своей территории.

В число участников валютных рынков входят центральные банки стран, которые через операции на этих рынках управляют валютны­ми резервами, поддерживают курс национальной валюты, осуществ­ляют валютную интервенцию, а также регулирование процентных ста­вок по вложениям в национальной валюте.

На валютном рынке участвуют небанковские финансовые посред­ники (страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании и др.). Однако эти институты используют на рынке в качестве посред­ников брокерские фирмы, которые также являются участником валют­ного рынка, выполняя посреднические функции между продавцами и покупателями валюты. В числе преимуществ работы через брокера - анонимность сделок, непрерывность процесса котировки, возможность предлагать собственные цены.

Валютные операции брокеров растут, охватывая около 30% валютных операций. В середине 90-х гг. появились электронные брокеры, осуществляв­шие, например, в Токио в 1997 гг. около 50% операций доллар-иена. Веду­щее положение среди брокерско-дилерских фирм занимают «Меррилл Линч» (Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith), И.Ф. Хаттон (E.F. Hutton), «Голдман Сакс» (Goldman Sachs), «Морган Стэнли» (Morgan Stanley).

Хотя в некоторых странах (ФРГ, Франции, Японии, странах Бени­люкса, Скандинавии) сохранились валютные биржи, роль их незна­чительна. Их функции - организация торгов валютой, мобилизация свободных ресурсов, фиксация справочных курсов валют.

В России валютные биржи играют значительную роль на валют­ном рынке, хотя по мере укрепления банковской системы страны по­вышается значение межбанковского валютного рынка.

В России функционируют 8 валютных бирж: в Москве, Владивос­токе, Нижнем Новгороде, Ростове-на-Дону, Новосибирске, Самаре, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге. Среди них лидирует Московская международная валютная биржа (ММВБ).

ММВБ создана в январе 1992 г. на базе Центра проведения межбанковс­ких валютных операций Госбанка СССР. Ныне ее акционерами являются Банк России, Минфин, Ассоциация российских банков, крупные коммерческие банки. На базе ММВБ создана система торгов на основных сегментах рос­сийского фондового рынка. Ее партнеры - Расчетная палата и национальный депозитарный центр.

Объем валютных операций на ММВБ растет, и по результатам валютных торгов Банк России устанавливает (с 1992 г.) официальный курс рубля к дол­лару и евро. В системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ с 1997 г.) уча­ствуют более 300 банков. Тем самым объединяются преимущества биржево­го и межбанковского валютного рынков. Объектом сделок являются валюты развитых стран, а также СНГ. С 1996 г. проводятся срочные сделки с наибо­лее привлекательными активами - валютными и фондовыми.

Валютные биржи являются членами Российского биржевого союза, Ассоциации валютных бирж, Национальной валютной ассоциации. Специфика валютных бирж в России заключается в проведении на них не только валютных, но и фондовых операций, в том числе с госу­дарственными ценными бумагами.

С 70-х гг. срочные сделки с валютой осуществляются на товарных биржах (впервые в Чикаго).

В связи с усиливающейся взаимосвязью между валютными, кре­дитными, фондовыми рынками в крупнейших банках внедрена кон­цепция валютного зала, в котором объединены операции на этих рын­ках, совершаемые в различных отделах банка. Этим достигаются бо­лее полная информация, тесный контакт между дилерами по взаимосвязанным операциям разных сегментов рынка, согласованная стратегия и тактика действий на них. Позиции в иностранных валю­тах, инвестиции в золото и в ценные бумаги рассматриваются как аль­тернативные формы ликвидного вложения средств банка. Одновре­менно вложения в иностранные ценные бумаги, валютно-процентный арбитраж могут подкрепляться валютным хеджированием, создавая комбинированные операции на нескольких секторах рынка.

Применение современных электронных технологий позволяет еже­минутно контролировать позиции банков в различных валютах, а так­же операции с отдельными банками. Автоматизированная обработка операций увеличивает возможности оборотов, гарантирует точность и своевременность перевода и контроля за поступлением валюты. Разви­тие системы телекоммуникаций на базе СВИФТ позволяет быстрее и с меньшими затратами осуществлять сделки и переводы по ним, в част­ности получать подтверждение поступлений валюты утром на следую­щий день после сделки, т.е. раньше реального зачисления ее на счета банков. Электронная система «Рейтер-дилинг» дает возможность бан­кам моментально устанавливать контакт и совершать сделки с заинте­ресованными банками, подключенными к этой системе, сокращая вре­мя поисков партнера на рынке. Однако дорогостоящее электронное и компьютерное оборудование доступно лишь крупным банкам, которые господствуют на валютном рынке. Стоимость оборудования валютно­го зала, абонирования систем «Рейтер», и «Телерейт», компьютеров и программного обеспечения сделок составляет миллионы долларов, а для крупных валютных залов - десятки миллионов. Крупнейшие банки мира создают виртуальный бэнкинг (virtual banking), позволяя их кли­ентам производить определенный набор операций по управлению соб­ственным счетом с удаленного терминала, совершать покупку и прода­жу валюты на мировых валютных рынках, не выходя из дома.

Во второй половине 90-х гг. существующие дилинговые системы («REUTERS dealing 2000», «Telereuter», «TENFORE» и др.) были дополнены электронными брокерскими системами, которые исполь­зуются для электронных торгов парами ведущих валют. Электронные биржи - в Чикаго, во Франкфурте-на-Майне, Токио, Сингапуре и дру­гих мировых рынках позволяют получать всестороннюю информацию о валютных курсах и процентных ставках на рынках, совершать опе­рации на них, вести аналитическую работу, прогнозировать динамику валютных курсов.

Дилерский аппарат валютных отделов достигает нескольких де­сятков, в ряде случаев - более сотни сотрудников. Среди них дилеры, экономисты-аналитики, менеджеры. Дилеры (во Франции их иногда называют камбистами) - специалисты по купле-продаже валюты. Рас­пределение работы между ними осуществляется по валютам и видам операций (с торгово-промышленной клиентурой, межбанковские, на­личные, срочные и т.д.). Более опытные дилеры - старшие, главные имеют право совершать арбитражные операции и создавать спекуля­тивные позиции в валютах. Экономисты-аналитики прогнозируют дви­жение валютных курсов и процентных ставок на основе изучения тен­денций развития экономики, политики, международных расчетов. Они разрабатывают эконометрические модели оценки валютных рисков и наиболее эффективных способов их страхования, используемые для рекомендаций во взаимоотношениях с клиентурой. Основная часть прогнозирования осуществляется на базе эконометрических моделей с помощью ЭВМ. Определение тенденций движения курсов валют, их колебаний в определенных курсовых точках на основе статистиче­ских графиков (чартов) играет большую роль в действиях дилеров, учитывающих «точки сопротивления», преодоление которых знаме­нует возможность значительных изменений курсов. Общее управле­ние валютными операциями возложено на менеджеров, которые руководствуются валютной политикой, утверждаемой валютным ко­митетом - рабочим органом банка. В небольших банках дилер одно­временно выступает как эксперт и оператор.

При прогнозировании и определении тенденций краткосрочной и среднесрочной динамики валютных курсов анализируются факторы, влияющие на конъюнктуру валютного рынка, - объем ВВП, рост про­мышленного производства, уровень безработицы, индекс оптовых и розничных цен, состояние основных статей платежного баланса, ди­намика процентных ставок. На базе полученных данных разрабаты­ваются стратегия и тактика проведения валютных операций. Однако надежность прогнозов обычно невелика, так как валютные сделки под­вержены рискам объективного и субъективного характера. Объектив­ная основа риска обусловлена тем, что в долгосрочном плане валют­ные курсы зависят от экономических показателей различных стран, а в краткосрочном плане - от политических событий, решений государ­ственных органов по экономической политике, слухов и ожиданий. Субъективный фактор связан с тем, что в пределах прав дилера от его усмотрения зависит решение об объеме операций и курсе валют, по которому совершается купля-продажа. Поскольку за минуты заклю­чаются сделки на десятки миллионов долларов, то неправильные ре­шения дилеров в сочетании с объективными факторами, особенно при крупных сделках, могут вызвать значительные потери.

Некоторые банки потерпели банкротства в результате чрезмерной валют­ной спекуляции, например Франклин нэшнл бэнк (США) в 1974 г., Банкхаус Херштатт (ФРГ) в 1973 г. В результате спекулятивных валютных операций Фудзи бэнк (Япония) понес убытки в 11,5 млрд иен в 1984 г., покрытые за счет продажи части ценных бумаг из его портфеля. В 1997-1998 гг. глубокий фи­нансовый и валютный кризисы в регионе ЮВА и других странах вызвали огромные валютные потери банков и фирм во всем мире.

Банкротства банков привели к усилению надзора за валютными рисками. Операции на мировых валютных рынках служат объектом постоянного изучения. Необходимость этого диктуется тем, что курсы валют, ценных бумаг, процентные ставки оказывают значительное воздействие через экспорт и импорт, движение капиталов на перспек­тивы развития производства, конъюнктуру, темп инфляции.

Межбанковский рынок делится на прямой и брокерский. Поэтому составным звеном в институциональной структуре валютного рынка являются брокерские фирмы, через которые проходит примерно 30% валютных операций. Брокерские фирмы взимают за посредничество комиссию. С развитием электронных средств межбанковской связи и валютных сделок роль брокерских фирм на межбанковском рынке снизилась, за исключением операций частных лиц и небольших фирм. В международной практике принята система начисления брокерской комиссии, оплата которой делится поровну между покупателем и про­давцом валюты и не включается в котировку. Она выплачивается кон­трагентами непосредственно брокеру, обычно ежемесячно.

ТНК играют значительную роль на валютном рынке. Сделки с ино­странной валютой занимают важное место в их деятельности. Это объясняется их политикой диверсификации валютных активов, совер­шенствования управления своими ликвидными средствами, стремле­нием уменьшить валютный риск, получить прибыль от спекуляции на разнице курсов валют. Если курс какой-либо валюты имеет тенден­цию к понижению, то ТНК переводят активы в более устойчивые де­нежные единицы, способствуя их укреплению за счет ухудшения пози­ций ослабленной валюты. Операции ТНК на валютном рынке служат одним из факторов изменения курсов ведущих валют.

Виды валютных рынков. Различаются мировые, региональные, национальные (местные) валютные рынки в зависимости от объема, характера валютных операций, количества используемых валют и степени либерализации.

Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах в Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Париже, Цюрихе, Токио, Сянгане, Сингапуре, Бахрейне. На мировых валют­ных рынках банки проводят операции с валютами, которые широко используются в мировом платежном обороте, и почти не совершают сделки с валютами регионального и местного значения независимо от их статуса и надежности.

Лондон издавна лидировал в торговле иностранными валютами благодаря большому опыту работы в этой сфере, обилию иностран­ных банков (более 524 из 76 стран на квадратной миле Сити).

В результате интеграционного процесса сформировался единый валютный рынок ЕС.

В Азиатском регионе наиболее быстрыми темпами развивается Сингапурский валютный рынок, который по дневным оборотам занял второе место после Токио.

На региональных и местных валютных рынках осуществляются операции с ограниченным кругом валют.

Валютные рынки - одно из важных звеньев мирового хозяйства - чутко реагируют на изменения в экономике и политике, оказывая на них обрат­ное влияние. Усиление интернационализации хозяйственной жизни спо­собствует глобализации валютного рынка. Механизм валютных рынков создает условия для валютной спекуляции, так как дает возможность осуществлять сделки, не имея в наличии валюты. В результате валютных операций усиливаются стихийное движение «горячих» денег, «бегство» капитала, колебания валютных курсов. «Валютная лихорадка» пагубно воздействует на слабые валюты, увеличивает нестабильность валютно- экономического положения отдельных стран, мировой экономики и ва­лютной системы. Валютные трудности, усугубляемые спекулятивной де­ятельностью валютных рынков, оказывают влияние на экономическую политику стран и являются важной проблемой при согласовании их дей­ствий по стабилизации экономики и валютной системы.

Котировка иностранных валют. Валютные операции невозможны без обмена валют и их котировки. Котировка валют (от франц. coter) - определение их курса. Исторически сложились два метода котировки иностранной валюты к национальной - прямой и косвенный. Наибо­лее распространена прямая котировка, при которой курс единицы ино­странной валюты (базовая валюта) выражается в национальной ва­люте (котируемая валюта). При косвенной котировке за единицу при­нята национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иностранных денежных единиц.

Косвенная котировка применяется преимущественно в Великобри­тании, где эта традиция сложилась с тех пор, когда все валюты при­равнивались к фунту стерлингов, на долю которого приходилось 80% международных расчетов (1913 г.). Этому способствовало сохраняв­шееся до конца 60-х гг. неудобное деление фунта стерлингов на шил­линги и пенсы. С сентября 1978 гг. в США частично введена косвен­ная котировка: за единицу принят доллар при котировке ряда евро­пейских валют, замененных евро с 1999 г., а также швейцарского франка, крон Скандинавских стран, японской иены, мексиканского песо. Это решение принято Ассоциацией валютных брокеров Нью- Йорка для облегчения работы дилеров. Но для других валют (Вели­кобритании, Канады, ЮАР, Австралии, Индии и т.д.) в США сохра­нена прямая котировка, т.е. за единицу принимается иностранная ва­люта, и ее курс выражается в долларах и центах.

Сочетание прямой и косвенной котировок создает практическое удоб­ство, исключая потребность в дополнительных вычислениях для сопос­тавления котировок на разных рынках. Разные методы котировок не имеют экономического различия, так как сущность валютного курса едина. Котировки двух валют по прямому методу на национальных валютных рынках будут обратными друг к другу. Если швейцарский франк котируется во Франкфурте-на-Майне против евро по курсу 0,99 (1 швейцарский фр. = 99 центам), то котировка евро в Цюрихе будет 1,01 (1 евро = 1 швейцарскому фр. 1 сантиму) при сохранении одного и того же их курсового соотношения на этих валютных рынках (рис. 8.1).

Если банк запрашивает котировку определенной валюты, ему со­общают курс доллара или евро к этой валюте.

Котировка иностранных валют в национальной используется бан­ками преимущественно в операциях с торгово-промышленной клиен­турой. В операциях на межбанковском валютном рынке котировка проводится преимущественно по отношению к доллару США и евро (с 1999 г.) - лидирующим валютам.

Котировка валют обычно базируется на кросс-курсе - соотношении между двумя валютами, рассчитанном на основе курса каждой из них по отношению к ведущей третьей валюте (доллару США, евро). При таком определении устанавливается средний курс между двумя валютами, кото­рый затем используется для сделок с клиентурой с корректировкой на кур­совую разницу (спрэд) при определении курса покупателя и продавца.

При расчете кросс-курса используется различная информация. Поэтому кросс-курс может отличаться в зависимости от того, коти­ровки каких банков использованы для расчетов.

Основные кросс-курсы, публикуемые агентством «Рейтер», рассчитыва­ются автоматически каждые несколько минут на базе курса доллара. Рас­смотрим три способа расчета среднего кросс-курса при прямой и косвенной котировке валют к доллару.

Первый способ. Расчет курса двух валют (например, СНРЛГРУ) при пря­мой котировке валют к доллару. Если доллар является базовой валютой (т.е. принят за единицу) для обеих котируемых валют, то для определения их курса необходимо разделить долларовые курсы этих валют.

CHF/JPY= ^USD/JPY

USD/CHF "

Если USD/JPY = 120,80, a USD/CHF = 1,7520, то кросс-курс 120 80

CHF/JPY:p~^=68,95 (с округлением до двух знаков после запятой).

Второй способ. Если доллар является базовой валютой (принимается за единицу) только для одной из конвертируемых валют, то необходимо пере­множить курсы этих валют к доллару. Например, при определении кросс- курса евро к японской иене EUR/JPY принимается во внимание прямая коти­ровка USD/JPY и косвенная котировка EUR/USD.

Если курс EUR/USD = 0,9150, a USD/JPY = 120,8, то получим кросс- курс евро к иене по формуле EUR/JPY = EUR/USD х USD/JPY, или 0,9150 х х 120,80 = 110,53 с округлением.

Третий способ. Расчет кросс-курса для валют с косвенными котировка­ми к доллару США, который служит для них валютой котировки (а не базо­вой валютой). Например, для определения кросс-курса евро к фунту стерлин­гов - EUR/GBP надо разделить курсы этих валют к доллару, применив сле­дующую формулу:

EUR/GBP = ^EUR/USD= ^ = 0,6302, GBP/USD 1,4520

если принять, что курс 1 евро = 0,9150 долл., а 1 ф. ст. = 1,4520 долл.

Кроме среднего кросс-курса общепринята практика котировки кур­са продавца и покупателя.

У дилеров, работающих на мировом рынке, существует уникаль­ная возможность осуществления операций. Они могут использовать складывающуюся на рынке разницу между обычными котировками валют и кросс-курсом, а также между расчетным кросс-курсом и ко­тируемым на базе трех котировок. Это позволяет получить прибыль от игры на разнице курсов. Официальная котировка валют осуществ­ляется центральным банком, неофициальная (частная) - коммерчес­кими банками. Среди них ведущую роль в котировках играют круп­ные банки-маркет-мейкеры («делатели рынка»), которые проводят крупные валютные операции.

В некоторых странах (ФРГ, Франции) в силу традиции происходит фиксация валютного курса также и на валютной бирже в определен­ное время дня. Однако эти котировки имеют в основном справочный характер, поскольку подавляющая часть валютных сделок соверша­ется банками по курсам, установленным ими.

При валютных ограничениях курсы устанавливаются правительственны­ми органами, причем нередко практикуется множественность валютных кур­сов. Например, до введения полной обратимости фунта стерлингов английс­кие монополии осуществляли инвестиции за границей в «инвестиционных» фунтах стерлингов, имевших собственную котировку. При двойном валют­ном рынке (например, в Бельгии, Франции, Италии) практиковалась различ­ная котировка по коммерческим и финансовым операциям. Неофициальная котировка на «черных» валютных рынках в основном характерна для стран с неконвертируемой валютой и валютными ограничениями.

Курсы продавца и покупателя. Различаются курсы продавца (bid) и покупателя (offer или ask). Банки продают иностранную валюту до­роже (курс продавца, или курс продажи), чем покупают ее (курс поку­пателя, или курс покупки).

Пример. Нью-Йорк на Лондон (прямая котировка): GBP/USD I ф. ст. = 1,4735 долл. - курс продавца; 1 ф. ст. = 1,4730 долл. - курс покупателя.

Нью-Йоркский банк, продавая фунты стерлингов, получает за каждый фунт больше долларов (1,8735), чем платит при покупке английской валюты (1,8730).

Пример. Лондон на Нью-Йорк (косвенная котировка): GBP/USD GBP1 = USD 1,4645 - курс продавца; GBP1 = USD 1,4650 - курс покупателя.

Английский банк, продавая доллары, стремится дать за каждый доллар меньше фунтов (1,4645) и получить их больше при покупке долларов (1,4650).

Курсовая разница - маржа (margin - англ.) и спрэд (spread) слу­жит одним из источников прибыли и покрытия расходов банка, свя­занных с проведением валютных операций. Маржа - разница между котировкой валютного курса в данном банке и на межбанковском рынке. Спрэд - разница между курсом продавца и покупателя валю­ты, установленная банком. При определении спрэда банки ориентиру­ются на привлечение клиентов, формирование своей стратегии валют­ного хеджирования и спекуляции.

Банки, которые активно котируют валюты и торгуют ими (мар- кет-мейкер), имеют крупный объем валютных сделок как с торгово- промышленной клиентурой, так и с банками, обладают достаточным размером собственных средств, позволяющим держать значительную валютную позицию, чтобы иметь возможность диктовать курсы по сделкам определенного объема. Крупные банки мало заинтересованы в сделках на суммы менее 5-10 млн долл. Банки меньшего размера, наоборот, не осуществляют котировок для сделок на сумму свыше 3­5 млн долл.

Благодаря маркет-мейкерам поддерживаются спрос, ликвидность и устойчивость валютного рынка, поскольку они всегда готовы поку­пать и продавать валюту по предложенным ими котировкам, а также обладают достаточными финансовыми возможностями страхования валютных рисков. Большинство маркет-мейкеров работают 24 ч в сут­ки, активно заключая сделки.

Другие банки на валютном рынке - пассивные участники процес­са котировки, т.е. они делают запрос банку-контрагенту о курсе опре­деленной пары валют с целью проведения сделки. Ответ дилера бан­ка-контрагента означает его готовность купить или продать валюту по этому курсу.

Такое деление участников рынка очень условно, поскольку ком­мерческие банки сами котируют курс валюты для своих клиентов тор­гово-промышленных корпораций и частных лиц.

Конкурентная борьба вынуждает банки сокращать свой спрэд до 0,05% котируемого курса, а иногда и больше. Однако поскольку спрэд служит средством страхования потерь в связи с изменением курса ва­люты до совершения контрсделки, то при потрясениях на валютных рынках он увеличивается от 2-3 до 10 раз.

Обычно котировка курсов банком означает его готовность совершить сделку на стандартную для него сумму, эквивалентную 3-5 млн долл., при наличии свободного лимита валютных операций с банком, который обратился к нему с просьбой сообщить курс определенной валюты. Но при кризисном состоянии валютного рынка банковская котировка курса валют обычно имеет лишь информативное значение. Учитывая трудность обеспечения контрсделками купли-продажи на крупные суммы, банки могут ограничить сумму сделки по объявленной котировке или оставля­ют за собой право устанавливать для таких операций гибкий валютный курс, несколько отличающийся от рыночных курсов.

На большинстве валютных рынков применяется процедура коти­ровки, называемая фиксинг. Сущность ее заключается в определении и регистрации межбанковского курса путем последовательного сопо­ставления спроса и предложения по каждой валюте. Это способ уста­новления, фиксации котируемого валютного курса на основе дости­жения соответствия заявок на покупку и продажу иностранной валю­ты путем соблюдения определенных приемов торговли. Если спрос на определенную валюту превышает предложение, то дилер должен при­нимать заявки на ее продажу с целью увеличения предложения. Если предложение больше спроса, то дилер принимает заявки на покупку данной валюты с целью повышения спроса на нее. Достижение фик­синга означает завершение торгов и котировки. Курс фиксинга счита­ется единым курсом сделок для расчетов по ним. Затем на этой основе устанавливаются курсы продавца и покупателя. Эти курсы публику­ются в официальных бюллетенях.

Курсы различных платежных средств в иностранной валюте бази­руются на курсах по сделкам с немедленной поставкой валют. Они дифференцируются в зависимости от срока реального платежа по срав­нению с датой продажи клиенту чека, тратты, перевода в иностранной валюте, поскольку в этом случае клиент авансирует банку эквива­лент проданной валюты. Курсы иностранных банкнот, ориентируясь на курсы валютного рынка, подчиняются также тенденциям, специ­фическим для рынка банкнот, зависят от спроса и предложения на бан­кноты, расходов по покупке и продаже.

Валютная позиция и риски банков при валютных операциях. При покупке одной валюты банк приобретает требование в этой валюте, а при одновременной продаже другой валюты принимает обязательство перечислить ее на счет контрагента. В результате в активах и пасси­вах банка появляются различные иностранные валюты, курс которых изменяется, приводя к появлению прибыли или убытка.

Соотношение требований и обязательств банка, включая его акти­вы, внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте ва­лютная позиция считается закрытой, а при несовпадении - открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования к ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте пре­вышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.

Этот принцип важен, так как открытая валютная позиция связана с риском потерь банка, если к моменту контрсделки, т.е. покупки ра­нее проданной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном для него направлении. В резуль­тате банк может либо получить по контрсделке меньшую сумму ва­люты, чем он ранее продал, или будет вынужден заплатить за ту же сумму больший эквивалент ранее купленной валюты. В обоих случа­

ях банк несет убытки в связи с изменением валютного курса. Валют­ный риск существует всегда при наличии открытых позиций, как длин­ных, так и коротких.

В ходе операций банка на валютном рынке валютные позиции по­стоянно возникают (открываются) и исчезают (закрываются). Пред­положим, что, начиная день с закрытой позиции во всех валютах, банк проводит в течение дня следующие сделки (табл. 8.2).

Валютная операция		Курс	Открытая валютная позиция
куплено	продано		длинная	короткая

Потери или прибыли зависят от направления изменения валютного курса и от того, находится ли банк в нетто-длинной или нетто-корот­кой позиции по иностранной валюте.

Если банк имеет длинную позицию по валюте, переоценка вызо­вет прибыль, если курс валюты возрастет, и потери, если ее курс пада­ет. И наоборот, короткая позиция приведет к прибыли, если курс ино­странной валюты снизится, и к потерям, если ее курс повысится. Если после покупки 3 млн долл. по курсу 1,2513 швейцарского фр. к концу дня произойдет повышение курса доллара к швейцарскому фр. до 1,3010 то в результате закрытия длинной позиции путем продажи 3 млн долл. банк получит прибыль.

 

валюте. Правильность оценки зависит от степени точности прогнози­рования валютных курсов. Краткосрочная политика операций банка в конкретных валютах зависит от позиции, сложившейся у него в ре­зультате осуществленных сделок. Если возникла значительная длин­ная позиция, банк может понизить котируемый курс этой валюты, при­влекая покупателей, и наоборот - при короткой позиции. При общем превышении предложения над спросом на какую-либо валюту у бан­ков возникает длинная позиция и ее котировка понижается.

Оценка возможного результата закрытия позиции достигается пе­ресчетом всех сумм длинных и коротких позиций в национальную ва­люту по текущему курсу, по которому могут быть покрыты сделки с учетом сроков поставки валют по срочным операциям. Чаще этот пе­ресчет проводится в два этапа: сначала все позиции пересчитываются в наиболее распространенную валюту, например доллар, затем дол­ларовые суммы или их результат - в национальную валюту. Эконо­мический результат обоих методов одинаков.

Результат валютной позиции положителен для банка, если он дер­жал длинную позицию в валюте, курс которой повысился. Однако пол­ностью реализовать этот выигрыш можно только при закрытии всех валютных позиций по текущим курсам. Эта операция называется реа­лизацией прибыли (profit = taking) и обычно проводится в периоды ак­тивного изменения курса валюты, приостанавливая его движение, а иног­да временно меняя его динамику в противоположном направлении.

Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валю­тах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, направленная на извлечение прибыли от изме­нения курсов, достигающих иногда несколько сотен пунктов на про­тяжении дня. Пункт - разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок; сто пунктов, т.е. второй знак после запятой, считается цифрой, фигурой (figure). Иногда за один день бан­ки несколько раз создают валютные позиции спекулятивною характе­ра, закрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тен­денции рынка сулят им получение прибылей. Регулирование лимита открытой валютной позиции используется органами банковского над­зора как один из методов валютного регулирования.

Виды валютных операций, их эволюция. Исторически в междуна­родном обороте различались два основных способа платежа: трасси­рование и ремитирование.

При трассировании кредитор выписывает тратту на должника в его ва­люте (например, кредитор в Нью-Йорке предъявляет должнику в Лондоне требование об уплате долга в фунтах стерлингов) и продает ее на своем ва­лютном рынке по банковскому курсу покупателя. При трассировании креди­тор - активное лицо: он продает вексель в валюте должника на своем валют­ном рынке. При ремитировании должник - активное лицо: он покупает валю­

ту кредитора на своем валютном рынке по курсу продавца. Применявшиеся в международном обороте до первой мировой войны и в меньшей мере в меж­военный период разнообразные способы платежа, основанные на ремитиро- вании и трассировании и обслуживавшие валютные операции, постепенно изжили себя как самостоятельный способ расчетов.

После второй мировой войны получили широкое развитие различ­ные виды валютных операций. В период распространения валютных ограничений до конца 50-х гг. преобладали валютные сделки с немед­ленной поставкой валют (спот); срочные (форвард) сделки зачастую были объектом регулирования. Либерализация валютного законода­тельства на рубеже 50-х и 60-х гг. привела к активизации валютных операций - форвардных, арбитражных, своп. Дальнейшее развитие срочных валютных сделок было связано с либерализацией движения капиталов, вызвавших потребность в хеджировании (страховании рис­ков) дополнительно к традиционным операциям по покрытию рисков. Контроль со стороны органов надзора за состоянием банковских ба­лансов также способствовал активизации срочных валютных сделок, учитываемых на внебалансовых счетах.

С 70-х гг. развиваются фьючерсные и опционные валютные опе­рации - форма спекулятивных сделок и хеджирования.

 

Арбитражные

 

Пространственный арбитраж

 

Рис. 8.2. Основные виды валютных операций

Наличные валютные операции осуществляет большинство банков, срочные операции и своп-сделки - в основном более крупные банки, регулярные опционные операции - крупнейшие банки.

Валютные операции с немедленной поставкой (спот). Эти опера­ции наиболее распространены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на усло­виях ее поставки банками-контрагентами обычно на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок исполнения сделки, по­ставки валют - дата валютирования (value data) увеличивается на

 

1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Для сделок, заключенных в четверг, нормальный срок поставки - понедельник, в пятницу - втор­ник (суббота и воскресенье - нерабочие дни). Разновидностью сделки спот являются кассовые сделки в форме купли-продажи наличной ино­странной валюты обычно в обменных пунктах или банках. В странах со свободно конвертируемой валютой объем кассовых операций не­велик (примерно 1% валютных сделок) и гораздо больше в странах, где валюта частично конвертируемая и значительная декларизация экономики.

Предварительное согласование условий сделки обязательно пред­полагает запрос дилером котировки для конкретной суммы базовой валюты у банка-партнера с указанием даты валютирования. Ключе­вым требованием, предъявляемым к контрагентам сделки, является их согласие со всеми реквизитами сделки, такими, как сумма куплен­ной (проданной) валюты, котировка, курс, дата валютирования, пла­тежные реквизиты, название фирмы, осуществляющей запрос. При их подтверждении сделка считается заключенной и может быть расторг­нута только по взаимному согласию дилеров.

По сделкам спот поставка валюты осуществляется на счета, ука­занные банками-получателями. Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи, систем электронных клиринговых расче­тов, компьютерной обработки операций позволяет быстрее осуществ­лять операции. Об этом свидетельствуют, например, операции по раз­мещению однодневных депозитов «с сегодня до завтра» или «с завтра до послезавтра». На межбанковском краткосрочном рынке осуществ­ляются:

•     сделки Today («сегодня») с поставкой валюты в день ее заключения;

•      сделки Tomorrow («завтра») с условием поставки валюты на сле­дующий день после ее заключения. Однако традиционно базовой ва­лютной операцией остается сделка спот и базовым курсом - курс спот. Именно на базе этих курсов определяются курсы срочных сделок.

Валютные операции с немедленной поставкой являются самым мобильным элементом валютной позиции. Техника их совершения включает несколько этапов. До начала работы валютных рынков дан­ной страны дилеры знакомятся с курсами на момент закрытия преды­дущего дня на рынках, закрывающихся после окончания операцион­ного дня. Так, валютный рынок в Нью-Йорке в связи с разницей во времени работает еще 5 ч после закрытия западноевропейских валют­ных рынков. Кроме того, дилеры анализируют движение курсов на рынках, открывающихся раньше (для Западной Европы - это Токио, Сянган (бывший Гонконг), Сингапур, Бахрейн), изучая причины их из­менений, события, в том числе ожидаемые, которые могут повлиять на курсовые соотношения. Немалое значение имеет и нахождение кур­сов относительно критических точек графиков изменения курсов ва­люты к доллару (чарты). Исторически и статистически определены ключевые курсы, пройдя которые валюта вступает в «новую зону» изменений курса. На этой базе дилеры с учетом имеющейся у них ва­лютной позиции определяют средний курс своей валюты по отноше­нию к иностранным валютам для первых операций с банками и фир­мами своей страны.

Для валют, используемых на мировом валютном рынке (доллар, евро, иена, фунт стерлингов, швейцарский франк др.), курс этой ва­люты на открытие национального валютного рынка первоначально отражает предшествующий курс на других рынках, учитывая кругло­суточный характер операций с лидирующими валютами на мировых рынках.

На основе собственного анализа и оценок других банков и броке­ров дилеры вырабатывают направление валютных операций: пред­почтение длинной или короткой позиции в конкретной валюте сделки. При появлении новых сведений на протяжении дня оценка тенденций валютного рынка дилерами и направление валютных операций могут неоднократно меняться. При этом играют роль спрос и предложение, информация об экономических и политических событиях, валютная интервенция центральных банков и другие факторы.

Следующий этап - непосредственное проведение валютных опе­раций с помощью персонального компьютера, телефона, телексного аппарата или других средств связи.

Алгоритм условий конверсионной сделки можно выразить следующим образом: дилер банка сделал запрос о курсе доллара к фунту стерлингов, банк, сообщив котировку курс-спота на данный момент, тем самым обязует­ся купить или продать сумму, указанную в запросе по названному курсу. Поскольку конъюнктура на валютном рынке меняется ежесекундно, дилер, получивший котировку, должен в течение 1-3 секунд принять решение о зак­лючении сделки или отказе от нее, сообщив об этом партнеру ключевым сло­вом «sell» или «buy». После получения ключевых слов «продаю» или «поку­паю» дилер котирующего банка подтверждает заключение сделки словами «ок» или «all agreed». Если дилер котирующего банка отказывается от сдел­ки после получения согласия запрашивающего дилера, то его действия про­тиворечат правилам работы на мировом валютном рынке.

Совершая валютные сделки с немедленной поставкой, банки дают поручения о переводе проданной валюты и на использование куплен­ной валюты, не дожидаясь письменного подтверждения контрагента. При больших оборотах валютных сделок риск неперевода валюты может достигать огромных размеров. Поэтому банки устанавливают лимиты незавершенных валютных операций для контрагента, т.е. сум­му сделок, по которым не поступали данные о переводе валюты. Раз­мер этих лимитов зависит от рейтинга банка-контрагента.

Оформление валютных сделок, включая подтверждения, платеж­ные поручения, бухгалтерскую обработку, учет валютной позиции, осуществляется на основе ввода данных об операциях в компьютер и высылки подтверждений и поручений через СВИФТ. А для наблюде­ния за поступлением на счета купленной валюты используются мето­ды электронной информации, включая получение выписок по СВИФ­Ту и непосредственное получение информации путем прямого подклю­чения по коду к компьютеру банка, в котором ведется счет ностро. Использование электронных средств информации и коммуникаций сводит к минимуму разрыв между зачислением на счет банка и полу­чением им информации об этом. Это требует существенных операци­онных затрат. Поэтому только крупные банки могут эффективно обес­печить большой объем операций на валютных рынках.

Срочные сделки с иностранной валютой. Срочные валютные сдел­ки (форвардные, фьючерсные, опционные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной сум­мы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.

1.    Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. Срок исполнения сделки, т.е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет), иногда любой другой период в пределах срока (ломаная дата).

2.    Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в мо­мент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Котировка валют по срочным сделкам. Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям спот. Разница между кур­сами валют по сделкам форвард и спот называется «форвардная мар­жа» или «форвардные пункты». Она определяется как скидка (дис­конт - dis или депорт - Д) с курса спот, когда курс срочной сделки ниже, или премия (рш или репорт - R), если он выше. Премия означа­ет, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной опе­рации ниже, чем по наличной.

При котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт. При прямой котиров­ке курса валют по срочной сделке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из него. При косвенной котировке валют дис­конт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.

Курсы валют по срочным сделкам, котируемые полностью в циф­ровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются кур­сами аутрайт. Разница между курсами продавца и покупателя, т.е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам спот. Маржа по срочным сделкам на 1-6 месяцев составляет обычно 1/8-1/4% годо­вых от курса спот в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.

Котировка валют по срочным сделкам методом премии или дис­конта зависит как от прогнозируемой динамики курса в период от зак­лючения до исполнения сделки, так и от различия в процентных став­ках по срочным депозитам в этих валютах. В обычных условиях раз­ница между курсом спот и форвард определяется капитализированной разницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвую­щих в сделке. Однако в период резкого спекулятивного давления на валюту ее курс по срочным сделкам может резко отрываться от курса спот. Увеличение скидки или премии вызывает изменение ставок по депозитам в валюте, являющейся объектом спекуляции на понижение или повышение ее курса.

Влияние процентных ставок на валютный курс определяется про­центными расходами или доходами. Применяются ставки еврорынка, а не национального рынка. Например, для приобретения проданной на срок валюты можно взять кредит либо изъять сумму с депозита, выплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу. А раз­мещение купленной валюты на вклад приносит процент.

Форвардная маржа определяется по формуле

^                                  Курс спот • Процентная разница • Дни

Дисконт/Премия -

360 юо + ^ПР°^{центная ставка по} Депозитам в торгуемой валюте • Дни

или

С₅ (гВ-гА) I 360 • 100 + (ь4 • 0 '

где р - премия; с1 - дисконт; С₃ - курс спот;

Са - процентные ставки по депозитам в торгуемых валютах; г - срок форвардной сделки.

В качестве процентной базы обычно принимается 360 дней, а по евростерлинговым депозитам - фактические календарные 365 дней.

Определение курса по срочным валютным сделкам проводится сле­дующим образом (табл. 8.3).

Если в Нью-Йорке фунт стерлингов котируется по отношению к доллару по срочным сделкам с дисконтом, то скидка при прямой коти­ровке вычитается из курса спот (табл. 8.4).

 

Размер премии и дисконта в пересчете в годовые проценты соот­ветствует разнице в процентных ставках по депозитам на рынке евро­валют. Это объясняется тем, что данная разница выравнивается пу­тем привлечения депозита в одной валюте, которая продается на дру­гую валюту, а приобретенная валюта размещается на депозит на тот же срок. Во избежание валютного риска купленная валюта продается на срок. Если премия по курсу валюты по срочной сделке выше отри­цательной разницы в процентных ставках или дисконт ниже положи­тельной разницы, то банк получит прибыль. Проведение такой опера­ции ведет к изменению соотношения спроса и предложения на депо­зитном и валютном рынках и соответственно процентных ставок, премий или скидок, вновь уравнивая их. Положительная или отрица­тельная разница в процентных ставках служит базой для скидок и пре­мий к наличному курсу.

Валюта А котируется с премией по отношению к валюте Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже процент­ной ставки по вкладам в валюте Б. Наоборот, валюта А котируется с дисконтом, если процентная ставка по вкладам в этой валюте выше, чем по вкладам в валюте Б.

Разрыв курсов по наличным и срочным сделкам подсчитывается в процентах по формуле

X _ ^ксс - к_нс 360

т

где К^ - курс по срочным сделкам; К_нс - курс по наличным сделкам; Т — срок сделки.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следую­щих целях:

•     конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаго­временная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

•     страхование портфельных или прямых капиталовложений за гра­ницей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

•     получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Деление срочных валютных операций на конверсионные, страхо­вые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции. Срочные валютные сделки ча­сто не связаны с внешней торговлей или производственной деятельно­стью монополий и осуществляются исключительно в погоне за прибы­лью, основанной на разнице курсов валют во времени - на день зак­лючения и исполнения сделки. Использование срочных валютных сделок клиентами в спекулятивных целях может оказать давление на курс соответствующих валют. Валютная спекуляция - купля-прода­жа иностранных валют, совершаемая в целях получения спекулятив­ной прибыли на разнице в их курсах, осуществляется юридическими и физическими лицами на валютном рынке. Валютная спекуляция зна­чительно усилилась в условиях плавающих валютных курсов, так как их колебания заметно возросли. В России в условиях перехода к ры­ночной экономике периодически вспыхивала валютная спекуляция. Она отрицательно влияла на деятельность банков и экономику в целом.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» про­дают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валю­ту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смо­гут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании девальвации или ре­вальвации.

В ожидании резкого скачкообразного изменения курса валюты не­сбалансированность спроса и предложения на нее в любом случае бу­дет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков: продажа поступлений и отсутствие сделок по покупке валюты, в отношении которой ожидаются обесценение, хеджирование риска вложений в этой валюте. Опережения и задержки («лидз энд лэгз») по валютным рас­четам и валютным сделкам достигают миллиардных сумм и вызыва­ют огромное давление на курс. Спекулятивные валютные сделки мо­гут многократно усилить такие воздействия. Игра на повышение и понижение курса валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие между спросом и предложением валюты, отрицательно влияет на валютно-экономическое положение соответствующих стран, мировую валютную систему и экономику.

Спекулятивные сделки обычно совершаются без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получение разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуляции осу­ществляются на условиях спот: банк, получив кредит в валюте, кото­рой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачи­ваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Аналогично с валютной спекуляцией действует ускорение или за­держка платежей в определенной валюте («лидз энд лэгз») в целях по­лучения выгоды. Манипулирование сроками международных расче­тов осуществляется в ожидании резкого изменения валютного курса, процентных ставок, налогообложения, введения или усиления валют­ных ограничений, ухудшения платежеспособности должника. Опаса­ясь снижения курса национальной валюты, импортеры стремятся ус­корять платежи или покупать на срок иностранную валюту, так как они проигрывают при повышении курса последней. Экспортеры, на­против, задерживают получение или репатриацию вырученной иност­ранной валюты и не совершают продаж на срок будущих валютных поступлений.

Операции «лидз энд лэгз» широко используются ТНК и ТНБ при расчетах между их филиалами и отделениями в разных странах. Они позволяют фирмам избегать убытков от изменения валютного курса и дают банкам дополнительные ресурсы для спекуляции. Достаточно небольшого ускорения или замедления международных расчетов на крупные суммы, чтобы вызвать отлив или прилив иностранных капиталов.

Разновидностью срочных валютных сделок являются фьючерсные сделки. Валютные фьючерсы (англ. currency futures) - соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от оп­циона) продать или купить стандартное количество конкретной валю­ты на определенную дату (в будущем) по курсу, установленному при заключении сделки. Разница между валютным курсом дня заключе­ния и исполнения фьючерсной сделки называется спрэд. В стандарт­ных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гаран­тийный депозит, метод расчета. Тип контракта определяется суммой валюты и месяцем его исполнения.

Предшественниками валютных фьючерсов явились фьючерсные товар­ные контракты, начиная с периода меркантилизма, с целью защиты от коле­баний цен. В XVII в. они практиковались на рынке луковиц тюльпанов, с середины XIX в. - на рынках пшеницы. В конце XIX - начале XX в. для этих целей были созданы биржи в Лондоне, Чикаго. После второй мировой войны стандартные контракты были введены на другие товары (медь, алюминий, свинец и т.д.), ценные бумаги, валюты.

С 1970-х гг. с переходом к плавающим валютным курсам получили раз­витие валютные фьючерсы. Участники торговли фьючерсными контракта­ми - банки, корпорации, индивидуальные инвесторы - обычно действуют че­рез брокеров на специализированных биржах.

Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрактами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-Йоркская (СОМЕХ), Лон­донская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Парижская (MATIF), Европейс­кая биржа деривативов EUREX (создана в 1998 г. на базе слияния немецкой ДТВ и швейцарской SOFFEX). С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бир­же (СМЕ) при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключать­ся рублевые фьючерсные контракты.

Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговую (расчет­ную) палату, которая является продавцом для каждого покупателя и покупателем - для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и про­давец обязаны резервировать на гарантийном депозите в расчетной палате первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются лишь ежедневные прибыли и убытки (изменения мар­жи). Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает зак­рытие валютной позиции. Количество открытых позиций каждого уча­стника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой, уточня­емой после рабочего сеанса для каждой сделки.

М = рК(С - Ст),

где М - маржа (положительная или отрицательная); р = 1 при продаже; р = - 1 при покупке валюты; К - количество контрактов; С - курс валюты на день заключения сделки;

Сг - курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступле­нии срока сделки курс дня заключения контракта (С) выше курса, на день ее исполнения (Ст), и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем се­ансе, начисляется маржа

М = р(Сп - Ст),

где Сп - котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.

Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:

•    хеджеры (hedgers) - банки, корпорации, риск-менеджеры, кото­рые управляют рисками;

•    спекулянты, трейдеры (traders), принимающие на себя риск с це­лью получения прибыли;

•      арбитражеры (arbitragers).

С 70-х гг. в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бума­ги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель государственных ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кре­дитам). Для страхования этого риска банк продает эти ценные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убыт­ки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распростра­нение в условиях нестабильности валютных рынков.

Для страхования валютного риска участники рынка заключают срочные валютные сделки не только на условиях фиксации курса, сум­мы и даты поставки валюты (аутрайт), но и на условиях опциона - с правом выбора осуществлять сделку или отказаться от нее.

 

Опцион (от лат. optio - выбор) с валютой - соглашение, которое при условии уплаты комиссии (премии) предоставляет одной из сто­рон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо осуществить сделку в определенный срок по курсу, установленному при заключении сделки, либо отказаться от исполнения контракта до окончания его срока (в любой день - американский опцион, на опре­деленную дату раз в месяц - европейский опцион).

Различаются опцион покупателя (сделка колл - call - опцион) и продавца (сделка пут - put - опцион). Разница между курсом опциона продавца и покупателя называется спрэд (рис. 8.3).

Исторически опционной сделке предшествовала стеллажная операция, направленная на одновременное проведение спекулятивных сделок на повы­шение и понижение курса валюты. В момент заключения сделки устанавли­вались курсы покупателя и продавца валюты, а при исполнении сделки уточ­нялось, кто из контрагентов выступит в качестве продавца, а кто - в качестве покупателя. Одна из сторон, уплатив премию, была обязана либо купить ва­люту по высшему курсу, либо продать ее по низшему курсу. Чем больше колебания курсов, тем эта сделка выгоднее для ее участников. Если стеллаж­ная операция была обусловлена внесением определенного депозита, то раз­мер его регулировался на протяжении срока сделки путем зачисления или списания сумм, представляющих результат колебаний курса в этот период.

ВАЛЮТНЫЙ ОПЦИОН

 

 

Покупатель имеет право продать валюту или отказаться от сделки

Продавец обязан купить валюту при выполнении опциона

Покупатель имеет право купить валюту или отказаться от сделки

Продавец обязан продать валюту при выполнении опциона

 

Рис. 8.3. Опцион продавца и покупателя

В основе заключения опционной сделки лежит колебание валют­ного курса. Доход от опциона на покупку валюты можно определить, используя формулу

1с = (Рб - Ро)п - Эп,

где ІС - доход от опциона на покупку;

Рб - курс спот на момент исполнения контракта;

Ро - курс (страйк) опциона колл на покупку валюты;

п - сумма сделки;

Оп - премия опциона (комиссия).

 

Доход от опциона на продажу валюты можно определить, исполь­зуя формулу

Ір ⁼ (Ро — Рб)п — Е)п,

где Ір  - доход от опциона на продажу;

Ро - курс (страйк) опциона пут на продажу валюты;

Рб - курс спот на момент исполнения контракта;

п         - сумма сделки;

Dn - премия опциона.

Размер комиссии по опциону определяется при заключении сделки с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта. При тех или иных отклонениях раз­ница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта. В зависимости от характера и условий опционного кон­тракта размеры комиссий по операциям колл и пут достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограничены фор­вардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. В отличие от форвар­дов валютные опционы дают возможность использовать выгодное изменение курсовых соотношений, так как согласованный наимень­ший курс защищает клиента от валютного риска и дает ему возмож­ность отказаться от сделки.

Опцион подобно страховому полису используется покупателем лишь при неблагоприятном для него изменении курса валюты за пери­од между заключением и исполнением сделки. Опционные сделки с валютой уступают другим валютным операциям по объему, числу участвующих банков и валют. Валютный опцион применяется для получения прибыли и страхования валютного риска.

Эта операция дает возможность трейдеру реагировать на курсовые изменения на рынке, покрывая (или перекрывая) потери прибылью от противоположной парной в стрэдле операции. Практикуется также ин­дексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса - показателя курса валюты или ценных бумаг по заранее уста­новленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обыч­но к базисному периоду его введения. Опционами торгуют на межбан­ковском рынке и на биржах - фондовых и товарных.

Торговлю валютными опционными контрактами, которые появи­лись с середины 1970-х гг. в США, осуществляют: крупнейшая в мире Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), Евро­пейская опционная биржа в Амстердаме - ЕОЕ (European Options Exchange), Австрийская биржа срочных опционов в Вене - ОсТОВ (Oesterreichische Termin Optionsboerse).

 

Рынки валютных форвардных, фьючерсных и опционных сделок имеют сходство, определяемое сущностью срочных сделок с валютой, а также различия, отражающие особенности каждой из этих операций (табл. 8.5).

 

 

 

Своп. Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, являются сделки своп.

Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт - сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт - это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях спот и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции своп приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недостатком подобной опера­ции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухуд­шало его показатели и создавало дополнительные риски (размещение и при­влечение депозитов - две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция своп разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в фор­ме одновременной купли-продажи.

Своп (англ. swap - мена, обмен) - это валютная операция, сочета­ющая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валю­тами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера. По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. Разница меж­ду курсами спот и форвард называется своп-ставкой. Она зависит от разницы процентных ставок за определенный период, так как валют­ный своп, по существу, означает взаимное кредитование партнерами в соответствующих валютах.

При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами про­давца и покупателя по наличной сделке. Операции своп удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается про­дажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, свя­занного с изменением ее курса. Операции своп используются для:

•      коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на ус­ловиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 меся­цев, продает их на национальную валюту на условиях спот. Одновременно, учи­тывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу фор­вард. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

•     приобретения банком необходимой валюты без валютного рис­ка (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международ­ных расчетов, диверсификации валютных активов;

•                 взаимного межбанковского кредитования в двух валютах. Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте

(например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную за­явку, обменяв доллары на швейцарские франки в другом банке путем операции своп.

В 60-70-е гг., когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции своп применялись также цен­тральными банками развитых стран для временного подкрепления своих ре­зервов в иностранной валюте. Сделки своп совершались по телефону в преде­лах установленного межбанковским соглашением лимита взаимных креди­тов в национальных валютах на срок 3-6 месяцев, который часто пролонги­ровался.

Сущность сделки своп между центральными банками заключается в сле­дующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, на­пример, с Банком Англии продает ему доллары США на условиях немедлен­ной поставки (записывает доллары на счет этого банка у себя), а Банк Англии зачисляет эквивалент этой суммы в фунтах стерлингов на счет банка Нью- Йорка. Таким образом, США получают кредит в иностранной валюте, ис­пользуя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одно­временно Федеральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сделку с Банком Англии и при наступлении ее срока покупает у него доллары на фунты стерлингов. США активно использовали сделки своп в целях под­держки долларов при падении его курса в 70-х гг.

В 1969 г. в дополнение к соглашениям между центральными банками была создана многосторонняя система операций своп через БМР. В рамках этого соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, ко­торый осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в част­ности, в целях периодического поддержания спроса на определенные еврова­люты (в 70-х годах - на евродоллары). С 80-х гг. операции своп между цент­ральными банками перестали осуществляться.

Коммерческие банки привлекают и размещают средства в иност­ранной валюте на межбанковском краткосрочном рынке, заключая сделки своп. Различают два вида краткосрочной своп-сделки: spot/next (если в день заключения валютной сделки спот дата валютирования пролонгируется до следующего рабочего дня) и torn/next (если валют­ная операция пролонгируется до следующего рабочего дня после дня ее заключения). При этом размер позиции сохраняется неизменным, а первоначальный курс меняется в зависимости от доходов и расходов по сделке своп. При необходимости банки используют своп-сделки для пролонгации срока платежей по валютному форварду. Аналогичная сделка своп, при которой первая сделка осуществляется с датой ва­лютирования today, а обратная сделка по курсу tomorrow получила название «тод-некст своп» (tod-next swap).

Операции своп совершаются не только с валютами, но и с процен­тами. Сущность процентного свопа заключается в том, что одна сто­рона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в об­мен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извле­чения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткос­рочные пассивы или пассивы по плавающей ставке процента, страху­ет свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосроч­ную фиксированную ставку или наоборот. Операции своп процент­ных ставок могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом слу­чае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции своп с ва­лютами и процентами объединены: одна сторона выплачивает про­центы по плавающей ставке, например, в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в евро. На практике перечисленные операции своп осуществляются в различных сочетаниях. При процентном свопе обмена депозитами не происходит. Но валютные и процентно-валютные операции своп требуют обмена соответствующих сумм валют.

Документация по операциям своп сравнительно стандартизиро­вана, включает условия их прекращения при неплатежах, технику об­мена обязательствами, а также обычные пункты кредитного согла­шения. Они дают возможность получать необходимую валюту, ком­пенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных.

В форме сделки своп крупные банки осуществляют обмен валюта­ми, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бума­гами или другими ценностями. С 80-х гг. сложился активный рынок своп, который быстро растет, особенно своп с процентами. Банки уп­равляют портфелем операций своп, опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного рисков (принцип домино). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Создана Международ­ная ассоциация дилеров-своп.

Операции своп проводятся с золотом, чтобы, сохранив право соб­ственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.

Валютный арбитраж. Арбитраж - это широкое понятие. Различа­ется арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж - валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершени­ем контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или на одном рынке за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж). При арбитражной валютной операции учитывается спрэд - разница между курсами валют на разных валют­ных рынках (пространственный арбитраж) или между курсами валют­ной операции в разное время рабочего сеанса на одном рынке (вре­менной арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешев­ле и продать ее дороже.

Различаются простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя ва­лютами, и сложный (с тремя и более валютами), на условиях наличных и сроч­ных сделок. По мере развития денежно-кредитной и мировой валютной систе­мы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практи­ковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золо­та, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рын­ках (пространственный). С 30-х гг. XX в. золотой арбитраж утратил свое зна­чение в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный валютный арбитраж активно использовался, так как при недостаточно быстрой и на­дежной связи между валютными рынками сохранялась разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и про­дажа валюты на разных рынках осуществляются одновременно, то валют­ный риск не возникает.

В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок значительные курсовые различия на разных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсион­ный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебания­ми. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т.е. сделка осу­ществляется по схеме: евро - доллар США; доллар - евро. Конверси­онный арбитраж прежде всего преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически - это использование кон­курентных котировок различных банков на одном или различных ва­лютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть спрэд между курсами покупа­теля и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валют­ные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на вели­чину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбит­раж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные электронные сред­ства информации позволяют следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках. Накладные расходы по средствам связи относительно сократились и не играют существенной роли в условиях возросшего минимального объема сделки (от 5 млн долл. и больше).

В условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении перио­дов покупки и продажи валюты. Потребность в нем обусловлена тем, что крупным банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном порядке покрывать их контрсделками. Банкам выгоднее, как говорят банкиры, «делать рынок», т.е. осуществлять валютные операции на базе собственных котировок, привлекая сделки противо­положного направления и выигрывая при этом на спрэде между кур­сами продавца и покупателя. Дилеры и банки маркет-мейкеры стре­мятся осуществлять валютные операции, которые создают наиболее благоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок и продаж от­дельных валют. При этом они соответственно меняют свои котиров­ки, делая их более привлекательными для клиентов, а при необходи­мости сами обращаются к другим банкам для проведения операций, в том числе для регулирования собственной валютной позиции.

Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе эле­мент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о возможном изменении курса избирает ту или иную политику покры­тия совершаемых сделок в ближайшее время, рассчитывая получить прибыль от их проведения.

Если дилер предполагает, что курс доллара вскоре повысится, а клиент предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи либо немедленно покрыть ее контрсделкой, купив доллары, а при значитель­ной нестабильности рынка или неуверенности в динамике курсов - отказать­ся проводить операцию. Если клиент предлагает банку купить доллары, он может заключить сделку на большую сумму, рассчитывая впоследствии по­крыть ее за счет контрсделки и получить прибыль как на спрэде между курса­ми продавца и покупателя, так и на выгодном для него повышении курса доллара.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочные опера­ции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежу­ток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно ме­няет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты, поддер­живать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением ва­лютных курсов, процентных ставок, чтобы определить факторы и на­правление колебаний курсов.

Большое значение для операций дилера имеет чартинг - графи­ческое изображение динамики курса в течение определенного перио­да. Основная цель чартинга - получение информации о тенденции ва­лютного курса и его местонахождении на данный момент по отноше­нию к критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения валютных курсов. Эти статистически определенные критические ва­лютные точки представляют собой значения, изменение курсов за пре­делы которых требует большого давления на рынок. С одной сторо­ны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между этими точ­ками. Как правило, дилеры-арбитражисты проявляют большую осто­рожность, когда движение курсов приближается к критической точке, так как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на 100 пунктов и более). Однако при валютной спекуляции основной ин­терес представляет именно преодоление критических точек.

Цель валютной спекуляции - длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте - кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс и понижение ее курса или наоборот. В спекулятивных сделках участвуют банки, фир­мы, ТНК. Крупная валютная спекуляция нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции централь­ных банков. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответ­ствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способнос­ти денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (кур­са) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив. По­этому нередко возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране приводят не к понижению, а к повыше­нию курса ее валюты, поскольку считается, что в борьбе с инфляцией страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое положение имело место с долларом США в первой половине 80-х гг., маркой ФРГ - в конце 80-х - начале 90-х гг.

Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рын­ке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процент­ной ставке, т.е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками на раз­ных рынках ссудных капиталов. Конечная цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкла­дывая ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимо­сти от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквива­лента заимствованной иностранной валюты на национальном кредит­ном рынке, где процентные ставки выше.

Например, банк ФРГ берет ссуду в Швейцарии из 2% годовых, затем конвертирует швейцарские франки в евро по курсу наличных сделок и разме­щает их на национальном рынке из 3% годовых. Доход на разнице процент­ных ставок составит 1% годовых. Когда наступает срок погашения получен­ной ссуды, осуществляется обратная конверсия, т.е. евро продаются на фран­ки. Валютно-процентный арбитраж выгоден, если выигрыш на положитель­ной разнице между процентными ставками в ФРГ и Швейцарии превышает неблагоприятную для евро курсовую разницу по сделкам своп при конверсии валют с учетом издержек по операции.

Большую роль при создании и хеджировании валютных позиций в рамках процентного арбитража играют, как отмечалось, опционные сделки, позволяющие зафиксировать полученный доход на разнице в процентах, одновременно застраховавшись от его утраты при непред­виденном развитии валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использова­нии банком разниц процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки.

Например, если премия по сделке форвард на 6 месяцев в пересчете на проценты составляет 4% годовых, а по сделке на 3 месяца - 2%, арбитражист может продать валюту сроком на 6 месяцев с премией 3% годовых и купить ее на срок 3 месяца, уплатив премию в размере 2% годовых.

Предположим, что банк А считает, что разница в процентах между евро­долларовыми депозитами и вкладами в евро увеличится. При этом долларо­вые процентные ставки не изменятся или понизятся, в то время как ставки по депозитам в евро повысятся.

Наиболее сложный вид процентного арбитража, получивший на­звание «форвард против форварда», базируется на оценках рыноч­ной динамики валютных курсов спот и форвард, а также ставок по депозитам в соответствующих валютах сроком на 1, 3 и 6 месяцев.

Операции «форвард - форвард», зависящие от прогнозирования процентных ставок, нередко сочетаются с фьючерсными процентны­ми сделками, т.е. покупкой и продажей контрактов на определенную процентную ставку в будущем (через 3-6 месяцев).

Валютно-процентный арбитраж учитывает связь между движени­ем краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на на­циональном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает ус­ловия для перемещения спекулятивных, «горячих» денег.

Регулирование и контроль за валютными операциями. При проведе­нии валютных операций банки несут различные риски. В первую оче­редь эти риски связаны с возможным наличием непокрытых сделок в отдельных валютах - длинных или коротких позиций. При срочных сдел­ках возникает риск невыполнения контракта, например в связи с банк­ротством контрагента. Кроме того, в зависимости от различного вре­мени начала и завершения расчетов в отдельных валютах по ряду ва­лютных сделок банки, совершив перевод проданной валюты, лишь на следующий день узнают, был ли встречный платеж купленной ими ва­люты. Это имеет место вследствие разницы во времени, например при продаже банком японских иен против валют Западной Европы и США, а также западноевропейских валют против доллара США.

В целях ограничения риска неперевода валюты банки устанавли­вают лимиты валютных сделок с другими банками исходя из размера их капитала и резервов, репутации и других критериев. По мере полу­чения платежей по заключенным сделкам лимиты высвобождаются. Лимиты по срочным валютным сделкам обычно бывают ниже, чем по операциям с немедленной поставкой, поскольку риск неплатежа по сделке повышается в зависимости от длительности периода от ее зак­лючения до исполнения, т.е. получения валюты. Система лимитирова­ния валютных операций несовершенна, что ведет к потерям.

Так, в 1995 г. дилер лондонского подразделения в Гонконге английского Бэринг Бэнк проиграл 1,5 млрд долл. на рынке производных финансовых ин­струментов и чуть не обанкротил старейший банк. В 2002 г. дилер Балтимор­ского подразделения ирландского банка проиграл 7,5 млрд долл. на операци­ях доллар/иена, совершая в течение года сделки сверх установленных бан­ком лимитов.

Валютные операции и размер валютной позиции банков являются объек­том государственного и банковского надзора и контроля. В периоды ва­лютной нестабильности лимиты валютных позиций могут сокращаться; также могут устанавливаться лимиты и для срочных валютных операций по суммам и по срокам. Однако и при введении в странах свободной кон­вертируемости валюты надзор за валютными операциями банков сохра­няется. Более того, с 80-х гг. отмечается усиление этого надзора для пре­дотвращения концентрации у банков валютных рисков в балансах и вне­балансовых статьях. Необходимость этого была продемонстрирована затруднениями и банкротством ряда крупных банков из-за потерь в валют­ных операциях. Общей тенденцией регулирования является все большая увязка валютных рисков с размером собственного капитала банков.