3.3. Ежедневное управление кассовыми балансами
Часто для менеджмента представляет интерес не столько состояние кассового баланса на какую-либо дату, сколько его изменение на протяжении определенного периода. Для ежедневного управления кассовым балансом менеджер может использовать две модели: это модель Миллера — Орра и модель Стоуна. Модель Стоуна. На практике финансовые менеджеры пытаются подсчитать не только сегодняшнюю кассовую позицию, но и ее значение на несколько дней вперед. Подобное даже очень простое прогнозирование позволяет избежать или по крайней мере минимизировать ненужные трансакции.
Модель Миллера — Орра автоматически и немедленно возвращает кассовый баланс к целевому уровню R всегда, когда контрольный предел пройден. Если прогнозы движения денежных средств, пусть грубые, известны, подобная система в целом не является оптимальной. Например, представим фирму, у которой значение R равно 40 млн руб. и контрольные пределы соответственно — 120 и 0 млн руб. Если текущий баланс равен млн руб., то по модели Миллера — Орра потребуется немедленно купить рыночных ценных бумаг на сумму млн руб., чтобы восстановить баланс в 40 млн руб. Если в течение двух ближайших дней ожидаются дополнительные притоки средств в размере 10 млн и 20 млн руб. соответственно, то финансовый менеджер может счесть необходимым купить ценных бумаг на 140 млн руб., чтобы целевой баланс восстановился через два дня, а не немедленно. В другой ситуации, если в течение двух ближайших дней ожидается отток, соответственно, 10 млн и 30 млн руб., финансовый менеджер может предпочесть вообще ничего не покупать (в зависимости от ставки процента по однодневным кредитам), так как кассовый баланс автоматически восстановится на уровне ниже верхнего предела в течение двух дней.
Модель Стоуна как раз воспроизводит этот подход. Она использует две границы контрольных пределов и не зависит от стохастических вычислений, чтобы установить пределы, как это имеет место в модели Миллера — Орра. На рисунке 3.2 изображена структура модели Стоуна. Целевой уровень кассового баланса обозначен ТВ. Внешние границы контрольных пределов, обозначенные Uи L, являются соответственно верхним и нижним контрольным пределом для инициирования решения о трансакции. Внутренние пределы обозначены как и - а и Ь + а соответственно. Эти внутренние пределы определяют, будет ли трансакция реально осуществлена.
Зона действия
и-а
ТВ
£. + «
Зона действия
Рис. 3.2. Модель Стоуна Дни
Финансовый менеджер не предпринимает никаких действий до тех пор, пока фактический текущий баланс не окажется вне внешних контрольных пределов (т.е. в зонах действия). Когда либо и, либо Ь превзойдено, тогда прогноз движения денежных средств на ближайшие (число дней может быть произвольным) используется для определения, будет ли сделана трансакция с рыночными ценными бумагами. Последняя осуществляется лишь в том случае, если ожидаемый кассовый баланс в течение N дней превзойдет внутренние контрольные пределы, и — а или X + а соответственно. Если трансакция сделана, то объем ее должен быть таким, чтобы ожидаемый баланс в течение ближайших Nдней достиг бы целевого уровня, т.е. ТВ. Данная процедура будет проиллюстрирована ниже.
И число дней, используемых в прогнозе, и значения контрольных пределов являются параметрами, которые устанавливает сам менеджер. Типичные значения Жлежат в интервале от 3 до 12 дней. Пределы могут быть установлены либо исходя из опыта, либо рассчитаны с использованием классической статистической техники, а именно X +/- То есть верхний и нижний пределы равны Ъ стандартных отклонений (о) от среднего (X). Значение 7 определяет вероятность попадания прогнозных значений денежных средств внутри пределов, предполагая, что колебания кассового остатка распределены по нормальному закону.
Напомним, что согласно нормальному распределению, вероятность попадания слева и справа от среднего значения в зависимости от числа (Ъ) стандартных отклонений от среднего определяется следующим образом (табл. 3.7).
Таблица 3.7 Вероятность колебаний среднего значения
|
Модель Миллера — Орра может быть использована для определения пределов. Например, L может быть принято в качестве 0, а U принято в значении h. Важное условие состоит в том, что значения контрольных пределов и длина периода прогноза не должнырассмат - риваться как фиксированные параметры. Целевой уровень кассового баланса может представлять собой скорректированную величину, основанную на прошлых значениях. Если балансы слишком малы или слишком велики для какой-то части периода, то финансовый менеджер может скорректировать пределы таким образом, чтобы кассовый баланс изменился в соответствии с ожидаемым (средним) за месяц.
Преимуществом модели Стоуна служит также и то, что ее параметры не являются фиксированными величинами. Эта модель учитывает сезонные колебания, так как, делая прогноз, финансовый менеджер учитывает сезон продаж.
Предположим, что 300 000 руб. и 900 000 руб. являются нижним (I) и верхним (Щ контрольными пределами соответственно. Внутренние контрольные пределы установлены экспертно в размере ±90 000 руб. от внешних контрольных пределов. Менеджмент установил целевой баланс в размере 600 000 руб., который является балансом первого рабочего дня марта. В таблице 3.8 описаны денежные потоки и действия менеджмента, основанные на четырехдневном плавающем прогнозе.
Таблица 3.8 Проведение кассовых операций с использованием четырехдневного прогноза, руб.
|
День |
Начальный баланс |
Денежный поток |
Скорректированный баланс |
Рыночные бумаги |
Окончательный баланс |
Четырехдневный прогноз |
4 |
600 000 |
38 848 |
638 848 |
0 |
638 848 |
|
5 |
638 848 |
-160 000 |
478 848 |
0 |
478 848 |
121 152 |
6 |
478 848 |
232 992 |
711 840 |
0 |
711 840 |
|
7 |
711840 |
205 760 |
917 600 |
-317 600 |
600 000 |
|
8 |
600 000 |
278 400 |
878 400 |
-278 400 |
600 000 |
|
9 |
600 000 |
64 000 |
664 000 |
-569 376 |
94 624 |
505 376 |
10 |
.94624 |
-233 856 |
-139 232 |
0 |
-139 232 |
627 904 |
11 |
-139 232 |
274240 |
135 008 |
344 672 |
479 680 |
120 |
12 |
479 680 |
240 000 |
719 680 |
0 |
719 680 |
|
13 |
719 680 |
99 552 |
819232 |
-219 232 |
600 000 |
|
14 |
600 000 |
0 |
600 000 |
0 |
600 000 |
|
15 |
600 000 |
-137 920 |
462 080 |
0 |
462 080 |
|
16 |
462 080 |
266 400 |
728 480 |
-231296 |
497 184 |
102 816 |
17 |
497184 |
205 280 |
702 464 |
0 |
702 464 |
|
18 |
702 464 |
67 200 |
769 664 |
0 |
769 664 |
|
19 |
769 664 |
-38 528 |
731 136 |
0 |
731 136 |
|
20 |
731 136 |
-195 552 |
535 584 |
0 |
535 584 |
|
21 |
535 584 |
304384 |
839 968 |
0 |
839 968 |
|
Сумма |
|
2 097 920 |
|
-1 857 952 |
И 548000 |
|
Примечание: знак «минус» означает покупку ценных бумаг, а их продажа представлена положительным числом. |
Средняя величина на конец дня: кассовый баланс - 549 905 руб., рыночные ценные бумаги - -88 474 руб.
Решение купить или продать ценные бумаги основано на следующем правиле: как только внешний предел пройден, прогнозируемый на четыре последующих дня денежный поток суммируется для того, чтобы видеть, будет ли кассовый баланс в пределах внутренних контрольных границ к четвертому дню. Если да, то никаких действий не предпринимается. Если нет, тогда наличность превращается в ценные бумаги, если пройден верхний предел, и, наоборот, бумаги продаются, если пройден нижний предел. В таблице 3.8 фактически было сделано восемь трансакций. Таким образом, в восьми случаях прогнозные кассовые балансы на четыре ближайших дня должны были привести систему назад в контрольное состояние.
Управление кассовыми операциями при отсутствии прогноза, руб. |
В таблице 3.9 описывается ситуация, когда проводится политика без использования прогноза. Рыночные бумаги покупаются (продаются) сразу, как только верхний (нижний) предел пройден. Купленные и проданные количества восстанавливают кассовый баланс к целевому уровню 600 000 руб.
Таблица 3.9
|
Примечание: знак «минус» означает покупку ценных бумаг, а их продажа представлена положительным числом.
Средняя величина на конец дня: кассовый баланс • 626 074 руб., рыночные ценные бумаги = -99 901 руб.
Сравнение модели с четырехдневным прогнозом и модели без прогноза выявляет два факта: вторая модель приводит к большим инвестициям в рыночные бумаги и имеет больший средний баланс, инвестированный в кассовый остаток.
Модель остаточного дохода может быть использована для оценки каждого подхода. В таблице 3.10 просуммированы данные и показано, что подход, основанный на прогнозе, имеет явные преимущества.
Различные примеры приводят к сходным результатам. Способность прогнозировать денежные потоки на несколько дней вперед с достаточной степенью точности в целом приводит к меньшим инвестициям в кассовые остатки и большему остаточному доходу.
Анализ моделей с прогнозом и без прогноза с помощью метода остаточного дохода
Инвестиции |
Дли инвестированные |
Процентный доход |
Дневная ставка процента (доходность ценных бумаг принята рапной 10% годовых)
Четырехдневный прогноз
252 |
905888 |
1 |
X |
X |
0,1:360
4 |
652 |
586720 |
X |
X |
0,1:360
1 |
904320 |
251 |
X |
X |
0,1 :360
1 |
329 |
1 182 720 |
X |
X |
0,1:360
1 752 096 |
2 |
973 |
X |
X |
0,1 :360
1356 |
1 626 656 |
3 |
X |
X |
0,1 :360
3 097 |
1 857 952 |
6 |
X |
X |
0,1 :360
269760 |
X |
2 |
X |
0,] |
1 :360 |
150 |
586 720 |
X |
4 |
X |
0,1 |
1:360 |
652 |
904 320 |
X |
1 |
X |
0,1 |
1:360 |
251 |
1 182 720 |
X |
4 |
X |
0,1 |
і : 360 |
1314 |
1 527 |
X |
4 |
X |
0,1 |
[ : 360 |
1697 |
1 755 136 |
X |
2 |
|
|
X |
975 |
2 027 616 |
X |
2 |
|
|
X |
1 126 |
Сумма |
7 691 |
Без прогноза |
Дни инвестированные |
Инвестиции |
Процентный доход |
Дневная ставка процента (доходность ценных бумаг принята равной 10% годовых)
|
Результаты, представленные в табл. 3.10, имеют тем большее значение, чем больше размеры бюджетаденежных средств. Например, если бы все цифры измерялись в миллионах рублей, то преимущество метода, использующего прогнозирование, составит 511 млн руб. в месяц или 6132 млн руб. в год. Таким образом, если менеджмент может продуктивно инвестировать значительные объемы ресурсов в управление кассовыми остатками, то это может выразиться в существенном росте прибыли, денежных потоков, благосостояния акционеров.
Если у компании нет запаса рыночных ценных бумаг, то вместо их продажи для поддержания баланса денежных средств ей следует прибегнуть к кредиту у кредитных организаций. Вопросы, связанные с кредитованием, рассматриваются в следующих темах. Здесь же отметим только важность соответствия сроков погашения краткосрочного кредита и ожидаемых поступлений денежных средств. Если такое совпадение есть, то краткосрочная финансовая политика считается умеренной. Если сроки ожидаемых притоков денег превышают сроки погашения кредита, то такая политика называется агрессивной. Противоположное соотношение сроков поступлений и возврата кредитов характеризует консервативную политику.
Изложение этих типов финансовой политики хорошо представлено в известных учебниках по финансовому менеджменту и корпоративным финансам, и мы не будем здесь повторяться, а лишь отошлем читателя к приведенному в данной теме списку рекомендуемой литературы для более подробного ознакомления с этими понятиями.
25 26 27 28 29 30 31 Наверх ↑