7. ЦЕНА, КОТОРУЮ ВЫ ПЛАТИТЕ... •
торевшим в финансовых вопросах, советую тоже обра¬тить внимание на следующие рассуждения, поскольку некоторые моменты, на которых они строятся, сильно расходятся с традиционными взглядами Уолл-стрит.)
Начнем с простого вопроса: если бы я решила про¬дать вам право по истечении одного года получить 1,1 тысячи долларов, какую максимальную цену вы го¬товы заплатить за такое право в первый день года?
Если вы заплатите мне 1,1 тысячи долларов и полу¬чите в конце года 1,1 тысячи долларов, то годовая рен¬табельность вашей инвестиции будет равняться нулю.
Но если вы заплатите мне тысячу долларов за право через год получить 1,1 тысячи долларов, то ваша при¬быль за год составит 100 долларов, а годовая рентабель¬ность вашей инвестиции окажется равной 10%.
Следующий вопрос: является ли 10-процентная рен¬табельность хорошей в сравнении с другими возмож¬ностями инвестирования? Чтобы выяснить это, вам нужно провести некоторые изыскания. Вы можете об¬наружить, что в банке вам предложат за ваш депозит 7% годовых. Это значит, что если вы дадите банку взаймы тысячу долларов, то через год вы получите 1,07 тыся¬чи долларов. Ваша прибыль составит 70 долларов, а рен¬табельность — 7%. Понятно, что 10%, которые я пред¬ложила вам, лучше, чем 7%, которые предлагает банк.
Если, изучая другие инвестиционные возможности, выясните, что никакие из них не обеспечат вам 10% от¬дачи, то должны сделать вывод, что мое предложение лучше всех остальных.
Значит, если вы хотите получить за год не менее 10% от вложенных денег, ответ на мой вопрос: какую мак-симальную цену вы готовы заплатить сегодня за право
• 46*
получить 1,1 тысячи долларов через год? — должен зву¬чать так: максимум, который вы готовы заплатить, со¬ставляет тысячу долларов. Если вы заплатите больше, скажем 1,05 тысячи долларов, — то ваша прибыль со¬кратится на 50 долларов, а также уменьшится рента¬бельность инвестиции (50 дол.: 1050 дол. =4,7%). Если вы заплатите меньше, скажем 950 долларов, — то ваша прибыль составит 150 долларов и вырастет рентабель¬ность (150 дол.: 950 дол. = 15,7%). Чем выше цена, тем меньше рентабельность. Чем ниже цена, тем рентабель¬ность больше. Платишь больше — получаешь меньше. Платишь меньше — получаешь больше.
Финансовые аналитики используют для решения подобных задач математическое уравнение, именуемое дисконтированием стоимости. Это уравнение позволяет им, отталкиваясь от будущей стоимости (как в нашем примере), от желаемой процентной ставки и периода времени, прийти к текущей стоимости. Использование этого уравнения прежде занимало очень много времени и требовало сложных расчетов и использования специ¬альных таблиц. Чтобы уметь эффективно пользоваться этим финансовым инструментом, как правило, нужно было иметь специальное образование. Теперь благодаря электронным калькуляторам эту задачу стало решать го¬раздо проще. Существуют также специальные финансо¬вые калькуляторы, в которые встроены программы ре¬шения подобных задач. Например, мы можем легко определить годовой накапливаемый рост стоимости ин¬вестиций, если знаем три параметра: (1) нынешнюю сто-имость, (2) будущую стоимость и (3) срок действия ин¬вестиций в годах. Настоятельно рекомендую вам обза¬вестись подобным калькулятором.
• 47«-
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИ И *
7. ЦЕНА, КОТОРУЮВЫ ПЛАТИТЕ...
Оценивая стоимость приобретаемого бизнеса, Уор¬рен применяет примерно такой же метод, каким вос¬пользовались и мы. Он берет годовую прибыль на акцию и трактует ее как отдачу, получаемую от инвестиций. Если, к примеру, компания получает прибыль в разме¬ре 5 долларов в расчете на одну акцию, а акции прода¬ются по цене 25 долларов, то Уоррен считает рентабель¬ность этих акций равной 20% (5 дол. : 25 дол. = 20%). Эти 5 долларов затем либо выплачиваются компанией в форме дивидендов, либо удерживаются и использу¬ются для поддержания или расширения операций.
Следовательно, если вы заплатили 40 долларов за акцию, которая приносит в год 5 долларов, Уоррен счел бы отдачу от этой акции равной 12,5% (5 дол.: 40 дол. = 12,5%). Следовательно, акция стоимостью 10 долларов, приносящая ежегодную прибыль в размере 5 долларов, имеет рентабельность 50% (5 дол.: 10 дол. =50%). Цена, которую выплатите, предопределяет величину рента¬бельности.
Следует отчетливо понимать, что если вы планиру¬ете приобретать акции на продолжительное время, то важным фактором, который нужно учитывать, являет¬ся величина и предсказуемость прибылей, которые по¬лучает компания. Если вы купили за 25 долларов акцию, которая в первый год принесла вам 5 долларов (рента¬бельность 20%), а в последующие годы не принесла ни¬чего, то это значит, что годовая накапливаемая отдача от ваших инвестиций постепенно сходит на нет.
Уоррен стремится приобретать компании с хорошим экономическим положением и с хорошим менеджмен¬том, которые обеспечивают достаточно — в рамках ра¬зумного — предсказуемые прибыли. Только в этом слу-
•48*
чае Уоррен может прогнозировать будущую отдачу от своих инвестиций и судить, заслуживает ли компания того, чтобы вкладывать в нее деньги.
Не беспокойтесь! Обо всем этом мы подробно пого¬ворим в следующих главах книги. А пока вы должны понять два основных положения, которыми руковод¬ствуется Уоррен:
• Цена, которую вы платите, предопределяетрен-
табельность ваших инвестиций.
• Чтобы определить рентабельность, вы должны
иметь возможность в разумных пределах прогно¬
зировать будущие прибыли компании.
Используя уорреновскую систему анализа инвести¬ций, вы всегда должны будете принимать во внимание три основополагающих фактора:
1
величину годовой прибыли в расчете на акцию
ее предсказуемость
3
рыночный курс акций
Чем выше цена акций, тем меньше их отдача, а чем акции дешевле, тем отдача выше. Чем выше прибыль на акцию, тем выше рентабельность акции приданном
• 49*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
+ 7. ЦЕНА, КОТОРУЮ ВЫ ПЛАТИТЕ... •
курсе акций. Все это может казаться вам вполне разум¬ным и здравым, а может и не казаться. Давайте рассмот¬рим, как все это делается, на реальном примере.
МЕТОДЫ УОРРЕНА В ДЕЛЕ
В 1979 г. Уоррен начал скупать бумаги компании «Ge¬neral Foods» и приобрел примерно 4 миллиона акций по средней цене 37 долларов за акцию. Уоррен разгля¬дел в работе этой компании значительную прибыль¬ность (в 1978 г. прибыль на акцию составила 4,65 долла¬ра) и то, что эти прибыли в среднем за год возрастают на 8,7%.
Поскольку прибыли «General Foods» росли в среднем на 8,7% ежегодно, мы, как и Уоррен, могли бы предпо¬ложить, что в 1979 г. прибыль в расчете на акцию вырас¬тет с 4,65 доллара до 5,05 доллара (4,65 дол. х 1,087 = = 5,05 долл). Таким образом, мы бы прогнозировали, что прибыль в 1979 г. составит 5,05 доллара на акцию.
Следовательно, если бы в 1979 г. мы купили акции «General Foods» no 37 долларов за штуку, то получили бы рентабельность за Первый год в размере 13,6% (5,05 дол.: 37 дол. = 13,6%). (Отмечу, что на самом деле компания «General Foods» в 1979 г. получила прибыль на акцию в размере 5,12 доллара, а не 5,05 доллара, как прогнозировалось.)
Если процентные ставки принять равными 10%, ка¬кими они были тогда — к примеру, такую величину име¬ла рентабельность долгосрочных облигаций американ¬ского казначейства («государственных облигаций», как мы будет именовать их в Дальнейшем), — то рентабель-
ность акций «General Foods» в размере 13,6% выглядит вполне привлекательной.
И поскольку мы прогнозируем, что прибыль компа¬нии в расчете на акцию будет продолжать расти на 8,7% в год, это покажется лучшим помещением капитала, чем покупка государственных облигаций с твердой ставкой 10%. Но если принимать решение, отталкиваясь от про¬гнозируемых параметров, то следует признать, что ин¬вестирование средств в акции «General Foods» предпоч¬тительнее государственных облигаций.
Вот если бы нам пришлось заплатить за акции «General Foods» больше, предположим, 67 долларов за акцию, то тогда первоначальная рентабельность инвес¬тиции оказалась бы значительно меньше. При прогнозе величины прибыли 5,05 доллара на акцию и при курсе акций 67 долларов отдача от наших инвестиций в ак¬ции «General Foods» составила бы за первый год 7,5% (5,05 дол. : 67 дол. = 7,5%). Это намного меньше тех 13,6%, которые мы рассчитывали получить при курсе акций 37 долларов за штуку.
Кроме того, рентабельность 7,5% оказывается не¬конкурентоспособной даже по сравнению с теми 10%, которые платят по государственным облигациям. И в этом случае выбор между акциями «General Foods» и государственными облигациями становится делом куда более трудным.
Если бы вы заплатили меньше, скажем 15 долларов за акцию, то рентабельность оказалась бы равной 33,6% (5,05 дол. : 15 дол. = 33,6%). Платите меньше — полу¬чаете больше. Цена, которую вы платите, предопреде¬ляет уровень рентабельности. Чем ниже цена, тем выше отдача.
♦ 51*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
♦ 7. ЦЕНА, КОТОРУЮ ВЫ ПЛАТИТЕ...
Цена решает все. Как только цена названа, вы мо¬жете рассчитать ожидаемую отдачу и сравнить ее с от¬дачей от других потенциальных инвестиций. И сравне¬ние это делается очень просто. Вот почему Уоррен Баф-фет известен тем, что принимает инвестиционные решения исключительно быстро. Он просто вычисляет наращиваемую годовую отдачу потенциальной инвес¬тиции, а потом решает, нужно ли ему это.
вещи. Я согласна с этим. Но если бы я с самого начала погрузилась в глубины финансовой эзотерики, то рас¬теряла бы многих читателей, еще не дойдя до действи¬тельно трудных вопросов.
Да, далеко не все так просто, и в баффетологии су¬ществует масса тонкостей. Но пока мы должны сосре¬доточиться на закладке надежного фундамента, на ко¬тором будет возведен дом.
ЭПИЛОГ
Уоррен Баффет считал, что поскольку первоначальная рентабельность акций компании «General Foods» в раз¬мере 13,6% ежегодно возрастает на 8,7%, фондовый ры¬нок с течением времени признает это увеличение внут¬ренней стоимости компании и отреагирует ростом кур¬са акций. В действительности в период с 1978 по 1984 г. прибыль компании «General Foods» в расчете на акцию росла в среднем за год на 7%, поднявшись с 4,65 до 6,96 доллара на акцию. За это время цена на акции ком¬пании поднялась до 54 долларов.
Но в 1985 г. компания «РпШр Morris» осознала цен¬ность продуктов, которые выпускались под торговой маркой «General Foods» и приносили устойчивую и все нарастающую прибыль, и на тендере выкупила у Уор¬рена все акции компании по 120 долларов за штуку. В результате инвестиции принесли Уоррену годовую накапливаемую доходность в размере 21 % до обложе-ния налогом. Неплохая цифра, ничего не скажешь!
Да, я понимаю, что некоторые читатели, собаку съев¬шие в баффетологии, скажут, что я чрезмерно упрощаю
• 52*
КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ,
АКЦИИ - НЕСКОЛЬКО ПОЛЕЗНЫХ
ПОЯСНЕНИЙ
Я обнаружила, что очень многие люди не имеют ни ма¬лейшего понятия о том, что такое облигации или что зна¬чит быть акционером компании. Более того, многие из тех, кто владеет акциями, затруднятся объяснить, что такое корпорация*. Вы, конечно, не относитесь к их чис¬лу. Но никогда не знаешь, кому попадет в руки эта кни¬га. Поэтому я думаю, что небольшой обзор корпоратив¬ной формы организации и ее истории здесь будет кстати.
ФОРМИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
В СТАРЫЕ ВРЕМЕНА
Заниматься торговлей люди начали задолго до того, как научились писать и оставлять после себя письменные свидетельства. Самые ранние деловые записи обнару-
* Слово «корпорация» многозначно, но в рамках этой книги под корпора¬цией следует понимать то, что называют «акционерное общество». Слово же «компания» (онаже фирма, предприятие, бизнес) может означать: корпорация, индивидуальное предприятие, товарищество и любую другую форму организа¬ции бизнеса. — Прим. перев.
• 54*
♦ 8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ... ♦
жены на вавилонских глиняных табличках. Это была переписка купцов, а также записи, касавшиеся имуще¬ства, которое принадлежало храмам. Судя по этим за¬писям, во времена правления в Вавилоне великого Хам-мурапи (1792—1750 гг. до н. э.) под залог имущества вы¬давались кредиты. Капиталом служили финики и вино из них, мука, масло, овес, иногда серебро. А проценты выплачивались зерном и серебром.
Еще в древние времена интересы коммерции побуж¬дали людей объединяться в партнерства. Финикийцы, которые жили на узкой прибрежной полосе Сирии и Палестины, и греки могут служить ранним примером формирования деловых партнерств. Купец, пожелав¬ший торговать за пределами своего города или страны, собирал группу единомышленников, которые выбира¬ли капитана, нанимали судно и отправляли свои това¬ры в другую местность, где обменивали их на предме¬ты, в которых нуждалось население ич города. Древние купцы торговали маслом, инжиром, медом, шерстью, мрамором и многими другими товарами.
Для греков новые возможности торговли открыли завоевания Александра Македонского, который до¬брался из Греции до самой Индии. В те времена в Ин¬дии была хорошо развита текстильная промышлен¬ность, и греческие купцы извлекали немалые прибыли, обменивая свои товары на индийские шелковые и хлоп¬ковые ткани, в которые в Древней Греции одевались богатые модники. А если греческому купцу не хватало капитала, чтобы снарядить караван, он находил себе компаньонов, которые соглашались объединить имев¬шиеся у них ресурсы и отправиться в Индию, чтобы выгодно совершать торговые операции.
♦ 55*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ •