8.3. Мировые кредитные и фондовые рынки. Еврорынок

Мировой кредитный рынок (или рынок ссудных капиталов) - сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капи­тала между странами на условиях возвратности, срочности, обеспе­ченности, уплаты процента и формируются спрос и предложение, а также взаимодействие кредиторов и заемщиков. Объектом сделки на этом рынке является ссудный капитал, привлекаемый из-за границы или предоставляемый в ссуду юридическим лицам и гражданам инос­транных государств.

Традиционно различаются взаимосвязанные мировые рынки крат­косрочных ссудных капиталов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных капиталов. Краткосрочные кредиты нередко трансфор­мируются в средне- и долгосрочные путем их пролонгации - продле­ния срока погашения, иногда с помощью государственных и банковс­ких гарантий. В результате происходит перелив капиталов между сек­торами мирового кредитного рынка.

С функциональной точки зрения мировой рынок ссудных капита­лов - это система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуля­цию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводства. Истори­чески этот мировой рынок возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, затем сформировался на основе их интернационализации и глобализации.

Мировой рынок ссудных капиталов возродился с 1960-х гг.

До этого в течение 40 лет он парализован в результате мирового экономи­ческого кризиса 1929-1933 гг., второй мировой войны, валютных ограниче­ний. В первоначальный период этот рынок развивался медленно и преимуще­ственно как мировой денежный рынок, где с конца 50-х гг. осуществлялись краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссу­ды. Пролонгация ссуд иногда до 15 лет способствовала активизации мирово­го рынка ссудных капиталов.

В конце 1960-х гг. темпы его развития увеличились, а с 70-х - 90-х гг. масштабы рынка ссудных капиталов стали огромными. Атрибутом мирового рынка ссудных капиталов является направление националь­ного ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностранного капитала.

Классические иностранные кредиты и займы основаны на принци­пе единства места заимствования и единства валюты (обычно валю­ты кредитора). С конца 1950-х гг. постепенно сформировался евроры­нок, который расширяется, хотя периодически проявляется его неста­бильность. Еврорынок - часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в еврова­лютах. Евровалюта - валюта, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных еди­ниц. Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных ва­лют из-под национальной регламентации и юрисдикции центрального банка-эмитента. Например, евродоллары, переведенные в иностран­ные банки, расположенные за пределами США или в свободной бан­ковской зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Первоначально к евродолларам относились доллары, принадлежав­шие иностранцам и депонированные в европейских банках за преде­лами США.

Долларовые депозиты за пределами США существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя оплачивались за счет депозитов в европейских банках. В отличие от современного рынка евродолларов тогда не было меж­дународных процентных ставок; операции и количество участников были не­значительными; долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в даль­нейшем обычно не переуступались, а использовались в США.

Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 1950-х гг. на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларо­вого депозита переводит его из американского банка в иностранный, то обра­зуется евродоллар. Сущность превращения доллара в евродоллар состоит в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в рас­поряжение иностранного банка, который использует их для кредитных опера­ций в любой стране.

Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне. С 1960-х гг. рынок евровалют стал включать и валюты других веду­щих стран.

Развитие рынка евровалют обусловили следующие факторы:

•     потребность в гибком международном валютно-кредитном об­служивании внешнеэкономической деятельности;

•     введение конвертируемости ведущих валют с конца 1950-х - на­чала 1960-х гг.;

•     либерализация национального законодательства стимулирова­ла размещение средств банков и фирм в заграничных банках в целях извлечения прибылей.

Первоначально эта практика относилась к США, где в 1957 г. были сни­жены процентные ставки и запрещена выплата процентов по вкладам до вос­требования и сроком менее 30 дней. В итоге владельцам долларов стало вы­годнее депонировать их за рубежом. С этим связано возникновение евродол­ларов - долларов США, переведенных на счета иностранных банков и используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех странах. С созда­нием в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами сходен с режимом евровалютных сделок, в геогра­фию рынка евродолларов включена и территория самих США. Термин «ев­ровалюта» относится и к долларам, используемым для операций в Азии, где их часто называют азиатскими долларами (азиадолларами), и в арабских странах (арабодолларами).

Рассмотрим особенности мирового кредитного рынка, в том числе еврорынка.

1.    Огромные масштабы. Объем операций на рынке евровалют пре­высил 6 трлн долл. в начале 2000-х гг. (против 2 млрд в 1960 г., 20 млрд в 1964 г.). Этот объем-брутто, включающий повторный счет, более чем в 1,5 раза превышает объем-нетто еврорынка. Это обусловлено дей­ствием кредитного мультипликатора - коэффициента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем со­здания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в те­чение года неоднократно используется для депозитно-ссудных опера­ций. Брутто-объем мирового кредитного рынка создает завышенное представление о его возможности кредитования конечных заемщиков.

2.    Отсутствие четких пространственных и временных границ. Мировой кредитный рынок непрерывно функционирует, преодолевая ограниченность часовых поясов в поисках оптимальных условий (эконо­мических, особенно налоговых, политических) для кредитных операций.

3.    Институциональная особенность. С институциональной точки зрения мировой кредитный рынок - это совокупность кредитно-финан­совых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. К ним относятся: частные фирмы и банки, прежде всего ТНК и ТНБ, фондо­вые биржи (примерно 40% всех операций), государственные предпри­ятия, правительственные и муниципальные органы (более 40%), меж­дународные финансовые институты (около 20%). Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов относительно устой­чива в отличие от мировой валютной системы, которая периодически подвергается реорганизации в результате ее структурного кризиса. Операциями на этом рынке занимается примерно 500 крупнейших бан­ков из общего числа банков в мире, превышающего 50 тыс. Они рас­положены в мировых финансовых центрах разных континентов. На долю Западной Европы приходится 40-50% операций на еврорынке.

Особенность (институциональная) еврорынка - выделение катего­рии евробанков. Костяк образуют ТНБ - гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за границей разветвленную сеть филиалов, осуществляющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов этими банками позволяет им дик­товать свои условия менее крупным банкам благодаря единой страте­гии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борь­бу за получение от клиентов мандата на организацию синдицирован­ного или консорциального кредита, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

4.    Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок ссудных ка­питалов. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, ТНБ правительства, международные финансовые организации. Хотя внут­рифирменные поставки (примерно 1/2 внешней торговли США) рас­ширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК по­крывают 35-40% своих потребностей за счет внешних источников, в частности мирового рынка ссудных капиталов. Одной из форм креди­тования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочета­нии депозитной операции (материнская компания размещает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (этот ТНБ через свое отделение пре­доставляет кредит филиалу ТНК в другой стране). Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченные возмож­ности прибегать к заимствованиям на мировом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, кредиты меж­дународных организаций или вынуждены платить международным бан­кам дороже, чем аналогичные заемщики из развитых государств. До­ступ на мировой рынок ссудных капиталов приобретают заемщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Статус междуна­родных финансовых организаций также обеспечивает им льготный доступ на мировой рынок капиталов, где они заимствуют средства, размещают свои облигационные займы.

5.    Использование валют ведущих стран в качестве валюты сделок. На рынке евровалют доминирует доллар США, хотя доля его снижает­ся (более 80%> - в 1960-х гг., 68% - в 1980 г, 50% - в начале 2000-х гг.). На еврорынке совершаются операции в единой европейской валюте, использование которой возрастает, а также в еврошвейцарских фран­ках, евростерлингах и других ведущих валютах.

6.     Упрошенная стандартизированная процедура совершения сделок с использованием инновационных технологий. Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день под­тверждением, которое служит единственным документом. При этом не требуется обеспечения: гарантией сделки служит авторитет банка-кон­трагента или небанковского клиента с высшим рейтингом (AAA). Сро­ки евродепозитов составляют от 1 дня до 1 года, иногда до 2 лет, обыч­но 6 месяцев. Типичная сумма межбанковских депозитов - 5-10 млн долл., иногда в несколько раз больше. Кредитные операции соверша­ются в размере от 1 млн до нескольких сотен миллионов долларов США. При этом предоставляются необеспеченные ссуды и без четкого указа­ния целей их использования. Электронная технология Интернет-бэнкинга позволяет осуществлять сделки с участниками, находящимися в любой точке земного шара, через специальные терминальные устройства в офисах в режиме дистанционного обслуживания.

7.     Международные процентные ставки. Специфика процентных ставок на еврорынке заключается в их относительной самостоятель­ности по отношению к национальным ставкам. Международные про­центные ставки взимаются при открытии лимита кредитования кре­дитной линии - юридически оформленного обязательства банка вы­дать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установленного лимита). Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной ЛИБОР (LIBOR) лондонскую меж­банковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским депозитам в евровалютах (обычно на 6 месяцев), а в качестве посто­янного элемента - надбавку к базисной ставке: спрэд (spread), т.е. пре­мию за банковские услуги. Уровень спрэда колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная процентная ставка равна базовой ставке плюс спрэд. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным депозитам на еврорын­ке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

Поскольку евробанки не подпадают под действие местного зако­нодательства и не облагаются подоходным налогом, они могут сни­жать проценты по своим кредитам, сохраняя высокие прибыли. Не­смотря на относительную самостоятельность ставок еврорынка, со­храняется их зависимость от ставок национальных рынков ссудных капиталов. Вместе с тем международные процентные ставки оказы­вают обратное влияние на уровень национальных ставок. Мировой рынок ссудных капиталов способствует нивелировке национальных ставок, которые имеют тенденцию колебаться вокруг интернациональ­ной ставки процента. Процентные ставки дифференцированы. С 60-х гг. на мировом рынке преобладают плавающие процентные ставки, ко­торые меняются через согласованные интервалы времени (3-6 меся­цев) в зависимости от рыночной конъюнктуры.

8.     Более высокая прибыльность операций в евровалютах, чем в национальных валютах; имеется в виду, что ставки по евродепозитам выше, а по еврокредитам ниже, так как на евродепозиты не распрост­раняется система обязательных резервов, которые коммерческие бан­ки обязаны держать на счете в центральном банке, а также подоход­ный налог на проценты.

9.    Взаимосвязь мирового кредитного рынка с основными сектора­ми мировых финансовых рынков в широком смысле слова. На нем осу- ществуются не только кредитные, но и валютные, гарантийные опера­ции. Он связан с рынком страховых услуг, ценных бумаг.

10.   Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынок.

Различаются два основных взаимосвязанных сектора мирового рынка ссудных капиталов (рис. 8.4).

1. Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года), главным образом между крупными бан­ками. С конца 50-х годов сформировался рынок евровалют. Истори­чески вначале денежный рынок возник в Лондоне, где он охватывал и рынок учета векселей учетными домами, денежными брокерами. Со­временное понятие денежного рынка означает рынок высоколиквид­ных бланковых онкольных (до востребования) кредитов, предостав­ляемых банками первоклассным заемщикам.

Расширительная монетаристская трактовка денежного рынка, как и любого рынка ссудных фондов, расплывчата и не отражает его спе­цифику.

2. Мировой рынок капиталов включает два сегмента: а) традици­онные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуе­мые единством места и валюты займа; б) рынок еврокредитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.

Формы еврокредитов. Еврокредиты - кредиты в евровалютах, пре­доставляются на срок от 10 месяцев до 12 лет (в среднем 7 лет), на сумму от 100 млн до 500 млн долл. Процентные ставки по еврокреди­там плавающие, регулярно пересматриваются на основе международ­ной ставки (ЛИБОР, ПИБОР, ФИБОР), к которой прибавляется спрэд. Евробанки взимают комиссионные за управление, участие, обслужи­вание кредита. Кредит предоставляется в ведущих валютах. Доступ к кредиту быстрый, возможно досрочное его погашение. Евробанки пре­доставляют кредит после предварительного анализа кредитной исто­рии, кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврок­редитов. Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях стэнд-бай и возобновления (ролловерные).

В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обуслов­ленную сумму на весь договорной срок использования, который де­лится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматри­вается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает воз­можность предоставить средне- и долгосрочный кредиты, используя краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

1.   Для кредитования инвестиционных проектов банк может предо­ставлять всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.

2.    Наиболее распространен ролловерный кредит, предусматрива­ющий максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет пра­во получить кредит в необходимых размерах в начале каждого про­межуточного срока его использования. Погашение задолженности осу­ществляется частями или полностью.

3.   В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процен­тной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от несколь­ких месяцев до 10 и более лет).

4.   Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать кредит в тече­ние всего договорного срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах раз­личны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы/синдикаты (см.

 7.2). Российские банки также участву­ют в них основном в качестве заемщиков синдицированных еврокре­дитов при наличии соответствующей лицензии.

Деятельность мирового рынка ссудных капиталов тесно связана с мировым фондовым рынком, где осуществляются эмиссия и купля-про­дажа ценных бумаг. К нему применимо название финансового рынка лишь в узком смысле слова. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ. securities - ценные бумаги) - за­мещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковс­ких клиентов по полученным ими аналогичным по характеру креди­там. Банк выплачивает проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избе­жать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки исполь­зуют аккредитивы стэнд-бай. Банки, особенно международные, пред­почитают, выдав кредит (за вознаграждение), переуступить его дру­гим кредиторам при нехватке ликвидных средств, при значительных рисках и необходимости соблюдать банковские коэффициенты.

На первичном рынке - рынке новых эмиссий осуществляется реа­лизация вновь выпущенных ценных бумаг, на вторичном - купля-про­дажа ранее выпущенных ценных бумаг. Активно развивается рынок производных финансовых инструментов (рис. 8.5).

На еврофинансовом рынке осуществляются операции с ценными бумагами, номинированными в евровалютах, преимущественно в дол­ларах США, а также в евро и японских иенах.

На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кре­дитования и финансирования.

Классические займы в форме выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью- Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки.

Например, французский заем на английском фондовом рынке выпускал­ся в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли пре­пятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной Евро­пе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капита­ла и недостаточным развитием институциональных инвесторов, неустойчи­востью валют, строгим контролем за допуском иностранных заемщиков на национальные рынки.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии - Chocolate Bonds, Японии - Samourai Bonds, США - Jankee Bonds, Ве­ликобритании - Bulldog. Рынок иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает ры­ночные условия в аспекте налогообложения процентов, порядка эмис­сии и функционирования вторичного рынка. Этот сектор мирового фон­дового рынка имеет тенденцию к уменьшению.

С 70-х годов активно развивается рынок еврооблигаций - облига­ций в евровалютах. Еврооблигационный заем отличается рядом осо­бенностей:

•      размещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных облигационных займов (например, евро­заем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии);

•     эмиссия осуществляется банковским консорциумом, синдикатом или международной организацией;

•     еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж;

•     эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностранных об­лигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиня­ется национальным правилам проведения операций с ценными бума­гами страны, валюта которой служит валютой займа;

•     процент по купону не облагается налогом «у источника дохода» в отличие от обычных облигаций.

Различаются еврооблигации: обычные, конвертируемые, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; с «нулевым купо­ном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.

Рынок еврооблигаций - один из важных источников финансирова­ния среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют еврооблигационные займы для пополнения доходов гос­бюджетов и рефинансирования займов.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт- на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автома­тизированных систем межбанковских расчетов, в частности Еврокли- ринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации - цен­тры международного обмена информацией между банками на миро­вом фондовом рынке.

Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в ос­новном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя.

Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основ­ном с появлением синдицированных эмиссий, но заметно отстает от ев­рооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, проис­ходит интеграция этих сегментов мирового рынка ценных бумаг.

В Евросоюзе постепенно сформировался единый европейский фон­довый рынок. Этому способствовали введенные ЕС принципы: 1) уни­фикация разрешения на банковскую деятельность; 2) свобода пред­принимательства при условии взаимной информации; 3) контроль ор­ганов надзора страны происхождения; 4) создание единой межбиржевой системы обмена информацией. Любые предприятия ЕС могут свобод­но покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры - оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение капитализации фондовых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой тор­говлей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рын­ков - создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги первокласс­ных компаний ЕС. Они котируются на биржах стран ЕС. Для форми­рования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия: 1) национального регулирования биржевых опе­раций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налогообложения, тре­буемая информация и др.); 2) роли бирж и объема их операций; 3) роли институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами. Сфор­мирована структура единого фондового рынка ЕС. Она включает ряд сегментов и вновь созданных совместных бирж (Европейская биржа, Международная биржа, ЛИФФИ и др.), которые специализируются на операциях с акциями, облигациями, в том числе государственны­ми, с производными финансовыми инструментами.

Единый европейский рынок ссудных капиталов и ценных бумаг, хотя и отстает от американского, стал венцом экономической интег­рации в ЕС.

Происходят изменения в инфраструктуре мировых фондовых рын­ков. Во-первых, открываются торговые площадки иностранных учас­тников торгов. Так, на Лондонской фондовой бирже ведут торги сот­ни международных инвестиционных институтов, более 500 иностран­ных банков, к листингу акций допущены международные компании 60 стран. Во-вторых, объем операций на внебиржевом рынке сравнял­ся с биржевым. В-третьих, хотя роль банков на мировых рынках цен­ных бумаг снижается в пользу других посредников, но они организу­ют торги, осуществляют 40% операций с акциями, создают собствен­ные электронные брокерские системы, которые торгуют в часы закрытия бирж, осуществляют анонимные котировки ценных бумаг, диверсифицируют финансовые инструменты.

Финансовые инструменты мировых кредитных и фондовых рын­ков. Различаются базисные и производные финансовые инструменты (англ. derivatives), цена которых производна от цены базисного акти­ва (финансового обязательства), на котором они основаны.

Базисные инструменты различны, среди них банковские, казначей­ские и коммерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сер­тификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалютах) выпускаются сроком на 3-6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке ши­роко распространены депозитные сертификаты - письменные свиде­тельства банков о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки вы­пускают депозитные сертификаты с номиналом от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3-5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке. Обращаю­щиеся срочные депозитные сертификаты продаются брокерами или пе­редаются по индоссаменту. Стимулируя приток вкладов в евробанки, они, как мультипликатор кредитных ресурсов, способствуют расши­рению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам ниже, чем по евродолларовым депозитам, их легко продать (учесть) за на­личные на вторичном рынке. С 1980-х гг. инструментом операций стали евроноты - краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, а также различные возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гарантиями. С 1984 г. выпускаются евровекселя - век­селя в евровалютах. Инструментом операций фондового рынка явля­ются ценные бумаги, в основном облигации разных видов.

В числе производных ценных бумаг:

•     обращающиеся сертификаты ценных бумаг;

•     вторичные ценные бумаги - депозитарные расписки (американ­ские и глобальные);

•     срочные контракты (фьючерс, форвард, опцион).

Сертификаты ценных бумаг - зарегистрированные в государствен­ном органе документы, дающие владельцу права документарных цен­ных бумаг. Вначале эти сертификаты отождествлялись с ценными бу­магами. При хранении сертификатов ценных бумаг в депозитарии пе­реход права собственности на них оформляется записями в книге депозитария без физического перемещения сертификата. Одна ценная бумага оформляется единичным сертификатом, несколько ценных бу­маг одного выпуска - суммарным сертификатом. Глобальный серти­фикат оформляет весь выпуск ценных бумаг (или его большую часть) и обязательно хранится в депозитарии. С 1990-х гг. преобладает хра­нение активно торгуемых сертификатов в депозитариях, что свидетель­ствует об усилении тенденции к дематериализации фондового рынка.

Депозитарные расписки - документ, выданный кастодиальным депозитарием, который обычно совмещает хранение ценных бумаг с банковской, брокерской, дилерской деятельностью на фондовом рын­ке. На мировом фондовом рынке кастодиальные банки занимают важ­ное место. Они организуют междепозитарные услуги между нацио­нальными рынками ценных бумаг, открывают взаимные счета депо, облегчая межстрановой перевод ценных бумаг.

В США купля-продажа иностранных ценных бумаг разрешена лишь в форме американских депозитарных расписок (ADR), которые отно­сительно свободно приобретаются национальными инвесторами, так как их эмитенты находятся под строгим государственным надзором.

На мировом фондовом рынке для организации торгов иностран­ных ценных бумаг используются также глобальные депозитарные рас­писки (GDR).

Новые международные финансовые инструменты возникли в 1980-х гг. на базе усовершенствования традиционных финансовых обязательств. Чтобы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитного и фондового рынков - банки, фондо­вые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты - создали гибрид разных финансовых документов, в том числе долго­вых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами банков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвард­ный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения; предельный форвардный валют­ный контракт, при наступлении срока которого обмен валют произво­дится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; своп с нулевым купоном, обмениваемым на купон с плавающей про­центной ставкой; своп «цирк» в форме комбинирования валютного и процентного свопа; «свопцион» - сочетание свопа и опциона; цилинд­рический опцион - комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; перпендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд - комбинация двух опционов колл и двух опционов пут с несколькими сроками исполнения; календарный спрэд - купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформи­ровался рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и своп. Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью ком­пенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сро­ком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл. Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным операциям с финансовыми (кредитными) инструментами. Используются гибридные финансовые инструменты на базе комбина­ции обычных ценных бумаг со срочными контрактами: обращающие­ся варранты на акции и облигации; конвертируемые привилегирован­ные акции и конвертируемые облигации.

Производные финансовые инструменты динамично развиваются. Операции с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены преимущественно для страхования ва­лютного и процентного рисков участников МЭО. При этом использу­ется инновационная технология для получения информации и быстро­го перевода денежных средств.

Практикуются выпуски ценных бумаг с дополнительными страхо­выми условиями. В их числе:

•     двухвалютные облигации, по которым номинал и выплата про­центов номинированы в одной валюте, а погашение - в другой валю­те, что позволяет проводить процентный арбитраж на двух рынках;

•     долговые обязательства «прыг-скок», позволяющие инвестору переключаться с одного на другой вид ценных бумаг;

•     индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по ко­торым зависит от индекса цен определенных товаров;

•     конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем;

•     конвертируемые облигации с премией по опциону пут, что по­зволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала. Синтетические финансовые инструменты создаются на основе несколь­ких сделок (например, облигация с фиксированной ставкой процента в сочетании со свопом с плавающей ставкой становится синтетичес­ким финансовым инструментом с плавающей ставкой процента).

Используется также перекрестное (кросс-) хеджирование одного финансового инструмента при помощи иного финансового инструмента на основе котировок другого рынка или индекса.

Объем операций с производными финансовыми инструментами на биржах и внебиржевом рынке (14 трлн долл. и 64 трлн соответственно с середины 1970-х гг. до начала 2000-х гг.) обгоняет объем торговли базисными активами. Они используются для хеджирования, проведе­ния арбитражных и спекулятивных операций.

Роль мирового кредитного и фондового рынков и проблема регули­рования их деятельности. Эти взаимосвязанные рынки, включая евро­рынок, играют двоякую роль - позитивную и негативную. С одной сто­роны, аккумуляция и перераспределение денежных потоков в мировом масштабе стимулируют развитие производительных сил, мирохозяй­ственных связей, концентрации, централизации капитала, интернацио­нализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой сторо­ны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности международных валютных, кредитных, финансовых операций (автономность, быстрота оформления, часто не­подконтрольность национальным органам) делают их фактором неста­бильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.

Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колебания процентных ставок, направ­ления экономической политики страны, влияет на национальную эко­номику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов могут вызвать неста­бильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

Во-вторых, обмен евровалют на национальные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны. В-третьих, мировой кредитный и фондовый рынки оказывают влияние на платежный ба­ланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам. В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капита­лов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок. В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным меха­низмом влияния изменений экономической, в том числе денежно-кре­дитной и валютной, политики одной страны на другую.

Все сегменты мирового рынка, особенно еврорынок, находятся вне сферы национального и международного контроля. Это способствует неконтролируемому движению огромных масс капитала, вызывая вне­запное вторжение «горячих» денег на национальные рынки или «бег­ство» капиталов, увеличение спекулятивных операций.

С 70-х гг. развитые страны предприняли различные меры в целях контроля за деятельностью мирового финансового рынка. Большин­ство стран пыталось контролировать выход национальных кредито­ров и заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также дос­туп иностранных заемщиков на местный рынок, регламентировать участие национальных банков в еврокредитах. После переговоров «группы десяти» весной 1979 г. достигнута договоренность о введе­нии умеренного контроля над еврорынком. В частности, коммерчес­кие банки обязаны представлять в национальные органы банковского надзора консолидированные балансы, включая данные по загранич­ным отделениям и расширенные сведения о кредитах на еврорынке.

Ежегодные совещания «в верхах» направлены на координацию эко­номической политики ведущих стран, надзор за состоянием экономи­ки, что оказывает определенное влияние на мировой рынок ссудных капиталов. Попытки регулирования еврорынка нацелены не столько на установление контроля, сколько на координацию действий нацио­нальных банков на еврорынке.

Банки-кредиторы ведут между собой конкурентную борьбу за пре­доставление международных кредитов, в частности снижая ставки спрэд. Противоречия переплетаются с партнерством участников ми­рового финансового рынка, поскольку усиливаются взаимопроникно­вение капиталов ряда стран, взаимозависимость их хозяйств в усло­виях глобализации экономики.

Таким образом, круглосуточно функционирует интегрированный рыночный механизм, регулирующий перераспределение мировых фи­нансовых потоков между странами. Под влиянием рыночного, госу­дарственного и межгосударственного регулирования происходит ак­тивная перестройка мировых финансовых рынков в широком смысле слова, совершенствуются инструменты сделок и инфраструктура, рас­ширяется круг участников. С середины 1990-х гг. и особенно в начале 2000-х гг. Россия постепенно включается в операции на этом рынке. Это связано с внешними заимствованиями и оттоком за рубеж отече­ственного капитала, особенно в форме его «бегства». Предстоит по­высить эффективность использования операций на мировых финансо­вых рынках в целях развития национальной экономики.