7.2. Виды ценных бумаг и их характеристика

В зависимости от воплощенных в ценных бумагах прав различают:

•         денежные бумаги, т. е. документы, закрепляющие право на полу­чение денежной суммы (например, векселя, чеки, облигации);

•         товарные бумаги, закрепляющие вещные права, чаще всего право собственности, право залога на товар и т. д. (например, коносамен­ты, варранты);

•         бумаги, закрепляющие имущественные права на участие в какой- либо компании (акции, сертификаты на акции).

В зависимости от способа легитимации лица, выступающего в качес­тве субъекта права, различают именные ценные бумаги; ордерные цен­ные бумаги (коносаменты, векселя, чеки и др.); ценные бумаги на предъявителя.

По срокам действия ценные бумаги делятся на срочные (краткосроч­ные и долгосрочные) и бессрочные. И те и другие бывают с фиксиро­ванной датой платежа и бессрочными, т. е. они могут быть выкуплены в любой момент.

По типу использования ценные бумаги могут быть инвестиционными (капитальными) и неинвестиционными.

По форме вложения средств — долговые (векселя) и владельческие долевые (акции) ценные бумаги.

В зависимости от эмитента различают государственные (муници­пальные) и корпоративные ценные бумаги.

Первыми государственными ценными бумагами в Российской Фе­дерации стали облигации государственного республиканского внутрен­него займа, выпущенные в августе 1991 г. сроком на 30 лет (погашение будет осуществляться с июля 2006 по июнь 2021 г. ежегодными тиража­ми). Ежегодно Банк России выплачивает 15% по купону от номиналь­ной стоимости, а также установил «особые» недели «октябрь» и «ап­рель» каждого года. Вторичный рынок этих обязательств не развит.

В мае 1993 г. Министерство финансов РФ осуществило первый вы­пуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО), которые выпу­скались сроком на три месяца, шесть месяцев и на год. Доход по ГКО образовывался за счет маржи (разницы) между ценой продажи и реаль­ной ценой погашения.

Государственные ценные бумаги являются долговыми, а не долевы­ми (как, например, акции); они имеют фиксированные цены первич­ной продажи и погашения, срок действия и дату погашения.

В 1993 г. Внешэкономбанк выдал предприятиям и организациям, имеющим в нем и его отделениях (филиалах) корреспондентские сче­та, облигации внутреннего валютного займа сроком на 1, 3, 6, 10 и 15 лет, номиналом 1, 10, 100 тыс. дол. США, доходностью пример­но 3% в год.

В сентябре 1994 г. были выпущены казначейские обязательства (КО). Все выпуски КО обращаются 360 дней, сроки начала погашения — от 72 до 130 дней, доходность - около 40% годовых.

В связи с дальнейшей интеграцией мировых фондовых и финансо­вых рынков, в том числе и российских, операторы фондового и финан­сового рынков работают и с такими инструментами, как еврооблигации Правительства РФ, субъектов РФ, российских корпораций; облигации внутреннего государственного валютного займа; ноты Внешэконом­банка, в которые были реструктурированы невыплаченные суммы зай­мов и просроченные процентные выплаты (РК1Ы и 1А1Ч); прочие дол­говые инструменты федерального уровня (например, Тгас!е гесе1УаЫе5 оГ Роге1

п Тгайе ОгеашгаНоп ОеЫ).

Эти долговые инструменты являются средне- и долгосрочными об­лигациями государств и компаний, деноминированными в евровалютах " предназначенными для размещения среди инвесторов — резидентов различных стран, но оперирующими на наднациональном рынке — ев­рорынке.

Обращающиеся на мировых фондовых рынках ценные бумаги де­лятся на два больших класса: основные и производные.

I. Основные ценные бумаги

1. Наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксирован­ным доходом является облигация, свидетельствующая о том, что ее дер­жатель предоставил заем эмитенту. Иными словами, облигация — это ценная бумага, приносящая процентный доход. Владельцу облигации принадлежит право периодически получать заранее установленный до­ход в виде фиксированной ставки (цены), а по наступлении срока пога­шения ему выплачивается основная сумма. Владельцы облигаций полу­чают от эмитента подтверждение задолженности (ЮУ - I о^Ле уои — Я вам должен), но не получают прав долевого участия как акционеры. Об­лигации обращаются на первичном и вторичном фондовых рынках (биржах). Основными параметрами облигации являются номинальная цена, выкупная цена или правило ее определения, дата погашения, норма доходности и сроки выплаты процентов.

Облигации классифицируются в соответствии с различными при­знаками.

По методу обеспечения различают:

•          государственные, обеспечиваемые гарантией правительства, де­нежных властей (например, Министерства финансов, Централь­ного банка);

•          муниципальные, которые покрываются гарантией местных орга­нов власти;

•          корпоративные, которые могут быть обеспечены залогом на дви­жимое и недвижимое имущество институциональной единицы; их рейтинг зависит от финансового состояния эмитента;

•         облигации без специального обеспечения со стороны эмитента.

Обеспеченные облигации имеют залог, который может быть продан

владельцем облигации в случае неплатежеспособности эмитента. Не­обеспеченные облигации гарантируются доверием и кредитом эмитен­та, но не обеспечиваются конкретным залогом.

Конвертируемые облигации дают право владельцу на их обмен на любые другие ценные бумаги компании-эмитента по наступлении не­которой даты в будущем и(или) при предварительно определенных ус­ловиях.

По сроку погашения облигации могут быть с некоторой оговоренной датой погашения или бессрочные, т. е. без фиксированного срока, кото­рые могут быть погашены или выкуплены в любой момент.

По методу погашения различают облигации:

•          срочные, когда происходит погашение номинала или выкупной цены разовым платежом;

•          с распределенным погашением, т. е. погашение осуществляется не на фиксированную дату, а в течение заранее определенного периода;

•            с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций. Часто этот метод используется при пога­шении тиражных или лотерейных займов.

В зависимости от способа погашения различают облигации, по которым:

•            производится выплата только процентов, а вложенный капитал не возвращается. Часто эмитент указывает на возможность выкупа капитала, но не связывает себя каким-то определенным сроком;

•            не выплачиваются проценты (так называемые облигации с нуле­вым купоном);

•            проценты не выплачиваются до момента погашения всей суммы;

•           держателям дается право получения периодически выплачивае­мого дохода и выкупной суммы в будущем.

На международном финансовом рынке котируются преимущественно облигации инвестиционного класса с литерой «ААА» - «А» и «ВВВ» — «В», которые в финансовом отношении не вызывают никаких сомнений у по­купателей. Займы и облигации развивающихся стран, как и их националь­ную валюту, называют «мягкими». Займы и облигации с менее хорошей ре­путацией на международном финансовом жаргоне называются «мусорны­ми». Ввиду большого риска для держателей процентные ставки таких об­лигаций выше, чем государственных или облигаций с высоким рейтингом.

Общий доход от облигации, как и отлюбой другой ценной бумаги с фик­сированным текущим доходом, складывается из следующих элементов:

•            периодически выплачиваемого купонного дохода или начислен­ных процентов. Величина купонного дохода является произведе­нием величин номинальной стоимости облигации и купонной ставки (т. е. фиксированной процентной ставки, из расчета кото­рой выплачивается купонный доход, чаще всего раз в год);

•           дохода от реинвестиции поступлений от купонов.

Основными статистическими показателями, с помощью которых

осуществляется анализ стоимости и рейтинга облигаций, являются:

•            номинальная стоимость (цена), которая назначается в момент эмиссии и фиксируется; в зависимости от нее строится рыночная цена облигации;

•            курс облигации - покупная цена в расчете на 100 денежных наци­ональных единиц (т. е. курс измеряется в процентах); он рассчи­тывается как отношение рыночной цены в конкретный момент на определенном рынке к номинальной цене облигации;

•             доходность, которая измеряется в форме купонной доходности, те­кущей доходности инвестиции в облигации, полной доходности.

Величина текущей доходности облигации рассчитывается как отно­шение дохода, полученного за определенный период (чаще всего год), к величине рыночной цены облигации.

Показатель полной доходности (иногда его называют «доходностью к погашению») — это норма прибыли, которую инвестор получит в том случае, если долгосрочные, приносящие процентный доход облигации сохранятся до срока погашения. На практике этот показатель рассчиты­вается с помощью таблицы оценки облигации (еще ее называют «табли­цей доходности облигаций»).

Иными словами, показатель текущей доходности определяется раз­мером текущих поступлений за год по отношению к сделанным инвес­тициям. При этом не учитывается второй источник дохода от облига­ции, а именно изменения, которые могут наступить в цене за период ее хранения. Облигации с нулевым купоном и депозитные сертификаты имеют нулевую текущую доходность.

При анализе полную доходность облигации часто называют ставкой (нормой) помещения, причем учитываются все источники дохода.

2. Другой широко используемый вид ценных бумаг - акции, которые удостоверяют долевое участие их держателей в капитале предприятия, действующего в форме акционерного общества, и дают право на полу­чение части прибыли эмитента в виде дивидендов, а также право голо­са на общих собраниях.

В соответствии с правами, которые имеют акционеры, акции могут быть с правом одного голоса, нескольких голосов, «безголосые» и «золо­тые». «Золотые» акции в определенных условиях и в течение заранее оп­ределенного временного периода предоставляют владельцу право нала­гать «вето» на решения общего собрания акционеров. В Российской Фе­дерации, как правило, «золотые» акции оставляет за собой государство.

Имущественные права акций гарантируют участие в прибыли эми­тента тем, что в конце финансового года (или другого периода) акцио­нерное общество распределяет часть своей прибыли между акционера­ми в виде определенного процента от номинальной стоимости акций.

Основные виды акций:

•         именные, владелец которых должен быть зарегистрирован в соот­ветствующем реестре. При перепродаже именных акций обяза­тельно вносятся координаты новых владельцев. Среди именных акций большое распространение имеют ванкулированные акции, которые могут быть переданы другому владельцу только с разре­шения эмитента;

•         на предъявителя, которые переходят к другому владельцу путем фактической их передачи.

По размеру приносимого дохода акции подразделяются на:

•         привилегированные (преференциальные), дающие право на пер­воочередное получение дохода в виде заранее установленного ди­виденда, а также на приоритетное участие в распределении иму­щества акционерного общества в случае его ликвидации. Они мо­гут быть кумулятивными, т. е. при ухудшении финансового состо­яния компании дивиденды накапливаются и выдаются при улуч­шении финансового состояния; отзывными (возвратными) — вы­купаемыми акционерным обществом при наступлении опреде­ленных обстоятельств, за что владельцам выплачивают повышен­ную премию (сверх номинала);

•       обыкновенные, доход которых колеблется в зависимости от раз­мера прибыли акционерного общества, его стратегии (общее со­брание акционеров может принять решение не выплачивать диви­денды за определенный период, а вложить всю прибыль в инвес­тиции). Обыкновенные акции также могут быть с правом голоса, не голосующие, подчиненные, с ограниченным правом голоса.

Основные статистические показатели, характеризующие качество акций:

•       коэффициент «цена/прибыль» (Рпсе/Еагпт

•        Яа1ю - Р/Е) - рас­считывается как отношение рыночной цены акции к величине прибыли, приходящейся на одну акцию. Слишком высокое значе­ние этого индикатора свидетельствует о переоцененности акции, слишком низкое - о ее текущей недооцененности;

•       индикатор «доходность по дивидендам» (01У1с!епс1 У1е1ё) — рассчи­тывается как отношение годового дивиденда, приходящегося на одну акцию, к среднерыночной цене акции;

•коэффициент «рыночная цена/балансовая стоимость акции» (Магке1 ЮBookК.а(ю) — рассчитывается как отношение рыноч­ного курса акции к оценке, в соответствии с которой она учиты­вается в бухгалтерском балансе. Показатель характеризует оценку институциональной единицы рынком с точки зрения ее перспек­тив, уровень финансовой стабильности, степень финансовой уяз­вимости, уровень портфельного и ценового рисков, а также лик­видность и доходность ценных бумаг;

•   индикатор «продукция (товар)/ценные бумаги» характеризует со­отношение товара (в натуральном выражении) с рыночной стои­мостью акций, находящихся в обращении. Рассчитывается как отношение объема продукции в натуральных единицах, произво­димой нефинансовой институциональной единицей, к рыночной стоимости акций, находящихся в обращении. Этот индикатор широко используется для поиска недооцененных акций;

•   коэффициент «ресурсы/ценные бумаги», который характеризует количество и качество ресурсов, приходящихся на одну денежную единицу акций, выпущенных эмитентом. Аналогично предыду­щему коэффициенту рассчитывается как отношение ресурсов в натуральных единицах к величине рыночной стоимости акций,

находящихся в обращении, и используется для поиска недооце­ненных акций;

•         коэффициент «цена/выручка от реализации» (Рпсе/5а1е5 Кайо - Р/5), который рассчитывается как отношение рыночной цены ак­ций к выручке от реализации, приходящейся на одну акцию. Слиш­ком высокое значение этого коэффициента свидетельствует о пере- оцененности акции, слишком низкое - о ее текущей недооценке;

•         коэффициенты ликвидности, к которым относят:

—                   отношение количества заявок на покупку и количества зая­вок на продажу ценных бумаг конкретного вида;

-                    величину спрэда - показатель, характеризующий разницу меж­ду ценой предложения на ценную бумагу (которая всегда выше) и ценой спроса (которая всегда ниже).

3. Вспомогательные основные ценные бумаги.

3.1. Чеки - денежные документы, содержащие письменный приказ клиента банку, ведущему его текущий счет, уплатить определенную сумму чекодержателю. Владелец счета получает в банке чековую книжку и выписывает чеки в пределах суммы своего счета. В зависи­мости от метода обналичивания денежной суммы чеки бывают имен­ными, ордерными или предъявительскими. Источниками покрытия чеков являются собственные средства клиента или кредит финансово­го учреждения. Чеки как высоколиквидные финансовые инструменты относятся к денежному агрегату М1, так как принимаются финансо­выми организациями к оплате в обязательном порядке и при первом требовании, если соблюдены все необходимые условия. Эти финансо­вые инструменты выполняют функцию замещения наличных денег в обращении и способствуют экономии денежных ресурсов.

Способность чеков обращаться в качестве средства безналичной формы расчетов превращает их в квазиденьги. Как документ, удостове­ряющий имущественные права его владельца, чек относится к ценным бумагам, а поскольку он предназначен для обслуживания платежного оборота — к торговым ценным бумагам.

Порядок и условия осуществления чековых операций регламентиру­ются постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 13 ян­варя 1992 г. «О введении в хозяйственный оборот чеков нового образца». Положением о чеках, утвержденным этим постановлением, а также из­данными ЦБ РФ «Правилами расчетов чеками на территории РФ».

Различают следующие виды чеков:

а)     именные, выписанные на определенное лицо. Распространение этих чеков ограничено, и они не подлежат передаче другому лицу;

б)     ордерные, выписанные в пользу какого-либо лица. Они могут быть пе­реданы другому лицу при наличии индоссамента (передаточной надписи);

в) предъявительские. Эти чеки могут быть переданы другому лицу пу­тем простого вручения.

В 1992 г. на российском финансовом рынке появился специфический вид государственных ценных бумаг - приватизационные чеки, которые отражали усредненную долю государственной собственности, приходя­щейся на одного жителя страны, по ценам 1990 г., имели номинальную стоимость 10 ООО руб. и свободное обращение на фондовом рынке.

3.2. Векселя — ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денеж­ное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока опре­деленную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Иными слова­ми, вексель — это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обуслов­ленное обязательство векселедателя либо иного указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении оговоренного векселем срока определенную денежную сумму его владельцу - векселедержателю. Впервые векселя стали использоваться в ХН1-Х1У вв. С их помощью тамплиеры начали осуществлять расчеты между своими финансовыми центрами, которые были разбросаны по всей Европе, с целью снижения риска ограбления курьеров, перевозящих финансовые и материальные ценности. Вексель может быть выдан только юридическим или физиче­ским лицом, зарегистрированным на территории РФ или иного госу­дарства, использующего рубль в качестве официальной денежной еди­ницы. Различают простой (соло вексель) и переводной (тратта) векселя.

Векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочном векселе указан срок платежа. Вексель, на котором срок платежа не указан, рас­сматривается как подлежащий оплате по предъявлению. Они погаша­ются только в денежной форме.

Различаются казначейские краткосрочные векселя (выпускаемые государством для покрытия его расходов), банковские, коммерческие (для кредитования торговых операций).

Кроме этого, векселя бывают:

•          налоговые;

•          финансовые;

•          «бронзовые»;

•         документарные и бездокументарные;

•         процентные и дисконтные;

•         рублевые и валютные;

•          «золотые».

В 1996 г. была создана Ассоциация участников вексельных расчетов (АУВЕР). Ее основными задачами являются:

•         обеспечение условий деятельности участников вексельного рынка;

•         разработка стандартов и правил вексельного обращения и конт­роль за их соблюдением;

•            создание технологической инфраструктуры вексельного рынка и внедрение на нем прогрессивных технологий;

•            осуществление профессиональной подготовки физических лиц - участников вексельного обращения;

•            проведение сбора, обработки и анализа, раскрытия информации о вексельном рынке и его участниках;

•            осуществление экспертизы вексельных проектов.

В настоящее время вексельное обращение в России регулируется Фе­деральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и прос­том векселе».

3.3. Сертификаты, которые бывают:

•            сберегательными, т. е. являются обязательствами, удостоверяющи­ми право вкладчика или его правопреемника на получение вло­женной суммы и процентов по истечении установленного срока;

•            депозитными - это разновидность срочных банковских вкладов. Вло­женные под депозитный сертификат средства должны храниться оп­ределенный срок. При изъятии их до наступления этого срока про­центы выплачиваются не полностью. Депозитные сертификаты могут быть именными или на предъявителя, срочными или до востребова­ния, акционерными или инвестиционными.

II. Производные ценные бумаги

Рынок ценных бумаг как во всем мире, так и в Российской Федерации активно развивается. Все более широко осваивается практика так назы­ваемых производных (деривативов), или вспомогательных, финансовых инструментов. Деривативы — это срочные контракты, обращаемые на рынках срочных сделок (организованных и неорганизованных), стои­мость которых определяется в зависимости от стоимости базисного акти­ва. Иными словами, производные ценные бумаги — это бездокументар­ная форма выражения имущественного права (обязательства), возникаю­щего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бума­ги биржевого актива. Некоторые из производных финансовых инстру­ментов являются вариантами традиционных инструментов финансовых рынков, тогда как другие представляют собой абсолютно новые виды.

Основной целью обращения деривативов является извлечение при­были из колебаний цен соответствующего актива.

Главные особенности производных ценных бумаг:

а)    их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого акти­ва, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

б)     внешняя форма обращения аналогична обращению основных ценных бумаг;

в)     временной период их существования — от нескольких минут до нескольких месяцев;

г) их купля/продажа позволяет получить прибыль при минимальном объеме инвестиций, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Основные группы производных ценных бумаг:

а)    самостоятельно обращающиеся сертификаты ценных бумаг, или вторичные ценные бумаги, к которым можно отнести американские и глобальные депозитарные расписки;

б)    срочные контракты - фьючерсы, форварды, опционы;

в)    гибридные инструменты и ценные бумаги, т.е. комбинации тради­ционных ценных бумаг со срочными контрактами, которыми, со своей стороны, могут быть:

•         самостоятельно обращающиеся гибриды - варранты на акции и облигации;

•          «встроенные» гибриды - конвертируемые привилегированные акции и облигации.

Торговля деривативами осуществляется как на биржевых, так и на внебиржевых срочных рынках. Ее объемы существенно превышают объемы торговли самими активами.

Все деривативы представлены следующими видами:

•          комар — соглашение между двумя сторонами, заключаемое вне биржи, о предоставлении займа с плавающей ставкой, но с гаран­тией, что она не превысит и не упадет ниже некоторого заранее оговоренного уровня;

•          кэп — соглашение между двумя сторонами о предоставлении зай­ма с плавающей ставкой, но с гарантией, что она никогда не пре­высит некий заданный уровень;

•          фло — соглашение между двумя сторонами о предоставлении зай­ма с плавающей ставкой, но с гарантией, что она никогда не упа­дет ниже некоторого заранее оговоренного уровня.

Опцион — это ценная бумага (или договор), которая дает право на по­купку или продажу других ценных бумаг по установленной цене в опре­деленный период. Существуют два вида опционов:

•          на покупателя, т. е. обязательство поставить конкретные ценные бумаги по требованию держателя опциона, или так называемый опцион коли;

•          на продавца, т. е. право (а не обязательство) продать ценную бумагу или определенный контракт по соответствующей цене в любое время в течение срока действия опциона, или так называемый опцион пут.

На практике различают опционы европейского типа и американ­ского типа. В опционах европейского типа покупатели могут полу­чить лежащий в их основе финансовый инструмент только по истече­нии срока действия опциона. Опционы американского типа могут быть использованы с незамедлительным получением лежащего в их основе финансового инструмента в любое время в течение срока дей­ствия опциона.

Фьючерс, или финансовый фьючерсный контракт, - это твердая до­говоренность между покупателями и продавцами определенных цен­ных бумаг о покупке или продаже финансовых активов или товаров в будущем в определенные сроки по цене, устанавливаемой на момент заключения фьючерсного соглашения. Фьючерсы могут быть в форме стандартных контрактов или фьючерсами по опционам.

Форвард, или финансовый форвардный контракт, — это договор о приобретении или продаже определенного товара или финансового инструмента (ценных бумаг) по текущей цене или цене при оплате на­личными (спот-прайс) с доставкой и завершением сделки на опреде­ленную дату в будущем. Поскольку это окончательный контракт, ког­да владелец имеет право исполнять или не исполнять контракт, то он может быть с покрытием для продажи фьючерского контракта. Срав­нительные характеристики фьючерсных и форвардных контрактов представленны в табл. 7.2.

 

При статистическом анализе производных финансовых инструмен­тов чаще всего рассчитываются следующие индикаторы:

а)    объем торгов производными финансовыми инструментами в на­туральном измерении - количество заключенных контрактов;

б)    открытая позиция по производным финансовым инструментам (по каждому виду) - количество незакрытых срочных контрактов на данный момент времени, оцененное в количественном и стоимостном измерении;

в)    объем торгов производными финансовыми инструментами — по каждому виду и по номинальной стоимости базисных активов;

г)    суммарная величина премии, выплаченной покупателями продав­цам производных финансовых инструментов.