5.3. Противоречивость критериев оценки

Одной из наиболее сложных проблем в области инвестицион­ного анализа является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Очень ча­сто на практике аналитики сталкиваются с ситуациями, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к про­тиворечивым выводам. При противоречивости полученной ин­формации возникают сложности при принятии инвестиционно­го решения, особенно когда дело касается конкурирующих ин­вестиций. Единогласного подхода к решению данной проблемы нет. В то же время существуют определенные методы и рекомен­дации по устранению конфликта между значениями показателей экономической эффективности и принятию инвестиционного решения.

Выделяют следующие основные причины возникновения кон­куренции между инвестиционными проектами:

1)       инвестиции являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера (например, необходимо решить во­прос о том, какую систему обогрева — водяную или электриче­скую — следует принять при реконструкции здания больницы);

2)    инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных огра­ничений (проекты не являются взаимоисключающими, но на ре­ализацию их всех просто не хватает средств).

Наиболее часто вступают в противоречие показатели NPV и IRR. Причина заключается в том, что, выбирая вариант по крите­рию наивысшей величины NPV_y отдается предпочтение одному варианту, а по критерию IRR — другому.

Данная проблема решается следующим образом:

•    проводится анализ показателей (недостатки и преимущества), после чего выбирается приоритетный для данного инвестицион­ного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта;

•    осуществляется модификация денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, устраняющая противоречие.

Выбор алгоритма решения должен осуществляться в зависимо­сти от следующих причин возникновения конфликта:

•     различия в графике будущих денежных поступлений;

•      несоответствия в объемах денежных оттоков, необходимых для реализации альтернативных инвестиционных проектов;

■ различия в сроках жизни инвестиционных проектов.

При возникновении конфликта по первой причине предлага­ется либо перейти от показателя IRR к модифицированному по­казателю IRR, либо предположить, что получаемые от проектов средства реинвестируются в безрисковый актив по ставке, равной ставке дисконтирования.

При возникновении конфликта по второй причине предлага­ется либо оценить дополнительное капиталовложение в более до­рогой проект и принять его, если оно будет оценено положитель­но обоими показателями, либо предположить, что разница, су­ществующая в величине денежных оттоков по альтернативным проектам, будет использоваться с доходностью, равной ставке дисконтирования, и пересчитать показатели для более дешевого проекта.

При возникновении конфликта по третьей причине рекоменду­ется использовать эквивалентный аннуитет ЕЛ. Этот метод расчетов иногда называют определением ANPVb годовом исчислении. Прав­да, применение его допустимо лишь в случаях, когда сопоставля­ются проекты с одним и тем же уровнем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета не альтернативен методу опре­деления NPV_y он просто облегчает выбор инвестиционных проек­тов, которые обеспечивают максимальное значение NPV.

Выводы

Методы, применяемые в теории и практике инвестиционно- финансового менеджмента для оценки эффективности инвести­ционного проекта, можно объединить в две группы: методы, ос­нованные на применении концепции дисконтирования и мето­ды, основанные на учетных оценках.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности проекта нет необходимости обладать специальными знаниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затратах и результатах по инвестиционному про­екту, необходимую для проведения расчетов.

Контрольные задания

1.   Доходы от инвестиций за три года составили: в 1-й — 250 млн р., во 2-й — 350 млн р., в 3-й — 450 млн р. при годовой ставке дисконта 18 %. Какова величина приведенного дохода от инвестиций, полученного за три года:

а)    385,28 млн р.;

б)    534,84 млн р.;

в)    737,11 млн р.?

2.    Чистая текущая стоимость — это разница между:

а)    исходной инвестицией и суммой дисконтированных элементов возвратного потока;

б)   суммой всех притоков денежных средств и исходной инвестицией:

в)    суммой дисконтированных элементов возвратного потока и ис­ходной инвестицией;

г)   суммой дисконтированных элементов возвратного потока и нара­щенной величиной исходной инвестиции.

3.     Показатель внутренней нормы доходности (IRR) означает:

а)   максимально допустимый уровень затрат по финансированию про­екта, при достижении которого реализация проекта не приносит эконо­мического эффекта, но и не дает убытка;

б)    максимально достижимый уровень рентабельности инвестицион­ного проекта;

в)    минимально допустимый уровень затрат по финансированию про­екта, при достижении которого реализация проекта не приносит эконо­мического эффекта, но и не дает убьггка;

 

г) минимально достижимый уровень рентабельности инвестицион­ного проекта.

4.    Значение индекса рентабельности инвестиции (PI) рассчитывается как частное от деления^-

а)   суммы дисконтированных эффектов (из которых вычленены инве­стиционные затраты) к дисконтированным к тому же моменту времени инвестиционным затратам;

б)    суммы дисконтированных элементов возвратного потока к нара­щенной величине исходной инвестиции,

в)   суммы наращенных элементов возвратного потока к величине ис­ходной инвестиции;

г)   суммы элементов возвратного потока к исходной инвестиции.

5.      Если значение показателя внутренней нормы доходности (IRR) меньше стоимости источника финансирования, это означает, что:

а)     проект может быть реализован с меньшими капиталовложени­ями;

б)    проект рекомендуется к принятию;

в)    проект рекомендуется отвергнуть;

г)    проект требует дополнительного финансирования.

6.     Проект рекомендуется к принятию, если значение рентабельности инвестиций (PI):

а)    больше единицы;

б)    больше нуля;

в)    не отрицательно;

г)    превышает темп инфляции.

7.    Уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений, характеризует показатель:

а)    внутренняя норма доходности (IRR):

б)    рентабельность инвестиций (PI);

в)    чистая текущая стоимость (NPV);

г)    чистая терминальная стоимость (Л7У).

8.    При формировании инвестиционной программы наибольшая отда­ча на сделанные инвестииии достигается при отборе проектов с помо­щью показателя:

а)    внутренняя норма доходности (IRR);

б)    дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP),

в)    показатель рентабельности инвестиции (PI);

г)    чистая текущая стоимость < NPV).

9.    Каково соотношение значений показателей дисконтированного срока окупаемости (DPP) и срока окупаемости инвестиции (РР)? Выберите наиболее правильный с позиции теории ответ:

а)   DPP больше или равно РР;

б)     DPP равно РР;

в)   DPP меньше или равно PP.

10.   При каком условии уровень чистой текущей стоимости (NPV) при­емлем для инвестора:

а)    при NPV> 0;

б)       NPV < 0;

в)    NPV соответствует установленному нормативу?

4 Иныилшш

 

11.  Для инвестора приемлемая норма дохода составляет 20 %. При этой норме дохода продискот ированные притоки и оттоки за расчетный пе­риод оказались равными 30 млн р. Какова величина IRR по проекту:

а)     0;

б)     20%;

в) 40%?

12.      Жизненный никл проекта — 5 лет. Длительность шага — I год. Первоначальные инвестиции — 450 тыс. р. Норма доходности г =0,15. Денежный поток по проекту составил:

в 1-й год — 0 р.;                                            в 4-й год — 250 тыс. р.:

2-                                   й                                                          гоя — 80 тыс, р.;       5-й год — 250 тыс. р.

3-                                  й            год — 120 тыс. р.

Вычислите чистую текущую стоимость проекта, тыс. р.:

а)         0;

б)     250000;

в)     -43 370;

г)     43 370.

13.     По данным, приведенным в задании 12, вычислите срок окупае­мости проекта РР:

а)    4 года;

б)    2 года;

в)    5 лет.

14.      По данным, приведенным в задании 12, рассчитайте рентабель­ность инвестиций PI:

а)     1;

б)     0,9;

в)     1,2;

г)     0.

15.     Имеются три альтернативных проекта. Первоначальные инвести­ции по проектам одинаковы. Денежные потоки (тыс. р.) по проектам представлены ниже:

 

Определите, какой из проектов предпочтительнее при норме доход­ности 10%:

а)     I;

б)   II;

в)     III.