2. В ЧЕМ СМЫСЛ ЭТОЙ КНИГИ

 

 

I

 

деке Доу-Джонса упал на 508 пунктов и все крысы убе¬жали с тонущего корабля, принцип инвестирования как бизнеса придал Уоррену достаточно уверенности, чтобы пойти против течения и не увязнуть в болоте страха и жадности, которое мы называем фондовым рынком, и начать покупать тогда, когда все продавали. Если фондо¬вый рынок взлетает очень высоко, то именно дисципли¬на инвестирования с точки зрения бизнеса удерживает Уоррена от того, чтобы неосмотрительно вкладывать деньги в предприятия, которые не имеют никаких пер¬спектив принести приличную отдачу на его инвестиции.

Эта книга как раз и посвящена дисциплине инвести¬рования только с точки зрения бизнеса. Вместе с вами мы изучим происхождение и развитие этой философии и познакомимся с ранними трудами Бенджамина Грэма, который был наставником Уоррена, и идеями других финансовых светил XX в., а потом перенесемся в настоя¬щее и исследуем сущность уорреновской философии.

Уоррен разбогател, инвестируя средства в самые раз¬ные предприятия. Он предпочитает добиваться 100-про¬центного обладания предприятием, имеющим превос¬ходные экономические показатели и менеджмент. Когда это невозможно, он нацеливается на долгосроч¬ную покупку более или менее крупных пакетов акций тех предприятий, которые опять же имеют высокие эко¬номические показатели и надежный менеджмент. Лю¬дей, пытающихся расшифровать его инвестиционную философию, сбивает с толку то обстоятельство, что Баффет вкладывает деньги и в долгосрочные бумаги, и в среднесрочные, и в краткосрочные. Одновременно он является крупным игроком на поле арбитражных опе¬раций.

• 18*

 

Природа инвестиций, которые он делает, сущест¬венно зависит от характеристик тех предприятий, куда он вкладывает капитал. Компания, в которую он поме¬щает капитал ради арбитражных сделок, очень отличает¬ся от компании, в которую он делает долгосрочные ин¬вестиции. Но каким бы ни был тип предприятий или инвестиций, фундаментом для принятия решений всегда является взгляд на инвестиции как на форму бизнеса.

Большинство людей обладают достаточным умом, что¬бы понять уорреновскую философию инвестиций как биз¬неса, но очень немногие обладают достаточной выдержкой и готовностью прилагать усилия к тому, чтобы изучить тонкости его ремесла. Цель этой книги — подробно из¬ложить основы философии Уоррена Баффета и методи¬ку ее практического применения им самим. Эта книга яв¬ляется инструментом, призванным облегчить процесс вашего обучения. Мы хотим научить вас философии Уор¬рена, чтобы вы сами смогли применять ее на практике.

Но вначале я хотела бы познакомить вас с некоторы¬ми понятиями и терминами, которые будут вам встре¬чаться на протяжении всей книги, и дать представление о направлении нашего плавания по финансовым морям.

Прежде всего, рассмотрим понятие «внутренняя, или действительная, стоимость». Это понятие является пред¬метом ожесточенных споров уже добрую сотню лет. Оно необходимо нам и хорошо укладывается в нашу схему, потому что Уоррен покупает бизнес только по цене, от¬ражающей действительную стоимость предприятия.

Определение действительной стоимости бизнеса — ключ к расшифровке инвестиционной философии Уор¬рена. Для него действительной ценностью инвестиций является прогнозируемая доходность этих инвестиций.

♦ 19*

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ

 

2. В ЧЕМ СМЫСЛ ЭТОЙ КНИГИ

 

 

Именно опираясь на прогноз кумулятивной доход¬ности инвестиций, Уоррен принимает решение, имеет ли смысл вкладывать деньги в то или иное предприятие. Фактически Уоррен делает вот что: он прогнозирует бу¬дущую рыночную стоимость бизнеса, скажем, через де¬сять лет и сравнивает цену, которую просят за акции се¬годня, с предполагаемой будущей ценой бизнеса. Одно¬временно он рассчитывает время, за которое стоимость бизнеса достигнет прогнозируемой величины. Исполь¬зуя уравнение, которое мы покажем вам ниже, Уоррен оценивает ежегодный доход, который принесут инвес¬тиции. Именно предполагаемая накапливаемая годовая доходность инвестиций является той действительной стоимостью бизнеса, на основе которой Уоррен решает, имеет ли данная инвестиция смысл с точки зрения бизне¬са в сравнении с другими возможными инвестициями.

Схематично процедура выглядит так: если Уоррен имеет возможность купить акции корпорации «X» по 10 долларов за штуку и прогнозирует, что через десять лет эти акции будут стоить по 50 долларов, то значит, прогнозируемая накапливаемая годовая доходность со¬ставит приблизительно 17,46% годовых в течение деся¬ти лет. И эту величину (17,46% годовых) он сравнивает с доходностью других возможных инвестиций, чтобы решить, имеет ли покупка акций корпорации «X» смысл с точки зрения бизнеса.

Возможно, вы недоумеваете: если уорреновская мо¬дель «внутренней стоимости» требует оценки будущей рыночной стоимости бизнеса, то как он определяет эту будущую стоимость?

В этом, друзья мои, заключается главный вопрос, зная ответ на который вы решите загадку инвестицион -

• 20*

 

ной философии Уоррена. Как оценить будущие доходы предприятия, чтобы спрогнозировать его будущую ры¬ночную стоимость и, следовательно, определить его внут¬реннюю стоимость? Эта проблема и методика ее решения Уорреном находятся в центре внимания данной книги.

Короче, Уоррен фокусируется на предсказуемости будущих доходов и считает, что без такой предсказуемо¬сти будущих доходов, без расчета внутренней ценности инвестиций последние являются попросту спекуляция¬ми, а спекуляции — это приглашение к сумасбродству.

Уоррен делает долгосрочные капиталовложения только в те предприятия, будущие доходы которых про¬гнозируются с высокой степенью надежности. Опреде-ленная гарантия будущих доходов устраняет элемент риска и позволяет достаточно объективно оценить бу¬дущую стоимость бизнеса.

Давайте разберемся, какими математическими рас¬четами Уоррен пользуется для определения внутренней стоимости бизнеса и доходности инвестиций. Природа самого предприятия и вопрос о том, обеспечит ли покуп¬ка его по такой-то цене достаточную отдачу в будущем, предопределяют ценность наших инвестиций.

Если бы мне предложили резюмировать главные уорреновские секреты успешного инвестирования, я назвала бы следующие:

Уоррен делает долгосрочные инвестиции только в те компании, будущие доходы которых он может с достаточной уверенностью предсказать. (Об этом вы уже знаете.)

• 21*

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ •

 

♦ 2. В ЧЕМ СМЫСЛ ЭТОЙ КНИГИ

 

 

Уоррен обнаружил, что компания, будущие доходы которой он может с достаточной уверенностью пред¬сказать, как правило, имеет очень хорошие эконо¬мические показатели и вся экономика работает на нее. Это позволяет компании зарабатывать много свободных денег и тратить их либо на приобретение новых предприятий, либо на увеличение прибыль¬ности работы того основного предприятия, которое и обеспечило изначальный приток этих доходов.

Прочное экономическое положение этих компаний обычно проявляется в устойчиво высокой рента¬бельности акционерного капитала, в высоких до¬ходах, в наличии того, что Уоррен называет потре¬бительской монополией, и в отличном качестве ме¬неджмента, строго соблюдающего экономические интересы акционеров.

Цена, которую вы платите за ценные бумаги, пред¬определяет уровень рентабельности ваших инвес¬тиций. Чем ниже цена, тем выше рентабельность. Чем выше цена, тем ниже рентабельность. (Подроб¬нее мы поговорим об этом в главе 7.)

Уоррен, в отличие от других профессиональных ин¬весторов, отдает предпочтение тем предприятиям, участником которых ему нравится быть, после чего

• 22*

 

решение о покупке предопределяется ценой акций, а значит, уровнем рентабельности капиталовложе¬ний. (Примерно так же в школе Уоррен сначала выбирал девушку, с которой хотел бы встречаться, но прежде чем начинать свои ухаживания, ждал, когда она порвет со своим предыдущим ухажером.)

Уоррен высчитал, что покупка по хорошей цене не¬которых предприятий с прочным экономическим положением в течение достаточно долгого време¬ни имеет накапливаемую годовую доходность не ниже 15%. Эта книга и посвящена вопросу о том, как Уоррен определяет, какое предприятие ему под¬ходит и по какой цене.

Это последний пункт в моем перечне, но по важ¬ности он не уступает другим. Некоторые люди до¬веряют Уоррену распоряжаться их деньгами, и он получает немалые доходы от своего инвестицион¬ного опыта и знаний, создавая инвестиционные товарищества, а в последнее время и приобретая страховые компании.

Я собираюсь научить вас тому, что узнала сама о том, как Уоррен делает все, что я перечислила. И если я справлюсь с этой задачей, вы поймете Уоррена и его ис¬кусство инвестирования с точки зрения бизнеса. Но самое главное, вы узнаете секрет, как получать в год не менее 15% отдачи от ваших инвестиций.

♦ 23*

 

♦ ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ •

 

Да, я знаю: многие думают, что для того, чтобы стать богатым, нужно как-то исхитриться получить тонны денег в одночасье. Это не так. Разбогатеть можно, если в течение достаточно продолжительного времени полу¬чать устойчиво высокие доходы от вложенного капита¬ла. Как это сделал Уоррен.

Я также расскажу вам, как создать инвестиционное товарищество, что является одним из ключей к настоя¬щему богатству. Именно этим инструментом очень уме¬ло пользуется и Уоррен Баффет. Короче говоря, я наме¬рена провести вас через все этапы большого пути к бо¬гатству. Итак, начинаем изучать и осваивать мир баффетологии.

 

 

3

КОРНИ

Покойный Бенджамин Грэм, родоначальник инвести¬ционной философии, автор посвященного инвестици¬ям труда «Анализ ценных бумаг», впервые увидевшего свет в 1934 г. и впоследствии трижды переиздававшего¬ся (в 1940, 1951 и 1962 гг.), был преподавателем у Уор¬рена Баффета в Колумбийском университете, руко¬водителем нью-йоркской инвестиционной фирмы «Graham-Newman», где одно время работал Уоррен, и его другом и наставником на протяжении тридцати лет. Именно Грэм научил Уоррена тому, что «самые умные инвестиции те, которые больше всего похожи на биз¬нес». Если бы нужно было выделить главный символ веры Уоррена, которому он приписывал свой успех, то следовало бы назвать именно эту идею. На каркасе этой идеи он и возвел свою финансовую империю.

Путь Уоррена Баффета к богатству начался в 1957 г., когда в созданное им инвестиционное товарищество друзья и родственники внесли 105 тысяч долларов. Сего¬дня состояние Уоррена оценивается более чем в 20 мил¬лиардов долларов. Если бы не грэмовский принцип «инвестирования как бизнес», направлявший Уоррена на его стезях, он, возможно, так и остался бы самым

• 25*

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ •