1.3. Расчет таблицы денежного потока. Анализ денежного потока компании

Поскольку современные бухгалтерские системы используют ме­тод начислений, они фиксируют продажи сразу как доход, неза­висимо от срока поступления денег за поставленные товары или услуги. Аналогично затраты начисляются тогда, когда они при­знаны, независимо от фактического платежа.

 

Поэтому при расчете таблицы денежного потока необходимо сле­дующее:

1)           скорректировать продажи на изменения в дебиторской задол­женности (так как не все продажи оплачиваются в данный период);

2)           скорректировать себестоимость реализованной продукции на изменения в запасах и кредиторской задолженности (так как не все запасы продаются и не все поставки оплачиваются в рассматриваемый период);

3)          добавить к чистой прибыли неденежные затраты, такие, как амортизация, списание безнадежных долгов, прирост задолженности по налогам и т.п.

Действуя таким образом, мы получим отчет о прибылях и убыт­ках, рассчитанный по кассовому методу. Вычитая из него затраты ка­питала, рассчитанные на основе альтернативных издержек, получаем остаточный доход, который более точно отражает экономическую при­быль.

Таблица денежного потока должна помочь финансовому менед­жеру спланировать спрос компании на денежные средства и источни­ки удовлетворения этого спроса; определить, будет ли у компании из­быток или дефицит денежных средств. В случае избытка ему придется продумать пути наиболее эффективного его использования, а при де­фиците — способы его покрытия. Эта таблица является полезным ин­струментом финансового анализа и планирования, когда надо ответить, например, на следующие вопросы: из каких средств компания оплачи­вала приобретение основного капитала; как она использовала заработанную чистую прибыль; каковы источники ее пассивов; како­ва доля нераспределенной прибыли в финансировании роста компа­нии; адекватны ли выплаты дивидендов доходам компании; как ком­пания планирует рассчитываться по долгам; какова роль эмиссии акций в финансировании компании?

В соответствии с этими задачами для подготовки таблицы де­нежного потока все денежные потоки разбиваются на три большие группы:

1)          денежные потоки от операционной, т.е. основной, деятель­ности;

2)          денежные потоки от инвестиционной деятельности;

3)         денежные потоки от финансовой деятельности.

17

Так как принятые в финансовой теории различия между этими группами проводятся недостаточно четко, можно предложить следу­ющие разграничения.

Денежные потоки от операционной деятельности включают все поступления и платежи денег, связанные с основной деятельностью компании. В поступления денежныхсредств отоперационнойдеятель- ности следует включать продажи с немедленной оплатой или на осно­ве предоплаты, сбор дебиторской задолженности, а также получение процентов и дивидендов по ценным бумагам, которыми владеет ком­пания. Отток денежных средств от операционной деятельности вклю­чает немедленную оплату или предоплату сырья, материалов или то­варов для дальнейшей перепродажи, погашение кредиторской задолженности, оплату аренды, страховки, рекламы и пр., а также вы­платы заработной платы и приравненных к ней видов вознаграждения.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности отражают приобретение или продажу физических элементов основного капита­ла, включая неосязаемые активы, отдельной компании или ее подраз­делений; покупку или продажу акций или долговых финансовых ин­струментов других компаний.

Денежные потоки от финансовой деятельности включают вы­плату дивидендов, поступление или отток средств от эмиссии или вы­купа собственных акций, эмиссию или возврат основной суммы долга.

Отметим некоторые спорные положения, касающиеся классифи­кации денежных потоков и построения соответствующей таблицы. Так, по традиции получение процентов и дивидендов по имеющимся в ак­тиве компании ценным бумагам и платежи процентов по долгу отно­сятся к операционной деятельности. Исторически такая классифика­ция возникла вследствие того, что процентные платежи по долгам вычитаются из налогооблагаемой базы.

Далее консервативный финансовый менеджер при построении таблицы денежного потока должен учитывать трансакции, которые являются важными для компании, но не оказывают буквального («арифметического») влияния на ее денежную позицию. Например, компания покупает землю или объект недвижимости на крупную сум­му, но без первоначального взноса, или она погашает часть долга свои­ми акциями. В данный год такая трансакция может не оказать влия­ния на движение денежных средств, но будет иметь значение для будущих оттоков денег. Поэтому такие трансакции полезно учитывать в примечаниях к таблице денежного потока. Иногда их сводят под за­головком «существенные неденежные трансакции».

Сводка денежных потоков по приведенным выше подгруппам представлена в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Классификация денежных потоков

 

Подгруппа Уплаченные денежные средства

Инвестиционная Приобретение элементов основ- деятельность ного капитала и других произ­водственных активов (при условии, что деньги пла­тятся в момент приобретения)

Приобретение бизнеса

Приобретение долговых инст­рументов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облигаций) и акций

Кредитование (другого юриди­ческого лица)

Приобретение долга (другого юридического лица)

Финансовая          Собственникам в виде диви-

деятельность дендов или иным способом распределения средств

Возврат долгов (основной сум­мы), как кратко-, так и долго­срочных (например, капитали­зированные платежи по лизингу, или долг, финансируемый продавцом)

Выкуп собственных акций и приравненных к ним бумаг

Операционная Приобретение материалов для деятельность производственного процесса или товаров для перепродажи, включая выплату основного долга по кредиторской задол­женности и оплату кратко- и долгосрочных векселей поставщикам

Оплата труда работников

Полученные денежные средства

Продажа элементов основного капитала

Продажа бизнеса, например дочернего предприятия или под­разделения

Продажа долговых инструмен­тов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облига­ций) и акций (из портфеля фирмы)

Инкассирование основной сум­мы долга, выданного другому юридическому лицу

Продажа долга (другого юриди­ческого лица)

Эмиссия акций

Эмиссия облигаций, закладных, векселей и других инструмен­тов   долгосрочного заимствования

Продажа товаров и услуг, в том числе инкассирование предо­ставленного товарного кредита и кратко- и долгосрочной деби­торской задолженности (в числе от лизинга, имеющего характер продаж)

Доходы от долга (процентные платежи) и от собственности (дивиденды) и прочих инвести­ций в акционерный капитал

Подгруппа            Уплаченные денежные средства Полученные денежные средства

 

Выплата процентов по долгам кредиторам

Прочие денежные поступления, которые по своему характеру не могут быть отнесены к финансо­вым или инвестиционным (на­пример, выигрыши по судебным решениям, поступления от стра­ховки и

 

Выплата налоговых платежей правительству, штрафов и пеней, пошлин и т.п.

Все иные трансакции, отличные от инвестиционной и финансо­вой деятельности (например, судебные платежи, возврат денег потребителям и пр.)

Выплаты поставщикам за прочие товары и услуги

Источник: [6, р. 46—47].

Иногда денежный поток определяют как сумму чистой прибыли и неденежных затрат. Но это не совсем точно. Данная величина назы­вается потоком фондов. Различия между этими величинами будут бо­лее подробнее рассмотрены ниже.

Таблица денежного потока в той части, которая относится к опе­рационной деятельности, разрабатывается либо косвенным методом, отталкиваясь от чистой прибыли (итога отчета о прибылях и убыт­ках), либо прямым методом, представляя статьи денежных поступле­ний и платежей напрямую. Прямой метод основан на кассовом мето­де, который используется в российских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) (см. форму № 4 «Отчет о движении денежных средств»). Западные финансисты предпочитают косвенный метод. Преимущество последнего состоит в том, что он, хотя и требует определенных трудо­затрат, позволяет лучше анализировать природу денежных потоков. Технология косвенного метода представлена в табл. 1.4.

Таблица 1.4

Согласование отчета о прибылях и убытках и денежного потока от операционной деятельности

Начисления ожидаемых де- Дебиторская задолженность

нежных поступлений от опе- Векселя к получению от покупателей за поставленные

товары и услуги

Проценты получению

рационной деятельности и расходов

Продажа долгов

Продажа торговых и других операций

Возмещение инвестиций (например, ликвидационные дивиденды)

Возмещение долга (прибыль или убыток; например, разница возвращаемой и полученной суммы долга при дисконтном методе взимания процентов по долгу)

Источник: [6, р. 48].

* Данная таблица согласовывает только денежные потоки от операционной деятельно­сти. Поэтому последний раздел включает в себя не сами инвестиции, а только прибыли или убытки от них. Например, если мы приобрели оборудование за 1 млн дол., а затем продали его за 0,9 млн дол., то в таблице будет стоять убыток в 0,1 млн дол.

Отсроченные денежные поступления и расходы от прошлых операций

Неденежные поступления и расходы

Прибыли и убытки от транс­акций, в которых денежные потоки являются инвестици­онной или финансовой деятельностью*

Кредиторская задолженность

Векселя к оплате поставщикам за приобретенные мате­риалы для производственного процесса или за товары для перепродажи

Проценты к уплате

Задолженность по налогам

Прочие         платежи

Запасы

Отсроченный доход (доходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)

Отсроченные расходы (расходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)

Расходы будущих периодов

Амортизация Износ

Отложенные налоговые платежи

Амортизация неосязаемых активов

Амортизация затрат по эмиссии долга

Амортизация скидок по ценным бумагам

Резервы под «плохие» долги

Резервы под потери долгосрочных активов

Продажа основных фондов и других производствен­ных активов    

Продажа долговых инструментов и акций других юри­дических ЛІШ       

 

Для подготовки таблицы денежного потока используются данные бухгалтерского учета компании. В первую очередь это бухгалтерский баланс, изменения статей которого характеризуют использование и ис-

 

точники ресурсов. Так как суммы активов и пассивов (валюта балан­са) должны быть равны между собой, то (в согласии с правилами рас­чета приращений первого порядка) должны быть равны и их измене­нию;! одини тот же период. Иными словами, суммарное использование ресурсов должно быть равно их совокупным источникам.

Рассмотрим в табл. 1.5 бухгалтерский баланс компании «ЛУКойл» на 31 декабря 2002 и 2001 гг.

Таблица 1.5

Источники ресурсов и их использование, млн дол.

Показатель

Год

Источник

Использо­

 

2002 |

2001

 

вание

Активы

Оборотные активы

Денежные средства и их эквиваленты

1 252

1 170

 

82

Краткосрочные финансовые вложения

278

218

 

60

Дебиторская задолженность

 

 

 

 

и векселя к получению

 

 

 

 

за минусом резерва по сом­нительным долгам

2511

2 230

 

281

Запасы

1 063

829

 

234

Расходы будущих периодов

 

 

 

 

и предоплата по налогам

736

889

153

 

Прочие оборотные активы

356

340

 

16

Активы для продажи

279

 

 

279

Итого: оборотные активы

6 475

5 676

 

 

Финансовые вложения

859

770

 

89

Основные средства

13 499

12 296

 

1 203

Долгосрочные активы

 

 

 

 

по отложеннму налогу на прибыль

206

291

85

 

Деловая репутация и про-

 

 

 

 

чие нематериальные активы

399

485

86

 

Прочие внеоборотные активы

563

424

 

139

Итого: активы

22 001

19 942

 

 

Обязательства и акционер-

 

 

 

 

ный капитал

 

 

 

 

Краткосрочные обязательства

Кредиторская задолженность

1293

1402

 

109


Показатель

Год

Источник

Использо-

 

2002

2001

 

вание

Краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности

1772

1 031

741

 

Клиентские депозиты дочер­них банков

755

449

306

 

Обязательства по уплате налогов

640

522

118

 

Прочие краткосрочные обязательства

337

421

 

84

Итого: краткосрочные обязательства

4 797

3 825

 

 

Долгосрочная задолженность по кредитам и займам

1 666

1 948

 

282

Долгосрочные обязательства по отложенному налогу на прибыль

261

390

 

129

Прочая долгосрочная креди­торская задолженность

397

463

 

66

Доля миноритарных акционе­ров в капитале дочерних компаний

880

931

 

51

Итого: обязательства

8 001

7 557

 

 

Акционерный капитал

Обыкновенные акции

15

15

 

Собственные акции, выкуп­ленные у акционеров

(428)

(403)

 

25

Добавочный капитал

3 229

3 044

185

 

Нераспределенная прибыль

11 186

9 738

1 448

 

Прочий накопленный совокупный убыток

(2)

(9)

7

 

Итого: акционерный капитал

14 000

12 385

 

 

Итого: обязательства и акцио­нерный капитал

22 001

19 942

 

 

Итого: источники и использо­вание

 

 

3 129

3 129

Источник: Составлено автором по http://www.lukoil.ru


Анализ бухгалтерского баланса дает картину источников ресур­сов компании и их использования. Так, баланс компании «ЛУКойл» показывает, что в 2002 г. эта фирма инвестировала преимущественно в основной капитал (38% всех вложений). Стоит также обратить вни­мание, что существенно выросла ее дебиторская задолженность (9% всех вложений). Отметим, что фирма существенно сократила долго­срочную задолженность по кредитам и займам, что также потребовало около 300 млн дол., или 9% всех вложений.

Какими источниками был покрыт прирост ресурсов «ЛУКойла»? Основным источником была нераспределенная прибыль (46% совокуп­ных источников), а также краткосрочные займы и текущая часть дол­госрочной задолженности (24%). Таким образом, на основании выше­указанных данных можно сделать вывод, что в 2002 г. компания «ЛУКойл» активно стремилась к экономическому росту (рост инвес­тиций в основные средства) и проводила агрессивную маркетинговую политику (рост дебиторской задолженности). При этом удалось осуще­ствить этот прорыв в основном за счет собственных средств, нераспреде­ленной прибыли. Существенный рост текущей и краткосрочной задол­женности должен обратить на себя внимание менеджмента компании.

К сожалению, изменения в использовании и источниках ресур­сов не дают всей картины денежных потоков. Поэтому для расчета последних требуются некоторые корректировки. Обозначим некото­рые наиболее важные из них.

Изменения в нераспределенной прибыли. Их необходимо раз­делить на чистую прибыль или убыток от операций и на выплату ди­видендов. В простейшем варианте должно выполняться следующее уравнение (если отчетным периодом является год):

Нераспределенная прибыль на конец года = = Нераспределенная прибыль на начало года + + Чистая прибыль за год — Дивиденды за год.                                     (1.6)

Дополнительные сложности в оценке возникают тогда, когда ди­виденды выдаются не деньгами, а акциями компании.

Бухгалтерские проводки, не связанные с движением денег, но которые влияют на чистую прибыль (например, динамика нераспре­деленной прибыли в аффилированных компаниях, амортизация про­шлых вложений и ряд других).

Изменения в чистых фиксированных активах. Здесь также при­сутствуют денежные и неденежные элементы: валовое приобретение активов, накопленная амортизация и переоценка. Например, в простей­шем варианте должно выполняться                                      уравнение: Накопленная амортизация на конец года = - Накопленная амортизация на начало года +

+ Амортизация, начисленная за год.                                 (1.7)

Однако если за год имела место продажа или списание фиксирован­ных (внеоборотных) активов, то баланс амортизации будет нарушен.

Далее для построения таблицы денежного потока требуются дан­ные из отчета о прибылях и убытках (табл. 1.6).

Таблица 1.6

Отчет о прибылях и убытках компании «ЛУКойл», млн дол.

Показатель

Год

 

2002

2001

Выручка

Выручка от реализации (включая акцизы и экспортные пошлины)

15 334

13 426

Доля в прибыли компаний, учитываемых по методу долевого участия

115

136

Итого: выручка

15 449

13 562

Затраты и прочие расходы

Операционные расходы

(2 403)

(2 584)

Стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов

(2 693)

(2 087)

Транспортные расходы

(1 414)

(919)

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (1 313)

(1 375)

Износ и амортизация

(824)

(886)

Налоги (кроме налога на прибыль)

(1972)

(1 010)

Акцизы и экспортные пошлины

(1 996)

(1 456)

Затраты на геологоразведочные работы

(89)

(144)

Убыток от выбытия и снижения стоимости активов

83

153

Прибыль от основной деятельности

2 662

2 948

Расходы по процентам

(222)

(257)

Доходы по процентам и дивидендам

160

146

Прибыль (убытки) по курсовым разницам

40

-33

Прочие внеоперационные доходы

11

31

Доля миноритарных акционеров

(69)

(52)

Прибыль до налога на прибыль

2 582

2 783

Текущий налог на прибыль

(834)

(861)

Отложенный налог на прибыль

95

187

Итого: расход по налогу на прибыль

739

674

Чистая прибыль

1 843

2 109

Объявленные дивиденды по привилегированным акциям

0

157

Чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям

1843

1 952

Источник: Составлено автором по http://www.lukoil.ru

 

25

 

Из таблицы 1.6 видно, что чистая прибыль «ЛУКойла» в 2002 г. снизилась по сравнению с 2001 г. Маржа чистой прибыли (для чистой прибыли в выручке) также сократилась за год с 0,126 до 0,119 млн дол. Основными причинами падения чистой прибыли явились: рост сто­имости приобретенной нефти и нефтепродуктов, рост налогов (кроме налога на прибыль), акцизов и экспортных пошлин.

Таблица денежного потока компании

Теперь рассмотрим таблицу денежного потока на примере ком­пании «ЛУКойл» (табл. 1.7).

Таблица 1.7

Показатель

Год

 

2002 |

2001

Движение денежных средств от основной деятельности

Чистая прибыль

1 843

2 109

Корректировки по неденежным операциям

Износ и амортизация

824

886

Доля в прибыли компаний, учитываемых по методу долевого участия

(115)

(136)

Убыток от выбытия и снижения стоимости активов

83

153

Отложенный налог на прибыль

(95)

(187)

Неденежная прибыль по курсовым разницам

(21)

24

Неденежные операции в инвестиционной деятельности

(72)

(96)

Прочие, нетто

93

181

Изменения в активах и обязательствах, относящиеся к основной деятельности

Дебиторская задолженность и векселя к получению

(125)

931

Краткосрочные кредиты, выданные дочерним банком

39

95

Изменение задолженности по краткосрочным кредитам и займам дочернего банка

171

208

Запасы

(201)

(56)

Кредиторская задолженность и начисленные обязательства

(273)

(1 077)

Обязательства по уплате налога на прибыль и прочих налогов

30

109

Прочие краткосрочные активы и обязательства

215

(281)

Чистые денежные средства, полученные от основной деятельности

2 396

2 673

Движение денежных средств от инвестиционной деятельности

Капитальные затраты

(2 072)

(2 521)

Поступления от реализации основных средств

34

45

Приобретение финансовых вложений

(302)

(314)

 


Показатель

Год

 

2002

2001

Поступления от реализации финансовых вложений

118

228

Приобретение компаний, без учета приобретенных денежных средств

(168)

(499)

Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности

(2 390)

(3 061)

Движение денежных средств, полученных от финансовой деятельности

Изменение задолженности по краткосрочным кредитам и займам 203

121

Поступления от выпуска долгосрочных долговых обязательств

879

938

Погашение долгосрочных -обязательств

(579)

(349)

Дивиденды выплаченные

(423)

(244)

Поступления от эмиссии обыкновенных акций

18

0

Выкуп собственных акций

(326)

(185)

Поступления от продажи собственных акций

316

158

Прочие, нетто

8

32

Чистые денежные средства от финансовой деятельности

96

471

Влияние изменений валютных курсов на величину денежных средств и их эквивалентов

(20)

(50)

Чистое увеличение денежных средств и их эквивалентов

82

33

Денежные средства и их эквиваленты на начало года

1170

1 137

Денежные средства и их эквиваленты на конец

252

1 170

Источник: Составлено автором по


Из таблицы 1.7 видно, что в 2002 г. внушительные инвестиции компании «ЛУКойл» в основной капитал                                                                                       покрывались

чистым денежным потоком от операционной деятельности, что отра­жает в целом финансовое здоровье компании. Денежные потоки от финансовой деятельности были направлены на погашение долгосроч­ных долгов, выплату дивидендов и выкуп собственных акций. Эти выплаты были полностью покрыты эмиссией долгосрочных обяза­тельств и продажей собственных акций, купленных ранее самой ком­панией.

ОСОБЕННОСТИ ОТРАЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В РОССИЙСКОМ БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЕТЕ

Отчет о движении денежных средств (форма № 4 РСБУ) отлича­ется от приведенной выше в основных чертах следующим:

              российская таблица использует прямой метод. Иными слова­ми, она строится не из отчета о прибылях и убытках, а просто путем указания поступающих и исходящих денежных потоков;

              строки имеют цифровые коды;

              общий баланс сводится без подразделения денежных потоков по видам деятельности, хотя по отдельным статьям такое деление да­ется;

              отдельной строкой выделяется бюджетное финансирование;

               кредиты и займы подразделяются согласно Гражданскому ко­дексу Российской Федерации (ГК РФ) и положениям о бухгалтерском учете. В ГК РФ термин «заем» относится к государственному займу, заимствованию путем эмиссии векселей и облигаций. Термин «кредит» относится к банковскому кредиту, товарному кредиту (предоставле­ние вещей в кредит), коммерческому кредиту (авансы, поставка това­ров без предварительной оплаты и с оплатой в рассрочку). При этом ст. 807—809 ГК РФ сформулированы таким образом, что допускают и более широкое использование термина «заем», которое вполне мож­но применить, например, к банковскому кредиту;

               отдельно выделяется оплата труда, отчисления в государствен­ные внебюджетные фонды, выдача подотчетных сумм и авансов.

Таким образом, российская таблица в чем-то проще методики, используемой на Западе, так как прямо представляет денежные пото­ки, не взирая на условности, связанные с методом начислений. Одна­ко она обременена устаревшими статьями (060 «Бюджетные ассигно­вания», 070 «Безвозмездно», 160 «Выдача подотчетных сумм», 180 «Оплата долевого строительства» и пр.) и проводить анализ по ней сложнее.

ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ КАК ИНСТРУМЕНТ КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ

В финансовом анализе и планировании, выработке финансовой политики весьма часто используются финансовые коэффициенты (их иначе называют коэффициентами финансового состояния компании). Причина их популярности заключается в простоте и удобстве вычис­лений, легкости понимания. Они не требуют применения сложных математических моделей и тонких теорий и потому охотно исполь­зуются практиками бизнеса. Аналитические агентства, например Standard&Poor's Corporation (S&P) и ряд других, регулярно проводят расчеты этих коэффициентов по компаниям и отраслям, публикуют среднеотраслевые значения коэффициентов, верхние и нижние квар­тили и другие статистические показатели. Подобные расчеты весьма полезны, так как позволяют сравнивать значение данного показателя в конкретной компании со среднеотраслевым. Это дает некоторое пред­ставление о ее финансовом положении, используется ее партнерами, например банками при решении о выдаче кредита.

Поэтому практически в каждом учебнике по финансовому менедж­менту финансовым коэффициентам посвящена отдельная глава. Читатель должен быть внимателен при использовании коэффициен­тов на практике. Дело в том, что в различных источниках для одного и того же коэффициента могут применяться несколько отличные фор­мулы расчета. Для сохранения единства анализа пользователь (анали­тик, менеджер) должен применять одну и ту же формулу для расчета данного коэффициента в данном аналитическом или отчетном до­кументе. Кроме того, следует помнить, что ни один список коэффици­ентов не является полным и что любая компания и любой аналитик могут использовать свои собственные коэффициенты, более пригод­ные для целей конкретного исследования. Дж. Шим и Дж. Сигель при­водят достаточно подробную таблицу коэффициентов финансового анализа (табл. П 1.1).

Таблица П 1.1

Основные коэффициенты финансового анализа

Название

Определение

Коэффициенты ликвидности

Чистый оборотный капитал

 

Текущие активы — Текущие пассивы

Коэффициент текущей

 

 

ликвидности

 

Текущие активы : Текущие пассивы

 

Коэффициент быстрой лик- (Денежные средства + Рыночные ценные бумаги +

видности (в литературе, издаю- + Дебиторская задолженность): Текущие пассивы

щейся на русском языке, его

еще называют «коэффициент

критической оценки» или

«лакмусовая бумажка»)

Коэффициенты использования активов

Оборачиваемость дебиторской Чистые продажи без предоплаты : Среднее значение задолженности                                          дебиторской задолженности. [Чистые продажи иног­

да называют еще «нетто-продажи». Для того чтобы получить величину чистых продаж, надо из валовых продаж (валового объема реализации) вычесть скид­ки к цене, снижение продажной цены вследствие, например, претензий к качеству товара и стоимость возврата изделий.]

 

Средний период погашения дебиторской задолженности (поскольку во многих англо­язычных изданиях данный коэффициент называется «days sales outstanding», то в некоторых изданиях на русском языке, в том числе и в данном пособии, для его обозначения используется аббревиатура DSO)

Оборачиваемость запасов

Средний возраст запасов (тер­мином «средний возраст» мож­но заменить показатель «сред­ний период продажи запасов»; он выразит иную грань этого по­казателя: чем дольше поступают деньги, тем запасы «старее»)

Операционный цикл

Совокупная оборачиваемость активов

365 дней : Оборачиваемость дебиторской задолжен­ности (в финансовых расчетах нередко используется продолжительность года, равная не 365, а 360 дням)

Себестоимость реализованной продукции : : Средний размер запасов

365 дней : Оборачиваемость запасов

Средний период погашения дебиторской задолжс1Г- ности + Средний возраст запасов

Чистые продажи : Средний размер активов

Коэффициент задолженности 1

Коэффициент задолженности 2

Коэффициент предналогового покрытия процентов (такое название данного коэффициен­та можно считать почти устояв­шимся в литературе на русском языке. Мы не считаем его удач­ным, поэтому предлагаем использовать собственный перевод стандартного англо­язычного названия «times interest earned», т.е. TIE)

Совокупные обязательства : Совокупные активы (в связи со смешением понятий, имеющим место в ряде русскоязычных изданий, следует отметить, что в числитель данного  не входит

величина собственного капитала компании)

Совокупные обязательства :       капитал

Название                                             Определение

Коэффициенты платежеспособности

Прибыль до выплаты процентов и налогов : : Выплата процентов

 

Коэффициенты прибыльности

Валовая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Средний размер активов

Доход, доступный владельцам обыкновенных акций : Средний размер собственного капитала. (Числитель в этой дроби равен чистой прибыли минус дивиденды по привилегированным акциям. В знаменателе тогда должна стоять стоимость соб­ственного капитала компании в обыкновенных акциях. Иногда этот коэффициент рассчитывается просто как чистая прибыль, деленная на собствен­ный капитал, где в собственный капитал включает­ся и стоимость привилегированного капитала. При­веденное в таблице значение коэффициента мы счи­таем более точным, однако то, как данная компания будет рассчитывать ROE, зависит от ее целей: В академической науке выбор одного из этих двух вариантов — вопрос договоренности использования термина.)

Коэффициенты рыночной оценки

Доход на одну обыкновенную   (Чистая прибыль Дивиденды но привилегирован-

акцию (от англ. EPS сокраще-          ным акциям): Количество обыкновенных акций

Маржа валовой прибыли

Маржа чистой прибыли

Доходность активов (от англ. ROAсокращение словосоче­тания returns on assets)

Доходность на собственный капитал (от англ. ROE сокра­щение словосочетания returns on equity)

ние словосочетания earnings      в обращении per share)

Название

Коэффициент Р: Е [по нашему мнению, удовлетворительного перевода названия данного коэффициента на русский язык нет, потому приводим принятую в англоязычньи изданиях аббревиатуру £: Е (от англ. i5: Е сокращение словосочетания price : earnings ratio). Возможно использовать перевод, приведен­ный в русскоязычном издании цитируемой книги Р. Брейли и С. Майерса (с. 749): «коэффициент цена прибыль»]

Бухгалтерская стоимость одной обыкиовенной акции

Дивидендная доходность одной обыкновенной акции

Коэффициент дивидендных

Определение

Рыночная цена обыкновенной акции : Доход на одну обыкновенную акцию

(Собственный капитал - Капитал в привилеги­рованных акциях) : Количество обыкновенный акций в обращении

Рыночная цена одной обыкновенной акции : : Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции (устоявшегося русского перевода этого коэф­фициента нет)

Дивиденды на одну обыкновенную акцию : Рыноч- пая цена одной обыкновенной акции

Дивиденды на одну обыкновенную акцию : Доход на одну обыкновенную акцию

 

Financial management. 2nd ed. Barren's Business Library, NY, 2000.

Анализ финансовых коэффициентов не входит в задачи данной работы. Информацию об этом можно найти в любом классическом учебнике по финансовому менеджменту или по корпоративным фи­нансам. Однако ссылки на эти коэффициенты, сравнение с другими методами анализа мы будем использовать в дальнейшем.

Источник: Shim J.K. Р. 52—S3.

 

Почему такой инструмент, как финансовый коэффициент, недо­статочен для финансового анализа и политики? Причина в том, что их простота естественным образом ведет к их ограниченности. Например, рост широко используемого на практике коэффициента текущей лик­видности может означать накопление излишних запасов, плохое пога­шение дебиторской задолженности, слабость источников финансиро­вания компании. Высокое значение доходности на собственный капитал может свидетельствовать лишь о малой величине последнего и высокой задолженности компании. Коэффициент, отражающий сред­

ний период погашения дебиторской задолженности, может вводить в заблуждение относительно предмета анализа (см. об этом в теме 5).

Другой причиной является то, что хорошее значение показателя сильно зависит от отрасли, рынка, корпоративной культурной среды, в которой работает компания. Это затрудняет сравнение значений ко­эффициентов по странам, регионам и между отдельными компаниями.

Наконец, недостаток всех простых коэффициентов, которые ис­пользуются в экономической науке, состоит в том, что по их динамике нельзя составить целостной картины. Как в экономической теории (или анализе эффективности производства) рост производительности тру­да может означать вовсе не рост эффективности, а простое замещение труда капиталом (при котором будет снижаться фондоотдача); как в аг­. рарной экономике рост урожайности не всегда есть следствие приме­нения новой агротехники (это может быть просто        роста трудозатрат или внесения удобрений на 1 га сельхозугодий); так и в фи­нансовой науке улучшение одного коэффициента может соседствовать с ухудшением положения компании, характеризуемого другим коэф­фициентом.

Сказанное вовсе не означает, что финансовые коэффициенты не следует использовать. Надо просто понимать их ограниченность и при­менять наряду с ними другие, более сложные методы, некоторые из которых будут рассмотрены в этом пособии.

В России следует использовать положительный опыт развитых стран, в первую очередь США, где ведущие аналитические агентства (Бгапёагё&Рооге, Бип&Бгаё81гее1) регулярно публикуют средние зна­чения финансовых коэффициентов по отраслям экономики, а также квартили и децили. Публикуются также коэффициенты по отдельным компаниям. Сравнение значений финансовых коэффициентов по от­дельным компаниям с отраслевыми является уже первым шагом ана­лиза финансового положения компании, что крайне важно для акцио­неров, кредиторов, менеджмента компании, регулирующих органов.

ИСТОЧНИКИ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕСУРСОВ В РЯДЕ ВЕДУЩИХ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ, ИСПОЛЬЗУЮЩИХ МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ (МСФО)

Сегодня уже многие российские компании составляют бухгалтер­ские отчеты как по российским (РСБУ), так и по международным (МСФО) стандартам. Так как последние в большей степени адапти­рованы к финансовой теории, рассмотрим, как применима к ним ме­тодика, представленная в табл. П 1.1. Для проведения расчетов из разных отраслей экономики были выбраны наиболее известные рос­сийские компании, опубликовавшие отчетность в соответствии с МСФО. Эти данные позволили проанализировать факторы роста этих компаний.

Приняв во внимание динамику продаж и активов, было подсчи­тано, что из 21 анализируемой компании лишь у восьми компаний бо­лее 50% прироста продаж получено за счет роста оборачиваемости ак­тивов. У пяти компаний этот показатель даже сокращался.

Таблица П 1.2 построена на основе уравнения бухгалтерского ба­ланса

А = Е+ Д                                                                               (1.8)

где А — активы;

Е — собственный капитал,;

Б — обязательства.

Исходя из этих фактов проанализируем рост активов этих ком­паний.

Таблица П 1.2

Источники роста активов российских компаний с 1999 по 2002 гг., %

Компания

Собст­

Рост собственного

Обяза­

Чистые

 

венны и

капитала

тельства

банковские

 

капитал

Чистая прибыль - - Диви­денды

Эмиссия акций

 

кредиты и эмиссия облигаций (рост обяза­тельств)

Телекоммуникации

Дальсвязь               68,5          3,2          0,0         31,5           0,0

МГТС                     59,6        62,0         0,0         40,4        -76,3

Северо-Западный Телеком

68,2

-3,6

0,0

31,8

-6,9

Ростелеком

25,4

-24,0

3,1

74,6

2,5

Вымпелком

57,9

12,6

0,0

42,1

17,4

Южная телефонная компания

48,5

12,7

21,9

51,5

-9,9

Уралсвязьинформ

32,8

27,4

71,1

67,2

26,5

Всего                      58,5        23,0        19,8        41,5          11,5

Машиностроение и металлообработка

Заволжский моторный завод

-245,1

117,7

10,3

345,1

12,2

Силовые машины

52,8

10,8

0,0

47,2

50,7

омз

45,2

40,4

0,0

54,8

89,8

Всего

58,0

32,4

1,3

42,0

74,8

Пищевая промышленность

Вимм- Билль-Данн

60,2

34,7

70,8

39,8

45,3

Калина

97,4

63,2

36,8

2,6

1 766,7

8ип Interbrew

57,2

19,4

84,0

42,8

82,1

Всего

61,8

32,2

72,4

39,1

87,1

Топливная промышленность

Тюменская нефтяная компания

28,1

327,1

17,1

71,9

28,8

 

Сибнефть

38,0

96,0

-1,4

62,0

98,1

ЛУКойл

84,3

58,7

-0,3

15,7

52,5

Всего

66,1

84,1

1,0

33,9

56,4


Компания

Собст­венный

Рост собственного капитала

Обя за­гс льства

Чистые банковские

 

капитал

Чистая прибыль - Диви­денды

Эмиссия акций

 

кредиты и эмиссия облигаций {рост обяза­тельств)

Электроэнергетика

Мосэнерго

109,2

-7,2

0,0

-9,2

114,2

Леиэнерго

111,8

-1,6

0,0

-11,8

-37,6

Всего

110,9

-3,7

0,0

-10,9

7,4

Черная металлургия

Магнитогорский метал лургический комбинат

49,0

-83,3

4,9

51,0

212,3

Цветная металлургия

АЛРОСА

44,8

71,8

0,0

55,2

66,3

Трубопроводный транспорт

Транснефть

91,1

63,9

0,0

8,9

219,3

Источник: Составлено автором по данным интернет-сайтов компаний.


Как видно из табл. П 1.2, для большинства (12) компаний основ­ным источником роста активов является собственный капитал. В то же время только в 11 -ти компаниях нераспределенная прибыль и эмис­сия акций в сумме объясняют более 50% роста собственного капитала. Эмиссия акций в отдельности играет заметную роль в росте лишь ше­сти компаний. Оба этих факта говорят о том, что немалая часть роста собственного капитала приходится на чисто бухгалтерские процеду­ры, такие, как переоценка активов, коррекция на инфляцию и измене­ния курса валют и т.д. Эти процедуры, конечно, нельзя рассматривать как факторы роста.

Только в И -ти компаниях чистое кредитование является серьез­ным фактором роста.

Рассмотрев историю ФИК за 1999—2002 гг., можно сделать вы­вод, что основным фактором роста для многих из них были слияния и поглощения. В указанный период это имело место по крайней мере в 13-ти из них. Наиболее активно процессы слияний и поглощений про­исходили в компаниях пищевой и топливной промышленности, в боль­шинстве компаний связи.

ПОНЯТИЕ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ В КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКЕ

Чистый оборотный капитал компании равен разнице между теку­щими активами и текущими пассивами. Просто оборотный капитал обыч­но отождествляют с текущими активами. Аналогично принято и в рос­сийском балансе: раздел II «Оборотные активы» в целом совпадает с понятием текущих активов (хотя бухгалтеры нередко приравнивают оборотный капитал именно к чистому оборотному капиталу). Суще­ствует также понятие «оборотный капитал, обеспеченный операцион­ной деятельностью», который равен сумме чистой прибыли и неденеж­ных затрат. Данную величину называют также потоком фондов от операций.

К текущим активам относят те, которые могут быть превращены в деньги в достаточно короткие сроки. Текущие пассивы — это обяза­тельства, которые должны быть погашены в короткие сроки. В рос­сийских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) дается разъяснение относительно подобных разграничений активов и пассивов. Обычно разграничителем краткосрочных и долгосрочных величин в РСБУ является временной горизонт в один год. Но для целей анализа, пла­нирования и выработки финансовой политики компания может при­нять собственные временные критерии. Это зависит от отрасли, в ко­торой она работает, от ее положения на рынке, от прибыльности ее продукции и др. Эти критерии будут меньше у фирм, которым требу­ется быстрый оборот средств (розничная торговля, например). И на­против, они могут быть больше у фирм с медленным оборотом (на­пример, самолетостроение). Исключительно важным вопросом является согласование поступлений по краткосрочным активам и пла­тежей по краткосрочным обязательствам.

Внутренними источниками пополнения оборотного капитала яв­ляются нераспределенная прибыль, прочие накопления, неденежные или отложенные затраты, такие, как амортизация или задолженность

по налогам, а также продажа фиксированных (внеоборотных активов). Внешние источники пополнения оборотного капитала включают бан­ковские и торговые краткосрочные кредиты, а также прочие кредиты и эмиссию ценных бумаг, средства от которых не были вложены в фик­сированные активы.

Чистый оборотный капитал альтернативным образом может быть определен уравнением

Чистый оборотный капитал - ^Долгосрочный долг и обязательства с неопределенным сроком + + Собственный капитал — Фиксированные и прочие активы. (1.9)

Если использовать терминологию российского баланса, то это уравнение выглядит так:

Раздел II (Оборотные активы) — Раздел V (Краткосрочные обязательства) -

- Раздел IV (Долгосрочные обязательства) + + Раздел III (Собственный капитал) — Раздел I (Внеоборотные активы).

Перегруппировав слагаемые, увидим, что уравнение (1.8) выпол­няется.

Схема кругооборота чистого оборотного капитала изображена на рис. 1.1. Иными словами, можно сказать, что чистый оборотный капи­тал представляет собой ту часть суммы долгосрочного долга и собствен­ного капитала, которая не была вложена в фиксированные активы. Обратим также внимание на то, что из уравнения (1.9) следует, что чистый оборотный капитал растет, когда текущие активы финансиру­ются за счет долгосрочных обязательств.

Рис. 1.1, Схема кругооборота чистого оборотного капитала


 

Управление чистым оборотным капиталом представляет собой одну из задач финансовой политики. Причина состоит в том, что чис­тый оборотный капитал является пусть не совсем точной, но все же характеристикой ликвидности компании, ее способности платить по обязательствам и избежать банкротства. Если текущие (краткосроч­ные) пассивы существенно превышают текущие (краткосрочные) ак­тивы, то это может означать значительное повышение риска несостоя­тельности компании. С другой стороны (и это является одной из причин того, почему чистый оборотный капитал не совсем точно ха­рактеризует стабильность компании), слишком большая величина чистого оборотного капитала может означать накопление значитель­ной неоплаченной дебиторской задолженности или нераспроданных, неликвидных запасов (вспомним, что коэффициент текущей ликвид­ности равен соотношению текущих активов и текущих пассивов). Та­кая важная часть текущих активов, как запасы, может оцениваться разными методами, что существенно влияет на величину чистого обо­ротного капитала. Рост чистого оборотного капитала может означать как рост благосостояния акционеров, так и увеличение долгосрочного долга или снижение основного капитала — уравнение (1.9).

Иными словами, управление чистым оборотным капиталом оз­начает поиск наилучшего решения дилеммы между ликвидностью Текущие активы более ликвидны, но, как правило, менее прибыльны, чем фиксированные активы. Финансирование ак­тивов с помощью долгосрочных пассивов меньше снижает общую лик­видность компании, чем привлечение краткосрочных пассивов, но дол­госрочные пассивы, как правило, более дороги. Последнее утверждение верно почти всегда, за исключением известного в финансовой науке случая так называемой падающей кривой доходности. Такой наклон кривой имеет место тогда, когда участники рынка ожидают падения инфляции и процентных ставок. В такой ситуации долгосрочные пас­сивы могут стать временно дешевле, чем краткосрочные.

Поэтому финансовый менеджмент компании должен заниматься анализом структуры текущих активов и пассивов и планированием их величины. А это в свою очередь определяет то, как компания собира­ется финансировать рост активов: путем привлечения краткосрочного или долгосрочного долга, или выпуска акций, или иными способами. Подобные решения важны не только с точки зрения финансовой, но и всей политики компании: организации бесперебойного производ­ственного процесса, расширения доли на рынке.

Контрольные вопросы

1.Каковы основные задачи краткосрочной финансовой политики предприятия?

2. Сформулируйте ключевые отличия понятий «прибыль» и «денеж­ный поток». В чем важность анализа денежного потока?

3. Приведите классификацию денежных потоков.

4. Разъясните понятие «остаточный доход».

5. Поясните понятие «чистый оборотный капитал» и его роль в фи­нансовом анализе.

6. Отчего предприятие может стать банкротом при наличии бухгал­терской прибыли? Опишите процессы, происходящие в данном слу­чае.

7. Что такое «управление ликвидностью»? Каковы его цели?

8. Разъясните связь понятий «управление ликвидностью»- и «макси­мизация благосостояния акционеров», а также их различия.

9. С какой целью необходимо составлять таблицу денежного потока?

10.      Объясните принципы и методы построения таблицы денежного по­тока. Покажите роль этой таблицы в краткосрочном финансовом анализе.

11.      Из каких частей состоит таблица денежного потока? Охарактери­зуйте каждую из них.

Рекомендуемая литература

1.         БрейлиР. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. Гл. 6, 12,27-29.

2.         Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс. СПб.: Эконо­мическая школа, 1998. Гл. 18.

3.         Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М. : ИНФРА-М, 2000. Гл. 18.

4.Росс С. Основы корпоративных финансов. М. : Лаборатория базо­вых знаний, 2000. Гл. 17.

5.Шерер Ф.М., РоссД. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997. Гл. 1.

6. GallingerG.W. Liquidity analysis and management. 2nd ed. Addison- Wesley, 1991. Гл. 1,3.

7. SiegelJ.G. Dictionary of accounting terms. 3d ed. Barron's Educational Sériés, NY, 2000.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ И РОСТ КОМПАНИИ

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 
25 26 27 28 29 30 31  Наверх ↑