5.2. Методы, основанные на учетных оценках

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций широко ис­пользовались еще до того, как концепция дисконтирования де­нежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве спо­соба получения самой точной оценки приемлемости инвестиций.

Среди простых методов определения целесообразности поме­щения капитала в инвестиционный проект чаще всего использу­ются расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций и расчет срока окупаемости.

Перечислим общие недостатки этих методов.

1.     При расчетах игнорируется факт неравноценности одинако­вых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным пе­риодам времени. Следовательно, в процессе расчета сопоставля­ются заведомо несопоставимые величины.

2.    За показатель возврата инвестируемого капитала принимает­ся только прибыль. Однако в реальности инвестиции возвращают­ся в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибы­ли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эф­фективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффи­циент эффективности и завышает срок окупаемости).

3.     Рассматриваемые показатели позволяют получить только од­ностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

Вместе с тем и в настоящее время указанные методы использу­ются разработчиками и аналитиками инвестиционных проектов. Причина тому — возможность получения с их помощью некото­рой дополнительной информации, что во многих случаях позво­ляет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций

Периодом окупаемости (Payback Period — РР) называется ин­тервал времени от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальным моментом обычно является начапо первого шага или начало операционной деятельности- Моментом окупае­мости называется тот наиболее ранний момент времени в расчет­ном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые де­нежные поступления становятся и остаются в дальнейшем нео­трицательными.

К достоинствам данного метода следует отнести в первую оче­редь простоту расчетов: отсекая наиболее сомнительные и риско­ванные проекты, в которых основные денежные потоки приходят­ся на конец периода, он иногда используется как самый простой метод оценки риска инвестирования. Такой подход может быть выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, метод РР удобен для неболь­ших предприятий с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во- первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъек­тивен. Во-вторых, он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и следовательно, не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемо­сти, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не приго­ден для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Инвестиции в новый продукт могут приносить денеж­ные поступления, которые будут медленно расти на ранних стади­ях, но на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, бу­дет порождать постоянный прирост операционных издержек по мере того, как существующая машина будет изнашиваться

Точность расчетов по методу РР в большей степени зависит от частоты определения срока жизни проекта на интервалы плани­рования. Риск также оценивается весьма приблизительно.

И, наконец, один из наиболее серьезных недостатков данного показателя — отсутствие учета временной стоимости денег.

При оценке эффективности срок окупаемости выступает толь­ко в качестве ограничения при принятии решения. Срок окупае­мости инвестиционного проекта сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором, и является, по сути, дополнительным аналитическим показателем. Согласно этому показателю преимущество получают не те инвестиционные про­екты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Для общества же важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды.

Воспользуемся условиями предыдущего примера и рассчитаем срок окупаемости рассмотренного ранее проекта (см. табл. 5.2).

Начальные инвестиции — регистрация и сертификация про­дукции (/) - 12000 р.

В данном проекте для окупаемости первоначальных инвести­ций в сумме 12000 тыс. р. необходимо поступление: 1 550 тыс. р. в 1-й год; 10 450 тыс. р. (12 000 р. - 1 550 р.) во 2-й год. Срок окупае­мости проекта будет составлять

, 10450 ₁ _ . ₁ . - _ч 1 + = 1,36 лет (или 1 год и 4,3 мес)

С* У V

Одной из модификаций метода окупаемости является дискон­тированный метод расчета периода окупаемости, когда все пото­ки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимо­сти, а период окупаемости определяется на основании дисконти­рованных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтиро­ванному методу расчета периода окупаемости позволяет учесть временную стоимость денег. Для рассматриваемого примера дис­контированный период окупаемости будет равен

. 12000-1396 , ¹⁺ 23853 ^{=1Л4 Г0Да}'

Следует заметить, что в дисконтированном методе расчета пе­риода окупаемости полученная величина периода окупаемости будет превышать аналогичную величину, полученную методом окупаемости за счет исключения меньшего количества денежных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости — это шаг в правильном на­правлении.

Метод определения бухгалтерской рентабельности

инвестиций

Простым методом оценки инвестиционных проектов является также метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investments — ROI)₄ называемый также расчетной нор­мой прибыли (Accounting Rate of Return — ARR). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского по­казателя — дохода предприятия, а не на основе денежных поступ­лений.

Для расчета данного показателя средняя за период жизни про­екта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средней ве­личиной инвестиций. Расчет бухгалтерской рентабельности инве­стиций может проводиться либо на основе прибыли до процент­ных и налоговых платежей ( EBIT), либо после налоговых, но до процентных платежей (ЕБ1Т( 1 - Г), где Т— ставка налогообло­жения прибыли). Чаще используется величина дохода после нало­гообложения.

В случае использования метода ROI при подготовке и анализе инвестиционного проекта необходимо оговорить, по какой мето­дике этот показатель рассчитывается.

Первый вариант расчета основан на определении ROI как от­ношения годовой прибыли к полному используемому капиталу. В данном случае величину чистой прибыли рекомендуется опре­делять для года, в котором будет достигнуто полное использова­ние вновь создаваемых производственных мощностей. Однако мож­но вести расчет данного показателя для каждого года реализации проекта.

Во втором случае, при расчете ROI учитывается не прибыль какого-то определенного года, а среднегодовая прибыль.

Третий вариант предполагает расчет не в соответствии с пер­воначальными инвестициями, а для средней величины инвести­ций (затраты основных и оборотных средств) в проект.

Показатель ROI часто выражается в процентах, в этом случае его значение умножается на 100. Таким образом, ROI — это ин­тегральный критерий, позволяющий оценить, насколько эффек­тивно работают вложенные в проект деньги. Иными словами, сколько денег «производит» за год каждый вложенный рубль.

К преимуществам метода ROf относится простота для пони­мания и наглядность расчета, доступность информации, неслож­ность вычисления, возможность сравнения альтернативных про­ектов по одному показателю. Данный показатель удобен для встра­ивания его в систему стимулирования руководящего персонапа предприятий- Именно поэтому те хозяйствующие субъекты, кото­рые увязывают системы поощрения управляющих своих филиа­лов и подразделений с результативностью их инвестиций, чаше используют ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной дея­тельности.

Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает не­равноценность денежных средств во времени, не устанавливает различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, не учитывает возможности реинвестирования получаемых дохо-

 

дов, а также не учитывает различия между проектами, принося­щими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет. Кроме того, следует принимать во внимание и тот факт, что метод ROI не учитывает неденежный (скрытый) характер не­которых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и свя­занную с этим налоговую экономию.

Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. По результатам анализа выби­рается проект с наибольшей средней бухг&ттерской нормой при­были (табл. 5.3).

В рассматриваемом проекте остаточная стоимость равна нулю.

Для данного проекта бухгалтерская рентабельность инвести­ций будет равняться 1,386, или 138,6% (6930 р. : 5000 р.)

При определении ROI использовались первый или второй ва­рианты расчета. Если же воспользоваться третьим вариантом, пред­полагающим расчет не в соответствии с первоначальными инве­стициями, а для средней величины инвестиций в проект, то бух­галтерская рентабельность инвестиций будет равняться:

(50М +0) ' 2 " ^{2ч 77Z ИЛИ 277}'^{2 % (6 930 11(5 000 Р}' ⁺ ° ^{Р ) : 2])}-

Таким образом, при расчете на основе среднегодовой стоимо­сти активов уровень ROI удваивается по сравнению с расчетом по отношению к начальной сумме инвестиций.

Если же для рассматриваемого проекта определять коэффици­ент рентабельности PL, то необходимо производить расчет не на основе бухгалтерского показателя — дохода предприятия, а на основе денежных поступлений:

И-**⁹""-* 378.

ЗООО