Глава12. ОСНОВЫ ПРОЕКТОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
12.1. ПОРЯДОК И ЗАДАЧИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИИ
Проектное финансирование — это механизм привлечения финансовых ресурсов в инвестиционные проекты, а также совокупность финансовых инструментов, обеспечивающих юс реализацию.
Проектное финансирование базируется на бизнес-планах, позволяющих в процессе управления инвестиционными проектами:
• оценить возможность реализации при заданном объеме ресурсов;
• установить круг инвесторов и других участников, включая производственно-технологические и финансово-кредитные организации;
• выбрать наиболее эффективный вариант реализации и др.
Управление инвестиционными проектами включает совокупность мероприятий, а именно;
• моделирование потоков капитала и ресурсов;
• анализ рынков, финансового состояния предприятия и последствий реализации проекта;
• расчет эффективности пугемсравнения результатов и затрат, а также сравнением ее с эффективностью аналогичных проектов;
• дисконтирование доходов и расходов для учета факторов инфляции, неплатежей, взаиморасчетов и др;
• оценку рисков.
В процессе управления инвестиционным проектом применяется система показателей, отражающих соотношение затрат и результатов, получаемых его участниками. Для стоимостной оценки затрат и результатов используются базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Базисные цены складываются на определенный момент времени. Базис - ная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
Прогнозная цена определяется как произведение базисной цены продукции или ресурса на индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конкретный момент времени по отношению к начальному моменту расчета.
Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это позволяет обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с использованием индекса-дефлягора.
При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта учитывается влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.
В процессе управления инвестиционным проектом необходимо соизмерение разновременных показателей, которое осуществляется путем приведения
их к стоимости в начальном периоде. Это называется дисконтированием. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Приведение к базисному моменту времени затрат и результатов, имеющих место на конкретном шаге расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования.
Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор наиболее оптимального из них производится с использованием различных показателей, к которым относятся:
• чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;
• индекс доходности;
• внутренняя норма доходности;
• срок окупаемости;
• точка безубыточности и др.
При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов они должны быть приведены к сопоставимому виду.
Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к базовому периоду, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным при данной норме дисконта. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном чистом дисконтированном доходе, то инвестор получит убытки.
Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.
Внутренняя норма доходности — это норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то внутренняя норма доходности проекта определяет- сяв процессе расчета и сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
Если внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект целесообразны. Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме доходности приводит к противоположным результатам, то предпочтение отдают чистому дисконтированному доходу.
Срок окупаемости - это минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Точка безубыточности — это порог соотношения цен и затрат, за которым проект становится рентабельным.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, могут вычисляться с дисконтированием или без него. Соответственно, сроки окупаемости будут различными. Срок окупаемости рассчитывается, как правило, с использованием дисконтирования.
Управленческое решение о проектном финансировании принимается с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении играет также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта.
Финансовая эффективность инвестиционных проектов
Рассмотрим эффективность управления финансовыми потоками и результат оборота реальных денег.
Финансовая эффективность проекта определяется как соотношение финансовых затрат и результатов, обеспечивающих заданную норму доходности.
Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных инвесторов с учетом их долевого участия в проекте. При этом в качестве эффекта на конкретном этапе выступает сальдо реальных денег.
Управление инвестиционными проектами осуществляется применительно к трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.
В рамках каждого вида деятельности происходят поступление и выплата денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между поступлением и выплатой денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.
Сальдореальных денег — это разность между поступлением и выплатой денежных средств от всех трех видов деятельности.
Существует принципиальное отличие понятий поступлений и выплат реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные денежные расходы, к примеру, обесценивание активов, амортизация основных средств, которые уменьшаю! чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег. С одной стороны, все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
С другой стороны, не все денежные выплаты отражаются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с выплатой реальных денег, но не является расходом.
Учет инфляции производится путем вычисления входящих в расчеты элементов в прогнозных ценах.
Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо:
• определять поток реальных денег в прогнозныхаенах;
• вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
• производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных, в том числе цен реализации продукции; издержек производства; общих инвестиционных затрат; норм запасов; процентов за кредиты.
Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического обоснования инвестиционных возможностей.
Прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения необходим для расчета реальной эффективности проекта.
Важным критерием принятия инвестиционного решения является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отри- дательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств.
Для оценки финансовой эффективности также применяются:
• срок полного погашения задолженности (определяется для инвесторов, привлекающих заемные средства). Проект рассматривается как эффективный с точки зрения банка, если срок полного погашения кредита отвечает с учетом всех рисков заданной доходности по операциям долгосрочного характера этого банка. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным;
• доля инвестора в общем объеме инвестиций (определяется для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат инвестора (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту).
Выбор инвестиционного проекта и принятие решения об инвестировании производятся на основании всех ранее приведенных показателей финансовой эффективности с учетом их приоритетности. Кроме того, учитывается структура денежного потока и сальдо реальных денег.
Если в реализации инвестиционного проекта участвуют средства бюджетов, т.е. в роли соинвестора выступает государство, то рассчитывается бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета.
Бюджетный эффект для конкретного момента времени выполнения проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.
Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.
На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:
• ее внутренняя норма;
• срок окупаемости бюджетных затрат;
• доля финансового участия государства или региона в реализации проекта.
По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранных валютах или валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта. Расчет производится с учетом расходов и доходов в иностранных валютах, пересчитываемых в валюту РФ по курсам, сложившимся на начальную и заключительную даты.
Экономическая эффективность инвестиционных проектов
Рассмотрим состав затрат и результатов инвестиционного проекта для определения его экономической эффективности.
Показатели экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всей экономики, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов, отраслей и предприятий.
При расчетах показателей экономической эффективности на уровне экономики в целом в сосав результатов проекта включаются:
• конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках всей произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-участниками);
• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;
• прямые финансовые результаты;
• кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.
Учитывают также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов не занятых в проекте предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, имущества, а также затраты на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.
Социальные, экологические, политические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности и учитываются при принятии решения о реализации или государственной поддержке проектов.
В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников.
При расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона или отрасли в состав результатов проекта включаются:
• региональные (отраслевые) производственные результаты, выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта — предприятиями региона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта — предприятиями региона (отрасли);
• социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли);
• косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (предприятиями отрасли).
В состав затрат при этом включаются только затраты предприятий — участников проекта, относящихся к соответствующему региону (отрасли).
При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав итогов проекта включаются:
• производственные результаты — выручка от реализации произведенной продукции, за вычетом израсходованной на собственные нужды;
• социальные результаты в части, относящейся к работникам предприятия и членам их семей,
В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия.
При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в мировой конкурентоспособности проекта. В этих расчеты производятся с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.
Оценка риска инвестиционных проектов
Рассмотрим источники рисков и способы их учета при оценке эффективности инвестиционных проектов.
При оценке проектов выделяются следующие виды инвестиционных рисков:
• связанных с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
• внешнеэкономических (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);
• неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе, неопределенность политической ситуации;
• неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
• колебания рыночной конъюнктуры, цен и валютных курсов;
• неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств;
• производственно-технологических (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);
• неопределенность целей, интересов и поведения участников;
• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Организационно-экономический механизм реализации инвестиционных проектов включает факторы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта и предотвращающие возможные действия участников, повышающие риск его реализации.
Степень риска может быть снижена за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование работников, повышение качества продукции. Риск может перераспределяться между участниками через индексирование цен, предоставление гарантий, страхование, залог имущества, систему взаимных санкций. Применение стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты учитываются при определении эффективности проекта.
Система управления реализацией инвестиционного проекта предусматривает сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников и условий договоров между ними.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения.
Проверка устойчивости проекта предусматривает разработку сценариев его реализации в наиболее вероятных или сложных для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуются: в со
ответствующих условиях организационно-экономического механизма реализации проекта; доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.
Проект считается устойчивым и если всех
ренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации характеризуется показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.
Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации определяется как такое значение этого параметра в задан - ном году, при котором чистая прибыль участника становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого тика является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.
При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства. Для подтверждения работоспособности проектируемого производства необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект.
Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов и выбора оптимального из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта. Эти же показатели используются для обоснования размеров и форм резервирования и страхования.
Инвестиции могут охватывать как полный научно технический и производственный цикл создания продукции, ресурса, услуги, так и его элементы или стадии: научные исследования, нроектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, утилизация и т.д.
Объекты инвестиций различаются по:
• масштабам проекта;
• направленности проекта: коммерческая, социальная, экологическая и т.д.;
• характеру и содержанию инвестиционного цикла;
• характеру и степени участия государства;
• эффективности использования вложенных средств.
Используются следующие формы инвестиций:
• денежные средства, ценные бумаги, кредиты, займы, залоги и т.п.;
• земля;
• здания, сооружения, машины и оборудование, другое имущество, используемое в производстве;
• имущественные права.
Инвестиции подразделяются:
• накапитадообразуюгцие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство основных фондов;
• портфельные инвестиции — размещаемые в финансовые активы. Источниками инвестиций являются:
• собственные финансовые ресурсы, а также другие виды активов и привлеченных средств;
• ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;
• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий, прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и частных лиц;
• заемные средства, в том числе кредиты, предоставляемые государством, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, страховых организаций, пенсионных фондов), векселя и другие средства.
25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49
50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 Наверх ↑