11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА...

 

 

 

га, т. е. начисления сложного процента при годовой ставке 100%.

В первые годы существования своего инвестицион¬ного товарищества Уоррен в письмах и докладах не уста¬вал разъяснять своим компаньонам достоинства слож¬ного процента. Сложный процент — это одно из важней¬ших чудес в мире бизнеса. Именно с его помощью Уоррен Баффет и добился умопомрачительного роста своих богатств. Но настоящий его секрет заключается в том, чтобы иметь высоконакапливаемую годовую доход¬ность инвестиций и в то же время не подвергать ее разру¬шительному действию подоходного налога. Это, вероятно, его самый главный секрет, который ускользает от боль¬шинства людей, изучающих баффетологию. Мы обра¬тимся к этому важному разделу баффетологии в этой гла¬ве чуть позже. А пока разберемся в основах компаудинга.

ПРАВИЛО СЛОЖНОГО ПРОЦЕНТА

В инвестициях Уоррена больше всего интересует самая эффективная из возможных накапливаемая годовая до¬ходность, которая остается после удержания налогов. Уоррен считает накопление денег с помощью сложно¬го процента секретом истинного богатства. Вот как вы можете разбогатеть, используя силу правила сложного процента.

Таблица (см. с. 89) показывает, какую сумму вы мо¬жете получить из первоначальных 100 тысяч долларов через десять, двадцать и тридцать лет, если позволите этим деньгами расти по правилу сложного процента при отсутствии налогов при ставке в 5, 10, 15 и 20%.

+ 88*

 

10%

15%

20%

Ю лет 162 839 дол. 259 374 дол. 404 555 дол. 619 173 дол. 20 лет 265 329 дол. 672 749 дол. 1 636 653 дол. 3 833 759 дол. 30 лет 432 134 дол. 1 744 940 доп. 6 621 177 дол. 23 737 631 дол.

Удивительно, не так ли? Разница в 5 или 10 процент¬ных пунктов пагубно отражается на величине прироста вашего состояния. В условиях ежегодного начисления сложных процентов, при отсутствии налогов и при го¬довой ставке 10% ваши 100 тысяч долларов за десять лет вырастут до 259 374 долларов. Если увеличить годовую процентную ставку до 20%, то при тех же условиях по истечении десяти лет у вас уже будет 619 173 доллара, а через двадцать лет — 3 833 759 долларов. Если же при годовой доходности 20%, отсутствии налогов и ежегодном начислении сложного процента держать деньги тридцать лет, то Ю О тысяч долларов дорастут до 23 737 631 долла¬ра. Сумма, согласитесь, весьма привлекательная!

Эффект, который оказывает разница в несколько процентных пунктов в течение продолжительного пери¬ода времена, поражает воображение.

При годовой ставке 5% ваши 100 тысяч долларов в условиях ежегодного начисления сложных процентов и при отсутствии налогов за тридцать лет дорастут до 432 194 долларов, Но увеличьте доходность до 10%, иза тридцать лет ваши 100 тысяч долларов превратятся в I 744 940 долларов. Добавьте еще 5 процентных пунк¬тов, и при увеличении первоначальных 100 тысяч долла¬ров на 15% ежегодно по правилу сложного процента вы по прошествии тридцати лет будете иметь 6 621 177 дол¬ларов. Переход от ставки 15% кставке 20% принесет вам через тридцать лет 23 737 631 доллар.

 

I

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ ♦

 

111. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА... +

 

 

А вот сколько будут стоить первоначальные 100 тысяч долларов через тридцать лет наращивания по правилу сложного процента при годовой доходности в 5, 10, 15 и 20%:

10%

20%

5%

15%

30 лет 432 194 дол. 1 744 940 дол. 6 621 177 ДОЛ. 23 737 631 дол.

Уоррен стремится получать самую высокую накап¬ливаемую годовую доходность за максимально продол¬жительный период времени. Балансовая стоимость его компании «Berkshire Hathaway» в течение последних тридцати двухлетрастет в среднем на 23,8% в год. Фе¬номенальный результат!

Я хочу еще раз подчеркнуть, что понятие сложного процента — это ключ к пониманию системы Уоррена. Понять это не так уж сложно, но по какой-то странной причине важность значения сложного процента в ин¬вестиционной теории постоянно недооценивается. Для Уоррена сложный процент имеет первостепенное зна¬чение. Давайте попытаемся разобраться почему.

СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ

     И ПОДОХОДНЫЙ НАЛОГ 

Поставьте перед собой цель купить акции без выплаты дивидендов, которые при уровне доходности 15% увели¬чиваются по правилу сложного процента в течение три¬дцати лет, а по истечении этого периода заплатить один-единственный налог в размере 35%. После удержания на¬лога годовая рентабельность сокращается до 13,4%.

Чарли Мангер «Forbes», 22 января 1996 г.

 90

 

Первым делом вы должны понять, что накапливаемый доход отличается от того, который обычно выплачива¬ется держателям пассивных бумаг, например корпора¬тивных облигаций. Как правило, покупатель облигации платит в качестве займа эмитенту определенную сум¬му —обычно тысячу долларов, скажем, компании «Ge¬neral Motors» — на фиксированный период времени, по фиксированной ставке. Предположим, 8%. Инвестор в течение пяти лет получает по 80 долларов в год, а по ис¬течении пятилетнего срока «General Motors» возвращает инвестору его тысячу долларов. В итоге инвестор полу¬чает прибыль в размере 400 долларов (80 дол. х 5 лет * = 400 дол.).

Каждый раз, когда инвестор получает от «General Motors» свои 80 долларов, налоговое управление рас¬сматривает эти деньги как личный доход и обклады¬вает их подоходным налогом по соответствующей став¬ке. Если у инвестора достаточно высокий уровень до¬ходов, налог на эти 80 долларов может составить 31%, а это значит, что чистая прибыль инвестора составит 55,20 доллара (80 дол. - 31%= 55,20 дол.)- В результате за пять лет чистый доход инвестора после удержан ия на¬лога составит всего лишь 276 долларов (55,20 дол. х 5 лет = = 276 дол.).

Но подумайте, было бы совсем неплохо, чтобы «General Motors» не выплачивала инвестору эти 8% еже¬годно, подвергая его прибыль подоходному налогу, а ав¬томатически добавляла причитающуюся сумму к основ¬ному долгу компании перед инвестором. В таком случае можно было бы сказать, что облигация имеет накапли¬ваемую годовую доходность в размере 8%. Это также по¬зволило бы инвестору перенести налогообложение на

• 91 *

 

ЧАСТЬ , ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ

конец пятилетнего периода, когда срок действия обли¬гации закончится и «General Motors» выплатит ему ос¬новной долг вместе с накопленными процентами.

Давайте посчитаем, что получится в такой ситуации. Инвестор дает «General Motors» тысячу долларов в долг и за первый год зарабатывает 80 долларов (8%). GM эти деньги не выплачивает инвестору, а приплюсовывает их к основному долгу. Таким образом, в первый день вто¬рого года долг «General Motors» перед инвестором со¬ставляет 1,08 тысячи долларов. По истечении второго года «General Motors» начисляет 8% на сумму 1,08 ты¬сячи долларов, т. е. 86 долларов, которые опять прибав¬ляются к основной сумме — 1,08 тысячи долларов, в результате чего долг «General Motors» в первый день третьего года достигает 1166 долларов. И этот процесс продолжается до конца пятого года.

Результат действия сложного процента при отсут¬ствии налогов показан в таблице.

1   Год    Инвестированная Начисленные

               сумма и удержанные

1             (дол.) проценты (дол.)

     1-й     1000,00        80,00

     2-й     1080,00        86,40

     3-й     1166,40        93,31

     4-й     1259,71        100,77

     5-й     1360,48        108,83

                        469,31

Когда срок обращения облигации закончится, а это произойдет через пять лет, инвестор получит чек на сум¬му 1 469,31 доллара. Эта сумма включает в себя основ¬ной долг по облигации в размере тысячи долларов плюс

92 +

 

♦ 11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА...

начисленные и накопленные за пять лет проценты в сумме 469,31 доллара. Инвестору придется заплатить на эту сумму подоходный налог, который уменьшит его прибыль на 31% — до 323,82 доллара (469,31 дол. -— 31 % = 323,82 дол.). Это означает, что до появления на сцене налогового управления инвестиции растут по правилу сложного процента на 8% в год.

Неплохо, правда? Жаль только, что налоговая служ¬ба не позволит инвестору получить всю сумму. Она давно раскусила этоттрюк и обязательно вышлет инвестору счет в тот самый год, когда он получит проценты. Даже несмот¬ря на то, что инвестор доходы пять лет в глаза не видит.

Но Уоррен налоговому управлению все-таки не по зубам. Оно упускает из виду один важный момент. Для Уоррена покупка акций, т. е. доли собственности ком¬пании, равносильна покупке ее обязательств выплачи¬вать определенный доход, т. е. облигаций. Он их так и называет: «акции-облигации»*. Существенное отличие их от обычных облигаций заключается в том, что доход по обычным облигациям начисляется по фиксирован¬ной ставке, а доход по акциям-облигациям варьирует-ся из года в год в зависимости от прибылей компании. Ъ налоговое управление упускает из виду то обстоятель¬ство, что доход, начисляемый по уорреновским акциям-облигациям, не подлежит обложению подоходным нало-

, если не выплачен в форме дивидендов.

Следует понимать, что когда компания в своем го- отчете сообщает о своей чистой прибыли или когда о ней говорится в инвестиционных обозрениях

* Акиии компаний, если рассматривать их как акии и -облигации, — это не просто источник спекулятивного дохода (дешевле купить — дороже продать), но и источник постоянного дохода. — Прим. лерев.

♦ 93 *

 

ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ ♦

 

11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА...

 

 

 

типа «Standard and Poor's» или «Value Line», то речь идет о цифре, полученной после удержания корпоративно¬го налога. Это значит, что эти прибыли не подлежат дальнейшему налогообложению, если только они не будут выплачены вам в виде дивидендов. Если же вы получаете от компании дивиденды, то вам придется за¬платить подоходный налог.

К примеру, если компания «А» имеет посленалого-вую прибыль в размере 10 долларов на акцию и выпла¬чивает эти 10 долларов на акцию своим акционерам, то акционеры должны заплатить подоходный налог. В ре¬зультате этого чистая прибыль на акцию сокращается примерно до 7 долларов. Но если компания «А» пред¬почитает удержать эти 10 долларов и не выплачивать их в форме дивидендов, то деньги, начисленные акционе¬рам, остаются в компании, освобождаясь от подоход¬ного налога и получая возможность свободно расти по правилу сложного процента.

С другой стороны, Уоррен понимал, что доход, полу¬чаемый по государственным и корпоративным облига¬циям, облагается индивидуальным подоходным налогом. Это значит, что если он приобретает корпоративные или государственные облигации с номинальной доходностью 8%, то после удержания налога доходность оказывается на уровне 5,5% (8% дохода — 31% налога = 5,5%).

Уоррен интересуется компаниями, которые имеют устойчивые прибыли в расчете на одну акцию, имею¬щие тенденцию к дальнейшему росту. Это означает, что после покупки акции-облигации приносят из года в год все большую отдачу, потому что годовая доходность не фиксирована, а постоянно растет. И если компания не выплачивает прибыли в форме дивидендов, предпочи-

• 94

 

тая удерживать их, Уоррен защищен от обложения по¬доходным налогом до тех пор, пока не продаст свои ак¬ции. А этого не случится никогда.

Прибыли, которые компания не распределила, сно¬ва пускаются в оборот и приносят дополнительную при¬быль. Так возникает рост по правилу сложного процен¬та. И никаких налогов! Следует помнить, что главная инвестиционная цель Уоррена — получать наибольшую возможную накапливаемую доходность в течение как можно более продолжительного периода времени.

I

Как уже было сказано выше, за последние тридцать два года компания «Berkshire Hathaway» смогла обеспе¬чить совокупный темп роста инвестиционного капитала на уровне 23% годовых. Таким образом, если бы вы купи¬ли акции «Berkshire» по балансовой стоимости, — что могли сделать в начале 1980-х гг., — то вы фактически приобрели бы обязательство компании начислять вам ежегодно доход в размере 23% от вложенной вами сум¬мы. Разумеется, компания «Berkshire» не выплачивала бы вам заработанные вами 23 %, потому что это означало на-лать на вас налоговую службу. Тем более что вы едва ли смогли бы инвестировать полученные вами доходы луч¬ше, чем это делает Уоррен, и снова получить с них хотя бы те же 23%. Поэтому для вас более выгодно было бы продолжать держать свои деньги в «Berkshire» и содей¬ствовать увеличению внутренней стоимости «Berkshire Hathaway», что положительно отразилось бы на рыноч¬ной цене акций компании. А цена этих акций выросла с 500 долларов в 1982 г. до 48,6 тысячи долларов в 1997 г.

Конечно, если вы продадите принадлежащие вам ак¬ции «Berkshire», налоговое управление урежет вашу вы¬Ручку, взяв с вас налог на прирост капитала. Но когда это

 95

 

ЧАСТЫ. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ +

 

И. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА... +

 

 

случится, зависит только от вас. А пока вы из года в год наращиваете свой капитал на 23%, избавленные отнеоб-ходимости платить индивидуальный подоходный налог.

 

дать любой инвестор на Уолл-стрит. Но кто это сделал? Очень немногие: Марио Габелли и Т. Роу Прайс. А по¬том многие удивляются, почему большинство за¬всегдатаев Уолл-стрит не имеют собственных яхт.

 

 

Предположим, вы вложили тысячу долларов в десяти¬летние акции-облигации уорреновского типа и ожидае¬те получать от них накапливаемый годовой доход в раз¬мере 23%. К концу десятого года ваши инвестиции бу¬дут стоить уже 7 925 долларов, прибыль из которых составляет 6 925 долларов. Если вы вычтете из этой при¬были налог на прирост капитала в размере 20%, у вас получится сумма прибыли 5,54 тысячи долларов. Это дает вам ежегодную накапливаемую доходность в раз¬мере 20,65% в течение десяти лет. Получается, что за де¬сять лет при годовой ставке 20,65% суммав 100тысячдол-ларов вырастет до 653 541 доллара. А если растянуть срок наращивания до тридцати лет, то итоговая сумма соста¬вит 27 913 853 доллара.

Чтобы после удержания подоходного налога полу¬чить чистую рентабельность в размере 20,65% от обыч¬ной корпоративной облигации, ее номинальная доход¬ность должна составлять 29,94% (доходность 29,94% -индивидуальный подоходный налог 31% =20,65%).

Если бы я предложила вам облигации компании с рейтингомААА, имеющие период обращения десятьлет и доходность 29,94%, то вы бы взяли их? Не сомневаюсь, что взяли бы. Более того, влезли бы в долги, чтобы купить как можно больше таких облигаций. У вас могла бы быть эквивалентная возможность, если бы вы вложили день¬ги в «Berkshire Hathaway» в начале 1980-х гг. Это мог сде-

+ 96*

 

СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ И ЦЕНА,

КОТОРУЮ ВЫ ПЛАТИТЕ      

огие инвестиционные аналитики считают, что если вы покупаете отличный бизнес в расчете владеть им мно¬го лет, вас не должна заботить цена, которую вы платите. Ничто не может быть дальше от правды. Подумайте сами. 1987 г. акции гиганта табачной и пищевой индустрии «Philip Morris» колебались в диапазоне от 6,07 до 10,36 доллара за акцию. Десять лет спустя, в 1997 г., за акции «Philip Morris» давали 44 доллара. Если бы вы в 1987 г. купили акции по 6,07 доллара и продали их в 1997 г. по 44 доллара, то годовая накапливаемая доходность ва-инвестиций до обложения налогом составила бы при-но 21,9%. Но если бы вы в 1987 г. купили акции по цене 10,36 доллара и продали их в 1997 г. по 44 доллара, годовая накапливаемая доходность ваших инвестиций о обложения налогом составила бы примерно 15,56%. Предположим, в 1987 г. вы вложили в акции «Philip Morris» 100 тысяч долларов, купив их по цене 6,07 дол-pa за штуку, то ваш капитал при ежегодном росте 21,9% в 1997 г. стоил бы 724 497,77 доллара. Но если бы вы в 1987 г. купили на 100 тысяч долларов акций по цене 10,36 доллара, то в 1997 г. ваш итог при ежегодном рос¬те 15,56% составил бы 424 693,22 доллара. Разница со¬ставила бы 299 804,55 доллара. Немалые деньги!

 97

Баффетология

 

ЧАСТЬI. ОСНОВЫЕАФФЕТОЛОГИИ

 

Чтобы выполнить указанные расчеты с помощью финансового калькулятора, первым делом убедитесь, что он переключен в «финансовый» режим. Введите в каче¬стве текущей стоимости курс акций «Philip Morris» на 1987 г. (ТС* = 6,07 дол.), затем введите период наращи¬вания, т. е. срок действия инвестиции в годах (ПН = 10) и будущую стоимость (курс акций на 1997 г., БС = 44 дол.). Нажав кнопки «Вычислить» и «ПС» (или следуя инст¬рукции к калькулятору), вычислите процентную ставку. Вы получите 21,9%. Другой способ: разделите будущую стоимость на текущую и извлеките корень степени, со¬ответствующей количеству лет (10). Вы получите число 1,219, что соответствует 21,9% роста.

Последняя мысль по поводу сложного процента. Уор¬рен знаменит своим пристрастием к автомобилям ста¬рых моделей. В первые годы существования своего то¬варищества он ездил за рулем скромного «Volkswagen». Многие объясняли это отсутствием у него интереса к материальным приобретениям. Они не понимали того, что магия сложного процента накладывает свой отпе¬чаток и на его повседневную жизнь. Автомобиль, кото¬рый стоит сегодня 20 тысяч долларов, через десять лет будет стоить сущие гроши. Но Уоррен знает, что может от любых своих инвестиций получать отдачу в размере 23%. Это значит, что 20 тысяч долларов, вложенные се¬годня, через десять лет будут стоить 158 518 долларов. Че¬рез двадцать лет эта сумма дорастет до 1 256 412 долла¬ров, а через тридцать она составит 9 958 257 долларов. И Уоррен считает, что потратить 9 958 257 долларов на новую машину — слишком дорогое удовольствие.

• Подразумевается, что в финансовом калькуляторе есть соответствующие кнопки. Называться они могут по-разному в зависимости от модели. — Прим. перев.

 

КАК ОПРЕДЕЛИТЬ, КАКОЙ БИЗНЕС ВАМ НУЖЕН

аковы характеристики бизнеса, которым вы хотели бы владеть? В мире Уоррена это ключевой вопрос, который задает тон всему процессу. Вам нужно знать, что вы хо¬тите купить, прежде чем обращать внимание на цену.

Уоррен всегда был убежден, что решение вопроса, да инвестировать деньги, требует больших умствен-ых усилий. В первые годы своей инвестиционной ка-ьеры Уоррен слепо следовал философии Грэма, что сто приводило к покупке заурядных компаний, а по¬том он решил искать свой путь. И вскоре проникся иде¬ями Филипа Фишера и Чарли Мангера.

j- -

юти подх

MOM

Фишер и Мангер, основываясь на собственном опы¬те, разработали инвестиционную философию инвести¬рования денег только в те предприятия, которые име¬ют прочное экономическое положение и продаются по одходящей цене. Фишер и Мангер соглашались с Грэ-что цена, которую вы платите, предопределяет рентабельность инвестиций. Но они расходились с Грэ¬мом в том, что считать желательной покупкой.

Грэм считал, что потенциальными кандидатами для инвестирования являются практически любые пред-

 

99*

 

ЧАСТЬ1. ОСНОВЫБАффЕТОЛОГИИ

приятия, если они продаются по достаточно низкой цене. Такой образ мышления Грэма находил отражение в широте его инвестиционного портфеля. В любое вре¬мя он мог быть владельцем пакетов акций ста и более различных компаний. Он верил, что каждый бизнес имеет определенную внутреннюю стоимость и что лю¬бая компания, которая лродается дешевле этой внутрен¬ней стоимости, является достойным кандидатом на при¬обретение. Инвестору нужно просто определить эту внутреннюю стоимость, которая, по мнению Грэма, представляет собой не какую-то конкретную цифру, а скорее ценовой диапазон. Он любил повторять: для того чтобы понять, что человек толстый, совсем необязатель¬но знать его точный вес.

Проблематичность такого подхода заключается в том, что сначала необходимо определиться с понятием «толстый». Большинство англичан считают всех немцев толстыми, а большинство немцев считают всех англи¬чан тощими. То же самое и в бизнесе. То, что кажется тощим, может быть очень даже толстым, а то, что ка¬жется толстым, может оказаться тощим. Грэм не очень интересовался сущностью тех компаний, которые по¬купал. Да и не смог бы этого сделать. Слишком уж мно¬гими компаниями он владел.

Решать эту проблему Грэм пытался, устанавливая стандарты, гарантирующие выгодность, «толщину» по¬купки. Один из методов, которым он пользовался на протяжении тридцати с лишним лет своей финансовой карьеры, заключался в том, чтобы покупать акции груп¬пы компаний по цене ниже стоимости чистых оборот¬ных активов, т. е. оборотного капитала, из которого вычтены все обязательства. Другой метод, использовав-