9.6. Инвестиционная деятельность банков

Понятие «инвестиционный банк» широко трактуется в отече­ственной и зарубежной литературе. Приведем четыре определения. Согласно первому их них это — организация, которая занимается всеми видами операций на рынке ценных бумаг, а также страхо­ванием и операциями с недвижимостью. В соответствии со вторым определением к сфере деятельности инвестиционного банка от­носится весь рынок капитала, кроме розничных операций с цен­ными бумагами, включая управление инвестиционными компа­ниями и венчурными фондами. Третий вариант определения ин­вестиционного банка сужает поле его деятельности до формулы «весь рынок капитала, кроме розничных операций с ценными бумагами», а четвертый — ограничивает деятельность инвестици­онного банка операциями по размещению ценных бумаг на пер­вичном рынке (собственно андеррайтинг) и дилерско-брокерской деятельностью на вторичном рынке ценных бумаг.

Б. Г.Федоров приводит два определения:

•     инвестиционный банк специализируется на организации вы­пуска, гарантировании размещения и торговле ценными бумага- Ми, консультирует своих клиентов по различным финансовым вопросам и в основном ориентирован на оптовые финансовые рынки;

• неклиринговый банк, специализирующийся на средне- и дол­госрочных инвестициях в мелкие и средние компании (кредиты, покупка акций).

Дж. Розенберг использует следующее определение: предприя­тие, занимающееся торговлей корпоративными и государствен­ными ценными бумагами, прежде всего в форме покупки круп­ного пакета и дальнейшей перепродажи этих бумаг инвесторам, а также корпоративным финансированием в форме привлечения капитала под выпускаемые ценные бумаги или в форме предо­ставления долгосрочного инвестиционного кредита.

Ю.А.Данилов определяет инвестиционный банк с помощью следующих характеристик — это крупная универсальная коммер­ческая организация, сочетающая большинство допустимых видов деятельности на рынке ценных бумаг и на некоторых других фи­нансовых рынках; основная деятельность — привлечение финансо­вых ресурсов посредством ценных бумаг; проведение операций, прежде всего на оптовых финансовых рынках. Приоритет имеют средне- и долгосрочные вложения; основа портфеля — ценные бу­маги, при этом большинство инвестиционных банков в наиболь­шей степени ориентируются на негосударственные ценные бумаги.

Огромный диапазон в трактовке сущности инвестиционно-бан­ковского дела отражает тенденцию к универсализации деятельно­сти кредитно-финансовых институтов. Этот процесс вызван в пер­вую очередь все возрастающей конкуренцией на рынке финансо­вых услуг: чтобы выжить, кредитно-финансовые институты вы­нуждены объединяться и предлагать своим клиентам все более широкий спектр услуг.

Поэтому право на существование имеют и самое широкое, и самое узкое определения инвестиционно-банковской деятельно­сти.

Вместе с тем необходимо отметить, что сущность современно­го инвестиционно-банковского дела заключается именно в по­среднической деятельности на рынке долгосрочного капитала (в западной экономической литературе термины «инвестицион­ный банкир» и «андеррайтинг» в течение длительного периода времени употреблялись как синонимы).

Процесс универсализации распространяется в основном на крупные инвестиционно-банковские институты. При этом внутри самих финансовых организаций тенденция к универсализации, как правило, сочетается с тенденцией к специализации. Это до­стигается посредством учреждения холдинговых компаний. Такие инвестиционно-банковские компании, как Merrill Lynch Investment Banking, Goldman Sachs Investment Banking и некоторые другие, с одной стороны, входят наряду с другими специализированны­ми подразделениями в структуре холдингов, а с другой — явля ются не едиными фирмами, а группой специализированных ком паний. Таким образом, прослеживается многослойная разноуров невая специализация, которая представляет собой обратную сто рону процесса диверсификации.

Крупные инвестиционные банки, превратившиеся вфинансо вые супермаркеты, выполняют весь комплекс операций как н< первичном, так и вторичном рынке ценных бумаг, что объясня ется не только тесной взаимосвязью, существующей между этим! двумя сегментами фондового рынка, но и спецификой инвеста ционно-банковского дела.

Диверсифицированные гигантские инвестиционные банки со четают, как правило, все или почти все вышеперечисленные функ ции. Однако наряду с ними существует целый ряд средних и мел ких кредитных организаций, специализирующихся на одном ил г нескольких из вышеперечисленных направлений. Последние мо­гут даже не иметь в своем составе инвестиционно-банковских под­разделений, поэтому их нельзя отнести к классическим инвести­ционным банкам.

Но как показывает практика, специализированные организа­ции либо оказываются тесно связанными с инвестиционным* банками (как, например, брокерско-дилерские фирмы, играющие важную роль в процессе размещения новых выпусков ценных бу­маг), либо конкурируют с ними в таких сферах бизнеса, ка* слияние и поглощение, реструктуризация корпоративных струк­тур.

По набору услуг, предлагаемых финансовыми учреждениями, их можно разделить на универсальные и специализированные.

К универсальным финансовым учреждениям относятся орга­низации, диверсифицировавшие свою деятельность не только в границах рынка ценных бумаг, но и далеко за его пределы, в та­кие области, как, например, страхование и операции с недвижи­мостью.

К специализированным финансовым учреждениям относятся мелкие и средние структуры, обслуживающие ограниченный круг клиентов и специализирующиеся либо по отдельным видам цен­ных бумаг, либо по отдельным отраслям, либо по отдельным ре­гионам.

Необходимым атрибутом учреждений, как первой, так и вто­рой группы является наличие инвестиционно-банковских подраз­делений, занимающихся организацией эмиссии и размещением ценных бумаг на первичном рынке.

В основу классификации инвестиционных банков может быть положен такой критерий, как статус и репутация финансовой организации. Использование данного критерия вполне обосно­вано, поскольку б инвестиционно-банковской отрасли, которая в течение длительного времени являлась закрытой, большое зна­чение отводится принадлежности банка к той или иной группе. При этом за каждым из них, функционирующим в данной от­расли, закрепился определенный имидж и соответствующая ре­путация.

При этом следует заметить, что среди семи групп, на которые делятся инвестиционные учреждения по данному критерию, встре­чаются организации, которые не могут быть отнесены к класси­ческим инвестиционным институтам. Однако данная классифика­ция наиболее полно описывает реальную расстановку сил в от­расли.

В порядке убывания инвестиционные банки располагаются сле­дующим образом:

•       компании «верхней группы» (bulge-bracket firms) — группа лидеров отрасли, занимающихся операциями с первоклассными ценными бумагами, резко отличающиеся от остальных фирм вы­сочайшей репутацией, крупными размерами, мощными брокер- ско-дилерскими подразделениями и внушительным списком кли­ентуры (CSFB, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley);

•      компании «основной группы» (major bracket firms) — круп­ные фирмы, оказывающие широкий набор финансовых услуг, не­сколько уступающие по статусу компаниям «верхней группы» (Salomon Smith Barney, Lehman Borthers);

•      компании «подосновной группы» (submajor bracket firms) — в основном это нью-йоркские компании в форме партнерств, об­служивающие определенные группы клиентов, и компании не­большого размера (наприжмер, Lazard Houses);

•      регионатьные компании — фирмы, контролирующие опре­деленные регионы, обслуживающие местных клиентов. Инвести­ционно-банковские подразделения таких фирм обычно менее раз­виты по сравнению с брокерско-дилерскими отделами (Sanford Berstein, Legg Mason);

•     специализированные компании — фирмы-«бутики», специа­лизирующиеся на отельных вилах ценных бумаг, или отдельным отраслям (Blackstone, Wasserstein Perrela);

« исследовательские компании (research companies) — фирмы, специализирующиеся на анализе рынка ценных бумаг;

•      торговые банки (merchant banks) — фирмы, специализиру­ющиеся на слияниях, поглощениях и операциях по превращению публичных компаний в частные (A.G.Edwards, Kemper).

Компании из первых трех групп данной классификации входят в состав преобладающего числа эмиссионных синдикатов. Имен­но они фигурируют в списках андеррайтеров на преобладающей части объявлений об эмиссиях. Между этими компаниями идет сильная конкурентная борьба за продвижение наверх» поскольку более высокое место в «табеле о рангах» означает доступ к более крупным долям выпусков ценных бумаг при первичном размеще­нии и соответственно к большим прибылям.

Компании, входящие в четвертую — седьмую группы, являют­ся составной частью сложных холдинговых структур, во главе ко­торых стоят компании первых трех групп. Такие сложные холдин­говые структуры и образуют, по сути, тот тип финансового ин­ститута, который принято называть классическим инвестицион­ным банком.

Основываясь на вышеприведенных классификациях, выделя­ют следующие основные направления деятельности современных инвестиционных банков:

•     собственно инвестиционно-банковская деятельность, в том числе андеррайтинг;

•     привлечение финансирования;

•     слияние и поглощение;

•     корпоративные финансы;

•     финансовое консультирование;

•    управление активами и пассивами, в том числе активами круп­ных институциональных клиентов, взаимными фондами, актива­ми частных лиц, государственным долгом различных стран, не оформленным в виде ценных бумаг:

•     анализ портфеля ценных бумаг;

•     выработка и осуществление инвестиционной стратегии;

•     управление рисками;

•     купля-продажа ценных бумаг, в том числе купля-продажа за свой счет и за счет клиента на рынках корпоративных ценных бумаг, брокерско-дилерская деятельность с государственными ценными бумагами различных стран, трейдинг на рынках FOREX, торговля деривативами (опционы, фьючерсы) на финансовых и товарных рынках, хеджирование;

» многоплановая аналитическая деятельность.

Из перечисленных выше видов деятельности наиболее прибыль- ным направлением бизнеса классического инвестиционного бан­ка является инвестиционно-банковская деятельность.

Ниже охарактеризована структура доходов крупнейших амери­канских инвестиционных банков в 2004 г., %:

Инвестиционно-банковская деятельность (андеррайтинг)........................................... 29,67

Услуги по слиянию и поглощению................................................................................ 24,72

Управление активами клиентов....................................................................................... 19,03

Брокерские операции....................................................................................................... 7,34

Прочие виды деятельности.............................................................................................. 19.24

Второе место в структуре доходов (24,72 %) американских ин­вестиционных банков занимают операции по слиянию и погло­щению, тесно связанные с непосредственно инвестиционно-бан­ковской деятельностью. Данный вид деятельности является очень перспективным, поскольку при осуществлении сделки по слия­нию или поглощению обычно возникают долгосрочные связи между инвестиционными банками и их клиентами, обеспечиваю­щие возможность сделок в различных областях инвестиционной деятельности в будущем. Известно, что основными причинами эмиссии акций, например в США, являются финансирование сли­яний и поглощений, необходимость снижения доли заемного ка­питала в совокупном капитале компании и собственно финанси­рование инвестиций в основную производственную деятельность.

Деятельность классического инвестиционного банка в сфере слияний и поглощении подразделяется на следующие составля­ющие:

•     поиск потенциального объекта для слияния или поглощения в интересах клиента;

•     привлечение финансовых ресурсов лля осуществления слия­ний и поглощений;

•    аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), а также продажа крупных пакетов;

•     реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;

•     консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктуризации бизнеса;

•    выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

Для успешного осущестапения подобного вида деятельности инвестиционному банку необходимо обладать значительным сво­бодным капиталом (табл. 9.4). Так, например, когда компания Texas Utilities объявила о намерении купить контрольный пакет акций компании Energy Group, известный американский инвестицион­ный банк Merrill Lynch не ограничился только предоставлением консультаций и разработкой детального плана сделки, но и ссу­дил покупателю 2 млрд долл. США из собственного капитана.

Третье место в структуре доходов (19,03 ^е*?) инвестиционных банков занимает деятельность по управлению активами клиентов Здесь речь в первую очередь идет об управлении портфелем цен­ных бумаг, хотя в качестве управляемого имущества может высту­пать недвижимость, драгоценные металлы и другие активы.

Что касается управления портфелем ценных бумаг, то наиболь­шее распространение получили две формы управления.

В первом случае финансовые ресурсы клиента помещаются на его персональный счет в инвестиционном банке, и банк форми­рует индивидуальный портфель ценных бумаг, который макси­мально точно отвечает потребностям клиента. Следует иметь в виду, что активы на таком счете должны быть достаточно большими (начиная от нескольких сотен тысяч долларов), иначе нельзя бу-

 

дет составить диверсифицированный портфель и эффективность от управления таким счетом будет невысокой. Поэтому большее распространение получила вторая форма управления с использо­ванием различного рода инвестиционных фондов.

Как правило, крупный инвестиционный банк управляет боль­шим количеством инвестиционных фондов, которые различаются:

■ по целям инвестирования (фонды роста, фонды дохода и др.):

•    по направлениям инвестиций (фонды денежного рынка, фон­ды акций, фонды облигаций);

■   по способам взаимодействия с инвесторами (открытые, за­крытые и интервальные фонды);

•     по формам организации (акционерные фонды, паевые фон­ды, трасты и др.) и другим параметрам.

Каждый фонд является портфелем финансовых инструментов, управление которым и осуществляет инвестиционный банк. Обычно Инвестиционные банки устанавливают минимальные требования к сумме вложений в такие фонды на уровне нескольких сотен долларов.

Примечательно, что брокерские услуги, приносят небольшие доходы (7,34 %). Инвестиционные банки предоставляют своим кли­ентам брокерские услуги по самому широкому спектру финансо­вых инструментов. Кроме традиционных брокерских услуг по по­купке и продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиентов они могут предложить клиентам совершать сделки «на марже», сделки типа «своп» и др. У крупных банков брокерские услуги приносят еше меньшую долю в обшей массе доходов. Это связано с высоким уровнем конкуренции в данной сфере финансовых ус­луг.

Вместе с тем оказание инвестиционным банком высококаче­ственных и доступных по цене брокерских услуг — это первый шаг к привлечению нового клиента, который в дальнейшем мо­жет перейти от потребления брокерских услут к услугам по дове­рительному управлению портфелем ценных бумаг, более прибыль­ным для банка

Классический инвестиционный банк также предоставляет сво­им клиентам услуги по хранению, опеке, попечительству и учету их ценных бумаг. В большинстве случаев такие услуги оказываются в комплексе с брокерскими. Клиенты чаше всего предпочитают хранить бумаги у брокера, чтобы минимизировать затраты време­ни на расчеты по сделкам.

Еще одно направление деятельности классических инвестици­онных банков, о котором необходимо упомянуть, — это аналити­ческие исследования и консалтинг. Предоставление клиенту реко­мендаций чаще всего нельзя рассматривать как отдельный вид деятельности, это, скорее, составная часть таких услуг, как при­влечение финансовых средств, реструктуризация бизнеса через слияния и поглощения, брокерские услуги, управление портфе­лем. Клиент наибольшим образом заинтересован в рекомендациях инвестиционного банка при обращении к нему как брокеру. В этом случае брокер рекомендует клиенту, какие ценные бумаги имеет смысл покупать и какие продавать, составляет аналитические об­зоры по рынку, осуществляет детальное исследование потенци­ального объекта инвестиций.

Нужно отметить, что данный вид деятельности, как правило, не приносит прибыли. Напротив, это направление становится од­ним из наиболее затратных в инвестиционных банках. Тем не ме­нее банки тратят огромные деньги на содержание исследователь­ских отделов. Существуют две важные причины для обоснования затрат на исследовательскую деятельность. Во-первых, исследова­ния и рекомендации, предоставляемые клиентам, являются свое­образным -«лицом» инвестиционного банка, характеризуют его возможности, указывают на качество услуг. Лучший способ при­влечения клиента — предоставление ему исследований, рекомен­даций, оценок рынка, прогнозов. Во-вторых, качественная ис­следовательская работа лежит в основе успешной деятельности по управлению инвестициями, привлечению финансирования. Чем выше качество аналитической работы в инвестиционном банке, тем крупнее привлекаемые финансовые ресурсы, условия их при­влечения — выгоднее, а управление этими активами — эффек­тивнее.

Крупные банки организуют мощные информационные струк­туры, соединяющие клиентов с финансовыми, инвестиционны­ми и товарными рынками. При этом используются все возможные каналы получения информации. Владея информацией, банки ока­зывают широкий спектр консалтинговых услуг, предоставляют данные о состоянии рынка и работающих на нем предприятиях. Предопределяя экономическую политику и внутреннюю структу­ру своих клиентов, разворачивают активный консалтинг в сфере внутреннего и внешнего их менеджмента.

Многие финансовые институты инвестируют значительные суммы (от 15 до 25% обших оперативных расходов в год) только на развитие своих информационных технологий. Большинство финансовых продуктов, таких как современное управление рис­ками, менеджмент активов и пассивов, контроллинг уже невоз­можно представить без поддержки многофункциональных инфор­мационных технологий и соответствующего ноу-хау. Процесс при­нятия решений все чаще основан на сложном компьютерном мо­делировании, статистическом анализе огромных массивов данных и использовании новейших методов математико-статистических симуляций. Расширяется область применения компьютерных сис­тем в различных секторах финансового рынка — торговле долго­выми ценными бумагами и денежными трансфертами, финансо­вом менеджменте и управлении рисками инвестиционных и ком­мерческих банков, фондов и иных международных кредиторов, использовании глобальных баз данных в качестве основного ис­точника информации о финансовых рынках и т.п.

Многие банки стали вытеснять с рынка специализированные консалтинговые компании. Уже длительное время они участвуют в проектном финансировании, не только оплачивая сметные рас­ходы, но и прямо участвуя в проектировании силами своих спе­циалистов, а также обеспечивают квалифицированные консуль­тации. Расчет производится из прибылей построенного предприя­тия без привлечения других средств заказчика. В ряде случаев бан­ки становятся совладельцами объектов. Консалтинговые услуги уже составляют более 25 % в доходах крупных банков.

Небанковские организации не остаются в долгу и берут на себя такие исконно банковские функции, как кредитование клиентов. А банки в свою очередь осваивают лизинговый бизнес. Это сбли­жение и переплетение функций обусловлено желанием клиента получать весь спектр финансовых услуг (пенсионных, страховых, инвестиционных, кредитных) в одном месте — там, где он знает персонал и доверяет ему. В результате происходит диверсифика­ция финансовых организаций независимо от того, какой вид дея­тельности указан в их лицензиях в качестве основного.

Дематериализация финансовых инструментов — одна из но­вейших тенденций развития финансовых рынков.

Торговля финансовыми инструментами на бумажных носите­лях уступает место регистрации и торговле ценными бумагами, оформленными в виде записей на счетах (бездокументарной фор­ме). Создаются предпосылки более надежного хранения и более эффективного управления движением ценных бумаг за счет устра­нения дорогостоящих полиграфических услуг (при эмитировании документарных ценных бумаг необходимо разработать не только индивидуальный дизайн финансовых инструментов, но и несколь­ко степеней защиты) и повышения степени защищенности соб­ственности инвесторов.

Важнейшей услугой на международном рынке ценных бумаг, предоставляемой прежде всего странам с развитой рыночной эко­номикой (и связанной с бурным ростом числа эмиссии амери­канских депозитарных расписок), является ответственное хране­ние, называемое также «депозитарной» или «кастодиальной» дея­тельностью. Депозитарии и кастодианы предоставляют услуги по ответственному хранению сертификатов ценных бумаг, обес­печению учета и перехода прав собственности на них.

Следует заметить, что специфика работы кастодианов и де­позитариев различается по странам. Так, например, в США де­позитарии подразделяются на депозитариев, осуществляющих прямое хранение ценных бумаг, и кастодианов, предоставляю­щих услуги как по хранению и обеспечению проведения расче­тов, так и другие услуги по обслуживанию движения ценных бумаг между участниками рынка. В Великобритании существует понятие кастодиан и не используется понятие депозитарий — в стране нет центрального депозитария, но существует система «Крест» (Crest), созданная Банком Англии и 69 профессиональ­ными участниками рынка и являющаяся крупным трансферт- агентом.

Крупнейшие классические американские инвестиционные бан­ки в последние годы активно занимаются «скрещиванием» фи­нансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такого селекционного подхода стали синтетические фи­нансовые продукты, которые, по мнению специалистов, способ­ны привлечь на рынок даже очень осторожных инвесторов. По сути, синтетические финансовые продукты (гибридные ценные бума­ги) являются среднесрочными долговыми обязательствами-рас­писками, имеющими привязку к некоторым фондовым активам (акции, корзина акций или индекс). Они сочетают свойства обли­гации (либо процентной, либо с нулевым купоном) с доходной компонентой, основывающейся на динамике базового инструмента.

Среди синтетических продуктов различают расписки с при вязко к акциям (equity-linked notes) и расписки с привязкой к индекс (indev-linked notes).

Появлению данных продуктов способствовало следующее об стоятельство: большинство синтетических продуктов являются кор поративными обязательствами самих банков-эмитентов, а в соот ветствии с федеральным законодательством о ценных бумагах СШ/ после выпуска бумаг на рынок и начала торгов по ним банку эмитенту запрещается распространять какую-либо информацию так как это создает почву для злоупотреблений и манипуляции рынком собственных бумаи Служащим же других брокерских ком паний не имеет смысла предостаатять данные о преимущества, финансовых инструментов своих конкурентов. Кроме того, посш эмиссии такие ценные бумаги не приносят банку никаких дохо дов в виде сбора за управление, поэтому ему намного выгоднее продавать за комиссию собственный взаимный фонд, а не индек сные расписки, обращающиеся на рынке.