12.3. ПРЕМИИ И СКИДКИ В ОПРЕДЕЛЕНИИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие- либо отдельные элементы контроля, величина премии за кон­троль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это отражается в его стоимости.

Премия за контроль определяется как разность между це­ной, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета.

Однако практика показывает, что в преддверии слияний курс акций начинает расти раньше, чем за пять дней до офици­ального объявления о сделке, что приводит к занижению пре­мии за контроль. В связи с этим чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

Скидка за неконтрольный характер пакета является про­изводной от премии за контроль и основана на эмпирических данных. Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка со стоимости за меньшую долю — около 23%.

Высокая ликвидность увеличивает стоимость акций, и на­оборот. Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, является стоимостью высоколик­видного сопоставимого пакета акций.

Факторами влияния на ликвидность (размер скидки) могут быть:

•     низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

•     неблагоприятные перспективы продажи акций компа­нии или ее самой;

•     ограничения на операции с акциями (например, законо­дательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвиднос­ти. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недо­статочную ликвидность, чем миноритарный.

Миноритарные пакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых.

Привилегированные акции дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет финансовые средства для выплат. Обычные акции не имеют гарантирован­ных прав на выплату дивидендов.

Платой за возрастание риска, понижение гарантии выплат и возмещение денежных ресурсов в случае банкротств явля­ется использование различных скидок на недостаточную лик­видность.