6.2. Определение ставки дисконта методом стоимости капитала

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дискон­тирования определяется как средневзвешенная стоимость кстита-

да (Weighted Average Cost of Capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Данный подход связан с вычислением текущей стоимости так называемого «бездолгового денежного потока», часто используемого инвесторами, анализирующими величину генери­руемого предприятием денежного потока. Это наиболее объектив­ный метод определения ставки дисконтирования.

Средневзвешенная стоимость капитала — относительный по­казатель, определяющий стоимость капитала, привлеченного в деятельность предприятия.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следу­ющей формуле:

т

Ш4СС = £пЩ,          (6.4)

где Wj — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника /"; /> — стоимость /-го источника капитала.

Таким образом, если для финансирования проекта привлека­ется не только собственный* но и заемный капитал, доходность такого проекта должна компенсировать как риски, связанные с инвестированием собственных средств, так и затраты на привле­чение заемного капитала:

И^СС = r_cW_e + /i - 7),                                                                                                                        (6.5)

где г_е — ставка доходности собственного (акционерного) капита­ла; W_c — доля собственного капитала; г_д — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала); lV_n — доля заемного капитала: Т — ставка налога на прибыль.

Для определения стоимости собственного капитала, как пра­вило, применяется модель САРМ. Ставка доходности собственно­го капитала рассчитывается по формуле (6.3).

В качестве затрат на привлечение заемного капитала рассмат­риваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям предприятия. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл кор­ректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, умень­шая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль

Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость предпри­ятия), поэтому логично выглядит использование WACC в каче­стве ставки дисконта.

Недостаток метода WACC заключается в том, что на практике им могут воспользоваться не все предприятия.

Данный метол может использоваться только открытыми акцио­нерными обществами, акции которых обращаются на рынке цен­ных бумаг.

Не смогут применить метод \YACC предприятия, у которых нет достаточной статистики для расчета коэффициента р, и, кроме того, не существует возможность найти предприятие-аналог, чей коэффициент р мог бы использоваться в расчетах.

Некоторые авторы предлагают при отсутствии статистики ис­пользовать качественную оценку коэффициента путем опроса ве­дущих экспертов в отрасли, в которой реализуется проект бизнес- плана (табл. 6.1).

Понятно, что в этом случае доверие к выбранной ставке дис­контирования целиком зависит от признания авторитетности при­влекаемых экспертов инвестором.

Определим ставку дисконтирования с применением модели МАСС для предприятия, стоимость собственного капитала кото­рого равна 18 %, процентная ставка по долгосрочному кредиту — 14 %, средняя ставка налогообложения — 24 %, соотношение соб­ственного капитала с заемным — 4:1.

В данном примере доля собственного капитала Щ, составля­ет 0,8; доля заемного капитала XV^ — 0,2. Таким образом, значение \VACC будет равно

ШСС = 0,8 -18 % + 0,2 -14 % ■ (1 - 0,24) = 16,5 %.