8.3. Оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции

Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, уменьшая их покупательную способность.

Существует два способа оценки чистой приведенной стоимо­сти в условиях инфляции: по номинальной ставке и по реальной ставке дисконтирования

В отсутствие инфляции реальная ставка дисконтирования де­нежных потоков проекта г_р, будет равна номинальной ставке г_р. Реальные денежные потоки и номинальные денежные пото­ки Л?СР_к по годам также будут равны. Следовательно, в отсут­ствие инфляции показатель К определяют по формуле:

Напомним, что связь между реагтьной и номинальной ставка­ми при темпе инфляции а выражается равенством:

 

г_к=г_р+сх+г_ра                                                                                                                                      (8.8)

ИЛИ

(І +г_н) = < 1 + г_р)< 1 + а).                                                                                                                 (8.9)

При темпе инфляции а чистые денежные потоки увеличивают­ся со скоростью сх и такая же инфляционная премии заложена в стоимость капитана инвестора. Показатель ИРУ с учетом инфляции рассчитывается по следующей формуле:

ИРУ =

йа+ч,)* Й<1+г_гУЧ1 + а)* ЯО + ГрУ»¹

Т-е. мы снова получили формулу (8.7),

Это означает, что при использовании реальной ставки дис­контирования и реальных денежных потоков результаты, полу­ченные при использовании номинальной ставки, и результаты, полученные при использовании номинальных денежных потоков, будут одинаковы.

Таким образом, первым способом корректировки оценок ИРУ на темп инфляции является использование реальной ставки дис­контирования и реальных денежных потоков. В этом случае все денежные потоки проекта выражаются в текущих (фиксирован­ных) ценах базового года, после чего рассчитывается реальная стоимость капитала без учета инфляции. Данный подход прост, нагляден, но для получения корректной оценки ИРУ необходимо:

•      чтобы на все денежные потоки проекта, включая амортиза­ционные отчисления, инфляция влияла одинаково;

•    ожидаемые темпы инфляции равнялись премии, заложенной в необходимую инвесторам доходность.

Поскольку эти предположения на практике могут и не выпол­няться, рассмотренный подход используется довольно редко.

Чаше используется второй подход, состоящий в использова­нии номинальной ставки и номинальных денежных потоков. В этом случае стоимость капитала выражается в номинальной форме, а для учета предполагаемых темпов роста цен корректируются денеж­ные потоки

Заметим, что при анализе эффективности инвестиционных проектов некорректно использовать оценки денежных потоков по Данным базового года (реальные денежные потоки), а стоимость капитала по величинам, определяемым на рынке (т.е. по номи­нальным ставкам). В подобном случае значение полученной чис­той текущей стоимости окажется заниженным (знаменатель дро­би, служащей для вычисления ИРУ₇ будет отражать инфляцию, а числитель не будет).

 

Выводы

Инфляция, свойственная любой экономике, во многих случа­ях существенно влияет на величину эффективности инвестицион­ного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственно­го капитала. Поэтому при анализе проектов необходимо учитъь вать влияние инфляции, заложив предполагаемые темпы инфля­ции в оценки денежных потоков проекта.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта: инфляционная коррек­ция денежных потоков; учет инфляционной премии в ставке дисконтирования; анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

Контрольные задания

1.   Какие показатели используются для отражения инфляции при рас­четах эффективности инвестиционного проекта?

2.    Каким образом инфляция влияет на эффективность инвестицион­ного проекта?

3.   Как отразить инфляцию в норме дохода?

4.    Как отразить инфляцию при формировании денежных потоков?

5.  Какова методика опенки влияния инфляции на эффективность соб­ственного капитала?

6.   Какова методика учета влияния инфляции на многовалютные про екты?

7.   В каких случаях эффективность проекта, вычисленная в рублях, бу­дет выше, чем его эффективность, вычисленная в валюте, а в каких ниже?

8.   Дайте определение номинальной и реальной ставок дисконтирова­ния.

9.     К завышению или занижению оценки значения показателя МРЬ привело бы: а) дисконтирование номинальных потоков денежных средств по реальной ставке; б) дисконтирование реальных денежных потоков по номинальной ставке?