7.2. Международные инвестиционныериски

Большой популярностью до сих пор пользуется определение рисков, данное американским экономистом Дж. Саймоном: рис­ки — это неопределенность, возникающая в результате имеющих происхождение внутри или вне пределов государств и оказываю­щая существенное негативное влияние на деловую и инвестици­онную деятельность. Преимущество этого определения состоит в том, что оно позволяет рассматривать феномен рисков в более широком контексте и разграничивать внутренние и внешние ис­точники их происхождения

Финансовый менеджер организации, участвующей во внешне­экономической деятельности, практически решает те же вопро­сы, что и финансовый менеджер организации, работающей на внутреннем рынке. Все риски, с которыми сталкивается предпри­ятие, функционирующее на внутреннем рынке, присущи и пред­приятиям, участвующим во внешнеэкономической деятельности. Однако круг проблем, возникающих при работе международной организации, гораздо шире.

На рост неопределенности при принятии решений менедже­ром международной организации влияют следующие особенно­сти современной валютно-финансовой среды:

•     многообразие валют;

•     валютный риск;

•     политический риск;

•     разнообразие экономических и юридических систем;

•     функционирование евровалютного рынка;

■ роль государственных органов.

Таким образом, менеджеру международной организации в своей работе необходимо учитывать значительно большее число рисков. Однако и арсенал доступных ему средств более разнообразен.

Мсждународные инвестиционные риски включают страновой риск, риск рынка ценных бумаг и валютный риск.

Страновой риск. Страновой риск возникает при хранении ак­тивов в другой стране и связан с политическими, экономически­ми, правовыми изменениями, с проблемами контроля, культур­но-языковыми особенностями, географическим местонахождением. Страновой риск — это многофакторное явление, характеризу­ющееся тесным переплетением множества финансовых, эконо­мических, социальных, политических переменных. На развиваю­щихся рынках инвестор может столкнуться с нестабильностью по­литического режима, коррупцией, гражданскими беспорядками и войнами, контролем обменного курса, неожиданной инфляци­ей, различного рода дефолтами, экспроприацией частного капи­тала и т.п. Поэтом}'для успешной работы на развивающихся рын­ках необходимо учитывать всю ситуацию в совокупности.

К наиболее распространенным страновым рискам относятся:

» трансфертный риск — риск появления ограничений, про­блем при переводах капитала из одной страны в другую;

•      политический риск — риск, связанный с военными действи­ями, национализацией, конфискацией, введением ограничений и эмбарго, т.е. с непредсказуемыми последствиями политической линии, проводимой правительствами государств. Политический риск — это неустранимый элемент любого политического про­цесса:

•      правовой риск — риск, связанный с изменениями в законо- дате1ьстве и межправительственных соглашениях в области нало­гообложения, разделения продукции, тарифного и нетарифного протекиионизма. таможенных тарифов и др.;

•     экономический риск — действия правительства, которые мо­гут негативно повлиять на экономическую ситуацию в стране, в которой находится эмитент, и таким образом снизить его спо­собность своевременно покрыть свои долговые обязательства. К этой группе рисков относятся изменения уровня процентной ставки и инфляции; они обусловлены также взаимосвязанностью систем разных стран;

•        риски, связанные с регулированием — риски, связанные с требованиями, которые со стороны национальных регулирующих органов на разных рынках предъявляются инвесторам. Регулиро­вание — правила, определяющие деятельность предприятий част­ного сектора. Регулирование часто осуществляется правительством непосредственно или через назначенный орган регутирования (в некоторых отраслях и сферах деятельности правила устанавли­ваются для их участников посредством саморегулирования);

•      риск, возникающий вследствие различных часовых поясов на разных континентах — на рынках с узкими временными рамками для расчетов присутствует риск того, что проблема не будет раз­решена ло наступления назначенной даты расчетов, т.е. существует риск срыва торговой сделки. Инвестор также подвержен риску из- за длительности временного промежутка между расчетами, на­пример, за ценные бумаги в Токио и расчетами за валюту в Нью- Йорке. несмотря на то, что фактическая дата расчетов для участ­ников сделки, находящихся в разных частях света, будет одной и той же;

•       культурно-языковые проблемы — без введения стандартных форматов инструкции по осуществлению расчетов будут отличаться от страны к стране. Менеджер международной организации дол­жен ознакомиться с местной культурной традицией и проявлять максимум такта при оценке приемлемости тех или иных комму­никационных шагов и действий. Пренебрежение этим правилом может создать серьезные проблемы в стране пребывания.

Риск рынка ценных бумаг. Обычно, предоставляя возможность получения большего дохода, чем по банковскому вкладу, инвес­тирование на фондовом рынке связано с большими, чем по вкла­ду, рисками убытков. Самый главный риск обусловлен тем, что стоимость ценных бумаг, которые приобретены или с которыми связаны осуществляемые операции, может снизиться по сравне­нию с той. по которой была совершена операция. Уровень разви­тия и эффективности, степень с которой регулируются рынки, и то, какой защитой регулирующих органов пользуются рынки раз­ных стран, неодинаковы- На многих рынках существуют серьез­ные инфраструктурные риски, обусловленные неразвитостью ин­формационно-технической базы, непрозрачностью рынка, низ­ким уровнем услуг и наличием конкурентов, осуществляющих ин­фраструктурную деятельность. Страновой риск и риск рынка цен­ных бумаг часто взаимосвязаны, особенно в развивающихся и воз­никающих рынках.

Валютный риск. Валютный риск представляет собой риск по­терь в связи с неблагоприятным для организации изменением курсов валют. Финансовый менеджер организации, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность, имеет дело с множеством валют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежные отделения, филиалы, дочерние компа­нии. Потоки наличности выражены в разных валютах. Подвержен­ность данному риску определяется степенью несоответствия раз­меров активов и обязательств в той или иной валюте (открытой валютной позицией). Таким образом, валютный риск в целом пред­ставляет собой балансовый риск. Зачастую иностранные компа­нии исключаются из местных валютных рынков. Страны, которые имеют недостаточно иностранной валюты и предпочитают сни­жать давление на местную ликвидность, вынуждены ввозить кон­вертируемую валюту для оборотного капитала. В других случаях иностранным участникам рынка могут предостаачять кредиты по более высокой ставке, чем национальным. Даже если национальные и иностранные организации пользуются одинаковым режимом, внутренние займы правительства для финансирования дефицита бюджета оставляют очень мало возможностей для кредитования текущих операций. Валютно-курсовой риск может как отрицатель­но. так и положительно отразиться на нетто-стоимости предпри­ятия и является одним из основных параметров, учитываемых при принятии финансовых решений. Потоки денежной нашчности, генерируемые филиалами и дочерними организациями, должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материн­ской организации и также подвержены изменениям валютных курсов. Изменение курса валюты может привести к ухудшению экспортно-импортных позиций предприятия и государства в це­лом. Паление курса национальной валюты улучшает экспортные возможности страны, но препятствует осуществлению импорт­ных операций, тем самым конкурентоспособность национальных производителей как на внешнем, так и на внутреннем рынке повышается. В зависимости от характера и причин изменения валютных курсов валютные риски классифицируются следующим образом:

•      текущие валютные риски представляют собой риски случай­ных свободных изменений валют с плавающими курсами. Такого рода изменения валютных курсов легко поддаются исследова­нию статистическими методами и их оценка может производиться с помощью оценок волатильности, Уа(1-оценок. В качестве са­мой простой опенки целесообразно использовать простую вола- тильность и предположение о нормальности распределения. Бо­лее серьезный подход к оценке валютного риска должен учиты­вать эффект «тяжелых хвостов» — редких, но значительных из­менений курсов валют, вызываемых поступившими новостями:

•         под риском девальвации валюты понимается риск резкого стрессового снижения курса валюты относительно других валют. Хотя девальвация вызывается макроэкономическими фактора­ми. непосредственное снижение курса обусловливается реше­нием регулирующих органов в стране. Таким решением может быть официальное снижение фиксированного курса, отказ от поддержки курса валюты, отказ от привязки курса валюты к ва­лютам других стран или валютным корзинам. Возможность оцен­ки риска девальвации существенно зависит от того, в какой форме она происходит. Снижение фиксированного курса может быть предсказано заранее; стихийная девальвация, вызванная неспо­собностью регулирующих органов поддержать курс, сложно под­дается оценке:

• риск изменения системы валютного регулирования представляет собой риск потерь, вызванных изменениями валютного режима. Примерами изменений подобного рода могут служить:

переход от фиксированного валютного курса к плавающему, и наоборот;

фиксация курса некой валюты относительно иных валют или корзины валют;

переход к использованию (отказ от использования) рыночных методов регулирования валютного курса.

Валютному риску подвержены предприятия со сложном орга­низационной структурой, имеющие дочерние и зависимые пред­приятия в разных странах. Здесь следует обратить внимание на трансляционный риск, появляющийся в том случае, когда пока­затели хозяйственной деятельности переводятся (транслируются) в иностранные денежные единицы. Он возникает в силу того, что изменения валютного курса могут негативно отразиться на нетто- стоимости предприятия при трансляции финансовой отчетности по внешнеэкономическим операциям из иностранной валюты в отечественную.

Так, при трансляции финансовой отчетности в зарубежных подразделениях в валюту материнской организации возникает опасность неблагоприятного изменения ее финансовых показате­лей. Организация может получить необоснованно завышенную прибыль, за которую ей придется платить дополнительные нало­ги. Если же курс иностранной валюты по отношению к отече­ственной упадет, то прибыль организации будет существенно за­нижена и, следовательно, ей трудно будет взять кредит из-за ухуд­шающегося финансового положения. Кредиты будут ей предо­ставляться под более высокий процент, в котором учитывается риск конкретного заемщика.