Тема 6. Финансовый анализ.

План:

6.1. Цели, задачи и модели финансового анализа.

6.2. Оценка финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы.

6.3. Прогнозирование продаж и затрат по проекту.

6.4. Источники финансирования и расчет бюджета проекта.

6.5. Финансовое планирование в проектном анализе.

Ключевые слова:

  Финансовый анализ        Показатели ликвидности

  Цели финансового анализа      Показатели рентабельности

Задачи финансового анализа     Прогнозирование продаж

Методы финансового анализа    Капитальные затраты проекта

Дескриптивные модели       Источники финансирования

Нормативные модели       Бюджет проекта

Предикативные модели       Оптимизация структуры капитала

Финансовое проектирование     Финансовый ливеридж

План дохода         Баланс денежных потоков

Налоговый план        Эффективность проекта

6.1. Цели, задачи и модели финансового анализа

Финансовый анализ представляет собой способ накопления, преобразования и использования информации финансового характера. Финансовый анализ имеет несколько целей:

¨      определение финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы;

¨      выявление изменений в финансовом состоянии и результатах в пространственно-временном разрезе;

¨      выявление основных факторов, которые вызывали изменения в финансовом состоянии и результатах;

¨      прогноз основных тенденций в финансовом состоянии и результатах деятельности фирмы.

Финансовый анализ может рассматриваться как составная часть проектного анализа, так и финансового менеджмента, поэтому действия аналитика зависят от поставленной цели. Проектный анализ требует обоснования вложений с самыми лучшими результатами. Финансовый менеджмент требует постоянной работы менеджера в поиске финансовых ресурсов.

С позиций проектного анализа целью финансового анализа есть определение рентабельности и эффективности проекта с точки зрения инвесторов и организаций, которые реализуют проект, а также оценка текущего и прогнозируемого финансового состояния предприятия.

Финансовый анализ предусматривает решение таких задач:

1) дать оценку финансового состояния и финансовых результатов предприятия "без проекта" и "с проектом";

2) оценить потребность в финансировании проекта и обеспечить координацию использования финансовых ресурсов во времени;

3) определить достаточность экономических стимулов для потенциальных инвесторов;

4) оценить, оптимизировать и сопоставить затраты и выгоды проекта в количественном измерении.

Финансовый анализ использует различные методы, которые дают возможность структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. Можно выделить три основных типа моделей, которые применяются в финансовом анализе: дескриптивные, нормативные и предикативные.

Дескриптивные модели применяются для оценки финансового состояния фирмы. К ним относятся: построение системы отчетных балансов, предоставление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, анализ отчетности, система аналитических коэффициентов и тому подобное. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Нормативные модели дают возможность сравнить фактические результаты деятельности фирм с ожидаемыми, рассчитанными по бюджету. Эти модели используются в большинстве своем в финансовом менеджменте.

В проектном анализе, который имеет дело не столько с настоящим, сколько с предполагаемым будущим, используются предикативные модели, которые имеют предположительный, прогностический характер и позволяют спрогнозировать будущие денежные потоки, финансовое состояние и результаты.

На этих моделях основано финансовое проектирование - логическое завершение проектного анализа. Методы финансового анализа в применении к рынку ценных бумаг и финансовых инвестиций существенным образом отличаются от методов финансового анализа как части проектного анализа. Например, финансовый анализ как часть финансового менеджмента, который занимается анализом финансовых инвестиций, принято делить на фундаментальный и технический. Поскольку проектный анализ применяется к реальным инвестициям, то в этом труде методы фундаментального и технического финансового анализа инвестиций не рассматриваются.

6.2. Оценка финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы.

Существует несколько принципиальных схем анализа финансового состояния и результатов предприятия. В этом разделе приводится самая распространенная в мировой практике схема анализа, которая получила название схемы финансовых коэффициентов.

6.2.1. Показатели ликвидности.

Ликвидность - это способность предприятия к определенному времени рассчитаться по долговым обязательствам путем преобразования всех активов в денежные средства. Оборотные средства входят в состав начальных затрат на проект и могут поддерживаться на определенном уровне на протяжении всего цикла проекта.

Чистые оборотные активы(Net Working Capital) = Текущие активы - Текущие пассивы

Чистые оборотные активы рассчитываются по формуле:

Ликвидность характеризует возможность предприятия оплатить свои текущие пассивы.

Его эквивалентом есть:

Текущий коэффициент покрытия (Current ratio) = Текущие активы / Текущие пассивы

Лучше всего, когда текущий коэффициент покрытия высший 2, но он не должен быть низший 1. Нормальным считается значение коэффициента больше 1,5.

Ликвидные активы = Текущие активы - Товарно-материальные запасы

Коэффициент показывает, что часть оборотных активов может быть немедленно превращена в денежную форму и использована для погашения краткосрочных обязательств.

Его эквивалентом есть "кислотный тест" (Acid test).

Коэффициент кислотного теста (Quick ratio) = Ликвидные активы / Текущие пассивы

Этот коэффициент должен быть не меньше 1, иначе финансовое состояние предприятия оценивается как неудовлетворительное.

Для оценки ликвидности используется также показатель нарицательной стоимости собственного капитала. Если от актива вычесть нематериальные активы и заемные средства (долг и обязательство), то мы получим такую стоимость.

Нарицательная стоимость собственного капитала = Актив - Нематериальные активы - Долгосрочные пассивы - Текущие пассивы

Этот коэффициент показывает, чем предприятие в самом деле будет обладать на момент и в случае ликвидации.

Если нематериальные активы приравнивают к нулю, то нарицательная стоимость собственного капитала будет равна чистой нарицательной стоимости активов.

Чистая нарицательная стоимость = Собственный капитал + Бюджетное финансирование + Доходы будущих периодов + Нераспределенный доход.

Показатель нарицательной стоимости собственного капитала иногда используется при расчетах рентабельности вместо показателя собственного капитала. Он отображает потенциальную стоимость собственного капитала.

Для оценки ликвидности используется также:

Коэффициент обеспеченности собственного капитала чистой нарицательной стоимостью активов = Нарицательная стоимость собственного капитала / Чистая нарицательная стоимость активов

Этот показатель не может быть больше 1 и зависит от части нематериальных активов в активах предприятия.

Показатели ликвидности на плановый период рассчитываются, исходя, с имеющих на начало проекта показателей финансового состояния, то есть анализируется влияние на их изменение проектных изменений.

Анализ ликвидности позволяет сделать вывод, ухудшает или улучшает финансовое состояние предприятия проект, соблюдены ли общепринятые нормативы.

6.2.2. Показатели рентабельности.

Анализ рентабельности осуществляется на основе расчета показателя чистой прибыли.

Расчет чистой прибыли предприятия

1. Выручка от реализации	Сумма
2. Налог на добавленную стоимость
3. Акцизный сбор
А. Чистый объем продаж (1-2-3)
4. Прямые материальные затраты
5. Прямые трудовые затраты
6. Операционные затраты
7. Амортизация
Б. Текущие затраты (4+5+6+7)
В. Доход к выплате налогов, дивидендов и процентов (А-Б)
8. Налог на доход
9. Иные налоги за счет дохода
10. Начисленные дивиденды, проценты, включая налог на дивиденды и проценты
Г. Чистый доход (В-8-9-10)

 Анализ рентабельности предприятия выполняется на основе использования системы показателей "Каскад" (метод Дюпона).

 

Схема финансового анализа «Каскад»

При планировании используется несколько показателей рентабельности:

Рентабельность собственного капитала(Return on Equity/ROE/) = (Чистая прибыль / Собственный капитал)• 100%

Рентабельность собственного капитала показывает отдачу(норму дохода) на вложенный собственный капитал. Максимизация этого показателя - главная задача управления предприятием. Если чистая прибыль и собственный капитал имеют адекватную оценку, то нормальной считается рентабельность, не меньше 20%.

Для оценки рентабельности собственных вложений на осуществление проекта рекомендуется использовать иную формулу расчетов.

Рентабельность собственного капитала проекта = (Чистая прибыль / Собственные средства, вложенные в проект) • 100%

Рентабельность активов (Return on Total Assets/ROA/) = (Чистая прибыль / Активы) • 100%

Рентабельность активов показывает, насколько эффективно используются активы предприятия. Если чистая прибыль и активы имеют адекватную оценку, то нормальной считается рентабельность, не меньше 14%.

Для оценки рентабельности проекта рекомендуется использовать и такую формулу:

Рентабельность капитальных затрат = (Чистая прибыль / Капитальные затраты) •100%

Рентабельность продаж (Return on Sales/ROS or MARGIN/) = Чистая прибыль - Выручка от реализации

Рентабельность продаж показывает чистую прибыль в выручке от реализации. Нормальной считается рентабельность не меньше 30%, в условиях высокого налогового давления 1- 15%.

Рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Саpital/ROIC/) = (Чистая прибыль / Собственный капитал + Долгосрочные пассивы) • 100%

Этот показатель характеризует эффективность использования не только собственного капитала, а и долгосрочных кредитов и займов. Если принять, что рентабельность собственного капитала не меньше 20%, а средняя стоимость долгосрочных кредитов - 8%, соотношение собственного капитала и долгосрочных пассивов не меньше 1, нормальной считается рентабельность инвестированного капитала не меньшая 14%.

Расчет показателей ликвидности и рентабельности "без проекта" - это расчет динамического ряда на прогнозируемый период.

Расчет показателей ликвидности и рентабельности "с проектом" - это расчет значений этих показателей на основе проектных данных.

Разность между ними показывает влияние проекта на финансовое состояние и результаты деятельности предприятия.

6.3. Прогнозирование продаж и затрат по проекту.

Для оценки финансовой состоятельности проекта необходимо спрогнозировать объем продаж, сравнить его с затратами по проекту и определить источники покрытия возможных затрат.

6.3.1. Прогнозирование продаж.

Прогноз объемов продаж является результатом коммерческого анализа и представляется в виде таблицы:

Объем продаж (выручка от реализации)

Наименование продукции	Физический объем реализации, од.	Цена продажи, грн или USD	Выручка от реализации с НДС, акцизным сбором	Объем НДС, акцизного сбора	Чистый объем продажи
1	2	3	4-2х3	5	6=4-5

 Каждую цифру таблицы предстоит обосновать исходя из того, что товар в самом деле будет выработан и продан по указанной цене. Поскольку выручка от реализации есть главным фактором, влияющим на показатели эффективности проекта, расчет показателей таблицы должен быть крайне корректным. Выручка от реализации означает общий доход от реализации товаров (работ, услуг) в денежной форме.

При прогнозировании объемов реализации надлежит учитывать уровень инфляции.

Уровень инфляции описывается группой таких показателей.

1. Инфляция курса гривны относительно $.

Под курсовой инфляцией понимают прогнозируемый уровень возрастания (падения) соотношения курсов валют - гривна/$ в процентах за год.

2. Инфляция на сбыт.

Прогнозируемое возрастание (снижение) цен на продукцию или услуги в процентах за год (в гривнах - на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

3. Инфляция на прямые материальные затраты. Прогнозируемое возрастание (снижение) цен на купленные сырье, материалы, комплектующие и прочие прямые материальные затраты в процентах за год (в гривнах в случае приобретения их на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

4. Инфляция на заработную плату.

Прогнозируемое возрастание (снижение) уровня заработной платы в процентах за год (в гривнах для граждан Украины, в $ - для иностранных граждан).

5. Инфляция на операционные затраты. Прогнозируемое возрастание (сокращение) затрат в процентах за год (в гривнах и $).

6. Инфляция на основные фонды.

Прогнозируемое возрастание (снижение) стоимости основных фондов в процентах за год (в гривнах в случае приобретения их на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

При прогнозировании объемов реализации надлежит учитывать соотношение:

, где R(t) - объем реализации; P(t) - объем производства; Z(t) -запасы на конец планируемого периода t, Z(t-1) - запасы на начало планируемого периода t, В - планируемый объем потерь при продаже.

При прогнозировании объемов реализации учитываются также:

1) время на сбыт - среднее время между окончанием производства продукта и отгрузкой в днях;

2) задержка платежей - среднее время между отгрузкой и оплатой товара в днях.

Учет времени на сбыт и задержки платежей нужны для точнейшего планирования денежных потоков и бухгалтерского баланса во времени, в частности для прогнозирования нормальной дебиторской задолженности.

3) процент продаж по факту - показывает, какой процент от суммы реализации продается с оплатой по факту отгрузки;

4) процент продаж в кредит - показывает, какой процент от суммы реализации продается с оплатой в кредит. При этом планируются срок кредита в днях, надбавка к цене при продаже в кредит в процентах, отсрочка первой выплаты в днях, периодичность выплат;

5) процент продаж с авансом - показывает, какой процент от суммы реализации продается с предоплатой. При этом планируются срок поставки после предоплаты (за сколько дней к поставке товара выплачивается аванс), скидка с цены при продаже с авансом в процентах, часть аванса в цене ( процент цены товара выплачивается как аванс),

Удерживается соотношение: RS=RF+RK+RA,

где: RS - сумма реализации; RF - реализация по факту; RK - реализация в кредит; RA - реализация с авансом.

Отсрочки платежей и сроки поставок после предоплаты также необходимы для точнейшего прогнозирования денежных потоков и бухгалтерского баланса во времени. Для стимулирования продаж может использоваться система скидок. При этом сумма реализации приводится в таблице 1 как итог прогноза с учетом всех скидок.

Прогнозирование текущих затрат проекта осуществляется с учетом результатов анализа безубыточности проекта.

Ключевым вопросом расчета потребностей в финансировании есть расчет капитальных затрат проекта.

6.3.2. Расчет капитальных затрат проекта.

Под капитальными затратами понимают все затраты, которые обеспечивают подготовку и реализацию проекта, включая формирование или увеличение основных и оборотных средств. Эти затраты не преследуют цель - дать доход по крайней мере в течении года и есть долгосрочными вложениями. В зависимости от вида и форм капитальных затрат значения их показателей будут иметь различный экономический смысл. Если речь идет о создании нового предприятия, капитальные затраты рассматриваются как вклад основателей в уставный фонд, если о проекте в рамках действующего - как увеличения уставного фонда за счет средств привлеченных акционеров или как затраты, погашенные за счет кредитов или государственных субсидий. Капитальные затраты не относятся к валовым затратам предприятия.

Типичная структура капитальных затрат приведена в таблице:

Капитальные затраты проекта

Статьи	Год 1	Год 2 и т.д.
0. Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы
1. Купля земли, подготовка и освоение земельного участка
2. Строительство, здания и сооружения (автомобильный транспорт, мебель, электронные, оптические, электромеханические приборы и инструменты)
4. Защита окружающей среды
5. Технология
6. Накладные расходы
6,1. Создание компании и организационная деятельность
6.2. Управление проектом
6.3. Приобретение и передача технологии
6.4. Детальное проектирование
6.5. Маркетинг и снабжение
6.6. Сдача предприятия в эксплуатацию
6.7 , Затраты на выпуск ценных бумаг
6.8. Другие накладные расходы
7. Непредвиденные обстоятельства (резерв)
Вместе капитальные затраты

 По статье "Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы" планируются затраты, связанные с подготовкой данного проекта. К таким затратам относится - собственно разработка инвестиционного проекта, включая бизнес-план. По типу затрат это могут быть: оплата услуг посторонних организаций, консультантов, собственные или за счет привлеченных средств затраты на выполнение работ, связанных с подготовкой данного проекта, а также с куплей сопутствующих товаров и услуг.

По статье "Купля земли, подготовка и освоение земельного участка" планируются затраты, связанные с подготовкой земельного участка к строительству, а также затраты на ее приобретение или приобретение прав пользования нею, если это предусмотрено проектом. Для сельскохозяйственных проектов по этой статье планируются затраты на приобретение рабочего и продуктивного скота, закладка и выращивание многолетних насаждений, а также капитальные затраты на улучшение земель.

По статье "Строительство, здания и сооружений" указывается стоимость зданий и сооружений, приобретенных для целей проекта, или прав пользования ими, а также затраты на новое строительство, включая затраты на прокладку инженерных коммуникаций, дорог, систем водо- и энергоснабжения и иных элементов производственной инфраструктуры, или их стоимость или стоимость прав пользования ими как вклад в проект.

По статьям "Машины и оснащения" планируются затраты на куплю, монтаж и настройку приобретенного или внесенного в виде имущества производственного технологического оснащения, вспомогательного и сервисного оснащения, инженерных коммуникаций, систем управления, передающих устройств, транспортных средств, инструмента и инвентаря.

Статья "Автомобильный транспорт, мебель, электронные, оптические, электромеханические приборы и инструменты" выделяется, учитывая специфику, амортизации этого вида основных фондов. Эта статья включает затраты на приобретение, изготовление для собственных потребностей, ремонт и модернизацию электронно-вычислительной техники, иных машин для автоматизированной проработки информации, информационных систем, телефонов, микрофонов и раций, иного офисного оснащения.

Статья "Защита окружающей среды" предусматривает капитальные затраты на подготовку участков земли, строительство, приобретение машин и оснащения, связанные с защитой окружающей среды. Эти затраты определяются в ходе экологического анализа проекта.

По статье "Технология" указывается стоимость технической документации, лицензий, "ноу-хау", патентов, программных продуктов и иных объектов промышленной и интеллектуальной собственности или стоимость прав пользования ими.

Статья "Накладные затраты" отображает затраты на осуществление проекта и является комплексной.

По статье "Создание компании и организационная деятельность" указываются затраты на подготовку и регистрацию учредительных документов, затраты по набору и обучению персонала, плата за аренду и эксплуатацию офисов, затраты на командировки и связь, плата за услуги консультантов и тому подобное.

По статье "Управление проектом" показывается зарплата управленческого персонала проекта, затраты на юридические и управленческие консультации и тому подобное.

По статье "Приобретение и передача технологии" указываются затраты на обучение по передаче технологии, опробование и оценку технологии и тому подобное.

По статье "Детальное проектирование" планируются затраты по детальному проектированию оснащения и объектов строительства, участия в тендерах, ведению переговоров и заключению договоров на поставки оснащения, сырья и т.п.

По статье "Маркетинг и снабжения" отображаются затраты на рекламу, зарплату персонала, занятого маркетингом и снабжением, обучение продавцов и дилеров, создание сети сбыта, печатание материалов для публичного имиджа и т.п.

По статье "Сдача предприятия в эксплуатацию" показываются затраты на контроль и координацию строительных работ, монтаж, опробование, настройку и сдачу в эксплуатацию объекта, затраты на закупку пусковой партии сырья и материалов для производства и производственной инфраструктуры, затраты на содержание штата завода на период строительства и эксплуатационных опробований.

По статье "Затраты на выпуск ценных бумаг" показывается плата за регистрацию и оформление выпуска ценных бумаг, печатные затраты, затраты по раскрытию информации эмитента о выпуске, оплате услуг андеррайтера (торговца ценными бумагами, которые осуществляет подписку по договору с эмитентом) и тому подобное.

Капитальные затраты необходимо спланировать по видам потоков (денежный, материальный, нематериальный). Для этого по схеме, которая была использована в тексте, выделяются только денежные затраты.

В проектном анализе чрезвычайно важно отнести те или иные виды капитальных затрат к различным видам активов предприятия. При этом можно выделить две ситуации: создание нового предприятия (формирование уставного фонда) и увеличение уставного фонда действующего предприятия (если предприятие организовано в виде акционерного общества, это означает дополнительный выпуск акций с целью распространения их среди новых инвесторов). Разность между этими двумя ситуациями регламентируется законодательством. Например, могут быть наложены ограничения на внесение активов определенного вида в уставный фонд, увеличение уставного фонда может осуществляться лишь за счет средств или ценных бумаг и т.п.

Накладные расходы в составе капитальных затрат могут, в зависимости от установленных для бухгалтерского и финансового учета правил, учитываться как оборотные средства или подписанные затраты.

Таблица показывает возможность отнесения тех или иных видов капитальных затрат к активам предприятия.

Отнесение капитальных затрат к активам

Статьи затрат	Активы
0.       Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы 1.      Купля земли, подготовка и освоение земельного участка 2.      Строительство, здания и сооружения 3.      Машины и оснащение 4.      Защита окружающей среды 5.      Технология 6.      Накладные расходы	Подписанные затраты Нематериальные активы Основные средства Основные средства Основные средства Основные средства Нематериальные активы Подписанные затраты Нематериальные активы Оборотные средства

 Распределение по видам потоков необходимо для планирования в дальнейшем лишь денежных потоков, поскольку капитальные затраты могут выражаться и в виде материальных и нематериальных активов, ценных бумаг. Материальные потоки возникают, когда инвестиции осуществляются в виде подвижного и недвижимого имущества, а нематериальные - в виде имущественных и неимущественных прав, "ноу-хау", прав пользования землей, водой, ресурсами и т.п. Поэтому необходимо выделить, период времени, в который инвестор вкладывает в проект.

6.3.3. Расчет потребности в оборотных средствах проекта.

Чтобы перейти к расчету привлечения капитала, надлежит дать расчет потребности в оборотных средствах проекта (ПСК) и минимально необходимую сумму средств в обороте (МСД). Расчет ПСК нужен для определения минимально необходимых оборотных средств в денежной и материальной форме, а расчет МСД - для обеспечения постоянной платежеспособности при закупке всех видов текущих активов, прежде всего товарно-материальных ценностей. МСД рассчитывается по формуле:

МСД = Текущие денежные затраты х Цикл оборота средств

(количество дней между датой закупки сырья, материалов, комплектующих и датой поступления выручки от продажи готовой продукции) : 360

Цикл оборота средств определяется экспертным путем при планировании производства и сбыта.

ПСК рассчитывается по формуле:

ПСК = МСД + Норматив запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ) + Нормальная дебиторская задолженность (НДЗ)

ТМЦ = Прямые материальные затраты х Цикл производства (количество дней между датой закупки сырья, материалов, комплектующих и датой отгрузки готовой продукции)/ 360

НДЗ = Чистый объем продаж х Срок погашения дебиторской задолженности / 360

6.4. Источники финансирования и расчет бюджета проекта.

6.4.1.Виды источников финансирования.

Любой проект нуждается в источниках финансирования.

Анализ структуры пассива бухгалтерского баланса, что характеризует источники средств, лежит во главе угла классификации источников финансирования проекта. Они разделяются на такие виды: собственный капитал, нераспределенный доход, заемный капитал, государственные субсидии.

Собственный капитал включает уставный фонд и фонды собственных средств.

Уставный фонд сперва формируется как стартовый капитал, необходимый для создания предприятия. При этом собственники или участники предприятия формируют его учитывая собственные финансовые возможности и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Если фирма реализует проект, то это может быть связано с увеличением уставного фонда. В этом случае необходима перерегистрация фирмы как юридического лица.

Самыми распространенными организационно-правовыми формами предприятий есть хозяйственные общества, виды которых регламентируются Законом Украины "О хозяйственных обществах". Они отличаются степенью ответственности основателей в случае ликвидации общества.

Если предприятие создано в виде акционерного общества, то уставный фонд приобретает форму акционерного капитала. При этом открытое акционерное общество имеет возможность привлекать средства путем эмиссии новых акций и открытой подписки на них за счет средств новых акционеров, которые становятся собственниками предприятия. Закрытое акционерное общество может это делать лишь с согласия всех "старых" собственников.

Фонды собственных средств (амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд развития производства, резервный фонд, страховые резервы и тому подобного) могут формироваться без изменения уставного фонда. По сути они являются отложенным доходом, что формируется и используется по решению органов управления предприятия. Исключением есть резервный фонд, требования к формированию которого определены законодательством.

Нераспределенный доход как источник финансирования отделяется от собственного капитала только потому, что еще не известно, будет ли он присоединен к нему. Решение по доходу принимается органом управления предприятия. Доход может быть реинвестированный, то есть стать источником финансирования проекта, но может быть направлен и на другие цели: уплату налогов, дивидендов, благотворительные цели.

Заемный капитал характеризуется тем, что предстоит возвращению в определенные сроки. Заемный капитал разделяется на банковские кредиты, средства от продажи облигаций предприятий и временно привлеченные средства (кредиторскую задолженность).

Государственные субсидии тоже могут рассматриваться как источник финансирования проекта, если такие субсидии предусмотрены решением государственных органов.

В проектном анализе применяется бюджетный метод финансового прогнозирования, основанный на концепции денежных потоков.

6.4.2. Бюджет проекта.

Бюджет проекта призван показать, как источники финансирования покрывают капитальные и текущие затраты. Бюджет проекта может быть уточнен после расчета баланса денежных потоков.

Затраты на проект могут покрываться за счет инвестиций, кредитов или иных долговых обязательств.

Инвестиции разделяются на капитальные (реальные), финансовые и реинвестиции.

Под капитальной (реальной) инвестицией понимают хозяйственную операцию, которая предусматривает приобретение зданий, сооружений, иного недвижимого имущества, нематериальных активов, которые подлежат амортизации.

Под финансовой инвестицией понимают хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение корпоративных прав, ценных бумаг и иных финансовых инструментов. Финансовые инвестиции разделяются на прямые и портфельные. Прямые инвестиции предусматривают внесение средств или имущества в уставный фонд юридического лица в обмен на корпоративные права, эмитированные таким юридическим лицом. Портфельные инвестиции предусматривают приобретение ценных бумаг, деривативов и иных финансовых инструментов за средства на рынке (за исключением купли акций в объемах, которые превышают 50% общего объема выпущенных акций).

Реинвестиция - это капитальная или финансовая инвестиция, осуществленная за счет дохода (прибыли), полученного от инвестиционных операций.

Кредиты разделяются на долгосрочные (свыше одного года) и краткосрочные (до одного года). Источником финансирования может быть также краткосрочная кредиторская задолженность.

Источники финансирования проекта классифицируются способом, указанным в таблице, которая дает возможность оценить потребность в ресурсах для начала реализации проекта.

Статья "Собственные средства" означает, что затраты покрываются за счет денежных, материальных и нематериальных способов, имеющихся у предприятия (начальный капитал).

Статья "Привлеченные средства" означает, что инициаторы проекта привлекают средства иных инвесторов - юридических и физических лиц - путем капитальных или финансовых инвестиций, а также планируют выпустить и продать облигации предприятий, задействовать средства долевого участия в инвестиционной деятельности, от аренды и т.п.

           Источника финансирования проекта

Возможные источники финансирования	Какие затраты покрываются	Сумма, 1 год
1. Собственные средства	Капитальные затраты, в т.ч. ...
	Потребность в оборотных средствах,
2. Привлеченные средства, в т.ч.
2.1. Капитальные инвестиции	Капитальные затраты, в т.ч. ...
2,2. Прямые инвестиции	Капитальные затраты, в т.ч. ...
	Потребность в оборотных средствах
2.3. Портфельные инвестиции	Капитальные затраты, в т.ч. ...
	Потребность в оборотных средствах
2.4. Выпуск и размещения	Капитальные затраты, в т.ч. ...
облигаций	Потребность в оборотных средствах
3. Кредиты коммерческих
банков, в т.ч.
3.1.Долгосрочные кредиты	Капитальные затраты, в т.ч. ...
3.2. Краткосрочные кредиты	Потребность в оборотных средствах
4. Нормальная кредиторская	Потребность в оборотных средствах
задолженность
5. Государственные субсидии	Капитальные затраты, в т.ч. ...
	Потребность в оборотных средствах
6. Другие	Потребность в оборотных средствах
Вместе

 Статья "Кредиты коммерческих банков" включает объем предвиденных долгосрочных и краткосрочных кредитов банков на осуществление проекта.

Статья "Нормальная кредиторская задолженность" рассчитывается на основе коэффициента ликвидности (от 1 до 2) и потребности в оборотных средствах за исключением краткосрочных кредитов банков.

Статья "Государственная субсидии" означает, что проект частично финансируется из государственного или местного бюджетов или государственных внебюджетных фондов.

При составлении бюджета начальных затрат проекта необходимо добиться рационализации структуры капитала для реализации проекта.

6.4.3. Оптимизация структуры капитала для реализации проекта.

Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные кредиты и т.д. Общая сумма средств, которые необходимо уплатить за использование определенного объема финансирования, называется ценой капитала. При финансовом проектировании предусматривается, что текущие затраты финансируются за счет текущих, а капитальные - за счет долгосрочных активов. Благодаря этому оптимизируется общая сумма затрат по привлечению капитала.

Величина и часть в общей сумме средств источников финансирования, а также их цена могут быть различными. Цена собственного капитала рассчитывается в виде ставки дивидендов, если капитал акционерный, или нормы дохода, которую необходимо уплатить участникам хозяйственного общества, если его создали в отличной от акционерной форме.

Цена акционерного капитала (ЦАК) рассчитывается по таким формулам:

для простых акций:

где Дn - прогнозное значение дивиденда на определенный период; Цзa - рыночная цена простой акции; п - прогнозируемый темп прироста дивидендов;

для привилегированных акций:

где Д - фиксированный дивиденд в денежном выражении; Цna - рыночная цена привилегированной акции.

Такой подход имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для фирм, которые выплачивают дивиденды. Во-вторых, показатель ЦАК для простых акций очень чувствительный к изменению коэффициента п. В-третьих, формулы не учитывают фактор риска.

Эти недостатки снимаются, если применяется модель САМР, описанная в разделе "Оценка рисков инвестиционных проектов".

Цена заемного капитала зависит от его разновидностей.

Цена кредитов банков равно процентам за кредит.

Цена облигаций предприятий (ЦОБ) рассчитывается по формуле:

где Сн - нарицательная стоимость облигаций; р - процент по облигациям (в частях единиц); Ср - поворотная(реализационная) стоимость облигаций; к - термин обращения облигаций (в годах); Н - ставка налога на доход (в частях единиц, если проценты по облигациям облагаются налогами).

Цена кредиторской задолженности (поставщикам, налоговой администрации, по оплате и т.п.) зависит от ее вида. Если эта задолженность нормальна, то есть связанная с разрешенным временным термином, она равна нулю. Если она превышает установленный термин, то цена кредиторской задолженности равна штрафным санкциям за ее непогашение.

Цена государственных субсидий обычно равно нулю, но государство может брать плату за предоставление субсидий.

Для оценки стоимости капитала может применяться модель оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WACC). Эта модель учитывает четыре типа источников финансирования:

1) кредиты банков;

2) вложение инвесторов в привилегированные акции;

3) вложение инвесторов в простые акции;

4) реинвестиции.

 Соответственно этому:

где Kd - проценты за кредит; К_р - необходимая доходность по привилегированным акциям; Кs - необходимая доходность по простым акциям; Ke - необходимая доходность по альтернативным инвестициям;

Wd, Wp, Ws, We - часть соответствующего источника во всем объеме инвестиций.

Здесь важно понимать, что стоимость капитала WACC, а следовательно, и учетная ставка определяются величинами Wd, Wp, Ws, We, то есть структурой капитала, и величинами Kd, Kp, Ks, Ke, то есть коэффициентами необходимой доходности по каждому источнику финансирования.

Стоимость капитала вместе с тем отображает качество инвестиционных решений и через влияние на NPV, целесообразность инвестиций в данный проект.

Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связанный с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска. Дальше, по этой ставке можно продисконтировать ожидаемые денежные потоки от проекта и на основе полученного значения NPV применить стандартные критерии отбора.

6.4.4. Расчет финансового ливериджа.

Процесс управления активами, направленный на возрастание дохода, характеризуется категорией "ливеридж", что в переводе означает "рычаг". В проектном анализе он трактуется как фактор, изменение которого может привести к возрастанию чистой прибыли. Ливеридж разделяется на производственный и финансовый. Производственный ливеридж характеризуется влиянием на доход факторов выручки от реализации и затрат на реализацию продукции. Финансовый ливеридж характеризует влияние на доход цены капитала на реализацию проекта и налога на доход. Финансовый ливеридж - это потенциальная возможность влиять на доход путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала.

Анализ финансового ливериджа призван определить уровень финансирования активов за счет заемных средств. Это одно из главных и сложных вопросов финансового менеджмента. С одной стороны, чем больший собственный капитал, тем стабильней финансовое состояние предприятия и выше безопасность кредитов, с другой стороны, заемные средства обычно дешевле (хотя в Украине это не всегда так, поэтому и необходимо знать экономическую среду проекта) и их бывает выгоднее привлекать в оборот.

Для анализа финансового ливериджа применяются два основного показателя.

Коэффициент задолженности (Debt to Assets Ratio / DAR) = Долгосрочные пассивы + Текущие пассивы / Активы

Коэффициент задолженности показывает, что часть активов финансируется за счет долга. Чем ниже коэффициент, тем ниже финансовый ливеридж. Обычно коэффициент задолженности не должен быть больше 0,7. Иначе финансовое состояние предприятия будет признано неудовлетворительным.

Соотношение долгосрочных обязательств и собственного капитала(Debt to Equity Ratio / DER) =

Долгосрочные пассивы / Собственный капитал

Этот показатель отображает соотношение между долгосрочными кредитами и собственным капиталом. Финансовое состояние предприятия нормальное, если этот показатель не больше 1.

Финансовый ливеридж (FR) = 1: (DAR - Средняя ставка процентов за кредит).

Если DAR равно 0,9, а средняя ставка процентов за кредит - 0,25, то финансовый ливеридж будет представлять 1,538.

Эффект финансового ливериджа (ЕФЛ) = ROE x FR - ROE, где ROE - рентабельность собственного капитала, который обсчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу в процентах.

Если ROE = 20%, тогда ЕФЛ = 20% х 1,538 - 20% = 10,76%.

6.5. Финансовое планирование в проектном анализе.

6.5.1. Разделы финансового плана.

Финансовый план фирмы, который разрабатывает проект, призван обобщить результаты проектного анализа, которые предшествовали его разработке.

Финансовый план разрабатывается в двух измерениях: "без проекта" и "с проектом". Это означает, что показатели финансового плана рассчитываются как без учета проектных показателей, так и с их учетом. Это дает возможность определить влияние проекта на развитие деятельности фирмы.

Если для реализации проекта создается новая фирма, ее деятельность "с проектом" рекомендуется рассматривать в связи с деятельностью фирм-основателей. Такой подход не всегда удается реализовать на практике из-за сложности корпоративных взаимоотношений. В таком случае допускается рассматривать лишь вариант "с проектом".

¨      Финансовый план включает такие относительно самостоятельные разделы (модули): план дохода; налоговый план;

¨      баланс денежных потоков;

¨      прогноз бухгалтерского баланса;

¨      расчет показателей ликвидности и рентабельности;

¨      расчет показателей эффективности проекта.

6.5.2. План дохода.

План дохода разрабатывается с целью расчета суммы налога на доход предприятий. Кроме того, план дохода необходим для расчета валовой, налогооблагаемой и чистой прибыли - показателей, которые со временем будут использованы для расчетов рентабельности проекта.

План дохода рассчитывается в четком соответствии с действующим законодательством, в частности с Законом "О налогообложении дохода предприятий".

Схема расчета налога на доход представлена в таблице.

Статья "Доходы от реализации товаров (работ, услуг)" включает доходы всех видов производств, которые планируется запустить в результате реализации проекта. Если проект предусматривает предоставление банковских, страховых, финансовых услуг, торговлю валютными ценностями, долговыми обязательствами и требованиями, то данная статья включает доходы от этих операций.

Статья "Доходы от реализации ценных бумаг" включает все доходы от операций с ценными бумагами, кроме операций по их первичному выпуску (размещению) и операций по их окончательному погашению (ликвидации).

Расчет налога на доход

	Показатели	Год 1	Год 2 и т.д.
1	Доходы от реализации товаров (работ, услуг)
2	Доходы от реализации ценных бумаг
3	Доходы от общей деятельности и в виде дивидендов
4	Доходы с иных источников и от внереализованных операций
A	Валовой доход (1+2+3+4)
	из валового дохода высчитываются:
5.	Налог на добавленную стоимость
6.	Акцизный сбор
7.	Налог с доходов физических лиц
8.	Прямые инвестиции
9.	Реинвестиции
10.	Дополнительные пенсионные взносы
11.	Эмиссионный доход
12.	Доходы от общей деятельности и дивиденды, доход по которым начислен
13.	Иные отрицательные поступления
Б.	Скоординированный валовой доход (А ‑ 5, 6 ‑ 13)
B.	Валовые затраты
Г.	Амортизация
Д.	Налогообложенный доход (Б - В ‑ Г)
E.	Налог на доход, %
Ж.	Налог на доход (Д х Е : 100)

 Статья "Доходы от общей деятельности и в виде дивидендов" включает планируемые доходы в виде дивидендов, полученных от нерезидентов, а также в виде процентов, роялти, владение долговыми обязательствами, от лизинговых операций. Под нерезидентами понимают юридических лиц и субъектов предпринимательской деятельности, которые не имеют статуса юридического лица (филиала, представительства) с местонахождением за пределами Украины, которые созданы и осуществляют свою деятельность соответственно законодательству иного государства.

¨      Статья "Доходы с иных источников и от внереализованных операций" включает планируемые доходы, которые не включены в предыдущие статьи, например, доходы от торговли деривативами, к которым относятся форвардные и фьючерсные контракты, а также опционы. К доходам от внереализованных операций относятся: безоплатная финансовая помощь; возвращение страхового резерва;

¨      возмещение безнадежной дебиторской задолженности;

¨      иные доходы, предусмотренные законодательством.

Валовой доход включает общую сумму дохода от всех видов деятельности, полученной в денежной, материальной и нематериальной форме.

С валового дохода исключаются: налог на добавленную стоимость, акцизный сбор и налог с физических лиц. Их заработная плата в расчете прямых трудовых затрат включает сумму этого налога.

С валового дохода исключаются также прямые инвестиции и реинвестиции.

Дополнительные пенсионные взносы означают специальные отчисления на пенсионные счета работников предприятия.

Эмиссионный доход - это сумма превышения доходов, полученных предприятием от первичной эмиссии акций и иных корпоративных прав над номиналом таких акций (прав).

Если налоги на доходы от общей деятельности предприятий и дивиденды начислены, они исключаются из валового дохода.

6.5.3. Налоговый план.

Налоговый план разрабатывается с целью расчета всех видов налогов и сборов, которые фирма должна уплатить в ходе реализации проекта.

Полный перечень налогов и сборов (обязательных платежей) можно обнаружить в Законе Украины "О системе налогообложения".

Они могут изменяться в зависимости от налоговой политики государства.

Ниже приведена классификация налогов и сборов.

І. Общегосударственные налоги и сборы, выплачиваемые при купле-продаже товара

Налог на добавленную стоимость. Метод расчета и база налогообложения определена Законом "О налоге на добавленную стоимость". Налог может быть как включенным в цену продажи так и рассчитываться к цене продажи, включая акцизный сбор, ввозная таможенная пошлина и прочие сборы.

Акцизный сбор - ставки в процентах к стоимости в отпускных ценах, а по импортным товарам - таможенной (закупочной) стоимости с учетом таможенной пошлины и сборов.

Таможенная пошлина и сборы - ставка определяется в процентном соотношении к таможенной (закупочной) стоимости товара.

II. Общегосударственные налоги и сборы, которые связаны с заработной платой и относятся к валовым затратам:

сбор на обязательное социальное страхование;

сбор на обязательное государственное пенсионное страхование;

сбор в Фонд для осуществления мероприятий по ликвидации последствий Чернобыльской катастрофы и социальный защите населения.

III. Общегосударственные налоги и сборы, которые не связаны с заработной платой и относятся к валовым затратам:

Рентные платежи - дифференцированные ставки;

Сбор в Государственный инновационный фонд - ставка от чистого объема продаж;

Сбор за загрязнение окружающей природной среды - дифференцированные ставки;

Сбор за специальное использование природных ресурсов - дифференцированные ставки;

Сбор за геологоразведочные роботы, выполненные за счет государственного бюджета - дифференцированные ставки;

Налог на промысел - дифференцированные ставки.

IV. Налог на доход предприятий - базовая ставка 30% к налогооблагаемому доходу.

V. Иные общегосударственные налоги за счет дохода предприятий:

Налог на недвижимое имущество;

Плата (налог) за землю дифференцированные ставки (Закон Украины "О плате за землю");

Плата за торговый патент - дифференцированные ставки .

VI. Налог на доходы физических лиц - рассчитывается по специальной шкале.

VII. Местные налоги и сборы. 

6.5.4. Баланс денежных потоков.

Баланс денежных потоков рассчитывается с целью обобщения всех предыдущих расчетов объема продаж, затрат, налогов, привлечения капитала. Его задача:

1) предусмотреть возможные "узкие места" в погашении задолженности;

2) обеспечить необходимую сумму средств в обороте на определенные даты;

3) уточнить структуру капитала проекта;

4) подготовить показатели для расчетов эффективности проекта.

Баланс денежных потоков составляется с точки зрения трех основных видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

Форма баланса приведена в таблице.

Выручка от реализации является основной выгодой от операционной деятельности - поступлением денег в кассу и на счета предприятия.

 Из инвестиционной деятельности выделяются две выгоды: "полученные инвестиции" и "продажа активов". инвестиционная деятельность трактуется здесь как деятельность по привлечению средств инвесторов для осуществления реальных инвестиций.

Полученные инвестиции представляют собой денежные поступления от продажи предприятием ценных бумаг и корпоративных прав.

Продажа активов является денежными поступлениями от реализации основных фондов, нематериальных и иных активов.

Затратами по операционной деятельности называют текущие денежные затраты производства и сбыта и налоги, а по инвестиционной - капитальные денежные затраты.

Финансовая деятельность по проекту очень разнообразна. Денежные поступления от финансовой деятельности связанные с кредитованием, финансовыми вложениями, выплатами дивидендов и процентов, лизингом и т.п.

Плановый баланс денежных потоков (доходов и затрат)

Показатели	Год 1	Год 2 и т.д.
1. Средства на начало проекта
2. Поступление денег:
А.От операционной деятельности
2.1. Выручка от реализации
Б.От инвестиционной деятельности
2.2. Полученные инвестиции
2.3. Продажа активов
В.От финансовой деятельности
2.4. Полученные краткосрочные займы и кредиты
2.5. Погашение краткосрочной дебиторской задолженности
2.6. Дивиденды от владения корпоративными правами
2.7. Проценты от финансовых вложений
2.8. Доходы от лизинга
2.9. Проценты от владения долговыми обязательствами
2.10.Иные доходы от финансовых операций
3. Вместе поступление денег (2.1+ 2.2+2.3+ 2.4+2.5+2.6+ 2.7+ 2.8+ 2.9+ 2.10)
4. Вместе имеющие средства (1+3)
5. Денежные выплаты:
A. По операционной деятельности
5.1. Текущие денежные затраты, в т.ч.
5.1.1. Прямые материальные затраты
5.1.2. Прямые трудовые затраты
5.1.3. Операционные затраты
5.2. Налоги, в т.ч.
5.2.1. Налог на добавленную стоимость
5.2.2. Акцизный сбор
5.2.3. Налог на доход
5.2.4. Иные налоги за счет дохода
Б. По инвестиционной деятельности
5.3. Капитальные денежные затраты
5.4. Реинвестиции
5.5. Портфельные инвестиции (финансовые вложения)
В. По финансовой деятельности
5.6. Выплаты на погашение долгосрочных кредитов
5.7. Погашение краткосрочной кредиторской задолженности 5.8. Выплата дивидендов 5.9. Депозиты 5.10. Иные выплаты по финансовым операциям 6. Вместе денежные выплаты на сторону (5.1+ 5.2+ 5.3+ +5.4+ 5.5+ 5.6+ 5.7+ 5.8+ 5.9+ 5.10) Г. Финансовый резерв 7. Средства на конец года (4-6-Г) Денежный поток по операционной деятельности (2. 1-5. 1-5. 2) Денежный поток по инвестиционной деятельности (2.2+2. 3--5. 3-5. 4-5. 5) Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности Денежный поток по финансовой деятельности ( 2.4+ ... + 2. 10 -                                                                                                  5.4…-5.10)
Денежный поток по всем видам деятельности (3-6)

 

Денежные средства на начало периода предусматриваются лишь для проектов развития действующих предприятий.

В балансе денежных потоков рекомендуется в отдельности выделять показатель "Финансовый резерв".

В балансе денежных потоков осуществляются расчеты нескольких показателей денежных потоков, которые представляют собой разность между поступлением и затратой средств.

6.5.5. Прогноз бухгалтерского баланса.

Бухгалтерский баланс прогнозируется на конец каждого года проекта, чтобы можно было определить "узкие места", дать расчет показателей рентабельности и ликвидности.

Методика прогнозирования основана на оценке движения средств и иных активов и изменения пассивов. Прогнозирование осуществляется на основе прогнозируемого движения статей агрегованного баланса.

Выводы

Финансовый анализ осуществляется для того. чтобы доказать, что предприятие имеет стабильное финансовое состояние и финансовые результаты (доход), сохранит их в будущем в ходе реализации проекта, а также доказать, что проект будет рентабельным и эффективным. В финансовом анализе как части проектного анализа используются предикативные модели, которые позволяют спрогнозировать будущие денежные потоки, финансовое состояние и результаты.

Стратегия формирования инвестиционных ресурсов для проекта относится к разновидности корпоративной стратегии и включает прогнозирование продаж, текущих и капитальных затрат проекта, расчет потребностей в финансировании и поиск соответствующих источников с учетом формирования их рациональной структуры.

Расчет потребностей в финансировании основывается на начислении капитальных затрат проекта по каждой статье и согласовании их с источниками финансирования. План привлечения капитала состоит в оценке источников финансирования проекта и формирования бюджета реализации проекта. Рационализация структуры капитала проекта осуществляется на основе расчетов цены капитала и средневзвешенной стоимости капитала по каждому источнику финансирования. Финансовый ливеридж и его эффект рассчитываются на основе показателей коэффициента задолженности и соотношения долгосрочных обязательств и собственного капитала.

Финансовый план включает план дохода, налоговый план, баланс денежных потоков, прогноз бухгалтерского баланса, расчет показателей ликвидности, рентабельности и эффективности проекта. План дохода рассчитывается в соответствия с налоговым законодательством и необходим для расчета налога на доход. Налоговый план должен обобщить все налоги, которые предприятие будет платить в плановом периоде. Разработка баланса денежных потоков состоит в сопоставлении денежных остатков, поступлений и затрат на протяжении цикла проекта. Прогноз бухгалтерского баланса состоит в расчете остатков средств и их источников на заданный момент времени на протяжении цикла проекта.

Ликвидность анализируется с помощью показателей: чистые оборотные активы, ликвидные активы, нарицательная стоимость собственного капитала (абсолютные), текущий коэффициент покрытия, коэффициент кислотного теста, коэффициент обеспеченности собственного капитала чистой нарицательной стоимостью активов (относительные).

Рентабельность анализируется с помощью системы показателей "Каскад", а также показателей рентабельности инвестиций, инвестированного капитала, коэффициента операционного дохода.

Анализ показателей эффективности проекта осуществляется с помощью показателей чистой текущей (приведенной) стоимости, внутренней нормы рентабельности, коэффициента выгод и затрат, срока окупаемости проекта.

Контрольные вопросы

1.      Что такой финансовый анализ?

2.      Какие задачи финансового анализа?

3.      Какие существуют методы финансового анализа?

4.      Какие принципы финансового анализа?

5.      Какие показатели для определения финансового состояния предприятия используют в проектном анализе?

6.      Принципы формирования структуры источников финансирования проекта.

7.      Элементы финансового плана.

8.      Цель и назначение баланса денежных потоков.

9.      Основные показатели эффективности проекта.

Практические задачи

1. Определите, приемлемые ли условия финансирования проекта на основе приведенных в таблицы данных.

Условия финансирования

Собственные средства нашей фирмы вкладываются в виде материальных активов - 2550 тыс. дол., нематериальных активов - 500 тыс. дол. , денежных средств за счет нагроможденного дохода - 50 тыс. долларов,

Всего капитальных затрат - 10100

Капитальные затраты проекта, тыс. дол.

Статьи	Год 1	Год 2	Год С
0. Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы	50	300
1. Купля земли, подготовка и освоение земельного участка	100
2. Строительство, здания и сооружения	750	460	140
3. Машины и оснащение 3.1. с них автомобильный транспорт, мебели, быту электронные, оптические, электромеханические приборы и инструменты	1900 1000	5000
4. Защита окружающей среды
5. Технология	500
6. Накладные затраты ВМЕСТЕ капитальные затраты	170 3470	310 6070	420 560

 в том числе денежные капитальные затраты

Статьи	Год 1	Год 2	Год С
0. Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы	50	300
1. Купля земли, подготовка и освоение земельного участка	100
2. Строительство, здания и сооружения	50	460	140
3. Машины и оснащение		5000
4. Защита окружающей среды
5. Технология
6. Накладные затраты ВМЕСТЕ капитальные затраты	170 370	310 6070	420 560

 Примечание. Иностранный инвестор вложит во втором году на куплю оснащения 5000 тыс. долларов США.

Кредит украинского банка 2000 тыс. дол. на 5 лет под 12% годовых с выплатой процентов ежегодно со второго года проекта и возвращением кредита на 6 году (в год возвращения кредита дополнительно выплачивается 7%).

Дивиденды на вложенные собственные средства предусмотрены в размере 15% ежегодно на весь вложенный капитал с выплатой с 3-го года.

Иностранному инвестору, который вкладывает 5000 тыс. дол., предлагается возвращение вложенных средств с 4-го года.

2. Определенная фирма разглядывает инвестиционный проект, который требует начальных инвестиций $110 тыс.

Предположим, что на основе анализа рынка, проектного риска и возможных источников финансирования вдалось получить такую информацию:

1) среднерыночная доходность представляет Km=15%

2) уровень систематического риска проекта β _p=1,9%

3) капитал может быть привлечен за счет кредитов банка и средств, которые инвесторы готовы вложить в простые акции;

4) банк готов предоставить кредит $66. 000 с годовой ставкой процентов Кd=12% ( будем считать, что здесь уже учтена поправка на налоги);

5) Кs=Кrf+(K_m-K_rf)x β _p - учетная ставка без учета риска.

Дать расчет WACC (средневзвешенная стоимость капитала), дисконтную ставку с учетом риска К, NPV проекта и сделать вывод, может проект быть принятым или отклоненным или нужно предусмотреть условия привлечения и структуру капитала.

3. Предприятию для осуществления инвестиционного проекта нужно 10 млн долларов. В таблицы приведена структура капитала различных вариантов проекта. Какой из предложенных вариантов надлежит выбрать?

Структура капитала различных вариантов проекта

Показатели	Вариант
	Един. измер.	1	2	3	4	5
Общая сумма инвестиционных ресурсов:	тыс. USD	10000	10000	10000	10000	10000
в том числе:
• собственный капитал		10000		5000	7000	3000
• привлеченный капитал (долгосрочный кредит)			10000	5000	3000	7000
Рентабельность собственного капитала	%	25	25	25	25	25
Ставка процентов за кредит	%	20	20	20	20	20

Дайте расчет коэффициент задолженности и эффект финансового ливериджа. Изменится ли выбор оптимальной структуры капитала, если ставка процентов за кредит снизится до 15%?

4. Предприятие Х решило осуществить проект по организации производства и продажи продукции А. Срок проекта - 5 лет. Какие расчеты необходимо выполнить при подготовке финансового плана.

5. За приведенными ниже данными обоснуйте целесообразность реализации проекта.

1. Исходные данные для расчета объема продаж:

Объем производства, единицы:

Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5

0 4.500 4.500 4.500 4.500

Физический объем реализации, единицы:

Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5

0 4.000 4.500 4.500 4.500

Цена единицы продукции - $ 1.000

Товар обкладывается НДС и акцизным сбором (10%).

Оплата отгруженной продукции - по факту.

Дать расчет выручку от реализации и чистый объем продаж.

2. Исходные данные для расчета капитальных затрат:

Строительно-монтажные роботы - $ 1.300 тыс.

Оснащение - $ 700 тыс.

Накладные затраты - $ 150 тыс.

Все затраты будет осуществлен в первом году проекта.

Дать расчет общий объем капитальных затрат.

3. Исходные данные для расчета прямых текущих затрат:

Прямые материальные затраты - $ 125 на ед. продукции

Заработная плата -$62,5 на ед. продукции

Прибавлению выплаты в счет оплаты труда планируются в размере 9% от заработной платы.

Дать расчет общего объема прямых текущих затрат для каждого года проекта.

4. Исходные данные для расчета амортизации:

Оснащение относится к третьей группе Дать расчет общего объема амортизации для каждого года проекта.

5. Исходные данные для расчета операционных затрат:

Рентные платежи - $ 50 тыс.

Собрания в Государственный инновационный фонд - 1% от чистого объема продаж

Выплата процентов за краткосрочные кредиты банков - $ 50 тыс.

Выплата процентов за долгосрочный кредит банка - 15% от общей суммы кредита ($ 1,5 млн) из уплатой в втором году

Маркетинговые затраты - $ 500 тыс.

Затраты на обслуживание производственного процесса - $ 400 тыс.

Оплата услуг связи и банков - $ 80 тыс.

Оплата аудиторских услуг - $ 50 тыс.

Оплата коммунальных услуг - $ 60 тыс.

Оплата ремонтно-сервисных услуг - $ 55 тыс.

Офисно-хозяйственны затраты - $ 100 тыс.

Представительские затраты - 2% выручки от реализации

Затраты на командировку - $ 50 тыс.

Внепроизводственные затраты - $ 140 тыс.

Дать расчет общего объема операционных затрат для каждого года проекта.

6. Обобщить расчеты текущих затрат на производство и сбыт продукции в таблицы.

7. Дать расчет точки безубыточности по проекту из расчета на неполный и полный (проектный) объем продаж.

8. Дать расчет планового дохода и баланс денежных потоков, употребляя имеющиеся данные, а также такие показатели:

Налог на доход - 30%, земельный налог - $ 20 тыс.

Доходы от участия в деятельности иных предприятий (начисленные в виде процентов на акции) - $ 250 тыс. ежегодно

Доходы от реализации материальных ценностей и имущества, остаточная стоимость которых $ 200 тыс. - 300 тыс. во втором году проекта.

Продажа ценных бумаг привлеченным инвесторам - $ 1 млн в первом году проекта. Дивиденды привлеченным Инвесторам 10% будут выплачиваться со следующего за открытой подпиской на акции года

На первом году проекта планируется погасить дебиторскую задолженность на сумму $ 1.660 тыс.

В первом году проекта планируется получить долгосрочный кредит банка (возвращение со второго года проекта равными частями на протяжении трех лет) $ 1,5 млн тремя траншами: первый год - $ 0,5 млн, второй - $ 0,5 млн, третий - $ 0,5 млн.Процент по долгосрочном кредиту банка - 15% из уплаты во втором году

Выплаты по ранее взятому долгосрочному кредиту банка - $ 1 млн в первом году

Денежные средства на начало первого года - $ 1,689 тыс.

Временно свободные денежные средства $ 0,5 млн во втором году размещены на депозит под 20% с выплатой с третьего года проекта

Финансовый резерв - 10% от денежных затрат.

9. Дать расчет минимально необходимой суммы денежных средств в обороте (МСД) для второго и третьего года проекта, если цикл оборота средств равен 60.

10. Дать расчет общей суммы налогов, собраний и отчислений, которые необходимо будет уплатить в связи с реализацией проекта.

11. Разработать план привлечения капитала и схему возвращения вложенных средств во времени за нижеследующими формами и сделать выводы.

12. Рекомбинировать национальный бухгалтерский баланс Украины предприятия Х в пригодный для анализа показателей ликвидности и задолженности по приведенной в таблицы форме.

Баланс предприятия Х

Показатели	На начало первого года проекта ($ тис,)
АКТИВ И Основные способы и прочие внеоборотные активы 010 Основные способы по остаточной стоимости 030 Незавершенные капитальные вложения 040 Долгосрочные капитальные вложения 050 Расчеты с участниками	13,776 3,961 2,397 207 1,352 5
II. Запасы и затраты	1. 103
080 Производственные запасы	392
110 Незавершенное производство	182
120 Затраты будущих периодов	145
130 Готовая продукция	384
IIІ Денежные средства, расчеты и прочие активы	8,712
170 Расчеты с дебиторами за товары, роботы, услуги, срок оплаты которых не настал	4Д98
200 Расчеты с бюджетом	81
230 Расчеты с дочерними предприятиями	64
240 Расчеты с иными дебиторами	2,680
280 Валютный счет	1,689
ПАССИВ	13,776
І. Источника собственных и приравненных к ним средств	3,307
400 Уставный фонд	764
410 Резервный фонд	191
430 Специальные фонды и целевое финансирование	1,624
440 Амортизационный фонд	207
460 Резерв следующих выплат и платежей	382
470 Нераспределенный доход минувших лет	0
480 Нераспределенный доход текущего года	139
ІI. Долгосрочные пассивы	5,101
500 Долгосрочные кредиты банков	4,563
510 Долгосрочные заемные средства	538
III. Расчеты и прочие пассивы	5,368
600 Краткосрочные кредиты банков	1,518
630 Расчеты с кредиторами за товары, роботы и услуги, срок оплаты которых не настал	2,363
670 Расчеты с бюджетом	60
710 Расчеты с дочерними предприятиями	67
720 Расчеты с иными кредиторами	1,360

13. Спрогнозируйте бухгалтерский баланс на основе нижеследующих операций

Содержание операции	Изменение статей агрегованого баланса	Изменение статей агрегованого баланса	Сумма
Год 1
Совершены строительно-монтажные роботы
Установлено оснащение
Осуществлены накладные затраты
Погашена дебиторская задолженность, в т.ч. за товары по иным счетам
Продано ценные бумаги привлеченным
Акционерам
Получены доходы от участия в деятельности иных предприятий
Погашен ранее полученный долгосрочный кредит банка
Получен долгосрочный кредит банка
Списаны затраты будущих периодов
Нераспределенный доход прошлого года присоединен к собственному капиталу
Отображена оплата за счет финансового резерва
Год 2
Начислена и списана амортизация основных фондов
Реализованы материальные ценности и имущество
Начислены дивиденды привлеченным акционерам
Выплачено дивиденды привлеченным акционерам
Получен долгосрочный кредит банка
Погашен ранее полученный транш в счет долгосрочного кредита банка
Выплачены проценты по долгосрочном кредита банка
Выплачены проценты по краткосрочным кредитам
Выручку от реализации зачислено на счет
Списаны и покрыты прямые материальные затраты
Списаны и покрыты прямые трудовые затраты
Списаны и покрыты общие затраты
Начислен и уплачен налог на добавленную стоимость и акцизный сбор
Начислены и уплачены налоги на доход и земельный налог
Разность по счету "Реализация" отображен как нераспределенный доход
Получены доходы от участия в деятельности иных предприятий
Остаток нераспределенного дохода прошлого года присоединен к собственному капиталу, а текущего года - не использован
Временно свободные средства размещены как
Депозит
Основатели полностью рассчитались по взносам в уставный фонд товарами
Товарно-материальные запасы за счет полученного кредита под товары
Списаны затраты будущих периодов
Отображена оплата за счет финансового
Резерву

 14. Дать расчет и сравнить показатели ликвидности и финансового ливериджа за три года проекта и сделать выводы.

15. Дать расчет , сравнить показатели рентабельности и сделать выводы.

16. Дать расчет показатели эффективности проекта NPV, если ставка дисконта 15%, и IRR и сделать выводы.

Год	ВВигоды	CРасходы	B-C	1/1,15t	(B-C)/1,15t	1/ (1+IRR)t	(B-C)/(1+IRR)t
1		100		0,870
2	100	200		0,756
3	200	300		0,658
4	300	200		0,572
5	500	100		0,497
Вместе	1200	900

 

Тесты к теме «Финансовый анализ»

1. Цель финансового анализа:

а) оценить подготовленность предприятия к выполнению проекта;

б) дать расчет показателей денежных потоков;

в) определить, является ли проект рентабельным и эффективным;

г) разработать план инвестиционных затрат;

д) выявить источники финансирования проекта.

2. Принцип двойственности в финансовом анализе означает, что:

а) доходы приравнивают затратам;

б) источники средств приравнивают финансовым результатам;

в) активы приравнивают пассивам;

г) имеется двойной счет;

д) составляются два бухгалтерских баланса.

3. Статья агрегованного баланса «Основные средства (капитал)» отражает:

а) уставный фонд предприятия, а также резервные , специальные и прочие фонды, которые принадлежат предприятию;

б) остаточную стоимость действующих, находящихся на консервации и в запасе основных фондов, стоимость незаконченного строительства и запасов неустановленного оснащения;

в) начальную стоимость действующих, находящихся на консервации и в запасе основных фондов;

г) стоимость домов, сооружений и передающих устройств;

д) стоимость производственных основных фондов.

4. Долгосрочные финансовые вложения – это:

а) дебиторская задолженность сроком погашения свыше 1 года, задолженность за проданные основные фонды;

б) согласованные с банками суммы задолженности по полученным от них кредитам на срок свыше 1 года;

в) инвестиции в доходные активы ( ценные бумаги) других предприятий, процентные облигации государственных и местных займов, вклады в уставные фонды других предприятий, прочие вложения на срок свыше 1 года;

г) суммы задолженности по налоговому кредиту и финансовой помощи сроком свыше 1 года;

д) остаток сумм для финансирования капитальных вложений.

5. Амортизационные отчисления не начисляются на:

а) программные продукты;

б) инструмент и инвентарь;

в) права пользования природными ресурсами;

г) передающие устройства.

6. Основные средства по остаточной стоимости представляют 200, уставный фонд – 150, 6нематериальные активы по остаточной стоимости – 50, краткосрочные кредиты банков – 40, производственные запасы – 30, отгруженные товары, срок оплаты за которые еще не настал – 20, специальные фонды – 30, долгосрочные кредиты банков – 80, задолженность по оплате труда – 20, расчетный счет – 20. Текущие активы приравнивают:

а) 20;

б) 30;

в) 50;

г) 70;

д) 100.

7. Затраты на производство реализованной продукции – 200, доходы от сдачи отдельного имущества в аренду – 50, выручка от реализации продукции – 400, чистый объем продаж – 320, платежи в бюджет – 70, налог на добавленную стоимость – 80. Чистая прибыль равна:

а) 200;

б) 150;

в) 100;

г) 80;

д) 50.

8. Уровень инфляции на сбыт рассчитывается как:

а) прогнозируемое возрастание (падение) соотношения курсов валют;

б) прогнозируемое возрастание (снижение) цен в процентах за год;

в) соотношение возрастания цен и доходов;

г) прогнозируемое возрастание повышения денежной массы в обороте над предложением товаров;

д) индекс розничного товарооборота.

9. Капитальные затраты могут включать:

а) затраты на прединвестиционные исследования и затраты производства;

б) затраты на прединвестиционные исследования, приобретение оснащения и подготовку кадров;

в) затраты на выпуск продукции;

г) затраты на прединвестиционные исследования и выплату процентов за кредит;

д) затраты на прединвестиционные исследования и отчисление в инновационные фонды.

10.Годовые текущие затраты фирмы будут представлять $3,6млн, а цикл оборота средств – 90 днейю Минимально необходимая сумма денег в обороте будет представлять ($ тыс.):

а) 600;

б) 900;

в) 1200;

г) 1500;

д) 1800.

11. Акционерным товариществом считается хозяйственное товарищество, которое:

а) имеет уставный фонд, разделенный на акции, и отвечает по обязательствам лишь имуществом товарищества;

б) имеет уставный фонд и отвечает по обязательствам лишь имуществом товарищества;

в) имеет уставный фонд, разделенный на акции, и отвечает по обязательствам в границах вкладов акционеров;

г) имеет уставный фонд, разделенный на акции равной нарицательной стоимости, и отвечает по обязательствам лишь имуществом товарищества;

д) имеет уставный фонд, разделенный на акции равной нарицательной стоимости, и отвечает в границах вкладов акционеров.

12. Портфельные инвестиции – это:

а) все виды ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и прочие виды деятельности, в результате которой создается доход или достигается социальный эффект;

б) затраты материальных, финансовых и интеллектуальных ресурсов с целью получения дохода;

в) капитальные вложения;

г) средства, вложенные в объект развития;

д) инвестиции в ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, банковские депозиты и сберегательные сертификаты.

13. Дивиденды – это:

а) доходы, начисленные в виде процентов на акции или на взносы в уставные фонды, за исключением доходов, полученных от торговли корпоративными правами, и доходов от операций с долговыми обязательствами и требованиями;

б) доход от осуществления корпоративных прав, включая доходы, начисленные в виде процентов на акции или на взносы в уставные фонды, за исключением доходов, полученных от торговли корпоративными правами;

в) доходы, начисленные в виде процентов на акции или на взносы в уставные фонды, за исключением доходов от операций с долговыми обязательствами и требованиями;

г) доход от осуществления корпоративных прав, включая доходы, начисленные в виде процентов на акции или на взносы в уставные фонды за исключением доходов, полученных от торговли корпоративными правами, и доходов от операций с долговыми обязательствами и требованиями;

д) доход от осуществления корпоративных прав, включая доходы, начисленные в виде процентов на акции или на взносы в уставные фонды, и доходы, полученные от предоставления средств и материальных ценностей в кредит (заем) и начисленные в виде премий, выигрышей или процентов от суммы задолженности.

14. Прогнозируемое значение дивидендов на 1999 год – 5 коп. на простую акцию нарицательной стоимостью 1 грн. Средняя прогнозируемая рыночная стоимость акции на 1999 год – 1,5 грн. Прогнозируемый темп прироста дивидендов – 0,2 %. Цена акционерного капитала равна:

а) 0,2%;

б) 2,3%;

в) 3,5%;

г) 5%;

д) 5,3%.