1.3. Расчет таблицы денежного потока. Анализ денежного потока компании
Поскольку современные бухгалтерские системы используют метод начислений, они фиксируют продажи сразу как доход, независимо от срока поступления денег за поставленные товары или услуги. Аналогично затраты начисляются тогда, когда они признаны, независимо от фактического платежа.
Поэтому при расчете таблицы денежного потока необходимо следующее:
1) скорректировать продажи на изменения в дебиторской задолженности (так как не все продажи оплачиваются в данный период);
2) скорректировать себестоимость реализованной продукции на изменения в запасах и кредиторской задолженности (так как не все запасы продаются и не все поставки оплачиваются в рассматриваемый период);
3) добавить к чистой прибыли неденежные затраты, такие, как амортизация, списание безнадежных долгов, прирост задолженности по налогам и т.п.
Действуя таким образом, мы получим отчет о прибылях и убытках, рассчитанный по кассовому методу. Вычитая из него затраты капитала, рассчитанные на основе альтернативных издержек, получаем остаточный доход, который более точно отражает экономическую прибыль.
Таблица денежного потока должна помочь финансовому менеджеру спланировать спрос компании на денежные средства и источники удовлетворения этого спроса; определить, будет ли у компании избыток или дефицит денежных средств. В случае избытка ему придется продумать пути наиболее эффективного его использования, а при дефиците — способы его покрытия. Эта таблица является полезным инструментом финансового анализа и планирования, когда надо ответить, например, на следующие вопросы: из каких средств компания оплачивала приобретение основного капитала; как она использовала заработанную чистую прибыль; каковы источники ее пассивов; какова доля нераспределенной прибыли в финансировании роста компании; адекватны ли выплаты дивидендов доходам компании; как компания планирует рассчитываться по долгам; какова роль эмиссии акций в финансировании компании?
В соответствии с этими задачами для подготовки таблицы денежного потока все денежные потоки разбиваются на три большие группы:
1) денежные потоки от операционной, т.е. основной, деятельности;
2) денежные потоки от инвестиционной деятельности;
3) денежные потоки от финансовой деятельности.
17 |
Так как принятые в финансовой теории различия между этими группами проводятся недостаточно четко, можно предложить следующие разграничения.
Денежные потоки от операционной деятельности включают все поступления и платежи денег, связанные с основной деятельностью компании. В поступления денежныхсредств отоперационнойдеятель- ности следует включать продажи с немедленной оплатой или на основе предоплаты, сбор дебиторской задолженности, а также получение процентов и дивидендов по ценным бумагам, которыми владеет компания. Отток денежных средств от операционной деятельности включает немедленную оплату или предоплату сырья, материалов или товаров для дальнейшей перепродажи, погашение кредиторской задолженности, оплату аренды, страховки, рекламы и пр., а также выплаты заработной платы и приравненных к ней видов вознаграждения.
Денежные потоки от инвестиционной деятельности отражают приобретение или продажу физических элементов основного капитала, включая неосязаемые активы, отдельной компании или ее подразделений; покупку или продажу акций или долговых финансовых инструментов других компаний.
Денежные потоки от финансовой деятельности включают выплату дивидендов, поступление или отток средств от эмиссии или выкупа собственных акций, эмиссию или возврат основной суммы долга.
Отметим некоторые спорные положения, касающиеся классификации денежных потоков и построения соответствующей таблицы. Так, по традиции получение процентов и дивидендов по имеющимся в активе компании ценным бумагам и платежи процентов по долгу относятся к операционной деятельности. Исторически такая классификация возникла вследствие того, что процентные платежи по долгам вычитаются из налогооблагаемой базы.
Далее консервативный финансовый менеджер при построении таблицы денежного потока должен учитывать трансакции, которые являются важными для компании, но не оказывают буквального («арифметического») влияния на ее денежную позицию. Например, компания покупает землю или объект недвижимости на крупную сумму, но без первоначального взноса, или она погашает часть долга своими акциями. В данный год такая трансакция может не оказать влияния на движение денежных средств, но будет иметь значение для будущих оттоков денег. Поэтому такие трансакции полезно учитывать в примечаниях к таблице денежного потока. Иногда их сводят под заголовком «существенные неденежные трансакции».
Сводка денежных потоков по приведенным выше подгруппам представлена в табл. 1.3.
Таблица 1.3
Классификация денежных потоков
Подгруппа Уплаченные денежные средства
Инвестиционная Приобретение элементов основ- деятельность ного капитала и других производственных активов (при условии, что деньги платятся в момент приобретения)
Приобретение бизнеса
Приобретение долговых инструментов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облигаций) и акций
Кредитование (другого юридического лица)
Приобретение долга (другого юридического лица)
Финансовая Собственникам в виде диви-
деятельность дендов или иным способом распределения средств
Возврат долгов (основной суммы), как кратко-, так и долгосрочных (например, капитализированные платежи по лизингу, или долг, финансируемый продавцом)
Выкуп собственных акций и приравненных к ним бумаг
Операционная Приобретение материалов для деятельность производственного процесса или товаров для перепродажи, включая выплату основного долга по кредиторской задолженности и оплату кратко- и долгосрочных векселей поставщикам
Оплата труда работников
Полученные денежные средства
Продажа элементов основного капитала
Продажа бизнеса, например дочернего предприятия или подразделения
Продажа долговых инструментов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облигаций) и акций (из портфеля фирмы)
Инкассирование основной суммы долга, выданного другому юридическому лицу
Продажа долга (другого юридического лица)
Эмиссия акций
Эмиссия облигаций, закладных, векселей и других инструментов долгосрочного заимствования
Продажа товаров и услуг, в том числе инкассирование предоставленного товарного кредита и кратко- и долгосрочной дебиторской задолженности (в числе от лизинга, имеющего характер продаж)
Доходы от долга (процентные платежи) и от собственности (дивиденды) и прочих инвестиций в акционерный капитал
Подгруппа Уплаченные денежные средства Полученные денежные средства
Выплата процентов по долгам кредиторам
Прочие денежные поступления, которые по своему характеру не могут быть отнесены к финансовым или инвестиционным (например, выигрыши по судебным решениям, поступления от страховки и
Выплата налоговых платежей правительству, штрафов и пеней, пошлин и т.п.
Все иные трансакции, отличные от инвестиционной и финансовой деятельности (например, судебные платежи, возврат денег потребителям и пр.)
Выплаты поставщикам за прочие товары и услуги
Источник: [6, р. 46—47].
Иногда денежный поток определяют как сумму чистой прибыли и неденежных затрат. Но это не совсем точно. Данная величина называется потоком фондов. Различия между этими величинами будут более подробнее рассмотрены ниже.
Таблица денежного потока в той части, которая относится к операционной деятельности, разрабатывается либо косвенным методом, отталкиваясь от чистой прибыли (итога отчета о прибылях и убытках), либо прямым методом, представляя статьи денежных поступлений и платежей напрямую. Прямой метод основан на кассовом методе, который используется в российских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) (см. форму № 4 «Отчет о движении денежных средств»). Западные финансисты предпочитают косвенный метод. Преимущество последнего состоит в том, что он, хотя и требует определенных трудозатрат, позволяет лучше анализировать природу денежных потоков. Технология косвенного метода представлена в табл. 1.4.
Таблица 1.4
Согласование отчета о прибылях и убытках и денежного потока от операционной деятельности
Начисления ожидаемых де- Дебиторская задолженность
нежных поступлений от опе- Векселя к получению от покупателей за поставленные
товары и услуги Проценты получению |
рационной деятельности и расходов
Продажа долгов Продажа торговых и других операций Возмещение инвестиций (например, ликвидационные дивиденды) Возмещение долга (прибыль или убыток; например, разница возвращаемой и полученной суммы долга при дисконтном методе взимания процентов по долгу) Источник: [6, р. 48]. * Данная таблица согласовывает только денежные потоки от операционной деятельности. Поэтому последний раздел включает в себя не сами инвестиции, а только прибыли или убытки от них. Например, если мы приобрели оборудование за 1 млн дол., а затем продали его за 0,9 млн дол., то в таблице будет стоять убыток в 0,1 млн дол. |
Отсроченные денежные поступления и расходы от прошлых операций
Неденежные поступления и расходы
Прибыли и убытки от трансакций, в которых денежные потоки являются инвестиционной или финансовой деятельностью*
Кредиторская задолженность
Векселя к оплате поставщикам за приобретенные материалы для производственного процесса или за товары для перепродажи
Проценты к уплате
Задолженность по налогам
Прочие платежи
Запасы
Отсроченный доход (доходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)
Отсроченные расходы (расходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)
Расходы будущих периодов
Амортизация Износ
Отложенные налоговые платежи
Амортизация неосязаемых активов
Амортизация затрат по эмиссии долга
Амортизация скидок по ценным бумагам
Резервы под «плохие» долги
Резервы под потери долгосрочных активов
Продажа основных фондов и других производственных активов
Продажа долговых инструментов и акций других юридических ЛІШ
Для подготовки таблицы денежного потока используются данные бухгалтерского учета компании. В первую очередь это бухгалтерский баланс, изменения статей которого характеризуют использование и ис-
точники ресурсов. Так как суммы активов и пассивов (валюта баланса) должны быть равны между собой, то (в согласии с правилами расчета приращений первого порядка) должны быть равны и их изменению;! одини тот же период. Иными словами, суммарное использование ресурсов должно быть равно их совокупным источникам.
Рассмотрим в табл. 1.5 бухгалтерский баланс компании «ЛУКойл» на 31 декабря 2002 и 2001 гг.
Таблица 1.5 Источники ресурсов и их использование, млн дол.
|
Показатель |
Год |
Источник |
Использо- |
|
|
2002 |
2001 |
|
вание |
Краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности |
1772 |
1 031 |
741 |
|
Клиентские депозиты дочерних банков |
755 |
449 |
306 |
|
Обязательства по уплате налогов |
640 |
522 |
118 |
|
Прочие краткосрочные обязательства |
337 |
421 |
|
84 |
Итого: краткосрочные обязательства |
4 797 |
3 825 |
|
|
Долгосрочная задолженность по кредитам и займам |
1 666 |
1 948 |
|
282 |
Долгосрочные обязательства по отложенному налогу на прибыль |
261 |
390 |
|
129 |
Прочая долгосрочная кредиторская задолженность |
397 |
463 |
|
66 |
Доля миноритарных акционеров в капитале дочерних компаний |
880 |
931 |
|
51 |
Итого: обязательства |
8 001 |
7 557 |
|
|
Акционерный капитал |
||||
Обыкновенные акции |
15 |
15 |
• |
|
Собственные акции, выкупленные у акционеров |
(428) |
(403) |
|
25 |
Добавочный капитал |
3 229 |
3 044 |
185 |
|
Нераспределенная прибыль |
11 186 |
9 738 |
1 448 |
|
Прочий накопленный совокупный убыток |
(2) |
(9) |
7 |
|
Итого: акционерный капитал |
14 000 |
12 385 |
|
|
Итого: обязательства и акционерный капитал |
22 001 |
19 942 |
|
|
Итого: источники и использование |
|
|
3 129 |
3 129 |
Источник: Составлено автором по http://www.lukoil.ru |
Анализ бухгалтерского баланса дает картину источников ресурсов компании и их использования. Так, баланс компании «ЛУКойл» показывает, что в 2002 г. эта фирма инвестировала преимущественно в основной капитал (38% всех вложений). Стоит также обратить внимание, что существенно выросла ее дебиторская задолженность (9% всех вложений). Отметим, что фирма существенно сократила долгосрочную задолженность по кредитам и займам, что также потребовало около 300 млн дол., или 9% всех вложений.
Какими источниками был покрыт прирост ресурсов «ЛУКойла»? Основным источником была нераспределенная прибыль (46% совокупных источников), а также краткосрочные займы и текущая часть долгосрочной задолженности (24%). Таким образом, на основании вышеуказанных данных можно сделать вывод, что в 2002 г. компания «ЛУКойл» активно стремилась к экономическому росту (рост инвестиций в основные средства) и проводила агрессивную маркетинговую политику (рост дебиторской задолженности). При этом удалось осуществить этот прорыв в основном за счет собственных средств, нераспределенной прибыли. Существенный рост текущей и краткосрочной задолженности должен обратить на себя внимание менеджмента компании.
К сожалению, изменения в использовании и источниках ресурсов не дают всей картины денежных потоков. Поэтому для расчета последних требуются некоторые корректировки. Обозначим некоторые наиболее важные из них.
Изменения в нераспределенной прибыли. Их необходимо разделить на чистую прибыль или убыток от операций и на выплату дивидендов. В простейшем варианте должно выполняться следующее уравнение (если отчетным периодом является год):
Нераспределенная прибыль на конец года = = Нераспределенная прибыль на начало года + + Чистая прибыль за год — Дивиденды за год. (1.6)
Дополнительные сложности в оценке возникают тогда, когда дивиденды выдаются не деньгами, а акциями компании.
Бухгалтерские проводки, не связанные с движением денег, но которые влияют на чистую прибыль (например, динамика нераспределенной прибыли в аффилированных компаниях, амортизация прошлых вложений и ряд других).
Изменения в чистых фиксированных активах. Здесь также присутствуют денежные и неденежные элементы: валовое приобретение активов, накопленная амортизация и переоценка. Например, в простейшем варианте должно выполняться уравнение: Накопленная амортизация на конец года = - Накопленная амортизация на начало года +
+ Амортизация, начисленная за год. (1.7)
Однако если за год имела место продажа или списание фиксированных (внеоборотных) активов, то баланс амортизации будет нарушен.
Далее для построения таблицы денежного потока требуются данные из отчета о прибылях и убытках (табл. 1.6).
Таблица 1.6
Отчет о прибылях и убытках компании «ЛУКойл», млн дол.
Показатель |
Год |
|
|
2002 |
2001 |
Выручка |
||
Выручка от реализации (включая акцизы и экспортные пошлины) |
15 334 |
13 426 |
Доля в прибыли компаний, учитываемых по методу долевого участия |
115 |
136 |
Итого: выручка |
15 449 |
13 562 |
Затраты и прочие расходы |
||
Операционные расходы |
(2 403) |
(2 584) |
Стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов |
(2 693) |
(2 087) |
Транспортные расходы |
(1 414) |
(919) |
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (1 313) |
(1 375) |
|
Износ и амортизация |
(824) |
(886) |
Налоги (кроме налога на прибыль) |
(1972) |
(1 010) |
Акцизы и экспортные пошлины |
(1 996) |
(1 456) |
Затраты на геологоразведочные работы |
(89) |
(144) |
Убыток от выбытия и снижения стоимости активов |
83 |
153 |
Прибыль от основной деятельности |
2 662 |
2 948 |
Расходы по процентам |
(222) |
(257) |
Доходы по процентам и дивидендам |
160 |
146 |
Прибыль (убытки) по курсовым разницам |
40 |
-33 |
Прочие внеоперационные доходы |
11 |
31 |
Доля миноритарных акционеров |
(69) |
(52) |
Прибыль до налога на прибыль |
2 582 |
2 783 |
Текущий налог на прибыль |
(834) |
(861) |
Отложенный налог на прибыль |
95 |
187 |
Итого: расход по налогу на прибыль |
739 |
674 |
Чистая прибыль |
1 843 |
2 109 |
Объявленные дивиденды по привилегированным акциям |
0 |
157 |
Чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям |
1843 |
1 952 |
Источник: Составлено автором по http://www.lukoil.ru |
|
25 |
Из таблицы 1.6 видно, что чистая прибыль «ЛУКойла» в 2002 г. снизилась по сравнению с 2001 г. Маржа чистой прибыли (для чистой прибыли в выручке) также сократилась за год с 0,126 до 0,119 млн дол. Основными причинами падения чистой прибыли явились: рост стоимости приобретенной нефти и нефтепродуктов, рост налогов (кроме налога на прибыль), акцизов и экспортных пошлин.
Таблица денежного потока компании |
Теперь рассмотрим таблицу денежного потока на примере компании «ЛУКойл» (табл. 1.7).
Таблица 1.7
|
Показатель |
Год |
|
|
2002 |
2001 |
Поступления от реализации финансовых вложений |
118 |
228 |
Приобретение компаний, без учета приобретенных денежных средств |
(168) |
(499) |
Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности |
(2 390) |
(3 061) |
Движение денежных средств, полученных от финансовой деятельности |
||
Изменение задолженности по краткосрочным кредитам и займам 203 |
121 |
|
Поступления от выпуска долгосрочных долговых обязательств |
879 |
938 |
Погашение долгосрочных -обязательств |
(579) |
(349) |
Дивиденды выплаченные |
(423) |
(244) |
Поступления от эмиссии обыкновенных акций |
18 |
0 |
Выкуп собственных акций |
(326) |
(185) |
Поступления от продажи собственных акций |
316 |
158 |
Прочие, нетто |
8 |
32 |
Чистые денежные средства от финансовой деятельности |
96 |
471 |
Влияние изменений валютных курсов на величину денежных средств и их эквивалентов |
(20) |
(50) |
Чистое увеличение денежных средств и их эквивалентов |
82 |
33 |
Денежные средства и их эквиваленты на начало года |
1170 |
1 137 |
Денежные средства и их эквиваленты на конец |
252 |
1 170 |
Источник: Составлено автором по |
Из таблицы 1.7 видно, что в 2002 г. внушительные инвестиции компании «ЛУКойл» в основной капитал покрывались
чистым денежным потоком от операционной деятельности, что отражает в целом финансовое здоровье компании. Денежные потоки от финансовой деятельности были направлены на погашение долгосрочных долгов, выплату дивидендов и выкуп собственных акций. Эти выплаты были полностью покрыты эмиссией долгосрочных обязательств и продажей собственных акций, купленных ранее самой компанией.
ОСОБЕННОСТИ ОТРАЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В РОССИЙСКОМ БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЕТЕ
Отчет о движении денежных средств (форма № 4 РСБУ) отличается от приведенной выше в основных чертах следующим:
♦ российская таблица использует прямой метод. Иными словами, она строится не из отчета о прибылях и убытках, а просто путем указания поступающих и исходящих денежных потоков;
♦ строки имеют цифровые коды;
♦ общий баланс сводится без подразделения денежных потоков по видам деятельности, хотя по отдельным статьям такое деление дается;
♦ отдельной строкой выделяется бюджетное финансирование;
♦ кредиты и займы подразделяются согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации (ГК РФ) и положениям о бухгалтерском учете. В ГК РФ термин «заем» относится к государственному займу, заимствованию путем эмиссии векселей и облигаций. Термин «кредит» относится к банковскому кредиту, товарному кредиту (предоставление вещей в кредит), коммерческому кредиту (авансы, поставка товаров без предварительной оплаты и с оплатой в рассрочку). При этом ст. 807—809 ГК РФ сформулированы таким образом, что допускают и более широкое использование термина «заем», которое вполне можно применить, например, к банковскому кредиту;
♦ отдельно выделяется оплата труда, отчисления в государственные внебюджетные фонды, выдача подотчетных сумм и авансов.
Таким образом, российская таблица в чем-то проще методики, используемой на Западе, так как прямо представляет денежные потоки, не взирая на условности, связанные с методом начислений. Однако она обременена устаревшими статьями (060 «Бюджетные ассигнования», 070 «Безвозмездно», 160 «Выдача подотчетных сумм», 180 «Оплата долевого строительства» и пр.) и проводить анализ по ней сложнее.
ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ КАК ИНСТРУМЕНТ КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ
В финансовом анализе и планировании, выработке финансовой политики весьма часто используются финансовые коэффициенты (их иначе называют коэффициентами финансового состояния компании). Причина их популярности заключается в простоте и удобстве вычислений, легкости понимания. Они не требуют применения сложных математических моделей и тонких теорий и потому охотно используются практиками бизнеса. Аналитические агентства, например Standard&Poor's Corporation (S&P) и ряд других, регулярно проводят расчеты этих коэффициентов по компаниям и отраслям, публикуют среднеотраслевые значения коэффициентов, верхние и нижние квартили и другие статистические показатели. Подобные расчеты весьма полезны, так как позволяют сравнивать значение данного показателя в конкретной компании со среднеотраслевым. Это дает некоторое представление о ее финансовом положении, используется ее партнерами, например банками при решении о выдаче кредита.
Поэтому практически в каждом учебнике по финансовому менеджменту финансовым коэффициентам посвящена отдельная глава. Читатель должен быть внимателен при использовании коэффициентов на практике. Дело в том, что в различных источниках для одного и того же коэффициента могут применяться несколько отличные формулы расчета. Для сохранения единства анализа пользователь (аналитик, менеджер) должен применять одну и ту же формулу для расчета данного коэффициента в данном аналитическом или отчетном документе. Кроме того, следует помнить, что ни один список коэффициентов не является полным и что любая компания и любой аналитик могут использовать свои собственные коэффициенты, более пригодные для целей конкретного исследования. Дж. Шим и Дж. Сигель приводят достаточно подробную таблицу коэффициентов финансового анализа (табл. П 1.1).
Таблица П 1.1
Основные коэффициенты финансового анализа
|
Коэффициент быстрой лик- (Денежные средства + Рыночные ценные бумаги +
видности (в литературе, издаю- + Дебиторская задолженность): Текущие пассивы
щейся на русском языке, его
еще называют «коэффициент
критической оценки» или
«лакмусовая бумажка»)
Коэффициенты использования активов
Оборачиваемость дебиторской Чистые продажи без предоплаты : Среднее значение задолженности дебиторской задолженности. [Чистые продажи иног
да называют еще «нетто-продажи». Для того чтобы получить величину чистых продаж, надо из валовых продаж (валового объема реализации) вычесть скидки к цене, снижение продажной цены вследствие, например, претензий к качеству товара и стоимость возврата изделий.]
Средний период погашения дебиторской задолженности (поскольку во многих англоязычных изданиях данный коэффициент называется «days sales outstanding», то в некоторых изданиях на русском языке, в том числе и в данном пособии, для его обозначения используется аббревиатура DSO)
Оборачиваемость запасов
Средний возраст запасов (термином «средний возраст» можно заменить показатель «средний период продажи запасов»; он выразит иную грань этого показателя: чем дольше поступают деньги, тем запасы «старее»)
Операционный цикл
Совокупная оборачиваемость активов
365 дней : Оборачиваемость дебиторской задолженности (в финансовых расчетах нередко используется продолжительность года, равная не 365, а 360 дням)
Себестоимость реализованной продукции : : Средний размер запасов
365 дней : Оборачиваемость запасов
Средний период погашения дебиторской задолжс1Г- ности + Средний возраст запасов
Чистые продажи : Средний размер активов
Коэффициент задолженности 1
Коэффициент задолженности 2
Коэффициент предналогового покрытия процентов (такое название данного коэффициента можно считать почти устоявшимся в литературе на русском языке. Мы не считаем его удачным, поэтому предлагаем использовать собственный перевод стандартного англоязычного названия «times interest earned», т.е. TIE)
Совокупные обязательства : Совокупные активы (в связи со смешением понятий, имеющим место в ряде русскоязычных изданий, следует отметить, что в числитель данного не входит
величина собственного капитала компании)
Совокупные обязательства : капитал
Название Определение Коэффициенты платежеспособности |
Прибыль до выплаты процентов и налогов : : Выплата процентов
Коэффициенты прибыльности
Валовая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Средний размер активов
Доход, доступный владельцам обыкновенных акций : Средний размер собственного капитала. (Числитель в этой дроби равен чистой прибыли минус дивиденды по привилегированным акциям. В знаменателе тогда должна стоять стоимость собственного капитала компании в обыкновенных акциях. Иногда этот коэффициент рассчитывается просто как чистая прибыль, деленная на собственный капитал, где в собственный капитал включается и стоимость привилегированного капитала. Приведенное в таблице значение коэффициента мы считаем более точным, однако то, как данная компания будет рассчитывать ROE, зависит от ее целей: В академической науке выбор одного из этих двух вариантов — вопрос договоренности использования термина.)
Коэффициенты рыночной оценки
Доход на одну обыкновенную (Чистая прибыль — Дивиденды но привилегирован-
акцию (от англ. EPS — сокраще- ным акциям): Количество обыкновенных акций
Маржа валовой прибыли Маржа чистой прибыли Доходность активов (от англ. ROA — сокращение словосочетания returns on assets) Доходность на собственный капитал (от англ. ROE — сокращение словосочетания returns on equity) |
ние словосочетания earnings в обращении per share)
Название
Коэффициент Р: Е [по нашему мнению, удовлетворительного перевода названия данного коэффициента на русский язык нет, потому приводим принятую в англоязычньи изданиях аббревиатуру £: Е (от англ. i5: Е — сокращение словосочетания price : earnings ratio). Возможно использовать перевод, приведенный в русскоязычном издании цитируемой книги Р. Брейли и С. Майерса (с. 749): «коэффициент цена — прибыль»]
Бухгалтерская стоимость одной обыкиовенной акции
Дивидендная доходность одной обыкновенной акции
Коэффициент дивидендных
Определение
Рыночная цена обыкновенной акции : Доход на одну обыкновенную акцию
(Собственный капитал - Капитал в привилегированных акциях) : Количество обыкновенный акций в обращении
Рыночная цена одной обыкновенной акции : : Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции (устоявшегося русского перевода этого коэффициента нет)
Дивиденды на одну обыкновенную акцию : Рыноч- пая цена одной обыкновенной акции
Дивиденды на одну обыкновенную акцию : Доход на одну обыкновенную акцию
Financial management. 2nd ed. Barren's Business Library, NY, 2000.
Анализ финансовых коэффициентов не входит в задачи данной работы. Информацию об этом можно найти в любом классическом учебнике по финансовому менеджменту или по корпоративным финансам. Однако ссылки на эти коэффициенты, сравнение с другими методами анализа мы будем использовать в дальнейшем.
Источник: Shim J.K. Р. 52—S3. |
Почему такой инструмент, как финансовый коэффициент, недостаточен для финансового анализа и политики? Причина в том, что их простота естественным образом ведет к их ограниченности. Например, рост широко используемого на практике коэффициента текущей ликвидности может означать накопление излишних запасов, плохое погашение дебиторской задолженности, слабость источников финансирования компании. Высокое значение доходности на собственный капитал может свидетельствовать лишь о малой величине последнего и высокой задолженности компании. Коэффициент, отражающий сред
ний период погашения дебиторской задолженности, может вводить в заблуждение относительно предмета анализа (см. об этом в теме 5).
Другой причиной является то, что хорошее значение показателя сильно зависит от отрасли, рынка, корпоративной культурной среды, в которой работает компания. Это затрудняет сравнение значений коэффициентов по странам, регионам и между отдельными компаниями.
Наконец, недостаток всех простых коэффициентов, которые используются в экономической науке, состоит в том, что по их динамике нельзя составить целостной картины. Как в экономической теории (или анализе эффективности производства) рост производительности труда может означать вовсе не рост эффективности, а простое замещение труда капиталом (при котором будет снижаться фондоотдача); как в аг. рарной экономике рост урожайности не всегда есть следствие применения новой агротехники (это может быть просто роста трудозатрат или внесения удобрений на 1 га сельхозугодий); так и в финансовой науке улучшение одного коэффициента может соседствовать с ухудшением положения компании, характеризуемого другим коэффициентом.
Сказанное вовсе не означает, что финансовые коэффициенты не следует использовать. Надо просто понимать их ограниченность и применять наряду с ними другие, более сложные методы, некоторые из которых будут рассмотрены в этом пособии.
В России следует использовать положительный опыт развитых стран, в первую очередь США, где ведущие аналитические агентства (Бгапёагё&Рооге, Бип&Бгаё81гее1) регулярно публикуют средние значения финансовых коэффициентов по отраслям экономики, а также квартили и децили. Публикуются также коэффициенты по отдельным компаниям. Сравнение значений финансовых коэффициентов по отдельным компаниям с отраслевыми является уже первым шагом анализа финансового положения компании, что крайне важно для акционеров, кредиторов, менеджмента компании, регулирующих органов.
ИСТОЧНИКИ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕСУРСОВ В РЯДЕ ВЕДУЩИХ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ, ИСПОЛЬЗУЮЩИХ МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ (МСФО)
Сегодня уже многие российские компании составляют бухгалтерские отчеты как по российским (РСБУ), так и по международным (МСФО) стандартам. Так как последние в большей степени адаптированы к финансовой теории, рассмотрим, как применима к ним методика, представленная в табл. П 1.1. Для проведения расчетов из разных отраслей экономики были выбраны наиболее известные российские компании, опубликовавшие отчетность в соответствии с МСФО. Эти данные позволили проанализировать факторы роста этих компаний.
Приняв во внимание динамику продаж и активов, было подсчитано, что из 21 анализируемой компании лишь у восьми компаний более 50% прироста продаж получено за счет роста оборачиваемости активов. У пяти компаний этот показатель даже сокращался.
Таблица П 1.2 построена на основе уравнения бухгалтерского баланса
А = Е+ Д (1.8)
где А — активы;
Е — собственный капитал,;
Б — обязательства.
Исходя из этих фактов проанализируем рост активов этих компаний.
Таблица П 1.2
Источники роста активов российских компаний с 1999 по 2002 гг., %
Телекоммуникации Дальсвязь 68,5 3,2 0,0 31,5 0,0 МГТС 59,6 62,0 0,0 40,4 -76,3
Всего 58,5 23,0 19,8 41,5 11,5 Машиностроение и металлообработка
|
Сибнефть |
38,0 |
96,0 |
-1,4 |
62,0 |
98,1 |
ЛУКойл |
84,3 |
58,7 |
-0,3 |
15,7 |
52,5 |
Всего |
66,1 |
84,1 |
1,0 |
33,9 |
56,4 |
Компания |
Собственный |
Рост собственного капитала |
Обя загс льства |
Чистые банковские |
|
|
капитал |
Чистая прибыль — - Дивиденды |
Эмиссия акций |
|
кредиты и эмиссия облигаций {рост обязательств) |
Электроэнергетика |
|||||
Мосэнерго |
109,2 |
-7,2 |
0,0 |
-9,2 |
114,2 |
Леиэнерго |
111,8 |
-1,6 |
0,0 |
-11,8 |
-37,6 |
Всего |
110,9 |
-3,7 |
0,0 |
-10,9 |
7,4 |
Черная металлургия |
|||||
Магнитогорский метал лургический комбинат |
49,0 |
-83,3 |
4,9 |
51,0 |
212,3 |
Цветная металлургия |
|||||
АЛРОСА |
44,8 |
71,8 |
0,0 |
55,2 |
66,3 |
Трубопроводный транспорт |
|||||
Транснефть |
91,1 |
63,9 |
0,0 |
8,9 |
219,3 |
Источник: Составлено автором по данным интернет-сайтов компаний. |
Как видно из табл. П 1.2, для большинства (12) компаний основным источником роста активов является собственный капитал. В то же время только в 11 -ти компаниях нераспределенная прибыль и эмиссия акций в сумме объясняют более 50% роста собственного капитала. Эмиссия акций в отдельности играет заметную роль в росте лишь шести компаний. Оба этих факта говорят о том, что немалая часть роста собственного капитала приходится на чисто бухгалтерские процедуры, такие, как переоценка активов, коррекция на инфляцию и изменения курса валют и т.д. Эти процедуры, конечно, нельзя рассматривать как факторы роста.
Только в И -ти компаниях чистое кредитование является серьезным фактором роста.
Рассмотрев историю ФИК за 1999—2002 гг., можно сделать вывод, что основным фактором роста для многих из них были слияния и поглощения. В указанный период это имело место по крайней мере в 13-ти из них. Наиболее активно процессы слияний и поглощений происходили в компаниях пищевой и топливной промышленности, в большинстве компаний связи.
ПОНЯТИЕ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ В КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКЕ
Чистый оборотный капитал компании равен разнице между текущими активами и текущими пассивами. Просто оборотный капитал обычно отождествляют с текущими активами. Аналогично принято и в российском балансе: раздел II «Оборотные активы» в целом совпадает с понятием текущих активов (хотя бухгалтеры нередко приравнивают оборотный капитал именно к чистому оборотному капиталу). Существует также понятие «оборотный капитал, обеспеченный операционной деятельностью», который равен сумме чистой прибыли и неденежных затрат. Данную величину называют также потоком фондов от операций.
К текущим активам относят те, которые могут быть превращены в деньги в достаточно короткие сроки. Текущие пассивы — это обязательства, которые должны быть погашены в короткие сроки. В российских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) дается разъяснение относительно подобных разграничений активов и пассивов. Обычно разграничителем краткосрочных и долгосрочных величин в РСБУ является временной горизонт в один год. Но для целей анализа, планирования и выработки финансовой политики компания может принять собственные временные критерии. Это зависит от отрасли, в которой она работает, от ее положения на рынке, от прибыльности ее продукции и др. Эти критерии будут меньше у фирм, которым требуется быстрый оборот средств (розничная торговля, например). И напротив, они могут быть больше у фирм с медленным оборотом (например, самолетостроение). Исключительно важным вопросом является согласование поступлений по краткосрочным активам и платежей по краткосрочным обязательствам.
Внутренними источниками пополнения оборотного капитала являются нераспределенная прибыль, прочие накопления, неденежные или отложенные затраты, такие, как амортизация или задолженность
по налогам, а также продажа фиксированных (внеоборотных активов). Внешние источники пополнения оборотного капитала включают банковские и торговые краткосрочные кредиты, а также прочие кредиты и эмиссию ценных бумаг, средства от которых не были вложены в фиксированные активы.
Чистый оборотный капитал альтернативным образом может быть определен уравнением
Чистый оборотный капитал - ^Долгосрочный долг и обязательства с неопределенным сроком + + Собственный капитал — Фиксированные и прочие активы. (1.9)
Если использовать терминологию российского баланса, то это уравнение выглядит так:
Раздел II (Оборотные активы) — Раздел V (Краткосрочные обязательства) -
- Раздел IV (Долгосрочные обязательства) + + Раздел III (Собственный капитал) — Раздел I (Внеоборотные активы).
Перегруппировав слагаемые, увидим, что уравнение (1.8) выполняется.
Схема кругооборота чистого оборотного капитала изображена на рис. 1.1. Иными словами, можно сказать, что чистый оборотный капитал представляет собой ту часть суммы долгосрочного долга и собственного капитала, которая не была вложена в фиксированные активы. Обратим также внимание на то, что из уравнения (1.9) следует, что чистый оборотный капитал растет, когда текущие активы финансируются за счет долгосрочных обязательств.
Рис. 1.1, Схема кругооборота чистого оборотного капитала |
Управление чистым оборотным капиталом представляет собой одну из задач финансовой политики. Причина состоит в том, что чистый оборотный капитал является пусть не совсем точной, но все же характеристикой ликвидности компании, ее способности платить по обязательствам и избежать банкротства. Если текущие (краткосрочные) пассивы существенно превышают текущие (краткосрочные) активы, то это может означать значительное повышение риска несостоятельности компании. С другой стороны (и это является одной из причин того, почему чистый оборотный капитал не совсем точно характеризует стабильность компании), слишком большая величина чистого оборотного капитала может означать накопление значительной неоплаченной дебиторской задолженности или нераспроданных, неликвидных запасов (вспомним, что коэффициент текущей ликвидности равен соотношению текущих активов и текущих пассивов). Такая важная часть текущих активов, как запасы, может оцениваться разными методами, что существенно влияет на величину чистого оборотного капитала. Рост чистого оборотного капитала может означать как рост благосостояния акционеров, так и увеличение долгосрочного долга или снижение основного капитала — уравнение (1.9).
Иными словами, управление чистым оборотным капиталом означает поиск наилучшего решения дилеммы между ликвидностью Текущие активы более ликвидны, но, как правило, менее прибыльны, чем фиксированные активы. Финансирование активов с помощью долгосрочных пассивов меньше снижает общую ликвидность компании, чем привлечение краткосрочных пассивов, но долгосрочные пассивы, как правило, более дороги. Последнее утверждение верно почти всегда, за исключением известного в финансовой науке случая так называемой падающей кривой доходности. Такой наклон кривой имеет место тогда, когда участники рынка ожидают падения инфляции и процентных ставок. В такой ситуации долгосрочные пассивы могут стать временно дешевле, чем краткосрочные.
Поэтому финансовый менеджмент компании должен заниматься анализом структуры текущих активов и пассивов и планированием их величины. А это в свою очередь определяет то, как компания собирается финансировать рост активов: путем привлечения краткосрочного или долгосрочного долга, или выпуска акций, или иными способами. Подобные решения важны не только с точки зрения финансовой, но и всей политики компании: организации бесперебойного производственного процесса, расширения доли на рынке.
Контрольные вопросы
1.Каковы основные задачи краткосрочной финансовой политики предприятия?
2. Сформулируйте ключевые отличия понятий «прибыль» и «денежный поток». В чем важность анализа денежного потока?
3. Приведите классификацию денежных потоков.
4. Разъясните понятие «остаточный доход».
5. Поясните понятие «чистый оборотный капитал» и его роль в финансовом анализе.
6. Отчего предприятие может стать банкротом при наличии бухгалтерской прибыли? Опишите процессы, происходящие в данном случае.
7. Что такое «управление ликвидностью»? Каковы его цели?
8. Разъясните связь понятий «управление ликвидностью»- и «максимизация благосостояния акционеров», а также их различия.
9. С какой целью необходимо составлять таблицу денежного потока?
10. Объясните принципы и методы построения таблицы денежного потока. Покажите роль этой таблицы в краткосрочном финансовом анализе.
11. Из каких частей состоит таблица денежного потока? Охарактеризуйте каждую из них.
Рекомендуемая литература
1. БрейлиР. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. Гл. 6, 12,27-29.
2. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс. СПб.: Экономическая школа, 1998. Гл. 18.
3. Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М. : ИНФРА-М, 2000. Гл. 18.
4.Росс С. Основы корпоративных финансов. М. : Лаборатория базовых знаний, 2000. Гл. 17.
5.Шерер Ф.М., РоссД. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997. Гл. 1.
6. GallingerG.W. Liquidity analysis and management. 2nd ed. Addison- Wesley, 1991. Гл. 1,3.
7. SiegelJ.G. Dictionary of accounting terms. 3d ed. Barron's Educational Sériés, NY, 2000.
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ И РОСТ КОМПАНИИ
25 26 27 28 29 30 31 Наверх ↑