3.КОРНИ ♦
обыкновенным инвестором. Последовав же этому принципу, он сколотил одно из самых огромных состо¬яний в современной истории.
Хотя Уоррен с готовностью поддерживает эту фило¬софию — будучи в роли генерального директора холдин¬га «Berkshire Hathaway» или выступая с лекциями перед студентами колледжей, — ее тонкости все же ускользали от профессиональных инвесторов и публики. Казалось, каждый человек, который профессионально занимает¬ся инвестициями, должен был бы подвергнуть опыт и философию Уоррена самому серьезному и всесторон¬нему анализу. Но большинство профессионалов и их ученая братия предпочитают называть Баффета четы¬рехзвездочной загадкой, скрипя зубами признавая уди¬вительные способности этого инвестиционного гения.
Лишь немногие люди понимают, что Уоррен в пер¬вую очередь — мыслитель, философ, областью иссле¬дований и раздумий которого является мир бизнеса. Этот человек с готовностью воспринял философские идеи, высказанные великими умами, которые занима¬лись вопросами коммерции и капитала, и синтезиро¬вал из этих старых идей совершенно новый практичес¬кий подход. И этот его подход во многих отношениях противоречит общепринятой мудрости Уолл-стрит.
Расчленив инвестиционную философию Уоррена, мы обнаружим, что она на самом деле ведет происхож¬дение:
• частично от Бенджамина Грэма, у которого Уор¬рен взял концепции инвестирования как бизнеса и цены как важнейшего мотивирующего факто¬ра при выборе инвестиций;
• 26*
• частично от Филипа Фишера, легендарного кали¬форнийского финансиста, у которого Уоррен по¬заимствовал ту идею, что инвестирования досто¬ин только тот бизнес, который имеет прочное экономическое положение, и теорию, что прода¬вать стабильно работающий бизнес не следует никогда;
■ частично от Лоренса Блумберга, мыслителя и пи¬сателя 1930-х гг., который познакомил Грэма, а через него и Уоррена с идеей огромной инвести¬ционной ценности потребительской монополии. (Грэм цитирует Блумберга в своей книге «Анализ ценных бумаг»);
частично от Джона Берра Вильямса, математика и финансового философа 1930-х гг., автора кни¬ги «Теория стоимости инвестиций» (John Burr Williams, «The Theory of Investment Value», 1938), у которого Грэм взял идею о том, что ценность бизнеса связана с тем, какие доходы он будет при¬носить в будущем;
частичноот лорда Джона Мэйнарда Кейнса, зна¬менитого британского экономиста, у которого Уоррен позаимствовал концепцию концентриро¬ванного портфеля и правило — хорошо знать одно дело и не отвлекаться от него; частично от Эдгара Смита, который в 1924 г. на¬писал весьма популярную, но теперь уже давно забытую книгу «Обыкновенные акции как долго¬срочные инвестиции» (Edgar Smith, «Common Stocks As Long-Term Investments», 1924), из которой Грэм взял идею нераспределенной прибыли, с тече¬нием времени повышающей стоимость бизнеса;
• 27*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
3.КОРНИ •
• и самая важная часть инвестиционной филосо¬фии Уоррена Баффета неразрывно связана с име¬нем Чарли Мангера, большого специалиста в юридических и финансовых вопросах, который убедил Уоррена, своего друга и партнера, сосре¬доточиться на усовершенствованной философии приобретения успешно работающих компаний по разумным ценам, а не стремиться исключитель¬но к сделкам грэмовского типа.
Такая вот сборная солянка из исследований и умо¬заключений личностей, которые жили и высказывали свои идеи в отношении инвестирования средств в цен¬ные бумаги на протяжении доброй сотни лет.
Обо всех этих идеях знал и Грэм. Но потребовался экстраординарный и уникальный склад ума Уоррена, чтобы синтезировать эти идеи в стратегию, максималь¬но реализующую каждую из них. Уоррен не боится, что кто-нибудь раскроет секрет его успеха, поскольку он по¬ступает как любой талантливый повар, который, объяс¬няя кулинарные рецепты своих лучших блюд, всегда «забывает» упомянуть об одном-двух ингредиентах.
Уоррен исключительно умен, и ему присущ дух со¬стязания. Он не собирается сдавать свои позиции. Он всегда придерживался того мнения, что великих идей в мире инвестирования совсем немного, что они возни¬кают редко и что их нужно беречь и держать в секрете. Детали своей философии Уоррен обсуждает только с членами своей семьи и людьми из ближнего круга. Остальных он кормит недомолвками, и только в таком количестве, чтобы вызвать интерес к себе. Он публич¬но признает книгу Грэма «Анализ ценных бумаг» луч-
• 28*
шей из когда-либо написанных книг об инвестициях. Но Уоррен не скажет вам, что идеями Грэма его фило¬софия не ограничивается. Грэм послужил как бы фун¬даментом дома, но он не является самим домом.
Грэм привил Уоррену азы своей науки, но Уоррен с тех пор далеко продвинулся вперед, заимствуя, созда¬вая, совершенствуя новые идеи, как это свойственно всем гениям. Сказать, что Уоррен равен Грэму, — все равно что сказать, что Оппенгеймер равен Эйнштейну, а Баланчин — Дягилеву. Влияние одного на другого не¬оспоримо, но это совершенно разные личности.
Уоррен превратился в инвестиционного гения не в одночасье. Его путь начался с «Анализа ценных бумаг» Грэма издания 1934 г., и он по сей день продолжает со¬вершенствоваться, продвигаясь шаг за шагом вперед через лабиринт финансовой мысли. Любая стратегия, используемая в высококонкурентной среде, должна уметь приспосабливаться к меняющейся среде и ме¬няться вместе с ней. То, что было правильно для Грэма в 1930-е и 1940-е гг., в 1970-е и 1980-е для Уоррена ра¬ботать перестало.
Если сравнить относительно чистый грэмовский стиль инвестирования, который был присущ легендар¬ному инвестору Уолтеру Шлоссу (он учился и работал под началом Грэма и ныне вместе со своим сыном ру¬ководит процветающим инвестиционным товарище¬ством в Нью-Йорке), с теперешним стилем Уоррена, то они будут отличаться друг от друга, как день и ночь.
Шлосс держит очень масштабный и диверсифици¬рованный портфель бумаг, зачастую включающий в себя акции сотни различных компаний. Принимая ре¬шения о покупке, он ставит на первое место ценовой
• 29*
♦ ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
♦ 3. КОРНИ
фактор. Шлосс ищет акции, которые продаются по цене ниже их внутренней ценности. Верный традиционной грэмовской философии, он затем продает бумаги, как только цена на них достигает уровня их внутренней цен¬ности, не прельщаясь экономическими благами боль¬шого бизнеса и не избегая встреч с налоговой службой.
Уоррен же имеет куда более сконцентрированный портфель акций, и на его решение о приобретении па¬кета акций той или иной компании экономическая при¬рода предприятия влияет не меньше, чем ценовой фак¬тор. Уоррен готов держать акции при себе столь долго, пока экономическое положение компании остается, по крайней мере, не хуже того, каким оно было, когда он покупал эту компанию. В результате он извлекает пользу из кумулятивного эффекта нераспределенных прибылей. Это помогает ему также избегать съедающих прибыль налогов, которые пришлось бы платить в случае прода¬жи бумаг.
Хотя чисто грэмовская философия остается объек¬том эксплуатации в инвестиционном мире, главная ее ценность заключается в том, что она служит надежным фундаментом, с которого начинается познание инвес¬тиционных процессов. Между 1934 и 1962 гг. Грэм на¬писал четыре версии «Анализа ценных бумаг», в каж¬дом новом издании он расшифровывает и анализирует старые и новые методы этого анализа в применении к изменившимся условиям.
Каждый учится на опыте — своем или чужом. Имен¬но это и дает нам Грэм — опыт. Работая под руковод¬ством Грэма, Уоррен поклялся, что не сделает ни одно¬го капиталовложения, пока не перечитает книгу Грэма двенадцать раз. До сего дня он держит все четыре изда-
• зо*
ния книги в своем кабинете и до сих пор находит у Грэ¬ма некоторые новые нюансы, которые ранее ускольза¬ли от внимания. Это как с Библией: собственный жиз¬ненный опыт помогает при каждом новом прочтении лучше понять книгу, отчего она каждый раз становится откровением.
Воистину, Грэм был человеком, посадившим де¬ревья, под сенью которых теперь другие могут наслаж¬даться их плодами. И кажется справедливым, что изу¬чение баффетологии мы начинаем с фундаментально¬го принципа философии Грэма — принципа, который лежит в основе мышления Уоррена.