6. ВЗГЛЯД УОРРЕНА НА ПРИБЫЛИ

за акцию. И это при том, что компания никогда не вы¬плачивает дивиденды. Такой рост курса акций стал след¬ствием увеличения внутренней стоимости компании за счет приносящего дополнительный доход реинвестиро¬вания нераспределенной прибыли «Berkshire». {Приме¬чание. Компания «Berkshire Hathaway» имеет акции двух видов — класса А и класса В. Все примеры, приведен¬ные в этой книге, связанные с «Berkshire Hathaway», ка¬саются акций класса А.)

• Уоррен считает: компания должна удерживать все свои прибыли, если имеет возможность выгодно использовать их с уровнем рентабельности, пре¬вышающим ту отдачу, которую получил бы инве¬стор от прибыли, выплаченной в форме дивиден¬дов. Он также полагает, что поскольку дивиденды облагаются налогом как личный доход, то компа-ния имеет налоговый стимул реинвестировать всю прибыль, а не распределять ее среди акционеров.

Уолл-стрит издавна с предубеждением относится к компаниям, которые удерживают всю прибыль и не вы¬плачивают дивиденды. Такая предубежденность восхо¬дит к началу XX в., когда большинство людей в инвести¬ционных целях предпочитали покупать облигации, а не акции. Облигации казались им более надежным поме¬щением капитала, поскольку они были обеспечены ак¬тивами компаний. А это означало, что в случае банкрот¬ства предприятия держатели облигаций имели право на первоочередное возмещение потерь. По облигациям проценты выплачивались ежеквартально, поэтому инве¬сторы, не получив по почте очередной чек, своевремен¬но узнавали, что компания переживает неприятности.

Обыкновенные акции в то время считались слиш¬ком рискованными ценными бумагами для людей, мало сведущих в финансовых вопросах, — законов, регули¬рующих финансовую отчетность, тогда еще не было, а потому и владельцы, и менеджеры имели огромную сво¬боду действий в работе с бухгалтерскими книгами. (Зна¬чительная часть первого издания «Анализа ценных бу¬маг» Бенджамина Грэма посвящена рассуждениям о том, как раскрывать мошенничества с бухгалтерией и выявлять аферы типа финансовых пирамид. Но, как указывает Грэм в более поздних изданиях, после созда¬ния в 1940 г. Комиссии по ценным бумагам и бирже¬вым операциям подобные злоупотребления практичес¬ки сошли на нет, что способствовало существенному повышению статуса обыкновенных акций и создало условия для начала новой эры инвестирования капита¬лов в обыкновенные акции.)

Но хотя инвестиционный статус обыкновенных акций значительно повысился, привычка к получению чеков по почте осталась. Уолл-стрит и его кумиры продолжа¬ют сторониться компаний, которые не платят дивиден¬ды — и по облигациям, и по обыкновенным акциям. Они рассматривают это как свидетельство слабости.

По сей день многие финансовые аналитики оцени¬вают компании, выплачивающие дивиденды, выше тех, которые этого не делают. Это правило сохраняется даже в том случае, если компания, удерживающая прибыли, имеет гораздо лучшие экономические показатели. (Эта странная предвзятость является одной из причин того, почему акции холдинговой компании Уоррена «Berkshire Hathaway» в начале 1980-х гг. продавались на уровне их ба¬лансовой стоимости и даже дешевле.)

• 41 *

♦ ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ