2.2. Связь понятий остаточного дохода и прибыли на капитал

Остаточный доход определяется уравнением (2.4).

И1 - ЦМ>Щ - Щ1 - х) - Щ        (2.4) Перепишем уравнение (2.4) следующим образом:

+                                                                                            (2.5)

где Л'/. - чистая денежная прибыль (определенная кассовым методом) плюс амор­тизация; - процентная ставка по долгу; О - величина долга; I:.:!) - процентные платежи.

Определим к как средневзвешенные альтернативные издержки привлечения капитала. Разделим обе части уравнения (2.5) на вели­чину собственного капитала компании (Е). Вспомним также, что ис­ходя из основного уравнения бухгалтерского баланса активы равны

сумме долгов и собственного капитала, т.е. А = D + Е. Кроме того, сле­дует учесть, что капитал может быть получен как с помощью заимство­вания по цене так и путем увеличения собственного капитала [за счет нераспределенной прибыли и (или) эмиссии акций] по цене Тогда получим

RI: Ё = NI_C\Е + k,D (1 - т) : Е-(k_dD (1 - х) : I₀+ k£: /,) I_a-Е, (2.6)

где (kj!) (1 т) : Л, 1 k,,E \l-_t) "к, если мы примем, что активы равны первоначальным

инвестициям (JI - /о); N!_c: Е — ROE, если прибыль исчислена кассовым методом и к ней 'добавлена амортизация.

Раскрыв скобки и упростив выражение (2.6), получим

RI: Е = ROE - %                                                                    (2.7)

Rl-NI-kJZ.                                                                                                 (2.8)

Таким образом, максимизация остаточного дохода на единицу соб­ственного капитала эквивалентна максимизации разницы между ROE и альтернативными издержками привлечения собственного капитала, притом что прибыль, стоящая в числителе ROE, рассчитана по кассовому методу, а не по методу начислений, и к ней добавлена амортизация. Соответственно, критерий оптимальности, принятый в финансовом ме­неджменте (максимизация благосостояния акционеров), эквивалентен критерию, принятому в экономической теории (максимизация прибы­ли) , если мы будем считать постоянными величину собственного капита­ла и альтернативных издержек его привлечения (амортизационные от­числения — вещь достаточно условная, зависящая от выбранного метода). Два критерия явно совпадают в краткосрочном аспекте. В долгосрочном аспекте они могут различаться, если прирост прибыли либо потребует от собственников значительных инвестиций, либо если вырастут альтерна­тивные издержки собственного капитала.

Последний вопрос требует специального рассмотрения: может вырасти за счет роста    инфляции, оттока капитала за

рубеж, появления более благоприятных альтернативных возможностей для инвестирования.