8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ... •
I
Как правило, ранними формами коммерческих организаций являлись товарищества и совместные предприятия, и потому они были ограничены в своих размерах. Обычно они создавались на короткий срок — только на время путешествия туда и обратно.
Первые воплощения корпоративной концепции можно обнаружить в Венеции XV в. В те далекие вре¬мена, став центром торговли со странами Востока, Ве¬неция достигла большого богатства и могущества. О рос¬коши этого города свидетельствуют сохранившиеся до наших дней принадлежавшие некогда крупным венеци¬анским купцам и банкирам величественные дворцы, построенные вдоль каналов.
В Венеции бурно развивались банковское дело и бух¬галтерский учет (кстати, система двойной записи в бух¬галтерии была изобретена Лукой Пачоли, монахом, жившим в Венеции как раз в те времена). Это придавало дополнительный авторитет городу и новое измерение финансовой мощи местных деловых кругов. Часто бога¬тые купцы, жившие в других странах Европы, посылали своих сыновей в Венецию постигать искусство коммер¬ции. О влиянии Венеции можно судить даже по тому, что очень многие слова, связанные с коммерцией и бух¬галтерией, имеют итальянское происхождение: авизо, контокоррент, порто-франко, нетто, бруттоидр.
Форму организации бизнеса, развившуюся в те вре¬мена в Венеции, можно назвать акционерным обще¬ством, т. е. корпорацией. Имевшие куда больший мас¬штаб, чем ранние товарищества и совместные предпри¬ятия, эти акционерные компании объединяли большое число мелких торговцев, из средств которых накапли¬вался большой и перманентный капитал. Он использо-
• 56*
вался для финансирования предприятий, которые име¬ли, в силу своего масштаба и финансовой мощи, куда больше коммерческих возможностей. А большой ком¬мерческий успех был залогом их политического и фи¬нансового положения.
Акционерная компания, — а это форма организации бизнеса, — претерпела множество превращений по мере того, как крупные компании вели борьбу за власть с церковью и королями. Церковь и короли нуждались в купцах и их деньгах, а купцы, в свою очередь, нужда¬лись в церкви и королях, чтобы те защищали их богат¬ства от разбойников, а их рынки от конкурентов. Сила веры в Бога и армия короля были важными союзника¬ми, которых каждому хотелось привлечь на свою сто¬рону. Если проводить параллели с современным миром, то Кувейтское королевство наверняка потеряло бы все свои богатства, оказавшись под ударом Ирака. Но за кувейтский бизнес, т. е. нефтяную империю, вступи¬лись американские компании вроде «Bechtel» (компа¬ния, которая создает инфраструктуру для добычи неф¬ти), пролоббировавшие вооруженную интервенцию. Так и венецианские купцы в те давние времена оказы¬вали давление на своего короля, чтобы он защищал их от пиратов и разбойников.
Становясь все более могущественными, корпорации начали узурпировать королевскую власть. Короли очень быстро сообразили, что для защиты собственных ин¬тересов им необходимо ограничить власть организо¬ванного капитала, и они придумали законы, которые запрещали создание акционерных компаний без одоб¬рения свыше. Самыми известными примерами одоб¬ренных британской короной акционерных компаний
♦ 57«-
•ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ
являются Ост-Индская компания и Компания Гуд-зонова залива. Обе они имели яркую и интерресНуЮ ис_ торию.
В 1610 г. сформировалась Нидерландская 1Вест-Инд-ская компания. Это было весьма необычное Предприя¬тие. Временами оно приносило акционерам ( огромные дивиденды, но прибыли ее были крайне неу^СТОИЧИВЫ) потому что главным их источником были нее обычные торговые операции или колонизация новьух земель, а вооруженные нападения на испанские корабли, кото¬рые перевозили серебро. О характере деятельности этой компании свидетельствует ее хартия. Главная ее цель состояла в том, чтобы не допустить заключ^ения мира между Нидерландами и Испанией. Фактический это была корпорация пиратов, которые на средства ИщВестОрОВ строили и снаряжали корабли и грабили ^испанские суда, перевозившие из Нового Света золото исеребро. (И эти люди на Уолл-стрит думают, что знаю'|х5 какп водить поглощение!)
ФИНАНСОВАЯ СИЛА МАСС
В давние времена, еще до появления банков и акционер¬ных компаний, люди хранили свои сбережения в укром¬ных местах. Если мяснику, трактирщику, сапожнику или поденщику удавалось скопить скромный кап1ИтаЛ) свои денежки они прятали куда подальше, и эти сбережения никому не приносили пользы, а следовательно, были бес¬полезными для общества. Отчасти это объясняется сред¬невековой религиозной доктриной, согласно которой давать деньги взаймы под проценты грешно,. Впрочем,
• 58*
эта доктрина очень быстро потеряла силу, когда у куп¬цов, папы и королей появилась нужда в кредитах. Пра¬вящий класс решил поощрить заимодавцев, позволив им получать проценты за выданные кредиты.
Но есть большая разница между ситуацией, когда обычный человек дает кому-то в долг излишки денег, которые он не знает, как использовать, и ситуацией, ко¬гда деньги ссужает банкир. Разница в том, что для бан¬кира выдача кредитов становится профессией. Банкир служит посредником между теми, кто имеет капитал, но не имеет способностей или склонности с выгодой ис¬пользовать свои сбережения, и теми, кто имеет деловую хватку, но не владеет достаточным капиталом, чтобы проявить ее. Банкир — это мастер своего дела. Благо¬даря своим способностям и специальным знаниям он, как никто другой, умеет собирать избыточный капитал и размещать его там, где этот капитал принесет наиболь¬шую пользу. Даже несмышленый подросток, заработав¬ший некоторую сумму во время летних каникул, имеет возможность доверить свои сбережения банкиру, кото¬рый затем передаст их в форме кредита человеку, кото¬рый обязуется вернуть эти деньги плюс проценты. Бан¬кир зарабатывает себе на жизнь, забирая разницу меж¬ду процентами, которые он платит вкладчику, и теми процентами, которые получает от заемщика.
Большинство людей впервые вступают в мир инвес¬тиций тогда, когда открывают банковский счет и пере¬числяют туда, например, свой недельный заработок. Недельный заработок одного человека — сумма не слиш¬ком большая. Но если вы умножите ее на 50 тысяч по¬добных вкладчиков, то цифра стремительно вырастет. Таким образом, банк, в сущности, является большим
• 59*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ •
объединением людей, которые доверили свои деньги банку в обмен на часть прибылей. Получив деньги, банк ссужает их другим людям и предприятиям.
Когда банк ссужает деньги, каждый, кто получает ссуды, становится его должником. Бизнесмены не лю¬бят быть в долгу у банка, потому что если в их бизнесе пойдет что-то не так, то банк за неплатежи может за¬брать бизнес себе и продать его с молотка. Многие биз¬несмены предпочитают финансировать свои операции, продавая по частям право собственности на бизнес и на получение прибылей от этих операций. Эти части на¬зывают акциями. В давние времена всякие подобные операции осуществлялись в строго отведенных местах, которые назначались местными властями и именова¬лись биржами. Причина такой строгости заключалась в том, чтобы все сделки были на виду и должным обра¬зом регистрировались. Это также обеспечивало властям возможность эффективно собирать налоги с коммер¬сантов. Биржи открывались в строго определенные дни в строго отведенных местах. И каждый, кто был уличен в том, что занимался торговлей не на бирже, наказы¬вался конфискацией товаров.
Одной из форм биржи стала фондовая биржа, где инвесторы обменивались друг с другом акциями разных компаний. Вот этим и занимаются на Нью-йоркской фондовой бирже, расположенной на Уолл-стрит, — тор¬говлей акциями, облигациями и прочими ценными бу¬магами.
Помимо обычных банков, которые берут деньги у частных вкладчиков и ссужают их предприятиям, суще¬ствуют особые, инвестиционные, банки, вроде «Merrill Lynch» или «Salomon Brothers». Они и выступают в роли
• 60 *
• 8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ... •
посредников, которые ищут богатых людей или орга¬низации, готовые вложить свободные деньги в их пред¬приятия. Инвестиции могут принимать форму займа — когда компания продает инвесторам облигации. Или же компания может предпочесть продавать инвесторам долевую собственность — акции.
Инвестиционный банк находит людей или органи¬зации, которые готовы купить облигации или акции компании, нуждающейся в привлечении дополнитель¬ных денежных средств. Инвестиционный банк зараба¬тывает на том, что берет вознаграждение за то количе¬ство капитала, которое ему удается привлечь для пред¬приятия-клиента.
Когда компания «General Motors» нуждается в круп¬ной сумме денег для строительства нового завода, она может обратиться в один из инвестиционных банков, на¬пример в «Merrill Lynch» или в «Salomon Brothers», и по¬ручить ему продать инвесторам облигации или акции GM.
Когда предприятие в первый раз продает публике долевую собственность, это называют первичным разме¬щением акций. Во второй раз это уже вторичное разме¬щение. Как только акции размещены, индивидуальные инвесторы, владеющие ими, могут испытывать энтузи¬азм или пессимизм в отношении будущего компании и покупать новые акции или продавать имеющиеся — в зависимости от того, какими им видятся перспективы компании. Нью-йоркская фондовая биржа— это то место, где можно купить или продать долевую собствен¬ность, т. е. акции, которые раньше были проданы пуб¬лике предприятием через инвестиционный банк. Это своего рода аукцион, где торгуются продавец и покупа¬тель. Покупатель предлагает свою цену, продавец свою,
• 61 *
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
и если эти предложения совпадают, совершается сдел¬ка, и акции, т. е. доли собственности компании, пере¬ходят из рук в руки.
Когда вам звонит биржевой маклер и уговаривает вас купить акции «General Motors», то тут имеет место одно из двух. Он либо пытается собрать деньги для «General Motors», либо выступает посредником между вами и другим инвестором, желающим избавиться от акций «General Motors». В первом случае маклер получает ко¬миссионные за то, что нашел деньги для «General Mo¬tors». Во втором случае он получает комиссионные за то, что свел продавца и покупателя. Естественно, бир¬жевые маклеры всегда преисполнены уверенности в от¬ношении продаваемых акций, поскольку если они не добьются сделки, то не получат комиссионных.
ФОРМИРОВАНИЕ КАПИТАЛА КАК ПЕРВЫЙ ЭТАП СОЗДАНИЯ КОРПОРАЦИИ
Предположим, вы хотите создать корпорацию. Нет, вы не собираетесь грабить испанские флотилии, у вас до¬вольно скромное желание — просто выпекать пироги и булки. Предположим также, вас зовут Кейти и вы хоти¬те назвать фирму своим именем: «Хлебопекарная ком¬пания Кейти». Деньги, необходимые для создания ком¬пании, вы можете взять взаймы у друзей, в банке либо получить от инвесторов, продав им акции. Акции пред¬ставляют собой доли собственности, а долги означают только ваше обязательство их выплатить.
Чтобы иметь возможность продавать акции, вы должны оформить свою фирму как корпорацию. Для
• 63*
• 8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ... •
этого вы подаете необходимые документы в департа¬мент, который ведает делами корпораций в том или ином штате. Каждая из существующих в Америке кор¬пораций обязательно зарегистрирована как таковая в каком-нибудь штате.
Большим преимуществом корпоративной формы организации бизнеса является так называемая ограни¬ченная ответственность. Это значит, что, если «Хлебопе¬карная компания Кейти» продаст некачественный пирог и пострадавший потребитель подаст на нее в суд, требуя возмещения вреда, акционеры компании от судебных тяжб защищены. Да, у компании могут отнять весь ее ка¬питал, но к акционерам судебный исполнитель не придет.
Еще одним преимуществом корпорации является то, что право собственности на нее можно делить на доли и продавать, чтобы получить начальный или дополни¬тельный капитал. Собственность можно резать на кус¬ки, как те самые пироги, что печет компания «Кейти». Чем больше акций выпущено компанией, тем меньшую долю собственности каждая из них представляет. Ясно, что чем кусков больше, тем каждый из них меньше. Если в обращение выпущены только две акции, то каждая — это половина собственности компании.
Но вернемся к «Кейти». Опросив родных и друзей, вы обнаруживаете, что ваша сестра готова участвовать с вами в создании компании в равных долях. Вы обе вкладываете в компанию по 5 тысяч долларов и остав¬ляете себе по пятьдесят акций. Эти сто акций представ¬ляют собой всю совокупность акций вашей хлебопекар¬ной компании, которые находятся в обращении. Это означает также, что вы с сестрой владеете компанией на 50% каждая, — как пирог, разрезанный пополам.
• 63*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
. ♦ 8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ...•
Поскольку вы с сестрой хозяева бизнеса, то вам нуж¬но избрать совет директоров, или правление, которое будет следить за тем, насколько хорошо компания управляется с делами. Как это происходит в большин¬стве компаний, где имеется несколько крупных акцио¬неров, вы избираете в правление самих себя. Затем прав¬ление нанимает менеджмент, т. е. управляющих, кото¬рые будут заниматься делами компании, руководить ею. Поскольку ни вы сами, ни ваша сестра булки печь не умеете, то приглашаете свою соседку Джанет Суитбредс, специалиста в этом деле, на пост генерального дирек¬тора компании. Генеральный директор является выс¬шим руководителем компании и подотчетен правле¬нию. Когда правлению не нравится работа генерально¬го директора, то оно может его уволить и нанять другого человека.
Если за первый год деятельности компания получа¬ет 100 долларов чистой прибыли, — это то, что остается от прибыли после уплаты корпоративного налога, — то, поскольку в обращении находятся сто акций, прибыль на акцию составит 1 доллар. (Прибыль на акцию вычис¬ляется путем деления чистой прибыли корпорации на количество выпущенных в обращение акций.)
Когда «Хлебопекарной компании Кейти» нужны дополнительные деньги для увеличения основного ка¬питала, то она может продать дополнительный выпуск акций или взять деньги взаймы. Если она продает но¬вые акции, то происходит «разжижение» долевой соб¬ственности. Например, вы продадите дополнительно пятьдесят акций. Следовательно, в обращении будет уже 150 акций, и ваши первоначальные пятьдесят акций будут составлять уже не половину, а только треть права
• 64*
собственности на компанию. Для вас, как для владели¬цы компании, это не очень хорошо. Поэтому на очеред¬ном заседании правления вы сообщаете генеральному директору Джанет Суитбредс, что она должна найти дополнительные средства не путем эмиссии новых ак¬ций, а путем продажи облигаций.
Облигация — это обязательство. Обязательство за¬платить. Когда вы обращаетесь в банк за кредитом, то фактически продаете ему свою облигацию. Вы переда¬ете банку бумагу, в которой сказано, что вы взяли в долг X долларов и обещаете вернуть этот долг в полном объе¬ме плюс проценты. Взяв у вас деньги взаймы, банк вы¬дает вам депозитный сертификат, который, по сути, является той же облигацией, обязательством вернуть вам ваши деньги в оговоренный срок плюс оговорен¬ные проценты.
Крупные компании типа «General Motors» берут деньги не только у банков, но и у обычных граждан, выпуская в обращение корпоративные облигации. Ру¬ководство GM обращается, например, в инвестицион¬ный банк «Merrill Lynch» и говорит, что им нужно 200 миллионов долларов. Сумма немаленькая. Банк «Merrill Lynch», имеющий тысячи брокеров по всей стране, поручает этим брокерам продать облигаций GM на сумму 200 миллионов долларов. За свои услуги «Merrill Lynch» берет вознаграждение. Однако отноше¬ния кредитор—заемщику GM возникают не с банком, а с непосредственными покупателями облигаций.
Еще один путь, которым может пойти «Merrill Lynch», чтобы собрать деньги для компании, — прода¬вать акции компании-заказчика своим клиентам. Пред¬положим, после создания собственной компании у вас
3 Баффетшюпм * ge ^
♦ ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ ♦
•8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ... •
дела быстро пошли в гору, появились новые амбициоз¬ные планы, и вы решили увеличить основной капитал с 10 тысяч до 10 миллионов долларов. Но ни у вас, ни у ва¬шей сестры таких денег нет, поэтому вы составляете биз¬нес-план и обращаетесь в инвестиционный банк «Merrill Lynch». Там вашу идею одобряют и обещают, что они смогут убедить своих клиентов вложить деньги в вашу компанию. Вы говорите «прекрасно» и соглашаетесь оплатить услуги банка. Тогда сотрудники «Merrill Lynch» обзванивают своих клиентов и продают им акции «Кей-ти». Это называется первичным размещением акций.
В результате первичного размещения акций значи¬тельная часть права собственности на компанию «Кей-ти» переходит в руки тысяч людей. Теперь у «Кейти» тысячи индивидуальных инвесторов, каждый из кото¬рой владеет небольшой долей «Хлебопекарной компа¬нии Кейти».
И тогда происходит странная вещь. Владельцев у компании становится много, но с течением времени некоторые из них проявляют желание выйти из вашего бизнеса. Может, им нужны деньги, а может, они боль¬ше не считают хлебопекарный бизнес достойным мес¬том вложения своего капитала. Как бы там ни было, они хотят продать свои акции.
Акционер, желающий расстаться со своими акция¬ми, звонит брокеру и сообщает ему, что хочет продать сто акций «Хлебопекарной компании Кейти». В то же самое время есть человек, желающий купить сто акций «Хлебопекарной компании Кейти», и он тоже звонит своему брокеру и говорит ему об этом.
И тот и другой встречаются в стенах Нью-йоркской фондовой биржи, одной из многих фондовых бирж
мира. Там собираются продавцы и покупатели, и каж¬дый называет свою цену. Когда цена продажи и цена покупки сходятся, заключается сделка. Это, в сущнос¬ти, аукцион. И всем этим занимаются профессиональ¬ные служащие фондовой биржи, маркетмейкеры, для которых биржа является местом работы. Если вы хоти¬те купить акции «Хлебопекарной компании Кейти», то звоните своему брокеру, который связывается со своим агентом на бирже и велит ему купить сто акций «Кейти», когда кто-нибудь будет продавать их по 10 долларов. Агент отправляется к маркетмейкеру и делает соответ¬ствующий заказ. Также поступает и тот, кто хочет про¬дать акции. А маркетмейкеры играют роль посредни¬ков, сводя агентов для заключения сделки. Порой про¬исходит и такое: когда спрос на акции определенной компании небольшой, то маркетмейкер покупает их за собственный счет — впрок, чтобы продать, когда по¬явятся покупатели. У любого маркетмеикера всегда есть некоторый запас акций, чтобы иметь возможность вы¬полнять заказы покупателей, когда нет продавцов.
Итак, мы выяснили, что акции представляют собой долевую собственность бизнеса, а облигации являются долговыми обязательствами. Компании, о которых бу¬дет идти речь в этой книге, обрели статус уже много лет назад и имеют тысячи акционеров. Их акции котиру¬ются на многих фондовых биржах.
66*