10.4. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Методологический аспект определения оптимальной величины и вы­явления закономерностей управления собственным капиталом исследу­ем в форме моделирования динамических процессов.

Совокупную стоимостную оценку средств, участвующих в воспроиз­водственном процессе, обозначим А, собственный капитал, задейство­ванный в денежном обороте предприятия, — Р1. Величины А и Р/связа- ны друг с другом, однако эта зависимость не может быть функциональ­ной. А и Р1 представляют собой системы случайных величин (так как их изменения зависят от огромного числа внешних факторов, не всегда под­дающихся учету) с частично выраженной вероятностной зависимостью. С изменением одной величины другая также должна изменяться и с наи­большей вероятностью связь между ними положительная, т.е. убывание или возрастание одной влечет такие же изменения другой. Так как эти величины постоянно изменяются во времени, их нужно рассматривать в динамике.

Исследуем изменения величин А и Р1 в течение некоторого промежут­ка времени (например года) по совокупности предприятий. Для обеспе­чения сравнимости величин разделим каждую из них на значения А, при = 0, т.е. А, (?₀), и построим соответствующие графики (рис. 10.1, 10.2).

Заметим, что в самом общем случае каждую из функций Д(/)/И,(?₀) и Р1{Д)/А[1₀) можно с определенной степенью точности представить как линейную. В простейшем случае зависимость выглядит так:

 

ШУШМ^ЯИМЕНЕЖНЫМ О^РОГОМШВДПМЯ

 

 

Введем функцию Р между собой через і:

тогда:

или, чтобы сохранить выбранные масштабы,

Графически зависимость между ^ и А_і(і)/А_і (7₀) показана на рис. 10.3.

 

На рис. 10.3 пунктиром обозначены ненормальные ситуации: когда К_В,Ж_Л, когда К_р, и К, имеют разные знаки и А', > 0 и др.

ru A;              i     t                             I

Графики, приведенные на рис. 10.3, — это семейство гипербол, каж­дая из которых, если не принимать БО внимание ненормальные случаи, стре­мится к своей асимптоте K_PI/K_t. находящейся в пределах 0 < А^/А', < 1, что вполне естественно, так как случаи К_е1<К₁ являются преобладаю­щими при достаточной статистике. Ситуаций, когда К_р/Ж_/1 эпизодичны и кратковременны.

Изображенное на рис. 10.3 семейство гипербол было получено путем искусственной линеаризации зависимостей /4.(/)//Г(/_п) и /^>/.(/)/Л_|.(/₀),чтобы проследить принципиальную взаимосвязь между А и PL. Для каждого кон­кретного случая это функция, близкая к гиперболической, с асимптотой, являющейся отношением приростов PI.(t) к A,(t).

Реально картина семейства функций F = PI /А. выглядит примерно следующим образом (см. рис. 10.4).

В общем случае функция F = PI/A есть математическое ожидание функций F. = PI /А..Построение графиков осуществляется с помощью соответствующих программ, а вычисленные значения целесообразно сразу записывать в виде матрицы:

 

А,(гУА,«_в)

Рис, 10.4. Графики функций долевого участия собственных средств в их совокупной

стоимостной оценке без учета принятых допущений

—

Л/1 ••• Й к „_к

где — значение /-функции в /-сечении. Матрица для построения графика

Теперь можно записать матрицу и для среднего квадратичного:

|о„. ... 5,, ...о,.

'Ь

Далее усредним значения т_ги а_Р и получим общую оценку состояния воспроизводственных процессов и денежного оборота предприятий:

Ранее было отмечено, что изменения величин А и Р1 зависят от боль­шого числа внешних факторов, поэтому 5акон распределения можно считать нормальным. Уравнение, описывающее плотность вероятности нормального распределения, выглядит так:

Ее график — колоколообразная кривая Гаусса, имеющая максимум в точке /•== т_ппредставленная на рис. 10.5.

В интервале минус а_г и а_гнаходится 68,3% всех отклонений, а в ин­тервале минус 2а_г и 2а— 94,5% отклонений. Для исследуемого варианта достаточно ограничиться интервалом минус а_г и а_г — это тот случай, когда решение о финансировании принимают предприниматель и фи­нансовая служба.

 

215_______ Глава 10. Финансовое планирование и анализ финансовых результатов

F4

А,/А, (t₀)

Рис, 10.6. Интервал значений функций долевого участия собственных средств

Из графика, приведенного на рис. 10.6, видно, что по каким-то при­чинам на предприятиях велика доля заемного (PIT) и привлеченного ка­питала (РИГ) в совокупном денежном обороте. Прирост PI, а его опреде­ляет m_F, явно отстает от прироста совокупной стоимостной оценки средств, участвующих в воспроизводственном процессе, — А. Возмож­но, оказалась низка доля уставного капитала в PI или уставный капитал остался неизменным при росте цен и переоценке внеоборотных и обо­ротных активов, поэтому возросла доля заемного и привлеченного ка­питала (PIT и РИГ).

В результате исследования можно сделать вывод о том, что задача оптимизации — уменьшение доли PIT и PITT в совокупном денежном капитале, что наглядно подтверждает рис. 10.7.

 

В том случае, когда рассматриваемая ситуация неординарна, график, изображенный на рис. 10.7, не будет иметь выровненную форму, а, воз­можно, примет следующий вид:

FА

 

 

На рис. 10.8 представлены ранее проанализированные закономерности. Исследование графика дает информацию о гам. что происходило в рас­сматриваемый промежуток времени. В этот период имели место плавный рост PI/A и небольшие разбросы. В период И —III наступило резкое паде­ние доли собственного капитала (Pf) и. естественно, росла доля привле­ченных и заемных средств (РП\\ PIII), появился большой разброс. Скорее всего, произошло падение спроса на предлагаемые покупателям товары, усиление инфляционного воздействия на покупательную способность, что закономерно вызвало снижение прибыли в доле PL Большой разброс — это разные условия, в которых оказались предприятия, а главное, он за­висит от неодинаковой чувствительности и реакции на воздействующие факторы их управленческих систем. Затем на участке 111—IV видна реак­ция предприятий — явный рост доли PI и сужение разброса.

Задача управления внеоборотными, оборотными, денежными средства­ми и средствами в расчетах, участвующими в воспроизводственных про­цессах, и структурой капитала как раз и заключается в том, чтобы на основе полученной информации принимать правильные стратегические решения. Управлять совокупным денежным капиталом необходимо на ос­нове его постоянного анализа. В предыдущей ситуации явно намечалось падение финансовой активности. В это время часть предприятий прекра­тила наращивать выпуск продукции, объем реализации, увеличивать за­

пасы; накопленные средства могли быть направлены в реальные и порт­фельные инвестиции. Эти предприятия и дали разброс вниз по графику. Часть же предприятий, возможно, еще раньше, оценив ситуацию на по­требительском рынке, пошла на обновление ассортимента, создание за­пасов товаров, спрос на которые остался неудовлетворенным, изменение условий контрактов и договоров. Эти предприятия дали разброс вверх.

Таким образом, тщательный анализ сложившейся ситуации, обшир­ная объективная информационная база являются для финансового ме­неджера основой принятия решений в процессе финансирования вос­производственных процессов и управления совокупным денежным ка­питалом на предприятии.