б. ВЗГЛЯД УОРРЕНА НА ПРИБЫЛИ •
Как мы знаем, для Уоррена обладание обыкновен¬ными акциями компании всегда означает долевое вла¬дение этой компанией, а владение означает, что при¬были компании принадлежат только ему, инвестору. Инвесторы-владельцы через избираемый ими совет директоров могут поручить менеджменту компании либо выплачивать прибыли в форме дивидендов, либо удерживать эти прибыли и использовать их для дальней¬шего развития и расширения бизнеса. В этой ситуации большое значение имеют честность и порядочность ру¬ководителей компании и их приверженность интересам акционеров. Нечестные администраторы зачастую ма¬нипулируют советом директоров, создавая грандиозные империи, которые обогащают высшее руководство ком¬пании, но мало что дают акционерам.
• Принимая инвестиционные решения, Уоррен придает огромное значение качеству работы ру¬ководящего звена компании. Один из способов определить это качество — следить за тем, как ру¬ководители компании распоряжаются прибылями. Они выплачивают дивиденды или удерживают их? Если они их удерживают, то насколько эффек¬тивно их используют, или они разбазаривают ди¬виденды во имя своих грандиозных амбиций?
4- Уоррен считает, что, решая дилемму, выплачивать дивиденды или нет, менеджмент компании должен задаться таким вопросом: станет ли инвесторам/ владельцам лучше, если капитал будет изыматься из бизнеса и инвестироваться в другие предприятия ? Предположим, компания «А» имеет отличное про¬изводство, приносящее большие прибыли. Если
• 42*
руководство компании может заработанные день¬ги с выгодой вкладывать в дальнейшее совершен¬ствование и наращивание производства, то есть смысл удерживать прибыли, чтобы с их помощью и дальше повышать ценность компании. Но если менеджмент принимает неудачные инвестицион¬ные решения, в результате чего полученные при¬были растрачиваются вхолостую, тогда акционе¬рам лучше получить свои деньги в виде дивиден¬дов и самостоятельно вложить их туда, где они смогут работать с большей отдачей.
В своей компании «Berkshire Hathaway» Уоррен обес¬печивает рост удерживаемых прибылей на 23% в год — после уплаты корпоративного налога. Это означает, что каждый удерживаемый компанией «Berkshire» доллар чистой прибыли приносит в год 23 цента новой чистой прибыли. Если бы компания отдавала эти 23% своим ак¬ционерам, то эти деньги облагались бы индивидуальным подоходным налогом, в результате чего рентабельность снизилась бы примерно до 15,9%. Кроме того, получив деньги, инвестор столкнулся бы с довольно трудной про¬блемой — куда реинвестировать полученные прибыли. Для инвесторов — владельцев «Berkshire» вопрос зву¬чит так: хочет ли инвестор получать свою долю прибы¬лей компании в форме дивидендов или предоставляет «Berkshire» право удерживать эти прибыли и реинвес-тировать их от его имени. Если «Berkshire» удерживает прибыли, инвестор вправе рассчитывать, что эти удер¬жанные прибыли за год принесут отдачу в размере 23%. Кроме того, согласно теории Уоррена, внутренняя сто¬имость «Berkshire» также вырастет на 23%, что со вре-
• 43*
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ
менем приведет с увеличению курса акций компании, а это, в свою очередь, принесет дополнительную выго¬ду акционерам-владельцам.
Придерживаясь такого образа мышления, Уоррен пришел к выводу, что обыкновенные акции имеют большое сходство с облигациями, имеющими плаваю¬щую процентную ставку, которая зависит от величины прибылей за определенный год. И он также понял, что у некоторых акционерных компаний достаточно устой¬чивый размер прибылей. И именно он позволяет про¬гнозировать отдачу от инвестиций на годы вперед.
В идеальном мире Уоррена обыкновенные акции обладают всеми характеристиками облигаций, выпла¬чиваемый процент по которым определяется чистой прибылью предприятия. Чтобы вычислить рентабель¬ность инвестиций, он берет годовую чистую прибыль компании в расчете на одну акцию и делит ее на запра¬шиваемую цену акции. Если акция, которая продается за 10 долларов, приносит 2 доллара прибыли в год, зна¬чит, ее рентабельность составляет 20%. Следует, одна¬ко, иметь в виду, что справедливость этих расчетов це¬ликом зависит от предсказуемости прибылей компании.
В действительности же, если вы покупаете какое-то предприятие, то хотите знать, сколько прибылей оно приносит каждый год и за какую цену продается. С по¬мощью этих двух цифр (разделив величину годовой при¬были на запрашиваемую цену) вы можете определить го¬довой уровень рентабельности вашего потенциального капиталовложения. Уоррен проводит такой анализ и то¬гда, когда покупает компанию целиком, и тогда, когда покупает лишь какую-то ее долю. Цена, которую он пла¬тит, предопределяет величину рентабельности.
ЦЕНА, КОТОРУЮ ВЫ ПЛАТИТЕ,
ПРЕДОПРЕДЕЛЯЕТ ВЕЛИЧИНУ
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
Цена, которую вы платите, предопределяет величину рентабельности. Это ключ, который вам нужно всегда иметь при себе. Таков один из грэмовских принципов, по которым живет Уоррен Баффет.
Прежде чем продолжить обсуждение вопроса цены и рентабельности, должна предупредить вас, читатель, что я собираюсь ради большей ясности изложения кое-что несколько упростить. Понимаю, что очень многие из вас уже знакомы с финансовым миром и, возможно, по некоторым позициям захотят поспорить со мной. Таким читателям я отвечу, что позже в этой книге мы обсудим более сложные моменты гораздо подробнее. Но пока должна объяснить некоторые фундаментальные понятия, чтобы каждый читатель был способен понять смысл последующих глав без особого напряжения, ка¬кое обычно возникает при чтении текстов, изобилую¬щих бухгалтерскими выкладками.
Итак, давайте для начала возьмем максимально упро¬щенную гипотетическую ситуацию. (Читателям, подна-
• 45*
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ БАФФЕТОЛОГИИ