7.5. ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

В настоящее время фондовый рынок представлен следующими сег­ментами:

•                          рынок государственных ценных бумаг;

•                          рынок корпоративных ценных бумаг;

•                          рынок региональных и муниципальных облигаций и займов;

•                           рынок производных ценных бумаг, включая опционы, форвар­ды и фьючерсы.

Рынок государственных ценных бумаг представлен государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО), облигациями фе­дерального займа (ОФЗ), облигациями государственного нерыночного займа (ОГНЗ), облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигациями государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ) и др.

Рынок корпоративных ценных бумаг представлен акциями и облигация­ми в основном предприятий топливно-энергетического комплекса, пред­приятий связи, кредитных организаций, цветной металлургии, строитель­ных материалов, химической и нефтехимической промышленности и др. В числе наиболее ликвидных акций выделяются акции РАО ЕЭС России, РАО Газпром, алюминиевых заводов, нефтяных компаний и др.

Рынок региональных и муниципальных облигаций и займов представлен займами гг. Москвы, Санкт-Петербурга, Самары, Татарстана, Нижего­родской области и др., а также так называемыми сельскими облигация­ми субъектов РФ, имеющих задолженность по товарному кредиту, пре­доставленному из федерального бюджета.

Вторичная эмиссия ценных бумаг имеет решающее значение в деятель­ности институциональных инвесторов и прежде всего инвестиционных фондов. Инвестиционные фонды и компании выступают одними из ос­новных участников рынка ценных бумаг. Работа с ценными бумагами является для них исключительным видом деятельности. Все инвестици­онные фонды подлежат обязательному лицензированию. Упрочились по­зиции внебиржевых посредников.

В процессе приватизации в начале 90-х годов активное участие при­нимали специализированные инвестиционные фонды приватизации, аккумулирующие приватизационные чеки граждан, а также чековые ин­вестиционные фонды социальной защиты, которые затем преобразова­лись в паевые инвестиционные фонды.

Частное размещение или закрытая подписка проводится при учрежде­нии любого акционерного общества, а также при приватизации государ­ственных и муниципальных предприятий без ограничения числа инвес­торов и суммы акций. Во всех других случаях оно ограничено числом инвесторов и суммой эмиссии акций. Одной из проблем для финансовых посредников является гарантия и организация выпуска ценных бумаг на условиях, зафиксированных в договорах, заключаемых с эмитентами: выкупать за свой счет весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене и перепродавать его сторонним инвесторам; выкупать за свой счет недо- размещенную ими среди сторонних инвесторов в течение установленно­го срока часть выпуска ценных бумаг. Обязательства по выкупу недораз- мещенной части акций финансовые посредники принимают на себя в том случае, когда они заинтересованы в том, чтобы привлечь эмитента, а также уверены в высоком качестве ценных бумаг и повышении их ры­ночной стоимости.

Инвестиционные фонды могут заниматься следующими видами дея­тельности: выпускать акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов; осуществлять вложения от имени фонда мобилизованных денежных средств в ценные бумаги, на банковские счета и вклады: про­изводить торговлю ценными бумагами. Инвестиционные фонды могут выступать в качестве эмитентов и инвесторов, вкладчиков и кредиторов. В уставе инвестиционного фонда в обязательном порядке должны содер­жаться сведения о порядке начисления стоимости активов, приходящихся на одну акцию, конкретные направления вложений мобилизованных денежных средств, условия совершения операций с ними, а также поря­док взаимодействия с банковскими учреждениями. Эти положения уста­ва являются гарантией для акционеров инвестиционного фонда. Актив­ную роль инвестиционные фонды играли в мобилизации приватизаци­онных чеков и поддержании их рыночной стоимости в период проведения чековой приватизации.

Инвестиционный фонд не может контролировать деятельность како­го-то одного или нескольких акционерных обществ. Его портфель дол­жен быть диверсифицированным. Число акционерных обществ, акциями которых владеет фонд и помещает свой капитал в их ценные бумаги, не может ограничиваться. Это положение имеет большое значение для ак­ционеров фонда, так как все риски, связанные с вложением капитала фонда, все доходы и убытки от изменения рыночной оценки этих вло­жений в полном объеме относятся на счет владельцев фонда и покрыва­ются ими путем изменения текущей цены акций фонда. При наличии большого крута акционерных обществ, с которыми имеет дело инвести­ционный фонд, колебания рыночных курсов их акций взаимно нивели­руются. Так как рыночная стоимость акций самого фонда зависит от рыночной стоимости акций, составляющих портфель фонда, то чем выше курсовая стоимость акций акционерных обществ, тем больше капитал инвестиционного фонда, и наоборот.

Инвестирование собственных средств в ценные бумаги других эми­тентов осуществляется фондом в целях обеспечения доходности вложе­ний и приращения вложенных средств. Инвестиционный фонд самосто­ятельно определяет объемы, направления и порядок вложения капитала в ценные бумаги, сроки и размеры проводимых эмиссий собственных акций. Фонд владеет, пользуется и распоряжается объектами и результа­тами инвестиций, что повышает его ответственность за сохранение вы­сокой курсовой стоимости акций.

Большое значение имеет собственная инфраструктура фондовогорын- ка. Рассмотрим значение и роль фондовых бирж в процессе управления финансовым обеспечением предпринимательской деятельности.

Фондовая биржа обеспечивает необходимые условия нормального об­ращения ценных бумаг, позволяет определять их рыночную цену, т.е. цену, отражающую равновесие между спросом и предложением на цен­ные бумаги, распространяет информацию о них, поддерживает высокий уровень профессионализма участников рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа — некоммерческая организация, она не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и поэтому не выплачивает доходов от своей деятельности. Фондовая биржа не относится к институциональным инвесторам, не выпускает ценных бумаг за исключением собственных акций и не занимается инвестици­онной деятельностью.

Наряду с самостоятельными фондовыми биржами существуют фон­довые отделы на товарных и валютных биржах. Они являются самостоя­тельными структурными подразделениями, получая лицензии на веде­ние биржевой деятельности с ценными бумагами. В настоящее время да­леко не все фондовые биржи и отделы имеют четко отлаженную систему котировок ценных бумаг, прохождения листинга, регулирования эмис­сионной деятельности акционерных обществ. Порядок совершения сде­лок во время биржевых торгов фондовая биржа выбирает и вырабатыва­ет самостоятельно, это также вызывает много нареканий со стороны эми­тентов.

Доходы биржи должны полностью направляться на покрытие ее рас­ходов, связанных с расширением и совершенствованием деятельности. К источникам формирования доходов фондовых бирж относятся:

•                           продажа собственных акций, дающих право на вступление в чле­ны биржи и осуществление на ней операций с ценными бумагами;

•                         взносы членов биржи;

•                          биржевые сборы со сделок, совершаемых на бирже;

•                         другие доходы от деятельности.

Особо следует остановиться на депозитарной деятельности финансо­вых институтов. Депозитарная деятельность означает предоставление ус­луг по хранению ценных бумаг, а также учету прав на ценные бумаги эмитентов. Эта деятельность лицензируется.

Депозитарии не имеют права:

•                           производить от своего имени операции по ценным бумагам де­понентов, в том числе залоговые;

•                          выступать в качестве доверительного управляющего;

•                           представлять интересы депонентов на общих собраниях акцио­неров;

•                           обеспечивать собственные обязательства принятыми на хране­ние ценными бумагами депонентов.

Депозитарная деятельность осуществляется на основании договора счета депо с депонентом. Предметом договора счета депо является предо-

6 Финансовый менеджмент

услуг по хранению ценных бумаг и учету прав по ценным бу­магам, хранящимся в депозитарии. Депозитарий не является собствен­ником ценных бумаг депонента. Он осуществляет права в отношении ценных бумаг депонента в соответствии с его распоряжениями. Основа­нием для осуществления операций по счетам депо являются первичные документы, по каждой из них составляется отчет. Депозитарии взимают плату за, оказание услуг за счет доходов по хранящимся у них ценным бумагам или доходов от их отчуждения.

Фондовый рынок России относительно молодой. Он возник в 1991 г. Первоначально на фондовых биржах обращались в основном акции то­варно-сырьевых бирж, торговых домов, банков, инвестиционных и стра­ховых компаний. В таком виде фондовый рынок не мог долго и эффек­тивно функционировать.

Активность в операциях с ценными бумагами в г. сменилась рез­ким спадом в 1992 г. Основное внимание на рынке капиталов перемести­лось в сторону свободных денежных средств, позволяющих кредитовать выгодные торгово-посреднические операции. Новая волна развития фон­дового рынка в 1993 г. была вызвана акционированием предприятий в условиях приватизации, а также свободным обращением приватизаци- оиных чеков. Возросли объемы эмиссий предприятий, нацеленные на мобилизацию финансовых ресурсов для финансирования инвестицион­ных проектов. Популярность среди населения получили высокодоходные и высоколиквидные ценные бумаги финансовых компаний, в деятель­ности некоторых из них были впоследствии обнаружены серьезные на­рушения налогового законодательства, приведшие к нарушению прав инвесторов.

В настоящее время запрещается публичное размещение ценных бу­маг, регистрация выпуска которых не предусмотрена действующим за­конодательством. Установлен порядок обязательного наличия у юриди­ческих лиц, осуществляющих привлечение на условиях срочности, воз­вратности и платности денежных средств, соответствующей лицензии для кредитных организаций, страховщиков или инвестиционных инсти­тутов. Открытые акционерные общества, осуществляющие публичное размещение своих акций, обязываются ежеквартально публиковать ба­ланс и счет прибылей и убытков. Выпуск облигационных займов без обес­печения третьих лиц возможен акционерными обществами не ранее тре­тьего года их существования и при условии опубликования утвержден­ных годовых балансов за два года. В результате несоблюдения норм российского законодательства ряд акционерных обществ прекратил свое существование, оставив за собой огромную задолженность перед инвес­торами.