14. ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС

 

1

 

Но давайте по порядку. Сначала рассмотрим так на¬зываемые предприятия сырьевого типа, чтобы понять, почему инвестиции в такие предприятия существенно уступают по своей отдаче инвестициям в предприятия, которые обладают потребительской монополией.

 

 

ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС

Один из главных ключей к успеху Уоррена Баффета — найденный им метод разделения предприятий на пре-успевающие и заурядные. Первые позволяют из года в год собирать богатый урожай, а от вторых нечего ждать иных результатов, кроме как заурядных.

Чтобы облегчить поиски, Уоррен разделил все ком¬мерческие предприятия на две категории:

     1       

Предприятия сырьевого типа, как считает Уоррен,

в большинстве своем никакой значительной отдачи

инвестору не несут.

Преуспевающие предприятия — это те, которые,

по определению Уоррена, обладают потребительской

монополией.

Уоррен сделал вывод, что компании, обладающие по¬требительской монополией, приносят гораздо больше при¬были своим владельцам и в целом лидируют на рынке.

♦ 112 +

 

ПРЕДПРИЯТИЯ СЫРЬЕВОГО ТИПА       

Под предприятием сырьевого типа мы понимаем бизнес, торгующий продукцией, при покупке которой главным мотивирующим фактором для покупателя яв¬ляется цена. Самые простые и очевидные предприятия такого типа — это компании, продающие сырье, полу¬фабрикаты и продукцию массового спроса:

производители текстильной продукции;

производители пищевого сырья и полуфабрика¬

тов, например кукурузы или риса;

сталелитейные компании;

нефтяные и газовые компании;

4- деревоперерабатывающие предприятия;

♦  производители бумаги.

Все эти компании торгуют продукцией, которая в избытке имеется на рынке, и потому между ними идет жесточайшая конкуренция. И когда потребитель прини¬мает решение, у кого ему купить тот или иной товар, он в первую очередь ориентируется на запрашиваемую цену.

Люди покупают бензин, ориентируясь на цену, а не на бренд, как бы ни пытались нефтяные компании уверять нас, что их марка бензина самая лучшая. Решающим фак¬тором все равно будет цена. То же самое касается

+ 113*

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАффЕТОЛОГИ И +

 

14. ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС +

 

 

та, досок, кирпичей, компьютерных процессоров и запо¬минающих устройств. Хотя, например, компания «Intel» пытается изменить такой порядок вещей, активно рас¬кручивая свой бренд.

Согласитесь, ведь никого не волнует происхождение кукурузы, которую мы покупаем в магазине. Для нас важно, чтобы это была кукуруза и у нее был вкус куку¬рузы. Жестокая конкуренция на рынке таких товаров приводит к снижению до крайнего предела прибылей компаний-производителей.

На рынке взаимозаменяемых товаров победу одержива¬ет тот, кто достигает наименьшей себестоимости про-дукции. Это связано с тем, что при наименьшей себестои¬мости появляется наибольшая свобода ценообразования. Чем ниже себестоимость, тем выше прибыль. Из этой простой истины вытекают очень сложные последствия, поскольку требование снижения себестоимости засташшет компа¬нии постоянно совершенствовать производственные про¬цессы, чтобы оставаться конкурентоспособными. А это, в свою очередь, требует дополнительных затрат капитала, съедающих любую нераспределенную прибыль, которую можно было бы использовать для разработки новых про¬дуктов или для приобретения новых предприятий, позво¬ляющих увеличить внутреннюю стоимость компании.

енарий обычно такой: компания «А* вносит улуч¬шения в производственный процесс, в результате чего снижается себестоимость продукции и увеличивается маржа прибыли*. После этого компания «А» снижает

ш  '

Фр. таще — в торговой, биржевой и банковской практикеразница меж¬ду ценами товаров (покупной и продажной), курсами ценных бумаг (на день заключения и день исполнения сделки или между ценой покупателя и иеной продавца) и другими показателями. Маржа прибыли соответствует привычно¬му понятию рентабельности, исчисленной по отношению к стоимости продук¬ции или капиталу. Синоним — норма прибыли. — Прим. перев.

+ 114 +

 

цены на свою продукцию, пытаясь отнять часть рынка у компаний-конкурентов.

Компании-конкуренты начинают терять покупате¬лей и, стремясь остановить эту тенденцию, тоже вносят в свои технологические процессы те же самые усовер¬шенствования, что и компания «А». Затем они снижа¬ют свои цены, чтобы иметь возможность конкурировать с компанией «А», в результате чего она теряет всякое преимущество и ей приходится отказаться оттех допол¬нительных прибылей, которые были достигнуты за счет снижения издержек. Порочный круг замыкается.

Бывают ситуации, когда спрос на некие продукты и услуги превышает предложение. Когда на Флориду об¬рушился ураган Эндрю, уничтоживший тысячи домов, цены на фанеру взлетели до небес. В таких ситуациях производители и продавцы получают немалые барыши. Но повышенный спрос, как правило, очень быстро уравновешивается увеличением предложений. А когда спрос ослабевает, избыточные предложения снова тя¬нут цены и прибыли вниз.

Кроме того, прибыльность работы бизнеса сырьево¬го типа всецело зависит от качества и расторопности менеджмента. Если руководителям предприятия недо¬стает дальновидности или они нерасчетливо расходуют драгоценные ресурсы компании на не приносящие от¬дачи проекты, предприятие может потерять все преиму¬щества, достигнутые за счет снижения себестоимости продукции, и оказаться перед перспективой атаки со стороны конкурентов и финансового краха.

С инвестиционной точки зрения из двух уорренов-ских моделей бизнеса предприятия сырьевого типа име¬ют наименьшие шансы для роста вложенных акционе-

• 115+

 

+ ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ

 

14. ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС

 

 

ром капиталов. Во-первых, прибыли этих компаний очень малы из-за ценовой конкуренции, вследствие чего компания попросту не имеет денег для расшире¬ния бизнеса или инициации новых и более прибыль¬ных предприятий. Во-вторых, даже если компании уда¬ется накопить какие-то деньги, то этот капитал обычно расходуется на совершенствование существующего про¬изводства для сохранения конкурентоспособности.

Иногда компании сырьевого типа пытаются выде¬литься из среды конкурентов, бомбардируя потреби¬телей рекламой, чтобы заставить их поверить, что их продукция лучше продукции конкурентов. Иногда от¬дельным компаниям за счет усовершенствований дей¬ствительно удается предложить покупателям товары и услуги, превосходящие по качеству или характеристи¬кам продукцию конкурентов. Проблема в том, что ка¬ким бы хорошим ни был продукт массового потребле¬ния, если покупатель в выборе покупки ориентируется только на цену, победителем всегда оказывается ком¬пания, имеющая самую низкую себестоимость продук¬ции, а остальные прозябают.

Примером неудовлетворительности бизнеса сырье¬вого типа с инвестиционной точки зрения Уоррен счи¬тает компанию «Burlington Industries», производящую текстильные изделия массового спроса.

В 1964 г. «Burlington Industries» имела объем сбыта на уровне 1,2 миллиарда долларов, а акции ее стоили в райо¬не 30 долларов. Между 1964 и 1985 гг. компания затратила около 3 миллиардов капиталовложений — около 100 дол¬ларов в расчете на акцию — на усовершенствования, при¬званные сделать производство более эффективным и прибыльным. Основная часть расходов была направлена

 

на снижение себестоимости и увеличение объемов про¬изводства. И даже несмотря на то, что в 1985 г. объем выручки компании в денежном выражении достиг 2,8 миллиарда долларов, это были инфляционные долла¬ры, а реальный объем производства сократился. Рента¬бельность продукции и капитала оказалась ниже, чем в 1964 г. Акции компании в 1985 г. продавались по 34 дол¬лара, т. е. выросли по сравнению с 1964 г. весьма незна¬чительно. Более чем скромная отдача для акционеров за двадцать один год операций даже после того, как были потрачены 3 миллиарда денег акционеров.

Менеджеры «Burlington» принадлежали к числу са¬мых способных в текстильной отрасли, но проблемной была сама отрасль. Чрезвычайно острая конкуренция вызвала перенасыщение текстильного рынка. Перена-сыщение же рынка предполагает острую ценовую кон¬ренцию, что означает снижение маржи прибыли и самих прибылей. А это приводит к застою курса акций разочарованию акционеров.

Уоррен любит говорить, что когда встречаются ме-жмент с отличной репутацией и бизнес с плохой ре-

тацией, то побеждает обычно репутация бизнеса.

ВЫЯВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

     СЫРЬЕВОГО ТИПА  

Определить компанию сырьевого типа не так уж труд-но. Это, как правило, компания, которая продаетто, что одают и многие другие компании. Для таких компа¬ний характерны низкая рентабельность продаж, низкая рентабельность капитала, проблемы с доверием поку-

 

 

 

+ 117 +

 

ЧАСТЫ. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ

 

14. ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС +

 

 

пателей торговой марке, большое число конкурентов, существование в отрасли избытка производственных мощностей, неустойчивые прибыли и большая зависи¬мость успеха предприятия от способности руководите¬лей эффективно использовать материальные ресурсы. Рассмотрим характеристики бизнеса сырьевого типа более обстоятельно.

• Низкая рентабельность продаж. Низкая рента¬бельность продаж, т. е. маржа прибыли, является следствием ценовой конкуренции: компании вы¬нуждены постоянно снижать цены, чтобы сохра¬нять конкурентоспособность. Низкая рентабельность капитала. Низкая рента¬бельность капитала является хорошим индикато¬ром принадлежности компании к сырьевому типу. Поскольку средняя рентабельность капи¬тала американской корпорации равняется при¬близительно 12%, меньший показатель рента¬бельности может свидетельствовать о слабом эко¬номическом положении бизнеса, связанного с условиями, сложившимися на рынке товаров сырьевого типа.

" Недоверие покупателей к торговой марке. Если торговая марка купленного вами товара ничего для вас не значит, вы можете держать пари, что имеете дело с бизнесом сырьевого типа. Большое число конкурентов. Пойдите в любой ма¬газин автозапчастей, и вы найдете там семь или восемь марок масла, причем все они продаются примерно по одной цене. Избыток производите¬лей порождает сильную конкуренцию. Конкурен-

• 118 *

 

ция заставляет снижать цены. Снижение цен сни¬жает рентабельность продаж. А низкая рентабель¬ность продаж означает низкие доходы акционеров.

•    Существование в отрасли избытка производствен-

ных мощностей. В условиях существования избыт¬ка производственных мощностей повышение спроса не приведет к существенному увеличению прибыли, если только это повышение не окажет¬ся настолько высоким, что избыточных мощнос¬тей окажется недостаточно. Тогда, и только тогда цены начнут расти. Но когда цены растут, у ме¬неджеров появляются неуместные амбиции. Они начинают подумывать о создании крупных про¬мышленных империй. Купаясь в деньгах акцио¬неров, пролившихся на них золотым дождем вследствие роста спроса и цен, менеджеры начи¬нают строить воздушные замки. Они расширяют производство, в результате чего растет и избыток производственных мощностей.

Проблема усугубляется тем, что такие же ам¬биции появляются и у конкурентов. В скором вре¬мени все они расширяют производство, и рынок возвращается к ситуации избыточных производ¬ственных мощностей, которая становится причи¬ной ценовых войн. А они, в свою очередь, ведут к снижению рентабельности продаж и прибылей. И все начинается сначала.

•    Неустойчивые прибыли. Очень верный признак

того, что вы имеете дело с компанией сырьевого

типа, — это огромный разброс прибылей из года

в год. Анализ прибылей компании в расчете на

одну акцию в течение последних семи—десяти лет

• 119*

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ

 

14. ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС

 

 

обычно позволяет выявить такие колебания А они почти всегда свойственны компаниям сырье-

вого типа.

Прибыли на акцию (дол.)

1,57

1987

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996

0,42 -0,23

0,60 1,90 2,39 0,43

 

В КАЧЕСТВЕ РЕЗЮМЕ

Помните: если цена является единственным фактором, мотивирующим покупателей приобретать продукцию компании, то вы, скорее всего, имеете дело с компани¬ей сырьевого типа. А от такой компании инвестор в дол-госрочной перспективе может ждать в лучшем случае только заурядных результатов.

 

 

Если годовая прибыль в расчете на акцию ко¬леблется так, как показано в таблице, то у вас есть все основания полагать, что вы имеете дело с ком¬панией сырьевого типа.

Прибыльность работы всецело зависит от способ¬ности руководства компании эффективно исполь¬зовать материальные ресурсы. Когда вы видите, что прибыльность компании всецело зависит от способности ее руководства эффективно исполь¬зовать материальные ресурсы, такие как станки и оборудование, а не такие нематериальные ре¬сурсы, как патенты, авторские права и торговые марки, то вы должны заподозрить, что перед вами компания сырьевого типа.

 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19  Наверх ↑