4.6. Виды залога

Рыночные ценные бумаги. Согласно Закону Российской Феде­рации от 29 мая 1992 г. № 2872-1 «О залоге» (ст. 4) и ГК РФ (ст. 336) предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права. Ценные бумаги, имеющие ры­ночную котировку, могут быть отличным залогом. В США размер кредита под залог государственных ценных бумаг равен 90—95% их рыночной стоимости, под залог бумаг надежных частных ком­паний — 80—85%. Под облигации ссужают традиционно больше, чем под акции.

При таком залоге необходима периодическая проверка кредито­способности эмитента и ликвидности заложенных бумаг. Следует убе­диться, являются ли они собственностью только данного лица или на­ходятся в совместной собственности или уже ранее заложены; является ли держатель законным владельцем. Последнее условие важно в отно­шении бумаг на предъявителя.

Когда банк принимает в обеспечение именные бумаги, он должен получить доверенность на каждый их выпуск. Доверенность оформ­ляется нотариально и уполномочивает банк продать эти бумаги в слу­чае невыплат по ссуде. Иногда вместо доверенности их индоссируют, но это может быть неудачным решением, так как индоссамент сохра­няется на бумаге и после выплаты ссуды.

В России кредитование под залог ценных бумаг на сегодняшний день достаточно распространено. Такая практика является типичной, например, для «Сбербанка». Например, 18 июля 2000 г. «Сбербанк» и авиакомпания «Сибирь» подписали кредитный договор сроком 4,5 года (размер кредита составил 15,8 млн дол.). Залогом стал конт­рольный пакет акций заемщика -50% +10 акций. (КоммерсантЪ Daily. 2000. № 130). Для «Сбербанка» долгосрочное кредитование под залог ценных бумаг, главным образом контрольного пакета акций, — типич­ная практика.

ЦБ РФ использует ценные бумаги в качестве залога при ломбард­ном кредитовании коммерческих банков. Помимо государственных бумаг в список активов, под залог которых может быть получен кре­дит ЦБ РФ, входят драгоценные металлы, иностранная валюта и госу­дарственные бумаги государств — членов ОЭСР. Ценные бумаги в ка­честве залога применялись и при реструктуризации российских банков под эгидой АРКО. Например, в 1999 г. «Альфа-банк» получил от АРКО кредит на сумму 1 млрд руб. под залог блокирующего пакета акций (КоммерсантЪ Daily. 1999. № 107).

При кредитовании под залог ценных бумаг в России необходимо учитывать особенности нашего фондового рынка и то, что нередко цен­ные бумаги имеют низкую ликвидность. В России широко распрост­ранены сделки с ценными бумагами на основе инсайдерской инфор­мации. Значительная часть сделок с бумагами российских компаний происходит на неорганизованном рынке или в офшорных зонах, и по­этому компании уходят от надзора контролирующих органов. Стан­дарты и правила ведения биржевой деятельности, налогообложение операций с ценными бумагами далеки от совершенства.

Дебиторская задолженность. Некоторые предприниматели на­ходят выгодным занимать деньги, отдавая в залог дебиторскую задол­женность или продавая ее. Дебиторские счета являются главным акти­вом для многих фирм. Это особенно важно, когда кредит берется на лополнение оборотного капитала. Дебиторская задолженность явля­ется хорошим залогом, когда объем продаж достаточно велик, когда компания поставляет именно товары, а не услуги, когда клиенты ком­пании являются сильными в финансовом отношении и когда сама ком­пания-заемщик испытывает неудобство от длительного цикла обра­щения дебиторской задолженности.

И все же из этого правила есть исключения. Так, в США суще­ствует компания National Century Financial Enterprises (NCFE), кото­рая является крупнейшим скупщиком дебиторской задолженности по услугам здравоохранения в США. Компания скупает со скидкой счета за врачебные программы, услуги больниц и других медицинских учреж­дений у компаний, занимающихся предоставлением этих услуг. Она выпускает облигации, которые гасит после того, как должники — стра­ховые компании и федеральные программы — платят ей по счетам. За счет полученной разницы она финансирует свои операции. Часть сво­их финансов она использует для того, чтобы гарантировать облигации, а на оставшиеся средства финансирует скупку новых счетов (Коммер­сантЪ Daily. 2002. № 206).

Преимущество кредитования под залог дебиторской задолжен­ности состоит в выравнивании динамики чистого денежного потока. Недостаток — в необходимости контроля над движением большого количества счетов-фактур..

При кредитовании под залог дебиторской задолженности обыч­но сам кредитор выбирает, какие счета будут служить залогом. Когда кредитный договор заключен, заемщик периодически отсылает партию счетов-фактур кредитору. Последний, получив счета, проводит оцен­ку кредитоспособности покупателей — должников заемщика. Счета, которые не отвечают критериям кредитоспособности, установленным

кредитором, не принимаются в качестве залога. Ссуда предоставляет­ся в виде кредитной линии, которая меняется в зависимости от изме­нений объемов продаж: для фирм с сезонным характером деятельнос­ти она будет колебаться, а для растущей фирмы может постоянно увеличиваться.

При принятии решения о выделении ссуды кредитор тщательно изучает процедуры оформления счетов-фактур, торгового кредита и условий и графиков его    Применяются разные схемы ана­

лиза динамики дебиторской задолженности: показатель среднего пе­риода погашения дебиторской задолженности, ее возрастная и количе­ственная структура, концентрация счетов отдельных клиентов и более сложные математические методы. Затем он оценивает дебиторскую за­долженность на ликвидационной основе, т.е. сколько можно будет по­лучить по этим счетам в случае неплатежеспособности заемщика.

В качестве мер подстраховки кредиторы требуют от заемщика ежемесячно направлять в банк списки клиентов, включая имена, адре­са, суммы задолженности по поставкам и сроки ее получения, а также подтверждать в письменном виде, что никто более не претендует на заложенные счета.

Величина ссуды определяется в процентах от номинальной сто­имости заложенных счетов. Расчет производится на основе прогнози­руемых поступлений от продаж, их возможных задержек, качества продаваемого товара, кредитоспособности заемщика, характеристик его клиентов. Обычно заемный базис колеблется в пределах 50—90%. Если велик объем безнадежных долгов, то в ссуде может быть совсем отказано или базис будет невелик. Нередко кредитор закладывает в до­говор право регресса на заемщика по «плохим» счетам [10, с. 297].

Прайм-рейт — это обычно минимальная ставка, по которой дан­ная кредитная организация кредитует заемщиков с наивысшим рей­тингом, с наиболее сильными финансовыми позициями, с прочной долей на рынке. Каждая кредитная организация объявляет собствен­ный прайм-рейт, т.е. теоретически они могут быть разными у разных банков, но рыночные силы приводят к тому, что такое различие обыч­но невелико. Нередко для данной компании ставку процента по кре­диту объявляют как прайм-рейт плюс некая «накидка», зависящую от риска, который определяет для себя кредитор, выдавая ссуду данной компании. На практике лучшие компании могут получить ссуду и по ставке ниже прайм-рейта. Практика установления ставки на основе ' прайм-рейта более характерна для США, в Европе она встречается реже, в России совсем редко. В настоящее время и американские бан­ки начинают постепенно отходить от практики установления процент­ной ставки, отталкиваясь от прайм-рейта. Но традиция эта еще живет.

В США ставки по таким кредитам обычно на 2—5% выше прайм- рейта, и взимаются они обычно по дисконтному принципу. Кроме про­центов, как правило, взимается специальная комиссия в размере 1—2% от среднего остатка по ссуде. Таким образом, такие кредиты довольно дороги, но это оправдывается высоким риском кредитора и большим объемом конторской работы, который от него требуется для снижения этого риска, для проведения кредитного анализа и анализа счетов.

Кредитование под залог дебиторской задолженности может осу­ществляться при помощи уведомления и без такового. При использо­вании плана уведомления счета физически перемещаются к кредитору, и платежи делаются непосредственно кредитору, но заемщик продол­жает нести ответственность за платежи. Иными словами банк, по сути, инкассирует дебиторскую задолженность заемщика. Подобная схема, однако, используется редко, поскольку в данном случае налицо явное бесправие заемщика, и его трудное положение становится известным его контрагентам. Такая схема очень напоминает факторинг, поэтому их нередко смешивают.

Более удобно и потому чаще используется соглашение без уведом­ления, когда заемщик собирает средства как агент кредитора. Должни­ки заемщика при этом не уведомляются о том, что делаются платежи в пользу кредитора. Это позволяет сохранить конфиденциальность фи­нансовых соглашений. Весь риск по неоплаченным счетам несет заем­щик, его задолженность перед банком при этом сохраняется. Обычно заемщик при этом индоссирует вексель с правом регресса.

Кредитование под залог дебиторской задолженности позволяет заемщику восполнить нехватку средств при отсрочке платежей по де­биторам. Оно помогает финансированию роста дебиторской задолжен­ности, когда компания агрессивно захватывает рынок. Компания эф­фективно увеличивает финансовый рычаг, цикл денежного обращения сокращается.

В то же время такое кредитование имеет свои минусы. Оно дос­таточно дорого, заемный базис часто низок, если кредитор считает, что риск велик. В случае утверждения плана уведомления репутация фир­мы-заемщика может снизиться.

Своеобразной разновидностью кредитования под залог дебитор­ской задолженности является прямая продажа счетов-фактур креди­тору. Такая форма- финансирования называется факторинг, а креди­тор (покупатель дебиторской задолженностью) — фактором. До недавнего времени финансовые менеджеры обращались к факторингу только в крайнем случае, если иным путем кредит получать не удава­лось. Поэтому такой способ финансирования раньше ассоциировался с компаниями, чье финансовое положение сомнительно. Однако се­годня это уже не так: факторинг становится все более популярным и среди солидных фирм. Он применяется в столь несхожих отраслях, как производство мебели, автомобильных запчастей, бытовой элек­троники, одежды, тканей, часов и красок. Часто к факторингу прибе­гают тогда, когда у продавца попросту нет сил и квалифицированного аппарата по инкассированию долгов. Тогда эти задачи берёт на себя фактор.

На Западе факторинг как массовое явление существует примерно 40 лет. Существует несколько факторинговых ассоциаций, старейшая из них — International Factoring Group (IFG), образованная в 1962 г. Она объединяет 57 компаний и банков из 35 стран. Одной из крупней­ших в мире факторинговой компанией является Bank of New York Financial Corporation. Ее годовой оборот по операциям факторинга составляет 15 млрд дол.

Такие ассоциации имеют, как правило, свой арбитраж для реше­ния споров, реализуют образовательную программу для компаний- участниц, разрабатывают стандарты на традиционные и нетрадицион­ные факторинговые продукты, координируют ценовую политику компаний-участниц.

Несмотря на внешнее сходство, классический факторинг все же не является обеспеченной ссудой. Поскольку это — прямая продажа дебиторской задолженности, то весь кредитный риск несет ее покупа­тель, фактор. Права регресса у него, как правило, нет, за исключением тех редких случаев, когда регресс имеется (требования по нему обыч­но определяются на срок от одного до трех месяцев). При этом поку­патель товара (у компании-заемщика) обычно уведомляется о том, что платежи он должен делать непосредственно фактору.

Факторинг оформляется договором между фактором и клиентом. Фактор здесь является не агентом, а принципалом, лицом, действую­щим от своего имени. Нередко в договор включается условие, что фир­ма-клиент должна получить согласие фактора прежде, чем отгрузить любые свои товары, а товары должны быть получены и акцептованы покупателями без споров.

Существуют две схемы факторинга. Факторинг по погашению или срочный факторинг имеет место тогда, когда фактор платит заемщику лишь после погашения клиентами заемщика счетов-фактур. Фактор берет на себя получение долгов клиента, оставляя себе комиссию, которая обычно колеблется в пределах от 0,75 до 2% от средней суммы счетов в зависимости от риска и расходов по сбору средств, остальная сумма ежемесячно перечисляется заемщику.

Другая схема называется дисконтный факторинг или учет сче­тов-фактур. Заемщик по такой схеме получает средства до даты пога­шения счетов, но фактор приобретает счета с дисконтом, уплачивая порядка 80—90% от суммы. Фактор проводит анализ счетов, т.е. фак­тически проверяет кредитоспособность клиентов своего заемщика. Если фактор одобряет кредит, то осуществляется поставка товара и на счете-фактуре делается письменное указание о том, что покупатель должен сделать платеж непосредственно фактору. Если фактор не ут­верждает продажу, поставщик обычно отказывается выполнить заказ. Если, несмотря на отказ фактора, заказ все же выполнен, фактор не оплачивает счет. Иногда для подстраховки, особенно в случае не очень надежных счетов, продавец-заемщик требует от своих покупателей открытия в свою пользу аккредитивов «стенд-бай». По условиям та­кого аккредитива банк-эмитент выплачивает средства бенефициару (в данном случае продавцу-заемщику) при неплатежеспособности его клиентов. Наличие аккредитива «стенд-бай» снижает риск кредитора и соответственно дисконт.

Дисконт исчисляется на основе ставки на 2—3% выше прайм-рей­та. Кроме этого, обычно взыскивается комиссия 1—3% от средней стои­мости (номинала) счетов. Она зависит от торгового оборота заемщи­ка, риска, объема конторской работы. Это еще раз показывает, что факторинг — дорогой способ финансирования.

Факторинг имеет следующие выгоды для заемщика. Это обычно непрерывный процесс, а не разовая процедура. Раз установившись, он превращается в стандартную процедуру оборота денег и товара между заемщиком-поставщиком, его покупателями и фактором. Поэтому-то рост продаж автоматически и ведет к росту финансирования. Величи­на и гибкость денежного потока заемщика существенно увеличивают­ся. Это особенно значимо для компаний, чья деятельность носит се­зонный характер, позволяет сгладить сезонные колебания денежного потока. Продавая счета-фактуры, фирма получает средства авансом против будущих поступлений, которые она вкладывает в увеличение товарных запасов. Своевременное получение средств позволяет фир­ме закупать материалы крупными партиями, получая за это скидки к цене. Легче становится финансовое планирование: заемщик имеет гарантированное поступление средств, привязанное к объему продаж и не зависящее от платежей покупателей. В отличие от многих других форм финансирования факторинг не требует выделения средств для выплаты долга: его выплачивают покупатели заемщика. Фирма избав­ляется от риска неплатежей и затрат по сбору денег с покупателей: сни­жаются расходы на заработную плату соответствующего персонала, пересылку счетов, междугородние телефонные звонки и т.п.; это мо­жет компенсировать комиссии и дисконты, выплачиваемые фактору. Фактор может обеспечить заемщика ценной информацией о его поку­пателях и тем самым поощрить его пойти на риск, который без этого был бы неприемлемым; это особенно важно фирмам, ищущим новых клиентов, но опасающимся серьезных финансовых потерь от неплате­жей, т.е. проводить кредитный анализ сами они не умеют или это им невыгодно.

Минусы факторинга состоят в основном в его высокой стоимо­сти и в том, что обращение к нему по давней традиции может навре­дить репутации заемщика (его партнеры могут посчитать, что его фи­нансовое положение пошатнулось).

Пример 4.1. Рассмотрим более подробно то, как можно использовать факторинг. Менеджмент компании рассматривает предложение мест­ного банка о факторинговом кредите по методу учета счетов-фактур. Руководство полагает, что фирме необходимо поддерживать двухме­сячный баланс денежных средств, равный 4 500 000 руб. с июля по октябрь, при этом пиковая потребность в наличности может составить б 000 000 руб. за весь период. Условия, предлагаемые банком, следу­ющие:

•                            банк будет держать 30% от номинала купленных счетов у се­бя в резерве;

•                            комиссия в размере 3% от номинала купленных счетов будет взиматься каждый месяц;

•                            процентная ставка на заемные фонды составит 25% годовых и будет исчислена по дисконтному принципу;

•                           факторинг будет без регресса и с уведомлением.

Ссуда нужна компании на 60 дней, поскольку покупатели опла­чивают счета в среднем через 60 дней после отгрузки. Неплатежи со­ставляют 2% продаж. Ежемесячные конторские затраты и затраты по инкассированию средств составляют 60 000 руб. Прогнозируемые еже­месячные продажи на период, когда необходим кредит, составят 10000 000 руб.

Исходя из этой информации максимальный размер ссуды, кото­рую может получить компания, вычисляется следующим образом.

Если факторинг осуществляется путем учета счетов-фактур и двух­месячный баланс денежных средств, полученных по ссуде, должен быть 4 500 000 руб., то эффективные ежегодные затраты по нему вычисля­ются следующим образом.

Далеко не все компании получают факторинговый кредит. Что­бы получить такой кредит, компании необходимо соответствовать ряду критериев, таким, как хороший менеджмент, высокое качество произ­водимой продукции, привлекательный финансовый имидж, а для но­вой компании — ясные перспективы прибыльности с уже имеющими­ся заказами. В будущем, однако, такой способ финансирования может расшириться благодаря внедрению компьютерных технологий по об­работке счетов.

В России до кризиса 1998 г. банкам было трудно убедить клиен­тов в преимуществах факторинга. Сейчас, по свидетельствам банки­ров, они стоят в очереди за такими услугами. Факторинговыми схема­ми кредитования пользуются такие известные компании, как конди­терская фабрика «Красный Октябрь», «Фарма-Копгево» (розничные поставки лекарственных препаратов), «Русмед» (дистрибьютор фирм Colgate-Palmolive, Gilette, Procter&Gamble, Wella, «Невская космети­ка», фабрика «Свобода», «Калина»), «Мистраль» (дистрибьютор фирм Heinz, «Зеленый великан»), КЛП-софт-дринк (производитель газиро­ванной воды «Айрн-брю») и др. Комиссионные банков на факторинге в России составляют 10-30% от стоимости товара.

Сейчас пока на факторинг приходится лишь 1% кредитного рын­ка в России. Активно им занимаются лишь несколько банков. Однако если учесть, что он стал развиваться в основном после 1998 г., то ре­зультаты неплохие. Можно полагать, что в ближайшие годы им вос­пользуются многие.

Кредит под залог запасов. Соображения, по которым фирма де­лает заявку на кредит под залог запасов, состоят в потребности увели­чения оборотного капитала для создания больших запасов. Эта потреб­ность возникает как результат прогноза роста продаж или из-за сезонности или цикличного характера отрасли. Например, в сезонном производстве и торговле запасы сначала необходимо накапливать, затем они достигают пика, а потом падают. Если фирма не создаст не­обходимый объем запасов на подъеме, она может потерять долю на рынке. Так, в 2002 г. компания «Норильский никель» взяла кредит у за­падных банков для расширения своей доли на мировом рынке никеля под залог 60 тыс. т этого металла (Известия. 2003. 24 января).

Фирма имеет хороший шанс получить кредит под залог запасов тогда, когда ценности, служащие залогом, являются высоколиквидны­ми, слабо подвержены порче и (или) моральному устареванию, стан­дартизованы, имеют быстрый оборот. Минусы такого кредитования состоят в колебаниях цен на заложенные ценности и высоких затратах на их продажу в случае невозврата кредита.

Традиционно в понятие «запасы» включается следующее:

1.           В промышленности:

•               сырье:

•               незавершенное производство;

•               готовая продукция.

2.            В оптовой и розничной торговле:

•               товарная наличность (остаток непроданных товаров);

•               запасы для проведения торговых операций;

•              товары, предназначенные для сдачи в аренду (лизинг).

В США этот перечень включен в Uniform Commercial Code (UCC). В России помимо перечисленных здесь статей отдельно выделяют упа­ковку, комплектующие, запчасти, полуфабрикаты (гл. 25 НК РФ).

Кредит под залог запасов имеет широкое распространение. Запа­сы могут быть хорошим залогом, поскольку это физически осязаемый товар. Фирмы, берущие кредит под запасы, характеризуются продол­жительным периодом между поступлением сырья и продажей гото­вых изделий (длинный операционный цикл). Запасы у них — главный текущий актив, а в их динамике имеет место циклические или сезон­ные колебания. Это могут быть также компании, прогнозирующие быстрый рост продаж.

Основную долю заемщиков под залог запасов в развитых странах составляют фирмы, продающие товары в кредит.

Кредитованию под залог запасов всегда сопутствует процедура оценки заложенного имущества, на основе которой кредитор опреде­ляет заемный базис. В США эта величина в среднем равна примерно 75%, она почти всегда ниже, чем в ссудах по факторингу. Это очевид­но, так как при необходимости реализации залога его полную стоимость получить будет трудно. Кроме того, кредитор несет и другие риски. В США средняя стоимость таких кредитов на 3—5 процентных пункта выше прайм-рейта¹.

На оценку запасов будут влиять бухгалтерские принципы. Если, например, используется метод FIFO, то в условиях инфляции он даст максимальную оценку запасов и, соответственно, большую сумму зай­ма. Метод оценки может согласовываться с кредитором.

Природа данного вида запасов, соответствие его той или иной стадии производственного процесса также влияют на его оценку в ка­честве залога. Подверженность порче может привести к неприемлемо­сти данного вида залога. Могут быть отвергнуты какие-то очень спе­цифические товары. Очень крупные по размерам изделия также могут быть нежелательны из-за высокой стоимости их хранения и транспор­тировки. Кроме того, ценность одного и того же товара может менять­ся в зависимости от обстоятельств. Так, запас гравия будет стоить го­раздо больше, если находится вблизи участка строительных работ, так как его трудно перевозить. Запчасти для автомобиля другой модели могут стоить гораздо дешевле. С другой стороны, сырье и запчасти пре­вращаются в готовую продукцию, что повысит их ценность.

Согласно ст. 46 Закона о залоге при залоге товаров в обороте и пе­реработке допускается изменение состава) и натуральной формы пред­мета залога (товарных запасов, сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции и т.п.) при условии, что их общая стоимость не ста­новится меньше указанной в договоре о залоге. Уменьшение стоимо­сти заложенных товаров, находящихся в обороте и переработке, до-

^xShimJ.K. Financial management. 2^nd ed. Banen's business library. 2000. P. 235.

пускается соразмерно исполненной части обеспеченного их залогом обязательства, если иное не предусмотрено договором.

Всегда следует учитывать рыночные условия продажи. Надо по­мнить хорошее правило: отличные по качеству заложенные товары могут резко упасть в цене, если предприятие вдруг оказывается банк­ротом.

В свете высказанных выше соображений обычно залогом служат только сырье и готовая продукция. Сырье часто может быть продано по цене, близкой к рыночной. При продаже готовой продукции важ­ными факторами являются ее рентабельность и ликвидность. Чем выше эти величины, тем больший процент от ожидаемой цены составит раз­мер ссуды. Поэтому, например, кредиторы охотно принимают бирже­вые товары в качестве залога. Незавершенное производство редко ис­пользуется как залог, так как реализовать его непросто. Желательна стабильность цен заложенных товаров. Для подстраховки кредитор может обязать заемщика ежемесячно направлять в банк список зало­женных запасов с указанием местонахождения, объемов, вида и, где возможно, сроков нахождения в запасах. Также надо заставить его пись­менно подтвердить, что на эти запасы не имеется других требований.

Физическое обладание запасами — особая часть соглашения о за­логе. В некоторых случаях заемщик сохраняет запасы (обычный за­лог) у себя и возвращает ссуду по мере того, как они продаются или используются. Такая процедура типична при кредитовании под запа­сы потребительских товаров длительного пользования, таких, как бы­товые приборы и автомобили, когда наличие серии (номера) на каж­дом изделии делает контроль над их реализацией простым. Но и здесь у заемщика может возникнуть соблазн продать, допустим, автомобиль и ничего не сообщить кредитору. Чтобы избежать этого, кредитор ис­пользует разные защитные механизмы: от требования о том, чтобы пе­риодически проводились независимые проверки, до прямого направ­ления к заемщику своего представителя для постоянного контроля над всеми поступающими последнему средствами. В случае обнаружения несанкционированной продажи кредитор оговорит право немедленного возврата ссуды или ее части.

Для таких запасов, как запчасти, материалы или товары быстро­го использования, подобный контроль затруднен. Заемщик может про­дать их до погашения ссуды, если окажется в тяжелом положении. Риск для кредитора в связи с мошенничеством заемщика здесь также выше.

Поэтому чтобы защитить себя, кредиторы часто пытаются изъять заложенные товары из-под контроля заемщика или установить за ними тщательный надзор. Они могут быть доверены третьей стороне, обыч­но складской компании, на хранение. Это называется хранением на складе общественного пользования. В таком случае в соглашении о кре­дите оговаривается компания, которая обеспечит услуги по хранению.

Если же, напротив, залог находится в помещениях заемщика, но под контролем третьего лица, ответственного за хранение, это называ­ется «склад под наблюдением». Так делают, когда дорого и (или) не­удобно хранить залог на общественном складе (из-за большой емкос­ти, дорогой перевозки, частой необходимости снимать и сдавать помещение). Контроль в этом случае также может осуществлять склад­ская компания. Она действует в этой ситуации как агент кредитора. Иногда она нанимает сотрудника заемщика для надзора за запасами. Товары в этом случае могут помещаться в отдельном помещении, цис­терне, лесоскладе, на открытом участке (пиломатериалы, уголь, цел­люлоза, металл), а также в любом другом месте, где возможен надзор. Район хранения ограждается предупредительными знаками, показы­вающими, что размещенные здесь товары находятся под надзором складской компании, отвечающей за их сохранность.

При кредитовании под залог запасов применяются три типа за­логовых механизмов:      залог, залог в доверительном управ­лении под расписку и залог на ответственном хранении под расписку.

Плавающий залог (или залог с переменным составом) представ­ляет собой общую претензию на совокупный объем запасов, а не на отдельные его компоненты. Аналогом плавающего залога является за­лог товаров в обороте [1, ст. 357]. Такая форма уместна, когда фирма имеет стабильный уровень запасов, состоящий из товаров различных наименований, и ни одна позиция в нем не доминирует. В США такие ссуды даются в размере до 50% средней бухгалтерской стоимости за­паса, а ставка процента будет на 3—5% выше прайм-рейта. Залог мо­жет включать как сами товары, так и выручку от их продажи. В послед­нем случае в обеспечение входят все дебиторские счета, возникшие после продажи. Кредитор может также выдать ссуду путем оплаты за­емщику поставленных ему товаров. При этом его права на купленные товары распространяются до доставки их заемщику. Держатель залога (если им является третье лицо) извещается заказным письмом, что товары куплены на средства ссудодателя.

При таком режиме кредитор не имеет контроля над запасами, и по­тому он менее защищен. Заемщик вправе продать запасы, не спраши­вая разрешения кредитора, и размер запасов может существенно сни­зиться по сравнению с размером выделенной ссуды. Поэтому такой вид залога часто считается вспомогательным. Его применяют обычно лишь в отношении стабильных фирм с хорошей репутацией. Но если степень риска высока, то применять его не стоит. Тогда используют два следующих механизма.

Залог в доверительномуправлении подрасписку—специфический режим хранения имущества, которое может быть идентифицировано (например, имеет серию, номер) и физически хранится у заемщика или на общественном складе, владелец которого выступает как доверен­ное лицо кредитора. Режим кредитования, при котором товар физи­чески находится у заемщика, применяется обычно для торговых фирм — оптовых и розничных, так как им постоянно необходимы то­вары под рукой для поставки покупателям. Кредитору они выписыва­ют сохранные расписки (в России также используется термин «склад­ское свидетельство»). В этих расписках оговаривается, что товары хранятся по доверенности кредитора или в пользу кредитора в отдель­ном помещении, принадлежащем заемщику, и что любые поступления от продаж этих товаров должны быть переведены кредитору в конце каждого дня. Если товар уже продан, а выручка еще находится у заем­щика, последний может распоряжаться ею только по доверенности ссу­додателя. Часто для этого открывается специальный трастовый счет в трастовом отделе банка. Залог в доверительном управлении под рас­писку часто применяется при кредитовании под запасы автомобилей, оборудования, бытовых приборов.

Недостатком такого финансирования является то, что сохранная расписка должна быть выписана на определенный товар. Например, если залогом являются автомобили, хранящиеся непосредственно у ди­лера по их продаже, расписка должна зарегистрировать каждый авто­мобиль по номеру. Кредитор должен посылать регулярно кого-то к за­емщику и проверять, на месте ли заложенные единицы, поскольку очень часто заемщик, находясь в трудном положении, продает их, а деньги в банк не возвращает, расплачиваясь по другим долгам. Про­блема усложняется, если операции заемщика имеют широкий геогра­фический размах или его офис находится далеко от офиса кредитора.

Ссуды такие достаточно дорогие, поскольку хорошо известны разного рода юридические ловушки и проблемы контроля, связанные с такой формой залога. Стопроцентной защиты кредитора нет и здесь, в мировой практике известны многочисленные случаи мошенничества, когда заложенный товар реализуется без уведомления кредитора.

Так, в начале 1960-х гг. в США разразился крупный скандал, свя­занный с тем, что компания Allied Crude Vegetable Oil Refining Corp осуществила аферу, взяв кредиты у нескольких банков и брокерских компаний под залог растительного масла. Складирование осуществ­ляла фирма American Express Field Warehousing Company, которая

выписывала квитанции под несуществующие запасы. Она сама оказа­лась обманутой, так как полагала, что заемщик хранит в емкостях мас­ло, а на самом деле в большей части их была вода. Складская компа­ния, брокерские фирмы и банки потеряли более 200 млн дол., так как проигнорировали такие принципы, как оценка заемщика и контроль над выписыванием квитанций. Залог инспектора American Express Field Warehousing Company реально не проверяли. Ошибкой было и то, что контроль залога осуществлял служащий Allied Crude Vegetable Oil Refining Corp.

Мошенничеством может считаться и то, если складская компа­ния выпускает расписок больше, чем у нее есть товаров. Это делается для чтобы получить кредит с целью увеличения торгового оборо­та. Время от времени западная пресса приводит примеры скандалов, связанных с некредитоспособностью очередной такой компании.

Подобная практика обычно ограничивается применением в каче­стве дополнительной гарантии при кредитовании фирм, которые до­стойны и необеспеченной ссуды.

Для преодоления этих недостатков используют третий меха­низм — ответственное хранение под расписку, который применяется наиболее широко.

Залог на ответственном хранении под расписку позволяет креди­тору поддерживать контроль над залогом, который помещен либо в осо­бый терминал (складской компании), либо склад под наблюдением, выбранный кредитором. Заемщик не может продать ни одной едини- заложенного имущества без письменного разрешения кредитора. В этом случае выписываются складские квитанции, которые служат документальным обеспечением ссуды.

В России их называют двойными складскими свидетельствами (ДСС). По российскому законодательству эта бумага состоит из двух частей — собственно складского свидетельства и залогового свидетель­ства. Обе являются ценными бумагами, обе могут быть проданы те или порознь по индоссаменту. Держатель лишь одной бумаги (склад­ского свидетельства) не может взять товар со склада без разрешения кредитора до полного погашения кредита. Держатель обеих бумаг мо­жет полностью распоряжаться товаром со склада. В России практика обращения подобных бумаг еще только развивается. Осенью 2002 г. на Московской фондовой бирже (МФБ) прошли первые в России торги ДСС и залоговыми свидетельствами. Товарным обеспечением этих бумаг выступало зерно (КоммерсантЪ Daily. 2002. № 195).

Квитанции эти бывают передаваемые и непередаваемые. Эмити­рует их складская компания. Передаваемые квитанции (свидетельства)

могут быть вручены как держателю товара, так и другому поимено­ванному лицу. Непередаваемые квитанции точно определяют, кому официально передано право пользования на хранимые товары. Пере­даваемые квитанции применяются при кредитовании под запасы та­ких легко реализуемых товаров, как кукуруза, хлопок, пшеница. Одна­ко в целом они используются реже, выписываются только под крупные партии товара, и их надо каждый раз предъявлять представителю скла­да при изъятии товара. По предъявлению складская компания унич­тожает квитанцию, чтобы ей не мог воспользоваться кто-то третий.

Поэтому банки предпочитают непередаваемые квитанции, кото­рые выписываются на банк. Механизм при этом следующий. Заемщик получает заказ от покупателя и переправляет его в банк. После офор­мления сделки по продаже банк разрешает изъять товары со склада. Получение товара осуществляется с помощью ордера на выдачу или обычного письма (от банка), а иногда даже телефонным звонком или факсом. Получив деньги от покупателя, заемщик переводит их в банк в уплату ссуды.

Такой механизм с помощью квитанций и ордеров применяется и при хранении у складской компании, и в складе под наблюдением. И в том и в другом случае право изъятий товара со склада принадле­жит банку. Ясно, что при этом банк полагается на компетентность и доб­росовестность складской компании, на то, что она будет выписывать квитанции только под реально существующие товары и не будет от­пускать их без разрешения банка.

Позиции кредитора при таком режиме более прочные. Он, одна­ко, требует больших накладных расходов, чем плавающий залог (найм менеджера-наблюдателя, оформление расписок, ордеров на выдачу), и традиционно несет их заемщик. В США ставки по таким кредитам обычно составляют 2—3% сверх прайм-рейта, а также устанавливает­ся комиссия в сумме не менее 5000 дол. в год плюс 1—2% от суммы займа. Специалисты полагают, что подобные операции эффективны при объеме запасов минимум в 1 млн дол. Это означает, что для не­больших фирм подобный метод не всегда приемлем, и поэтому, если заемщик пользуется доверием в среде бизнеса и имеет хорошее фи­нансовое положение, ему лучше обойтись без вышеописанных про­цедур. Тем не менее российские банки, оправившись от кризиса 1998 г., стали активно кредитовать малый бизнес, в том числе под залог за­пасов, несмотря на все риски, связанные с кредитованием в России (КоммерсантЪ Daily. 2000. № 26).

Во всех рассмотренных вариантах банки больше всего надеются на честность заемщика, особенно когда залог хранится в его помеще­

ниях и под контролем работников его фирмы. Но даже в случае чест­ности партнеров банк должен проверять состояние склада, чтобы сни­зить вероятность порчи товара. Независимая складская компания обычно не несет ответственность за качество запасов, если ясно не ука­зан их сорт. Если последнее обстоятельство важно для принятия реше­ния о предоставлении кредита, то от заемщика могут потребовать соот­ветствующий сертификат качества, обычно выдаваемый компетентной третьей стороной. Объем ссуды под залог складских квитанций обыч­но не превышает 85% рыночной стоимости обеспечения.

В США среди ссуд, обеспеченных товарами на хранении у тре­тьего лица, наиболее популярны следующие виды запасов: консервы — 17% от совокупного объема таких кредитов; бакалейные товары — 13%; лесоматериалы — 10%; уголь и кокс — 6%'. Иными словами, кредиты такого рода дают под залог мало портящихся товаров, имеющих об­ширный рынок.

Кредит под залог запасов имеет следующие преимущества. Сокращается цикл денежного обращения. Форма финансирования является гибкой, так как размер ссуды привязан к величине запасов, т.е. к потребностям в деньгах. Использование механизма хранения у третьего лица также повышает потенциал заемщика, так как кредитор соглашается финансировать его под такие виды запасов, под которые он не дал бы денег в противном случае. Это помогает фирме-заемщику улучшить практику хранения, сэкономить на затратах, страховых вы­платах, снизить вероятность хищений.

Основные минусы кредитования под залог запасов состоят в вы­сокой стоимости финансирования, большом объеме бумажной рабо­ты, в том, что не все виды запасов одинаково приемлемы. Заемный базис может быть низким. Физическое изъятие запасов и помещение их на независимый склад может вызвать перебои в производственном процессе и продажах у компании-заемщика.

Пример 4.2. Рассмотрим более подробно кредитование под залог запа­сов. Банк готов предоставить фирме кредит размером 5 000 000 руб. на два года под вексель. Ставка равна 25% годовых; условие залога — от­ветственное хранение под расписку. Затраты заемщика на хранение за­лога на складе под наблюдением составят 100 000 руб. ежегодно.

Информация по ежемесячным затратам заемщика по такому кре­диту дана ниже.