2.7. Инфляция и финансовый анализ

Если в стране имеет место инфляция, данные о прибыли могут быть искажены ею, что ведет нередко к отрицательным послед­ствиям. Рабочие требуют повышения заработной платы, а акцио­неры — дивидендов, если видят рост отчетной прибыли, хотя это может быть всего лишь ценовая иллюзия. Таким образом, компа­нию должна интересовать в конечном счете реальная прибыль, т.е. превышение продаж над восстановительной (реновационной) стоимостью ресурсов. Следовательно, для реальности расчетов надо всегда проводить переоценку стоимости купленных ранее ресурсов, что непросто осуществить на практике. Обычно компания имеет денежные (финансовые) и нефинансо­вые активы и обязательства. Актив или обязательство считается де­нежным, если его величина зафиксирована в денежных единицах, и не­денежным, если не зафиксирована. Денежные средства, рыночные ценные бумаги, дебиторская задолженность — денежные активы, по­скольку по истечении          их действия или погашения компания получит определенное (известное заранее) количество денег. Запасы, здания и оборудование, земля являются неденежными активами, чья конечная ценность, выраженная в денежных единицах, зависит, по крайней мере частично, от будущего уровня инфляции.

Роль денежных активов в определении финансового состояния компании существенно зависит от покупательной силы денег. Посколь­ку их денежная оценка не связана с инфляцией, они не наделяют ком­панию потенциальными выгодами, как это делают неденежные акти­вы. Таким образом, чем больше доля денежных активов в валюте баланса, тем меньше выгод для компании связано с инфляцией.

Большая часть обязательств является денежной, а собственный ка­питал — неденежным. К неденежным обязательствам относятся те из них, которые должны быть погашены в неденежной форме, например услу­гами. К ним также относятся обязательства, величина которых может меняться, например, в зависимости от инфляции (допустим, облига­ции, номинал которых привязан к индексу цен). Неденежные статьи присутствуют и в отчете о прибылях и убытках, например амортизация.

В условиях инфляции допущения об исторических значениях стоимости неденежных активов (а именно они отражены в бухгалтер­ском балансе, если не проводится их регулярная переоценка) могут не совпадать с возможностью фирмы привлечь именно эти суммы при продаже или залоге данных активов. Например, метод LIFO оценки запасов оставляет более давние, менее подверженные инфляции зна­чения в балансе, и таким образом балансовое значение запасов, исчис­ленных      может быть значительно меньше, чем количество денег, которые фирма может выручить от их продажи.

Составление бухгалтерских документов на основе текущих зна­чений обеспечивает условия, при которых счета текущих активов и обя­зательств будут скорректированы так, чтобы они лучше отражали их сегодняшнюю оценку и были теснее связаны с тем количеством денег, которые за них можно выручить. Коэффициенты, выраженные в теку­щих значениях, лучше отражают краткосрочную состоятельность фирмы.

Текущая ценность активов также дает больше информации и о лик­видности долгосрочных активов. Хотя ликвидность долгосрочных акти­вов обычно ниже краткосрочных: фирма с лучшим обеспечением дол­госрочными активами способна лучше организовать продажи, выплачивать долги, обслуживать платежи по лизингу, чтобы удовлет­ворить немедленные потребности в наличности.

Все это делает необходимым коррекцию результатов на влияние инфляции. В то же время полное устранение влияния инфляции из финансового анализа нецелесообразно на уровне, по крайней мере, ком­пании. Обратим внимание, что многие из рассмотренных ранее инст­рументов анализа, такие, как коэффициенты прибыльности и модель устойчивого роста, сформулированы в текущих ценах. Если в резуль­тате инфляции цены на продукты и услуги, производимые компани­ей, повысились в большей степени, чем на закупаемые ею факторы про­изводства, то она получит дополнительные ресурсы для роста. Пересчет в подобной ситуации всех показателей в цены какого-либо года при­ведет к бессмысленности в определении прибыльности и к искажению объясняющих факторов роста. Аналогичный аргумент можно приве­сти при падении прибыльности компании вследствие неблагоприят­ного для нее изменения структуры цен.

Основное внимание при устранении искажающего влияния инф­ляции должно быть уделено фиксированным активам и (в меньшей степени) запасам. Если фиксированные активы показаны в отчете в це­нах приобретения, а продажи — в текущих ценах, то оборачиваемость - активов при инфляции завышается. Следовательно, значениеg_s в урав­нении (2.20) также искусственно завышается. Кроме того, занижен­ная оценка фиксированных активов (и других активов, на которые начисляется амортизация) приводит к заниженной оценке амортиза­ции, что искусственно увеличивает отчетную прибыль. Метод оценки запасов также может повлиять на отчетную прибыль, особенно если компания выбирает между двумя такими принципиально различны­ми методами, как LIFO и FIFO.

Таким образом, задачей финансового менеджера и (или) исследо­вателя является переоценка фиксированных активов в текущую или восстановительную стоимость и анализ влияния методов оценки запа­сов на прибыль. Это не так просто сделать на практике, поскольку тре­буются данные более детальные, чем те, что отражаются в отчетах. Однако те из компаний, которые придают серьезное значение составле­нию финансовой отчетности, проводят переоценку фиксированных ак­тивов и оценивают влияние метода учета запасов на отчетную прибыль.

В заключение отметим, что анализ с помощью текущих затрат может вовремя дать менеджерам и собственникам сигнал тревоги от­носительно финансовой состоятельности компании. Отрицательный эффект инфляции может привести к необходимости дополнительно­го заимствования, урезанию дивидендов с тем, чтобы выполнить де­нежные обязательства, снижению получаемых акционерами выгод, неспособности обеспечить рост в реальном выражении. Не скорректи­рованная на инфляцию отдача на капитал, таким образом, может быть источником финансовых проблем.

Контрольные вопросы

1.            Дайте определение следующим понятиям:

оборачиваемость активов; точка нулевого денежного потока; цикл обращения денежных средств; операционный цикл; устойчивый рост.

2.             Разложите показатель ROE на составляющие. Для чего это делается?

3.             Модель доходности на капитал: принципы построения и использо­вание в финансовом анализе.

4.              Разъясните связь понятий «доходность на капитал» и «остаточный доход».

5.             Модель оптимальной структуры пассивов.

6.  Модель устойчивого роста фирмы: принципы построения, интер­претация, использование в финансовом анализе.

7.  Что должна делать компания, если ее темпы роста отклоняются от устойчивых?

8.  Понятие «цикл обращения денежных средств». Методы его расчета на основе бухгалтерских таблиц.

9.  Поясните связь понятий «цикл обращения денежных средств», «тра­диционные коэффициенты ликвидности», «доходность на капитал», «устойчивый рост».

10. Охарактеризуйте понятие «нулевой денежный поток» и формулу расчета точки нулевого денежного потока. Определите роль поня­тия нулевого денежного потока в финансовом анализе.

И, В чем отличия традиционного анализа безубыточности от анализа нулевого денежного потока?

Рекомендуемая литература

1. Браун М. Теория и измерение технического прогресса. М.: Статис­тика, 1971.

2. БригхемЮ. Финансовыйменеджмент : Полный курс. СПб.: Эконо­мическая школа, 1998. Гл. 19—20.

3. Бреши Р. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. Гл. 28-29.

4.                            Дорнбуш Р. Макроэкономика. М.: МГУ; ИНФРА-М, 1997. Гл. 20.

5. Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М. : ИНФРА-М, 2000. Гл. 18.

6. Росс С. Основы корпоративных финансов. М. : Лаборатория базо­вых знаний, 2000. Гл. 4, 17.

7.   СаксДжД. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1999. Гл. 18.

8.  BatroRJ. Macroeconomics. 4^th ed. NY : John Wiley & Sons, 1993.

9.  Gallinger G. W. Liquidity analysis and management. 2^nd ed. Addison- Wesley, 1991. Гл. 6.

10.      Jorgenson D. Productivity and economic growth // Fifty years of economic measurement. / E.R. Berndt and J.E. Triplett, eds. University of Chicago Press, 1990.

11. Solow R.M. A contribution to the theory of economic growth. Quarterly Journal of Economics. February. 1956.

ПОИСК ОПТИМАЛЬНОГО ЗАПАСА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ КОМПАНИИ

Одним из важнейших элементов управления денежными сред­ствами и краткосрочной финансовой политики в целом является оп­ределение оптимального объема денежных средств, или оптимально­го кассового баланса. Иметь в наличии слишком большой запас денежных средств не выгодно компании, так как она несет альтерна­тивные издержки по его хранению. Проще говоря, активы в виде де­нег, как правило, приносят ей куда меньшую прибыль, чем другие активы (например, современное оборудование или патенты). С дру­гой стороны, слишком малый объем денежных запасов существенно повышает риск неплатежеспособности компании, а задача менеджмен­та — свести этот риск к минимуму. Важно то, что поддержание опреде­ленного уровня кассового баланса необходимо фирме и для осуществ­ления операций, и для текущей деятельности.

Далее будут рассмотрены мотивы держания наличности, а также ряд моделей управления наличностью и индексы ликвидности.