12.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

Инвестиционный проект — это комплекс мероприятий, обеспечиваю­щих достижение определенных целей и заданных результатов, совокуп­ность организационно-правовых и финансовых документов, необходи­мых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия по отношению к инвестициям.

Создание и реализация инвестиционного проекта включают следую­щие этапы:

•                          формулировку инвестиционного задания;

•                          исследование инвестиционных возможностей;

•                          составление бизнес-плана проекта;

•                          подготовку контрактной и проектной документации;

•                          строительно-монтажные работы;

•                          эксплуатацию объекта;

•                мониторинг финансово-экономических показателей. Формулировка инвестиционного задания предусматривает:

•                          выбор и предварительное обоснование задания;

•                           инновационный, патентный и экологический анализ техничес­кого решения;

•                           проверку необходимости выполнения сертификационных требо­ваний;

•                            предварительное согласование инвестиционного задания с фе­деральными, региональными и отраслевыми приоритетами;

•                           предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;

•                подготовку информационного сообщения инициатора задания. Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:

•                            предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с уче­том экспорта и импорта;

•                оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продук­цию, работы и услуги;

•                 подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

•                оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нор­мативам и предварительную оценку их финансовой эффективности;

•                подготовку исходно-разрешительной документации;

•                 подготовку предварительных оценок по разделам технико-эко­номического обоснования проекта;

•                утверждение результатов обоснования инвестиционных возмож­ностей;

•                 подготовку контрактной документации напроектно-изыскатель- ские работы;

•                 подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке биз­нес-плана проекта).

Бизнес-план проекта предусматривает:

•                 проведение полного маркетингового исследования (спрос и пред­ложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основ­ные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);

•               подготовку программы выпуска продукции;

•                подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;

•                подготовку исходно-разрешительной документации;

•                разработку техническихрешений. в том числе генерального плана и технологических решений;

•                 градостроительные, архитектурно-планировочные и строитель­ные решения;

•               инженерное обеспечение;

•                 мероприятия по охране окружающей природной среды и граж­данской обороне;

•               описание организации строительства;

•               данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

•                 описание системы управления предприятием, организации тру­да рабочих и служащих;

•                 сметно-финансовую документацию, в том числе (оценку издер­жек производства; расчет капитальных издержек; расчет годовых поступлений от деятельности предприятий; расчет потребности в оборотном капитале; проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта; предполагаемые потребности в иност­ранной валюте; условия инвестирования; выбор конкретного ин­вестора и оформление соглашения):

•               оценку рисков, связанных с реализацией проекта;

•               планирование сроков осуществления проекта;

•                оценку финансовой, бюджетной и экономической эффективно­сти проекта;

•               условия прекращения реализации проекта.

Подготовленный бизнес-план цроходит вневедомственную, экологи­ческую и ряд других экспертиз. После этого он подлежит утверждению. Затем следует принятие инвестиционного решения.

Подготовка контрактной документации включает:

•                            подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной документации;

•                         проведение переговоров с потенциальными инвесторами;

•                           тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и раз­работку рабочей документации.

Подготовка рабочей документации включает:

•                         подготовку документации, предусмотренной в бизнес-плане;

•                           определение изготовителей и поставщиков нестандартного тех­нологического оборудования.

Строительно-монтажные и наладочные работы предусматривают:

•                          строительно-монтажные работы, наладку оборудования;

•                         обучение персонала;

•                           подготовку контрактной документации на поставку сырья, ком­плектующих и энергоносителей;

•                         подготовку контрактов на поставку продукции;

•                         выпуск опытной партии продукции.

Эксплуатация объекта предусматривает:

•                         сертификацию продукции;

•                         создание дилерской сети;

•                         создание центров ремонта;

•                        текущий мониторинг финансово-экономических показателей проекта.

На стадии осуществления инвестиционного проекта отдельные эле­менты организационно-экономического механизма могут конкретизи­роваться в договорах между участниками. Изменение организационно- экономического механизма осуществления проекта или любого другого раздела проектной документации рассматривается как изменение проек­та в целом и сопровождается переоценкой его эффективности.

Для выполнения инвестиционного проекта:

•                           создаются новые коммерческие организации с участием инвес­тора и заказчика проекта;

•                         выдаются гарантии иностранному инвестору.

исследований инвестиционных возможностей, предше­ствующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта, является инвестиционное предложение. Оно может быть дополнено ин­формационным меморандумом, содержащим подробные данные о за­казчике, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стра­тегии поведения на рынке и др. Инвестиционное предложение и инфор­мационный меморандум подготавливаются заказчиком.

Вариантом инвестиционного предложения является заявка на инвести­рование, направляемая обычно в кредитную организацию. Заявка содержит сведения из инвестиционного предложения и информационного меморан­дума. Специальные формы существуют для ввода данных по инвестицион­ным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результа­тов его реализации на один из внутренних или внешних рынков, вклю­чая финансовый, товаров и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес­кую, социальную или экологическую ситуацию в мире, рассматривают­ся как глобальные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес­кую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматриваются как крупномасштабные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес­кую, социальную и экологическую ситуацию в определенном регионе, городе или отрасли и не оказывает большого влияния на ситуацию в других регионах, городах или отраслях, рассматриваются как проекты регионального, городского илиотраслевогомасштабов.

Проекты, реализация которых не оказывает значительного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регио­нах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках, рас­сматриваются как локальные.

Инвестиционная программа — это совокупность унифицированных данных о системе инвестиционных проектов или предложений с опреде­ленной целевой направленностью.

В зависимости от назначения инвестиционная программа формиру­ется на основе выполненных инвестиционных проектов или инвестици­онных предложений.

Финансовая диагностика (анализ) объекта инвестиций

Финансовая диагностика (анализ) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Для инвестора информация о финансовом состоянии заказчика яв­ляется неотъемлемым условияем принятия инвестицинного решения.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является условием деловых связей, существуют различные справочни­ки, предоставляющие информацию о финансовом положении предприятия.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рас­сматриваться в двух аспектах:

•                           связанные с определением обобщающих показателей, относя­щихся к обследуемому предприятию;

•                           дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряде других.

При проведении диагностики финансового состояния устанавливается:

•                           кредитоспособность предприятия (вероятность возврата инвес­тиционных кредитов), т.е. кредитная репутация заемщика;

•                         доходность предприятия;

•                          формы и размеры активов предприятия;

•                         состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:

•                         ликвидность;

•                          привлечение заемных средств;

•                          оборачиваемость капитала;

•                         прибыльность.

Конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов.

Общая оценка финансового состояния, использующая приведенные по­казатели, на заключительном этапе производится экспертом-аналитиком.

Финансовое состояние предприятия является следствием всех аспек­тов его деятельности. Диагностика финансового состояния производится с различной степенью подробности.

Согласно рекомендациям ЮНИДО для проведения финансового ана­лиза в процессе подготовки инвестиционных проектов применяются сле­дующие базовые формы:

•                           баланс по результатам основной деятельности;

•                           отчет о финансовых результатах;

•                          данные о движении денежных средств;

•                          общие капиталовложения;

•. потребность в оборотном капитале;

•                          данные о производственных издержках;

•                          источники финансирования и др.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности, в значи­тельной степени касающиеся движения денежных средств. Наиболее сложным разделом инвестиционного проектирования является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы саль­до накопленных реальных денег всегда имело положительные значения.

В процессе инвестиционного проектирования финансовый анализ может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении бизнес-плана расчет потоков реальных денег проходит, как правило, несколько стадий. Величина и время привлече­ния заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. Это касается и возврата займов, связанного с величиной накопленного сальдо реальных денег.

Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на об­щий объем инвестиций и издержек, так как проценты по займам отно­сятся на издержки.

Финансовая диагностика инвестиционного проекта требует учета множества взаимовлияющих факторов и анализа их взаимосвязей, а так­же прогнозирования изменения показателей и соотношения между ними на расчетный период времени.

Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов с иностранным участием

Рассмотрим особенности расчета показателей эффективности проек­тов с участием иностранных инвесторов.

При определении показателей бюджетной эффективности в составе доходов учитываются иностранные займы и кредиты, предоставленные Правительству РФ, в составе расходов — погашение займов и кредитов, включая проценты по ним.

При определении показателей экономической эффективности затра­ты иностранных инвесторов не учитываются, а предоставляемые ими кредиты и займы, а также уплачиваемые ими налоги и пошлины вклю­чаются в состав результатов проекта.

Сравнение различных вариантов проекта и обоснование размеров и форм иностранного участия в реализации проекта производятся по кри­терию максимального интегрального экономического эффекта.

Показатели финансовой эффективности рассчитываются как по рос­сийским, так и по иностранным участникам. По иностранному инвесто­ру расчеты потока реальных денег проводятся также в соответствующей валюте финансирования.

Для дополнительного подтверждения эффективности проекта с ино­странным участием сравнивают его с аналогичным проектом, предус­матривающим только российских участников.

Измерение и оценка социальных последствий инвестиционного проекта

Социальные результаты реализации инвестиционного проекта в боль­шинстве случаев имеют стоимостную оценку и включаются в состав об­щих результатов проекта в рамках определения его экономической эф­фективности. При определении финансовой и бюджетной эффективнос­ти проекта социальные результаты не учитываются.

Оценка социальных результатов инвестиционного проекта предпола­гает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и усло­виям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероп­риятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами со­циальной инфраструктуры в пределах установленных норм являются обя­зательными условиями его реализации и не подлежат самостоятельной оценке в составе результатов проекта.

Виды социальных результатов инвестицинного проекта, отражаемые в расчетах эффективности, включают:

•                          изменение количества рабочихмесг в регионе;

•                          улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

•                          улучшение труда работников;

•                          изменение структуры производственного персонала;

•                          надежность снабжения населения регионов или населенных пунктов

отдельными видами товаров, в том числе топливом и энергией — для

проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием —

для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.;

•                         улучшение уровня здоровья работников и населения;

•                          экономию свободного времени населения.

В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов инвестиционного проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта, например изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице, учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.

Влияние реализации инвестиционного проекта на изменение условий труда работников оценивается в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворен­ности работников условиями труда используются также данные социологи­ческих опросов. Если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях, то влияние этих изменений учитывается в составе косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.

Реализация проекта может быть сопряжена с необходимостью улучше­ния жилищных и культурно-бытовых условий работников, например, предо­ставлением им бесплатно или на льготных условиях жилья, строительства дотируемых или самоокупаемых объектов культурно-бытового назначения и т.п. Затраты по сооружению или приобретению таких объектов включают­ся в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке. Доходы от этих объектов включаются в результаты проекта. В расчет экономической эффективности берется и самостоятельный соци­альный результат таких мероприятий, который получается за счет увеличе­ния рыночной стоимости существующего в соответствующем районе жи­лья, обусловленного вводом в действие дополнительных объектов культур­но-бытового назначения.

Изменение структуры производственного персонала определяется не по регионам — участникам проекта, а по особо крупным проектам — по экономике в целом.

В этих целях используются показатели:

•                          численности работников, занятых тяжелым физическим трудом;

•                           численности работников, занятых во вредных условиях произ­водства;

•                           занятых на работах, требующих высшего или среднего специ­ального образования;

•                         работников по разрядам единой разрядной сетки;

•                           работников, подлежащих обучению, переобучению, повышению квалификации.

Обусловленное реализацией проекта повышение или снижение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов оп­ределенными товарами рассматривается соответственно как положитель­ный или отрицательный социальный результат. Стоимостное измерение этого результата производится с использованием действующих в регионе цен на соответствующие товары без учета государственных и местных до­таций и льгот всем или отдельным категориям потребителей.

Социальный результат, проявляющийся в обусловленном реализацией проекта изменении заболеваемости трудящихся, включает предотвращенные потери чистой продукции экономики, изменение суммы выплат из фонда социального страхования и изменение затрат в сфере здравоохранения.

Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смер­тности населения, связанный с реализацией проекта, выражается изме­нением численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта используется норматив на­родно-хозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый пу­тем умножения средней величины чистой продукции на коэффициент народно-хозяйственной ценности человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий.

Реализация проектов, направленных на улучшение организации до­рожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства и т. п., ведет к снижению количе­ства тяжелых ранений людей, приводящих их к инвалидности.

Для стоимостной оценки соответствующего социального результата используется норматив в размере 60% народно-хозяйственной ценности человеческой жизни.

Экономия свободного времени работников предприятий и населения определяется в человеко-часах по проектам, предусматривающим:

•                          повышение надежности энергоснабжения населенных пунктов;

•                           выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве;

•                          производство новых видов и марок транспортных средств;

•                          строительство новых автомобильных или железных дорог;

•                           изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, транспортных схем доставки работников к месту ра­боты;

•                         совершенствование размещения торговой сети;

•                          улучшение торгового обслуживания покупателей;

•                          развитие телефонной и телефаксной связи, электронной почты и других видов связи;

•                         улучшение информационного обслуживания граждан.

При стоимостной оценке данного вида результатов используется нор­матив оценки 1 чел.-ч экономии в размере 50% среднечасовой заработ­ной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией инвестиционного проекта.

Влияние инфляции на доходность инвестиционного проекта

Инфляция - это повышение общего или среднего уровня цен в эконо­мике или на данный вид ресурса, продукции, услуг и труда.

Инфляцию можно характеризовать:

•                           индексом изменения цен ресурса, т.е. отношением цены ресурса в конце реализации инвестиционного проекта к цене того же ре­сурса в начальный момент;

•                         уровнем инфляции.

Основное влияние на финансовую эффективность инвестиционного проекта оказывает:

•                           неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов, приводящая к диспаритету цен;

•                         превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного про­екта за счет:

•                           изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение за­пасов материалов и кредиторской задолженности становится бо­лее выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задол­женности — менее выгодным);

•                           завышения налогов из-за отставания амортизационных отчис­лений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

•                         изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Инфляция влияет на показатели эффективности инвестиционного

проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, так как приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществле­ния проекта, но и к изменению плана реализации проекта, включая планируемые величины запасов и задолженностей, заемных средств, объема производства и продаж.

Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных ценах для того, чтобы максимально учесть влияние инфляции.

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта учитывается динамика:

•                            уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иност­ранной валют;

•                          общего уровня цен;

•                            цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рын­ках (инфляция сбыта);

•                          цен на используемые ресурсы и комплектующие;

•                           прямых издержек по видам;

•                          уровня заработной платы (инфляция заработной платы);

•                            общих и административных издержек (инфляция общих и адми­нистративных издержек);

•                          стоимости элементов основных фондов;

•                           затрат на организацию сбыта, включая рекламу, транспорт и др.;

•                          банковского процента.

Для наиболее полной оценки результатов проекта, обеспечения сравни­мости показателей проектов в различных условиях необходимо максималь­но учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого потоки затрат и результатов, реальных денег оцениваются в про­гнозных (текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей используются расчетные цены, т.е. цены, очищенные от общей инфляции.

Дисконтирование, внутренняя эффективность инвестиционного проекта

Дисконтирование — это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени — точке приведения.

Суммируя дисконтированные значения показателя по всем перио­дам за время реализации инвестиционного проекта и вводя при необ­ходимости' дефлирующие множители, можно получить значения интег­ральных показателей, например чистого дисконтированного дохода.

Результат сравнения двух инвестиционных проектов с различным рас­пределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому выбору ее величины уделяется особое внимание.

В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозит­ного процента по вкладам с корректировкой на инфляцию и риски, свя­занные с инвестициями. Если норма дисконта будет ниже депозитного процента, то для инвесторов предпочтительнее вкладывать деньги в банк, если норма дисконта выше депозитного процента на величину, большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, происходит переток денег в инвестиции, рост спроса на деньги и как следствие — повышение их цены, т. е. банковского процента. •

В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта опреде­ляется как средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная с уче­том структуры капитала, налоговой нагрузки и др.

При высокой инфляции депозитный процент по вкладам не опреде­ляет реальную цену денег. В этой ситуации существует два подхода. Пер­вый заключается в том, что норма дисконта должна отражать не только финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе — и с точки зрения социальных и эко­логических результатов. В этой связи она становится «социальной нор­мой дисконта» и должна устанавливаться государст вом как социально- экономический норматив, обязательный для оценки инвестиционных проектов, в которых государство принимает участие.

Второй подход состоит в том. что каждый хозяйствующий субъект са­мостоятельно оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выра­женную в долях единицы (с учетом налогов и риска), реальную норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и дос­тупных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Коррек­тируя ее с учетом риска, связанного с конкретным инвестиционным про­ектом, субъект определяет индивидуальную норму дисконта. Однако для реализации такого подхода необходимо иметь развитый фондовый рынок. Он может привести к тому, что субъект в качестве альтернативы будет осуществлять вложения средств в краткосрочные спекулятивные опера­ции, в том числе и на валютном рынке. В этих условиях ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозит­ный процент по вкладам в свободно конвертируемой валюте.

Наряду с чистым дисконтированным доходом большое значение имеет внутренняя норма доходности — норма дисконта, при которой интег­ральный эффект проекта, например чистый дисконтированный доход, становится равным нулю.

Нормы дисконта и внутренняя норма доходности отражают:

•                           экономическую неравноценность разновременных затрат, резуль­татов и эффектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;

•                          минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при кото­рой инвестор предпочтет участие в проекте апьтернативному вложе­нию тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;

•                           конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;

•                           неопределенность условий осуществления проекта, включая рис­ки, связанные с участием в его реализации.

Преимуществом внутренней нормы доходности является то, что уча­стник проекта не определяет индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет внутреннюю норму доходности, т.е. эффективность вло­женного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.

При оценке альтернативных проектов производится их ранжирова­ние для выбора максимального значения чистого дисконтированного дохода. Роль внутренней нормы доходности в этом случае заключается в оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта.

При наборе независимых проектов для наиболее выгодного распре­деления инвестиций ранжирование проектов производится с учетом зна­чений внутренней нормы доходности.

Экспертные процедуры отбора и оценки инвестиционных проектов

Инвестиционный ироектхарактеризуется несколькими видами показателей. В каждый из видов показателей входят несколько конкретных показателей.

Инвестор до принятия решения на инвестирование должен литься в своей системе приоритетов. Возможные варианты приоритетов:

•                         общественная значимость проекта:

•                          влияние на имидж инвестора;

•                          соответствие целям и задачам инвестора;

•                          соответствие финансовым возможностям инвестора;

•                          соответствие организационным возможностям инвестора;

•                          рыночный потенциал создаваемого продукта;

•                          период окупаемости проекта;

•                         прибыль;

•                         уровень риска;

•                          экологичность и безопасность проекта;

•                          соответствие законодательству.

Процедуры отбора приоритетов основываются на следующих пред­посылках, когда государство может:

•                           осуществлять функции посредника и организатора инвестицион­ной деятельности, создавать соответствующую инфраструктуру;

•                            оказывать инвесторам и заказчикам прямую и косвенную под­держку или участвовать с ними в совместной предпринимательс­кой деятельности;

•                           выступать в качестве инициатора новых организационных форм инвестиционной и инновационной деятельности, в том числе и инициатором создания специальных инвестиционных фондов для концентрации средств различных источников в целях реализации приоритетных для государства проектов.

Одной из важнейших характеристик проекта, определяющих условия его отбора, является связанный с ним инвестиционный риск, отражаю­щий вероятность потери вложенных средств вследствие различных со­циальных, политических и экономических причин.

При формировании списка проектов, подлежащих поддержке, учас­тию или прямому финансированию со стороны государства, учитывают­ся существенные различия в возможных ситуациях. Предметом сопостав­лений являются проекты:

•                           предназначенные для реализации предварительно разработан­ных и утвержденных федеральных программ;

•                            ориентированные на реализацию приоритетного для государства производственного или научно-технического направления;

•                         инвестиционные проекты вне рамок приоритетных направлений .

Решения о структуре распределения средств принимаются на основа­нии приоритетов, указанных в инвестиционной программе на текущий год, утвержденной правительством.

При выборе проектов учитывается их полезность для государства. На этом этапе в инвестиционных программах не конкретизируются субъек­ты реализации ни в производственной, ни в научно-технической сфере. Они содержат только предварительную информацию о них. Этот этап включает две стадии:

1)    структуризацию приоритетных направлений;

2)     формирование предварительных программ реализации проблемы в целом или ее укрупненных составляющих на основе программно-целе­вых методов.

При формировании инвестиционных программ критериями, отража­ющими стратегические задачи и экономическую конъюнктуру, служат:

•                           полнота реализации направления мероприятиями, включенны­ми в программу;

•                         комплексность;

•                          оперативность;

•                          уровень

•                          степень управляемости или надежности;

•                           опора на доступные ресурсы;

•                          связь со смежными отраслями экономики;

•                           совершенствование инфраструктуры;

•                           поддержание занятости и создание новых рабочих мест;

•                           надежность потенциальных инвесторов;

•                          возможность последующей диверсификации и др.

Для реализации программ создаются специализированные орга­низационно-институциональные структуры, задачей которых явля­ется аккумуляция финансовых ресурсов, создание мотивационной среды для потенциальных участников работ, объединение усилий про­изводственных и научно-технических звеньев, организация управле­ния работами.

Отбор инвестиицонных проектов может осуществляться на конкурс­ной основе. Конкурс проектов содержит различные стадии:

•                           разработку условий конкурса;

•                          создание конкурсных советов и экспертных групп;

•                          уточнение системы критериев;

•                            систематизацию, пополнение и уточнение базы данных по пер­спективным проектам и разработкам;

•                          проведение конкурсов;

•                           анализ результатов конкурса.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются на сле­дующие группы:

•                          целевые;

•                          внешние и экологические;

•                          реципиента, осуществляющего проект;

•                           научно-технической перспективности;

•                          коммерческие;

•                          производственные;

•                         рыночные;

•                          критерии региональных особенностей реализации проекта.

Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оце­ночные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.

Состав целевых критериев определяется социально-экономической си­туацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с кри­териями других групп. Это связано с тем. что критерии этого типа исполь­зуются только на стадии отбора приоритетных направлений инвестирова­ния.

Внешние и экологические критерии включают:

•                         правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость дей­ствующему законодательству;

•                        возможное влияние перспективного законодательства на проект;

•                          возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;

•                          воздействие на наличие вредных продуктов и производственных процессов;

•                воздействие проекта на уровень занятости. Критерии заказчика, реализующего проект, включают:

•                        качество руководящего персонала;

•                          стратегию в области маркетинга, данные об объеме операций на внешнем рынке;

•                         данные о финансовой состоятельности, стабильности финансо­вой истории;

•                        достигнутые результаты деятельности и их тенденцию;

•                        данные о потенциале роста;

•                        показатели диверсификации.

К научно-техническим критериям относятся данные:

•                         о перспективности используемых научно-технических решений;

•                          патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений;

•                          перспективности применения полученных результатов в буду­щих разработках;

•                          положительном воздействии на другие проекты, представляю­щие государственный интерес.

Коммерческие критерии включают данные:

•                          о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта;

•                        потенциальном годовом размере прибыли;

•                        ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли;

•                        значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей инвестора;

•                         соответствии проекта критериям экономической эффективнос­ти капитальных вложений;

•                        сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;

•                        стабильности поступления доходов от проекта;

•                        возможности использования налоговых льгот;

•                          оценке периода нахождения продукта на рынке, вероятном объе­ме продаж по годам;

•                          необходимости привлечения заемного капитала и его доли в ин­вестициях;

•               финансовом риске, связанном с осуществлением проекта. Производственные критерии включают данные:

•                          о доступности сырья, материалов и необходимого дополнитель­ного оборудования;

•                          необходимости технологических нововведений;

•                          наличии производственного персонала;

•                          возможности использования отходов производства;

•                          потребности в дополнительных производственных мощностях.

Рыночные критерии предусматривают:

•                          соответствие проекта потребностям рынка;

•                            оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции к моменту выхода предполагаемой про­дукции на рынок;

•                          оценку вероятности коммерческого успеха;

•                          эластичность цены на продукцию;

•                            необходимость маркетинговых исследований и рекламы для про­движения предлагаемого продукта на рынок;

•                          соответствие проекта уже существующим каналам сбыта;

•                         оценку препятствий для проникновения на рынок;

•                          защищенность от устаревания продукции;

•                           оценку ожидаемого характера конкуренции и ее влияния на цену продукта.

Инвестиционные риски дифференцируются по различным регионам Российской Федерации. Несмотря на единое экономическое и правовое пространство, субъекты РФ применяют ряд местных региональных ак­тов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по регионам России. Учитываются также ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние финансовой инфраструк­туры и другие факторы.

Отбор проектов заключается в формировании перечня приоритетных направлений и программ реализации приоритетов.

При отборе проектов в первую очередь проверяются обязательные критерии. Если все они выполняются, осуществляется дальнейший ана­лиз проекта.

Каждому из используемых критериев дается оценка по трехбалльной шкале — «низкая», или «1», «средняя», или «2», «высокая», или «3».

Для всех групп критериев, кроме финансовой, определяется средний балл и критерий проходного балла. Для проектов, не прошедших по фи­нансовым критериям, рассчитываются показатели экономического эф­фекта, необходимость дополнительного привлечения капитала и степень финансового риска в рамках проекта.

Проекты с высоким финансовым риском рассматриваются только для приоритетных направлений инвестирования, при условии высокого (бо­лее 2,5) среднего балла по некоммерческим критериям.

Оценка необходимости дополнительного привлечения капитала ис­пользуется для принятия решения о привлечении заемных средств, рас­ширении числа участников или об акционировании проекта.

Степень снижения допустимого уровня эффективности при повыше­нии ранга приоритетности направления определяется конкурсной ко­миссией по рекомендациям экспертов. Проекты, реализующие приори­теты высшего ранга, могут приниматься и при отрицательной норме до­хода. Однако предпочтение в конкурсе отдается проекту с максимальной эффективностью.